每經(jīng)評論員  葉檀

    我們可能不得不面對全球進(jìn)入日本式滯脹的風(fēng)險。

    黑色的周四，歐美股市下挫，道瓊斯指數(shù)8月18日收盤于10990.58點，下挫3.68%，滑落于11000點下方；8月19日，歐洲市場繼續(xù)下挫，亞太股市全線收跌。與此相反，黃金、白銀價格大幅上漲，12月交割的紐約黃金期貨品種上升2.39%，截至北京時間19日下午5點，達(dá)到每盎司1865.70美元；除了倫銅由于技術(shù)反彈微漲之外，其他期貨品種全線下挫。

    第一次市場下挫，我們可以歸咎于8月6日標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用評級，造成全球市場極端恐慌情緒泛濫；此次下挫則是在市場情緒回暖之后的二度發(fā)作，說明全球投資者并非一時的歇斯底里。8月8日開始，全球股市暴跌，此后的兩周十個交易日，道瓊斯指數(shù)下跌8.23%，英國富時100下跌11.22%，德國DAX下跌19.1%，法國CAC下跌17.1%。從8月18日開始的暴跌，是從7月末8月初開始的暴跌的延續(xù)，這顯然已經(jīng)無法繼續(xù)歸咎于標(biāo)普  “不講政治下調(diào)美國主權(quán)信用評級”，而是市場邏輯的反映。

    相比于2009年年初道瓊斯指數(shù)6000多點的低位，目前的指數(shù)并非不可接受，而是正常的技術(shù)調(diào)整。相反，如果道瓊斯指數(shù)突破12000點之后一路上行，才是咄咄怪事。

    市場預(yù)期不妙。

    黃金、白銀價格突破性上行，眼看黃金每盎司2000美元大關(guān)指日可待，可能突破1980年的歷史最高位置，說明市場對于紙幣繼續(xù)不信任，對于通脹前景十分害怕，而對于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇垂頭喪氣。包括原油等在內(nèi)的全球期貨價格下挫，說明對經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂戰(zhàn)勝了對通脹的憂慮，因為原油、銅、鋅等產(chǎn)品不像黃金，金融屬性不是惟一屬性，當(dāng)工業(yè)生產(chǎn)下行，這些產(chǎn)品價格將掉頭向下。

    二季度德國、法國、美國疲軟的GDP與就業(yè)數(shù)據(jù)，證實了投資者的擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)，債務(wù)危機(jī)與經(jīng)濟(jì)緊縮周期重疊，加劇了市場的深度恐慌。評級下調(diào)只是結(jié)果，恐慌的成因是看淡經(jīng)濟(jì)前景。

    有各種各樣追究替罪羊的行為。美國某些政治人物追究標(biāo)普的做法，顯示他們把標(biāo)普當(dāng)成替罪羊。美國《紐約時報》援引兩位接受政府調(diào)查的相關(guān)人士的話稱，調(diào)查開始于標(biāo)普調(diào)降美國AAA級主權(quán)信用評級之前，但調(diào)查行動很可能給降級引發(fā)的系列政治風(fēng)暴再添一把火。國會議員和奧巴馬政府官員此前已經(jīng)對標(biāo)普的秘密評級過程、公信力和分析師的能力表示質(zhì)疑。即使標(biāo)普受到懲罰，美國的經(jīng)濟(jì)也不會因此好轉(zhuǎn)，懲戒內(nèi)幕交易是題中應(yīng)有之義，如果以懲戒評級機(jī)構(gòu)作為宣揚愛國、維護(hù)美債強(qiáng)大的機(jī)會，實在是過于離譜。

    從證券與期貨市場價格看，目前的市場表現(xiàn)并不是特別糟糕。從2009年年初的谷底上升之后，市場過于亢奮，確實到了回調(diào)之時，否則市場就不是反彈，而成為大牛市的開端。然而，牛在孕育，遠(yuǎn)未誕生。

    上一輪反彈源于量化寬松的貨幣政策與積極的財稅政策的紅利，而現(xiàn)在紅利消失了。能否繼續(xù)享受量化寬松貨幣政策的紅利？答案是不可能。如果各國在市場的倒逼下繼續(xù)實行量化寬松的貨幣政策，全球市場的大災(zāi)難即將到來。

    紅利空間已經(jīng)消失。上兩輪量化寬松貨幣政策的后遺癥是抬高了通脹的水位，全球通脹處于較高位置。8月18日，美國公布的7月消費者物價指數(shù)（CPI）環(huán)比增長0.5%（市場預(yù)期為0.2%），未季調(diào)CPI年率上升3.6%，雖與去年同期持平，但高于市場預(yù)期的3.3%。上述數(shù)據(jù)顯示，即使不推出第三輪量化寬松政策，通脹壓力都會越來越高，一旦推出，通脹將難以扼制。

    中國面臨的窘境與美國如出一轍，此前積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策收到了一定效果，卻封堵住了實行新一輪的空間，除非我們愿意付出更大的、不堪設(shè)想的代價——誰愿意？誰敢？

    南水北流，從境外接入人民幣是長期利好，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與人民幣國際化可能制造新一輪牛市，但不是現(xiàn)在。當(dāng)越來越多的人呼吁政府刺激經(jīng)濟(jì)時，顯然忘記了目前的經(jīng)濟(jì)體是沉疴深染的癮君子。

    要緩解市場恐慌，需要解決經(jīng)濟(jì)頑疾；要解決經(jīng)濟(jì)頑疾，需要全球制度改革——所有的改革方案都不應(yīng)包括投放紙幣這一興奮劑。

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