每經(jīng)記者  張昊

  　  股期聯(lián)動——這是A股市場與期貨市場時常出現(xiàn)的一個現(xiàn)象，同時也被喻為連接兩個不同市場的紐帶。一般而言，大宗商品價格走勢與A股市場所處行業(yè)的相關(guān)個股往往呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，即大宗商品價格上漲，對應(yīng)A股所處同一行業(yè)個股往往也呈現(xiàn)上漲走勢，反之亦然。

    然而在這樣的股期聯(lián)動中，有一類情況非常特別，即歷史上國際現(xiàn)貨黃金價格與A股市場黃金股也呈現(xiàn)一樣的價格規(guī)律，由于國內(nèi)貴金屬期貨對外盤市場連續(xù)性不強(qiáng)，且又具有較高投資門檻，兩方面原因致使國內(nèi)參與貴金屬交易的投資者數(shù)量較少，這種情況某些時候也造成了國內(nèi)黃金股漲跌勢頭比國際黃金價格走勢更為猛烈。

    金價與黃金股股價齊漲齊跌，在前期的市場走勢中已得到較好佐證。而在近期金價頻頻創(chuàng)出歷史新高的過程中，黃金股卻并非體現(xiàn)出一樣的勢頭。那么，當(dāng)本周金價出現(xiàn)一定回落時，黃金股面臨的，到底是機(jī)會還是風(fēng)險？  

　　  本輪黃金牛市行情始于2001年，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以2005年股改以來，貴金屬板塊中兩只龍頭股中金黃金（600489，收盤價27.90元）與山東黃金  （600547，收盤價48.48元）的股價走勢，來印證金價與黃金股齊漲共跌的現(xiàn)象。

黃金股漲勢更猛

    中金黃金、山東黃金是A股市場最老牌的黃金上市公司。截至2010年底，中金黃金保有黃金資源儲量金金屬量463.82噸，銅金屬量37.93萬噸，鐵礦石1039萬噸，擁有礦權(quán)128個，礦權(quán)面積達(dá)到1098平方公里。2010年共新增資源儲量金金屬量42.64噸、銅金屬量7.25萬噸。

    2007年山東黃金定向增發(fā)收購大股東金庫資產(chǎn)后，公司黃金儲備量增加約85064公斤，年產(chǎn)黃金量增加約7714公斤。2010年年報披露，山東黃金累計探獲礦石資源量1111萬噸、金屬量30噸。

    作為較早登陸資本市場的黃金股，中金黃金、山東黃金股價走勢與國際金價呈現(xiàn)出較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度。國際金價自2001年以來始入上漲軌道，而伴隨著股改春風(fēng)，中金黃金、山東黃金也自2005年起開啟了牛市行情，在這一輪股價牛市與黃金牛市中，兩只黃金股均緊跟國際金價的上漲腳步，且不時出現(xiàn)股價比金價更迅猛的拉升勢頭。

    2005年底~2010年底，5年間中金黃金股價自0.8元（前復(fù)權(quán)）一線上漲至最高38.15元，股價漲幅達(dá)到4668%，山東黃金股價從0.7元（前復(fù)權(quán)）上漲至最高67.73元，股價漲幅更是達(dá)到9575%；同期國際金價自500美元/盎司上漲至1300美元/盎司，價格漲幅也高達(dá)160%，股價與金價從趨勢上均呈現(xiàn)出一致的牛市行情。當(dāng)然，黃金股除了金價上漲外，股價的上漲還有來自公司基本面的因素。

    首先在2005年12月21日至2006年2月6日，國際現(xiàn)貨黃金價格在2005年底探底至489美元/盎司后，開啟了穩(wěn)步上漲行情，2006年2月初金價最高觸及575美元/盎司。幾乎同一時期，中金黃金2006年1月起股價自0.8元附近連續(xù)拉升至1.83元，山東黃金也從0.8元一線上漲至1.8元左右，兩只黃金股均創(chuàng)出當(dāng)時歷史新高。

