每經(jīng)評論員  葉檀

　　拜全球債務(wù)危機(jī)以及中國債務(wù)風(fēng)險所賜，金融政策正在從嚴(yán)寒轉(zhuǎn)向春天。

    首先是央行貨幣開始略微寬松。統(tǒng)計顯示，從8月8日到14日的，央行一周內(nèi)通過公開市場操作向市場凈投放資金700億元，連續(xù)第四周凈投放資金。3個月及以下的上海銀行間拆借利率下降，銀行間資金緊張情況開始緩解。這對于資本市場是個利好。

    銀監(jiān)會對于地方投融資平臺的資本金要求有所松動。

    8月15日，有報道稱，鑒于今明兩年將是地方政府債務(wù)償還高峰期，43%的債務(wù)將在兩年內(nèi)集中到期，預(yù)計達(dá)4.6萬億元，其中，確認(rèn)現(xiàn)金流達(dá)到全覆蓋、擬退出平臺貸款管理作為一般公司類貸款運(yùn)營的平臺貸款2.8萬億元，涉及平臺2900家，占全部平臺貸款三成，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在通過平臺貸款的退出管理、合同補(bǔ)正、追加抵質(zhì)押物、增提撥備和提高資本占用成本等方式，對平臺貸款風(fēng)險“降舊控新”。

    退出平臺貸轉(zhuǎn)入公司貸，是對銀行松綁。經(jīng)銀監(jiān)部門審定，地方融資平臺授信業(yè)務(wù)按照現(xiàn)金流覆蓋情況對平臺貸款進(jìn)行分類，劃分為全覆蓋、基本覆蓋、半覆蓋和基本無覆蓋四類。經(jīng)過地方融資平臺、商業(yè)銀行和地方政府三方簽字確認(rèn)的現(xiàn)金流全覆蓋貸款將不再列為平臺貸款，而是按照一般公司類貸款按照商業(yè)化原則進(jìn)行運(yùn)作。

    平臺貸與公司貸的減值計提、資本充足率、后續(xù)融資要求截然不同。銀監(jiān)會要求銀行對地方融資平臺計提風(fēng)險權(quán)重最高達(dá)300%，為一般公司類貸款風(fēng)險權(quán)重的三倍，經(jīng)測算會使銀行資本充足率下降約1個百分點(diǎn)。如果三分之一平臺貸款能轉(zhuǎn)入公司類貸款，將大大弱化對銀行資本金的消耗，銀行資本金會增加，銀行對于融資、再融資的要求會有所緩解。

    8月12日，央行發(fā)布《2011年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》，在報告最后部分“下一階段主要政策思路”中，主要方針沒有變，“實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，堅持調(diào)控的基本取向不變，繼續(xù)把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”。第一項(xiàng)舉措就是，

    “合理運(yùn)用利率、匯率、公開

    市場操作、存款準(zhǔn)備金率和

    宏觀審慎管理等多種政策

    工具組合，保持合理的社會

    融資規(guī)模。繼續(xù)加強(qiáng)流動性

    管理，把好流動性總閘門”。

    其中的含義非常清

    楚，央行加快推動利率與匯

    率的市場化改革的信號沒

    有發(fā)生改變，貨幣發(fā)行回歸常態(tài)，目標(biāo)是保持合理的社會融資規(guī)模，在貨幣供應(yīng)量增速下降的情況下——2011年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為78.1萬億元，同比增長15.9%，增速比3月末低0.7個百分點(diǎn)。人民幣貸款余額同比增長16.9%，增速比3月末低1個百分點(diǎn)，比年初增加4.17萬億元，同比少增4497億元——上半年社會融資規(guī)模增加7.76萬億元，直接融資占比顯著上升。金融脫媒現(xiàn)象繼續(xù)泛濫，通過債券與證券市場的融資比例將進(jìn)一步提升。貸款的重要性下降，社會直接融資方興未艾。

    通過貸款價格的上升，通過金融脫媒，通過平臺貸的轉(zhuǎn)換，各方正在給金融機(jī)構(gòu)松綁。從短期來看，市場處于凈投放，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的空間基本不存在，加息的可能性也不大。

    市場十分敏感。8月15日午后，金融板塊發(fā)力，大幅走強(qiáng)，帶動大盤上攻。截至收盤時，上漲2.12%，個股普漲，銀行股表現(xiàn)強(qiáng)勁，華夏銀行大漲6.50%領(lǐng)漲；民生銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、招商銀行收漲超過3%；保險股中的中國平安、中國人壽也有不錯的表現(xiàn)。債務(wù)風(fēng)險較少、中間業(yè)務(wù)堅實(shí)、對中小企業(yè)具有親和力與鑒別力的金融機(jī)構(gòu)，將會引領(lǐng)未來風(fēng)潮。

    給點(diǎn)陽光就燦爛，會在動蕩市中吃苦頭。目前的反彈，是在全球債務(wù)危機(jī)下給出的短期政策紅利，滬指在紅利護(hù)佑下，回歸2600點(diǎn)。

    這只能說明極端恐慌性情緒的消失，并不意味著動蕩的結(jié)束。從長期來看，一切都沒有變，通脹預(yù)期仍然處于高位，銀行面臨的債務(wù)風(fēng)險，不會因?yàn)槠脚_貸轉(zhuǎn)公司貸得到根本解決。正如匯率市場化的過程，會在實(shí)體企業(yè)中出現(xiàn)一輪大浪淘沙的洗牌過程；利率市場化的過程，會在金融企業(yè)中掀起重新洗牌的狂潮。

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