本周四，A股各大指數(shù)均拉出中陽(yáng)線，2437點(diǎn)以來反彈得以延續(xù)。在銀行、有色金屬、煤炭等權(quán)重股集體啟動(dòng)時(shí)，兩市的成交量只有1900億元，這一方面反映出在2550點(diǎn)附近主動(dòng)性的拋壓減小，另一方面也反映出A股資金依然匱乏。特別是，當(dāng)權(quán)重藍(lán)籌股上漲時(shí)，一度創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)下跌，透視出資金體內(nèi)循環(huán)的特征，即存量資金不能同時(shí)兼顧權(quán)重藍(lán)籌股及中小股票。2009年6月至今，A股市場(chǎng)在2650點(diǎn)之上累計(jì)換手超過700%，以目前A股市場(chǎng)的資金面來看，上證綜指雖然在反彈中可能會(huì)觸及2700點(diǎn)，但很難持久站穩(wěn)2650點(diǎn)。

　　近期，糾纏A股市場(chǎng)的很大一個(gè)憂慮在于，央行提高了多個(gè)期限的央票發(fā)行利率，這讓市場(chǎng)人士擔(dān)憂央行是不是很快又要加息，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前仍較高的通脹水平。我們認(rèn)為糾錯(cuò)|收藏|訂閱將本文轉(zhuǎn)發(fā)至：
　　轉(zhuǎn)發(fā)到和訊微博|轉(zhuǎn)發(fā)到新浪微博|轉(zhuǎn)發(fā)到搜狐微博|轉(zhuǎn)發(fā)到騰訊微博|轉(zhuǎn)發(fā)到開心網(wǎng)|轉(zhuǎn)發(fā)到人人網(wǎng)|轉(zhuǎn)發(fā)到豆瓣網(wǎng)|轉(zhuǎn)發(fā)到手機(jī)，當(dāng)前央票發(fā)行利率提高并不是央行將要加息或再次提高存款準(zhǔn)備金率的信號(hào)，但也確實(shí)表明了央行還不想較快放松貨幣政策的一種態(tài)度。當(dāng)然，這也不意味著貨幣政策會(huì)很快放松，畢竟當(dāng)前還沒有看到通脹下降的趨勢(shì)形成，目前市場(chǎng)仍處于抗擊通脹的重要時(shí)期，央行此時(shí)也就需要通過票據(jù)發(fā)行利率提高來表達(dá)它對(duì)于控制通脹的態(tài)度，以引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

　　今年以來，貨幣政策比去年同期收得更緊，貨幣政策從緊縮到最后放緩的過渡時(shí)間將會(huì)更長(zhǎng)，主要原因就是當(dāng)前的通脹水平比去年同期更嚴(yán)重，央行只有等到通脹拐點(diǎn)確認(rèn)后，貨幣政策放緩才有底氣。從過去經(jīng)驗(yàn)來看，這期間的時(shí)滯大約在1-2個(gè)季度。如2008年CPI見頂?shù)臅r(shí)間是在2月，由于通脹更嚴(yán)峻，1年期央票利率從2008年初就維持不變，一直到當(dāng)年9月才開始下降；而此時(shí)8月CPI離高點(diǎn)已回落了2.8個(gè)百分點(diǎn)，水平為4.9%，基本接近政府確定的2004年CPI4.8%的控制目標(biāo)，并低于3年期存款利率5.4%。

　　我們判斷，若7月CPI是年內(nèi)峰值的話，貨幣政策明顯放緩也要等到CPI出現(xiàn)明顯回落后，預(yù)計(jì)這將至少等到今年10月，屆時(shí)CPI才有望回到5%的水平，接近政府認(rèn)可的CPI漲幅目標(biāo)，也基本與目前3年期存款利率持平。因此，貨幣政策在11月之前出現(xiàn)明顯放緩的可能性并不大，而這將使得下半年信貸增長(zhǎng)十分有限，考慮到今年1-7月新增信貸已比去年少了4800億元，這意味著今年新增信貸將會(huì)少于7.5萬億元，今年信貸增速將僅為15%左右，且下半年信貸增速也會(huì)呈現(xiàn)出下降的態(tài)勢(shì)。

　　近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍不佳。美國(guó)住房銷售和制造業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，意味著美國(guó)制造業(yè)可能在8月出現(xiàn)收縮。美國(guó)政府剛剛制定了未來10年削減2.4萬億美元財(cái)政赤字的方案，企業(yè)部門也沒有產(chǎn)生新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)受到很大的壓制，經(jīng)濟(jì)陷入低迷或衰退的幾率大大上升。美國(guó)國(guó)債收益率下降至60年以來的低點(diǎn)，10年期美國(guó)國(guó)債收益率在2%左右，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新陷入衰退周期的可能性很大，因而需要頻頻刺激。在財(cái)政政策收縮、基準(zhǔn)利率降無可降的背景下，量化寬松將成為唯一的選擇。

　　海外機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，歐洲最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)，今年第二季度的增長(zhǎng)率將放緩至0.1%，法國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則放緩至0%；日本出口連續(xù)第五個(gè)月下滑，世界第三大經(jīng)濟(jì)體自3月的地震和海嘯后就已經(jīng)陷入衰退狀態(tài)；歐洲銀行受到該地區(qū)債務(wù)危機(jī)和疲軟經(jīng)濟(jì)拖累的信號(hào)也開始顯現(xiàn)；意大利10年期國(guó)債收益率達(dá)7%創(chuàng)14年最高，西班牙極有可能是下一個(gè)希臘。不難預(yù)期，9月、10月歐債危機(jī)將再起波瀾，美國(guó)、歐洲金融經(jīng)濟(jì)將面臨更大的不確定性，不排除出現(xiàn)新的“黑天鵝”事件。

　　值得關(guān)注的是，美國(guó)、歐洲不斷出現(xiàn)銀行、大型企業(yè)的大規(guī)模裁員，這從側(cè)面反映出，這些企業(yè)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)未來增長(zhǎng)的擔(dān)心。近期美國(guó)、歐洲股指經(jīng)歷了大幅下跌及大幅反彈，各大指數(shù)的技術(shù)形態(tài)均已走壞，這表明自2009年5月開始的中期反彈之旅已經(jīng)結(jié)束。而美國(guó)、歐洲股市的轉(zhuǎn)強(qiáng)，恐怕要等到美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3、或變相的QE3才可實(shí)現(xiàn)。目前美國(guó)國(guó)內(nèi)外針對(duì)QE3的阻力很大，美聯(lián)儲(chǔ)可能要等未來幾個(gè)月美國(guó)金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“更差”，再讓美國(guó)選民在經(jīng)濟(jì)衰退和QE3之間做出選擇，兩害相權(quán)取其輕。

　　A股盤面上，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是這輪反彈中走勢(shì)最強(qiáng)的指數(shù)，然而，自2437點(diǎn)以來的反彈行情能走多遠(yuǎn)、持續(xù)時(shí)間能有多長(zhǎng)，還將取決于中小股票在這輪反彈中能持續(xù)多久。投資者不妨把創(chuàng)業(yè)板指數(shù)看作這輪反彈的標(biāo)尺，目前看來跌破2437點(diǎn)應(yīng)該還要費(fèi)一些周折。