    2006年4月28日，現(xiàn)貨黃金價格自620美元/盎司再次開始強(qiáng)烈上漲，11個交易日收出9根陽線，至當(dāng)年5月12日，金價創(chuàng)下730美元/盎司新高。在這輪強(qiáng)勢行情中，中金黃金自4月18日2.4元一線開始連續(xù)拉升，5月17日連續(xù)三個漲停后股價亦是達(dá)到4.04元，雖然期間漲停有來自公司自身的利好因素，但同期金價的上漲帶來的刺激也是功不可沒；此外，山東黃金自4月18日2.2元一線啟動，4月28日后進(jìn)入主升浪，價格直線式拉升，5月16日創(chuàng)下5.58元新高。這波上漲行情，中金黃金、山東黃金期間漲幅分別達(dá)到68%、153%；而同期現(xiàn)貨黃金價格漲幅17.7%。

    2007年現(xiàn)貨黃金價格向800美元/盎司發(fā)起沖擊，8月底價格自660美元/盎司一線啟動，11月中旬價格最高觸及845美元/盎司，同期中金黃金正處于15元一線盤整，隨后猛烈上攻，且在9月13日已經(jīng)提前創(chuàng)下了30.74元新高，而山東黃金也自15元一線啟動，于9月13日創(chuàng)下24.87元高點(diǎn)。

    此后，現(xiàn)貨黃金自2007年底800美元一線開始向1000美元發(fā)起沖擊，2008年3月17日現(xiàn)貨黃金成功沖擊1032美元，同期，A股市場黃金股表現(xiàn)也達(dá)到了高潮。其中中金黃金自2007年12月16元一線開始上漲，2008年1月初上漲至26元一線；山東黃金自17元左右飆升至29.56元創(chuàng)下新高。

    2010年7月30日，現(xiàn)貨黃金自1150美元/盎司一線，上漲至11月中旬1400美元/盎司一線，同期中金黃金自27元拉升至38.15元，且創(chuàng)下歷史新高；而山東黃金勢頭更為猛烈，股價自33元一線，上漲至67.73元，同樣創(chuàng)下歷史新高。從漲幅比較，現(xiàn)貨黃金同期漲幅21%，而中金黃金、山東黃金股價漲幅分別達(dá)到41%、105%。

    在上述分階段行情中，當(dāng)金價上漲之時，A股市場黃金股也幾乎在同一時間啟動，且基本先于金價達(dá)到行情的高潮。對于股價與金價齊漲的現(xiàn)象，某行業(yè)分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，金價與黃金股具有很好的敏感性。黃金與國內(nèi)其他大宗商品有一定區(qū)別，國內(nèi)黃金交易由于與外盤連接性較差，因此當(dāng)夜間外盤波動較大時，次日國內(nèi)市場一般就是高開或者低開，而當(dāng)天很多時間幾乎沒有行情，這種情形導(dǎo)致國內(nèi)投資者對黃金期貨投資熱情較低，因此當(dāng)黃金價格出現(xiàn)趨勢性行情后，投資者只得強(qiáng)烈買入黃金股，這種情況或許是黃金股比金價上漲更為猛烈的原因。

下跌亦呈現(xiàn)一致性

    上漲行情中金價與金股同步已經(jīng)得到充分驗(yàn)證，而在下跌行情中，這一同步的現(xiàn)象是否也會出現(xiàn)呢？

    2006年5月12日，黃金價格創(chuàng)下730美元高點(diǎn)，暴跌隨后而來，6月14日金價已經(jīng)跌至540美元/盎司，其中6月13日黃金價格跌幅尤為猛烈，當(dāng)日金價大跌41美元，跌幅為6.85%。次日山東黃金亦是跌停報收，另外由于中金黃金當(dāng)日股票不設(shè)漲跌幅，當(dāng)日中金黃金跌幅達(dá)到37.52%。

    2007年11月12日，現(xiàn)貨黃金暴跌37美元/盎司，跌幅達(dá)到4.53%。當(dāng)日中金黃金、山東黃金均以跌停報收。

    2008年3月18日至20日，現(xiàn)貨黃金連續(xù)重創(chuàng)90余美元，同期中金黃金跌幅超13%、山東黃金3月20日更直接打向跌停。

    此外，2008年8月11日，現(xiàn)貨黃金大跌32美元、10月16日大跌43美元、10月22日大跌41美元、2010年7月1日大跌42美元，上述交易日中金黃金、山東黃金均迅速反應(yīng)，當(dāng)日均大幅下跌甚至以跌停報收。

    從上述回顧可見，金價與黃金股股價在很多時候均呈現(xiàn)正相關(guān)性。

/當(dāng)前市況/

2000美元關(guān)前  金價與黃金股首現(xiàn)嚴(yán)重背離

　　資本市場向來沒有永遠(yuǎn)正確的規(guī)律。

    在金價與黃金股正相關(guān)性被屢次驗(yàn)證后，這一規(guī)律竟在黃金價格向2000美元新高挑戰(zhàn)時被打破，黃金股不僅沒有出現(xiàn)同漲行情，反而呈現(xiàn)出“跟跌不跟漲”的怪象。本次金價自2011年7月啟動的大行情，黃金股的表現(xiàn)堪稱首次與金價出現(xiàn)的嚴(yán)重背離。

金價坐望2000美元大關(guān)

2011年上半年，金價沒有太大作為，價格維持在1500美元/盎司一線徘徊。不過從7月4日起，黃金開始新一輪攻勢，金價自1400美元上漲至7月20日1600美元一線，隨后維持小幅盤整，8月初金價再次發(fā)起沖擊，價格自1600美元一線拉升至8月10日1800美元，11日、12日金價兩日小幅調(diào)整后再次呈現(xiàn)直線式拉升，并于2011年8月23日創(chuàng)下1911.8美元/盎司的歷史新高。

    本波黃金價格向2000美元沖擊，主要催化劑還是歐債危機(jī)及美聯(lián)儲OE3預(yù)期。首先就QE3而言，美聯(lián)儲主席伯南克對美國短期及長期經(jīng)濟(jì)前景講話，市場對美聯(lián)儲將推出QE3的預(yù)期升溫。投資者將繼續(xù)尋求除美債以外的避險資產(chǎn)，且市場預(yù)計各國將回歸高通脹。

    希臘債務(wù)方面，財長維尼澤洛斯此前表示，今年希臘經(jīng)濟(jì)或萎縮4.5%-5.3%，高于此前預(yù)期的4.5%，希臘的資產(chǎn)私有化計劃將會拖延執(zhí)行。希臘經(jīng)濟(jì)的萎縮將可能進(jìn)一步加重較為沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，政府的還債能力變得更弱，投資者擔(dān)憂希臘債務(wù)問題持續(xù)惡化。

    在此背景下，黃金依舊是首選的投資標(biāo)的，這些因素助長了金價本輪向2000美元/盎司沖擊的行情。

黃金股首次呈現(xiàn)背離

    金價自7月初發(fā)起上攻行情，此前一向跟漲黃金走勢的黃金股卻出現(xiàn)了不一樣的表現(xiàn)。

    金價7月4日從1400美元附近漲至7月19日的1600美元行情中，中金黃金也出現(xiàn)了一波小幅上漲。8月2日至8月11日，金價進(jìn)入第一波主升浪，價格自1600美元上漲至1800美元，這期間中金黃金出現(xiàn)震蕩，8月15日至23日第二波主升浪，金價創(chuàng)下1911.8美元高點(diǎn)，而期間中金黃金卻連續(xù)數(shù)日收陰線，整體表現(xiàn)出下跌走勢，即使在23日金價創(chuàng)下新高之際，中金黃金全日還出現(xiàn)了1.68%跌幅。

    除了中金黃金外，A股市場中山東黃金、紫金礦業(yè)、辰州礦業(yè)等黃金股同樣表現(xiàn)出滯漲。23日金價逼近2000美元大關(guān)，當(dāng)日山東黃金下跌1.58%、紫金礦業(yè)下跌0.88%，辰州礦業(yè)跌2.32%。從歷史上比較，在金價主升浪及當(dāng)日創(chuàng)新高行情中，黃金股本次如此萎靡的走勢實(shí)屬罕見。

    在金價創(chuàng)新高后的調(diào)整中，黃金股更表現(xiàn)出  “跟跌不跟漲”的態(tài)勢。其中24日金價暴跌5.6%，中金黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)、辰州礦業(yè)當(dāng)日跌幅分別達(dá)到2.61%、2.92%、2.83%、3.32%，而同期上證指數(shù)下跌0.51%。

股價無視機(jī)構(gòu)加倉

    金價屢創(chuàng)新高，黃金股視而不見。除了普通投資者外，機(jī)構(gòu)投資者對于本波身陷黃金股似乎也感到十分郁悶。

    以中金黃金為例，在公司中報披露的十大流通股股東中，忽略大股東持股不計，前九大流通股股東中，新進(jìn)入了兩家機(jī)構(gòu)，而有7家機(jī)構(gòu)二季度均繼續(xù)增倉中金黃金。

    山東黃金半年報前十大流通股東，除易方達(dá)50指數(shù)減持100萬股外，南方隆元基金以及開元證券投資基金分別新進(jìn)1298萬股、402萬股，除大股東外，5家機(jī)構(gòu)投資者總體倉位變化不大，總體表現(xiàn)較為堅守。此外紫金礦業(yè)、辰州礦業(yè)也是類似的持倉結(jié)構(gòu)。

    機(jī)構(gòu)沒有大幅減倉甚至還在加倉，面對本輪不斷刷新的金價，個股卻按兵不動，難免顯出尷尬的意味。

/背離背后/

券商解碼首次背離黃金股或有補(bǔ)漲機(jī)會

　　對于本次金價強(qiáng)烈上漲，而黃金股滯漲甚至下跌，這種歷史上首次出現(xiàn)的背離現(xiàn)象，背后究竟是怎樣的原因呢？

前期重組致股價提前反應(yīng)

    2010年8月16日，中金黃金定向增發(fā)預(yù)案出爐，將定向發(fā)行不超過1.5億股，發(fā)行價格不低于27.35元/股，募集資金擬收購嵩縣金牛60%的股權(quán)、收購河北東梁100%股權(quán)，收購中國黃金集團(tuán)公司所持有江西金山的全部產(chǎn)權(quán)，安徽太平礦業(yè)有限公司前常銅鐵礦改擴(kuò)建工程項目以及補(bǔ)充流動資金。上述增發(fā)方案出臺后，中金黃金股價連續(xù)走強(qiáng)，在當(dāng)年10月份攀升至歷史新高。

    此外，山東黃金也于2011年4月23日公布定向增發(fā)方案，定向增發(fā)A股不超過1.2億股，發(fā)行價不低于46.8元/股，募集資金總額約56.2億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額將全部用于增資萊州公司收購新立探礦權(quán)、增資萊州公司收購寺莊探礦權(quán)、增資萊州公司建設(shè)三山島金礦8000噸/日擴(kuò)建工程、增資玲瓏公司收購東風(fēng)探礦權(quán)、收購歸來莊公司69.24%股權(quán)。

    民生證券分析師黃玉告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，中金黃金、山東黃金無疑是黃金板塊的龍頭，前期兩家公司均有資產(chǎn)注入方案，而在方案公布前后，資本市場的預(yù)期導(dǎo)致了股價對此已經(jīng)有所反應(yīng)，當(dāng)股價在2010年有較好表現(xiàn)后，相關(guān)個股已不具有估值優(yōu)勢。因此當(dāng)2011年7月黃金價格再次走強(qiáng)時，中金黃金、山東黃金表現(xiàn)出滯漲狀態(tài)。其余黃金股盡管沒有實(shí)施類似的資產(chǎn)注入，但板塊缺乏領(lǐng)漲個股，所以板塊的表現(xiàn)顯得有些萎靡。

    另一方面，某券商分析師認(rèn)為，相關(guān)的黃金股伴隨著黃金資產(chǎn)注入越來越多，這就意味著今后注入的資產(chǎn)將越來越少，因此盡管本次金價再創(chuàng)新高，但上述預(yù)期將導(dǎo)致市場對黃金股未來成長性及業(yè)績增長空間不具有超預(yù)期的可能。這也多少解釋了為何2005年以來金價與金股齊漲，而2011年后這一同漲的現(xiàn)象變得停滯的原因。

大型機(jī)構(gòu)集體踏空

    前期金價與金股同漲有一個特點(diǎn)，即A股市場環(huán)境較好，而今年以來，A股市場賺錢效益似乎并不明顯，尤其是4月至6月，上證指數(shù)自3000點(diǎn)一路殺跌至2600點(diǎn)一線，其中中小板及創(chuàng)業(yè)板等高估值個股遭遇大幅殺跌。

    7月份至8月份，A股市場再次遭遇了一輪單邊下跌，上證指數(shù)又從2800點(diǎn)下跌至2500點(diǎn)一線，在大盤這波下跌中，恰逢黃金開啟上漲行情，在隨后8月中旬的金價主升浪中，A股市場雖未繼續(xù)下跌，但震蕩行情同樣使得投資者提心吊膽。

    某券商行業(yè)分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“市場氛圍不好，這僅是黃金股不跟金價上漲的表面現(xiàn)象。”實(shí)際上本次黃金股與金價嚴(yán)重背離的根本原因在于大型機(jī)構(gòu)的踏空。

    該分析師認(rèn)為，即使有對全球通脹的擔(dān)心，金價預(yù)期看漲，但在當(dāng)前市場環(huán)境下，作為周期性個股，黃金板塊顯然不是最佳投資標(biāo)的。而本次在金價行情啟動前，不少大型基金基本沒有配置黃金股。

    “中金黃金流通盤18.5億股、紫金礦業(yè)158億股，山東黃金7.63億股，如此巨大的流通盤，如果沒有機(jī)構(gòu)資金參與，普通投資者參與對股價的貢獻(xiàn)無疑就是杯水車薪。因此大型機(jī)構(gòu)踏空黃金股，是黃金股與金價出現(xiàn)背離的根本原因?！鄙鲜鋈谭治鰩熣J(rèn)為。

周期性行業(yè)決定相關(guān)性趨弱

    目前市場可以找出一堆金價走高的原因，但金價走低，一個理由就已經(jīng)足夠——只要?dú)W美經(jīng)濟(jì)良性復(fù)蘇，就是金價見頂之時。

    對于本次金價與黃金股背離，某大型券商行業(yè)分析師覺得并不奇怪。他告訴記者，一般情況下周期股均是這樣，上漲初期股價和產(chǎn)品走勢相關(guān)性很大，而上漲中后期這種相關(guān)性會越來越弱，相關(guān)個股的市盈率也將越來越低，像水泥、鋼鐵、有色這樣的周期股在周期的末期市盈率都會降到個位數(shù)，然后產(chǎn)品價格就是一輪暴跌。

    “尤其是目前的金價，狂歡的時候往往是快見頂?shù)臅r候，當(dāng)大家把金價看到四、五千美元時，市場危險性就與日俱增了?！痹摲治鰩煴硎?，這一結(jié)論基準(zhǔn)是要準(zhǔn)確判斷黃金上漲是否已經(jīng)到了中后期，理論上是這樣，不過現(xiàn)在的市場環(huán)境難以下這樣的結(jié)論，但現(xiàn)在去買黃金股肯定不明智，股價對利好越來越遲鈍往往是見頂?shù)男盘枴?/p>

    “就目前的黃金板塊來看，市盈率（PE）似乎并不高，但市凈率（PB）太高，主要是上市公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）都高了，周期股ROE高意味著處于盈利的高峰，像山東黃金近50%的ROE，很難想象還會繼續(xù)往上走?！痹摲治鰩熝a(bǔ)充說。

投資邏輯不同

    對于本次金價與黃金股背離，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，黃金股是一種黃金礦山公司的股票，買公司股票是買公司未來的盈利能力和資源儲備能力，和黃金本身沒有直接強(qiáng)烈的關(guān)聯(lián)性。具體而言，就是兩種不同投資方式，當(dāng)黃金價格走高時，礦山的盈利能力增強(qiáng)，如果盈利且賺錢，但是其中成本高低不同，黃金股也不一樣。比如黃金股的礦品類低，開采難度大，雖然金價一路上漲，但企業(yè)盈利能力未必好。而買黃金，主要是從抗通脹的角度考慮，這兩者不具有可比性，因此金價與黃金股背離實(shí)屬正?，F(xiàn)象。

    雖然上述理由能夠?yàn)楸敬吸S金股與金價背離作出注解，但是在以往黃金股走勢與金價呈正相關(guān)時，卻未必能作出很好解釋，因此對于此觀點(diǎn)，投資者可以僅作為一個參考。

“背離”能否全面修復(fù)？

    民生證券分析師黃玉表示，在黃金價格不斷走高的作用下，A股黃金板塊將持續(xù)受益，而目前或許就是等待著某一事件的催化劑，如歐債危機(jī)、全球通脹、美元指數(shù)大幅下跌等。

    記者采訪的多位券商行業(yè)分析師對于當(dāng)前黃金價格均表示看漲，稍悲觀的觀點(diǎn)是年內(nèi)還將維持在高位。

    除了全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境導(dǎo)致的黃金避險需求外，下半年消費(fèi)旺季亦是市場看好黃金價格的理由。通過統(tǒng)計1969年以來黃金的月度漲幅數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，42年中上漲幅度較多的月份為1~2月、5月、9月、11~12月。除5月外，1~2月為中國傳統(tǒng)春節(jié)假期；9月為印度排燈節(jié)、中東地區(qū)的開齋節(jié)和宰牲前夕；11~12月為西方圣誕節(jié)期間，這說明現(xiàn)貨消費(fèi)旺季對黃金價格的助推作用相當(dāng)明顯。此外，統(tǒng)計黃金上漲概率中，下半年黃金上漲概率明顯高于上半年，下半年上漲年數(shù)明顯高于上半年，持續(xù)的消費(fèi)旺季將助推金價進(jìn)一步加速上漲。

    民生證券分析師認(rèn)為，“背離”回歸出現(xiàn)端倪，短期市場大幅走低和黃金股小幅上漲充分表現(xiàn)出黃金股的強(qiáng)勢，預(yù)期未來黃金股仍有較大的補(bǔ)漲空間。兩大黃金巨頭受益于金價上漲帶來的業(yè)績提升，仍具有較高的投資價值，股價與金價背離將會全面修復(fù)，建議持續(xù)關(guān)注山東黃金、中金黃金、紫金礦業(yè)、辰州礦業(yè)和榮華實(shí)業(yè)。

    不過另一券商分析師則僅看好今年后幾個月的黃金股走勢，因?yàn)樗J(rèn)為，下半年金價維持強(qiáng)勢，但是長期高位風(fēng)險增大，主要是基于現(xiàn)階段美元正處于一輪熊市的最末端，接下來美元逐步走強(qiáng)是大概率事件。而長期看，隨著加息周期到來和美元走強(qiáng)，黃金高位風(fēng)險將迅速增大。

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