每經記者  楊可瞻

　　懷俄明州，坐落著全球聞名的黃石公園，環(huán)境非常幽靜。但本周五，小城JacksonHole卻將打破這長久的安寧。在即將召開全球央行年會上，市場期待伯南克能暗示推出QE3。

    耳語間，華爾街爭論聲已是一片喧囂。

伯南克或讓QE迷們失望

    在今年的JacksonHole上伯南克將說什么，就如同猜測蘋果下一代產品一樣流行。但投資人得出的結論無非有兩個：暗示推出新一輪經濟刺激（QE3)，或者什么都不說。

    由于年會召開的時間是美東部時間周五早10點，在此我們不如回顧下去年央行年會上伯南克的講話。當時，會議的標題是“經濟展望及貨幣政策”。席間，伯南克講了這么一段話：如果有必要，特別是經濟前景大幅惡化，委員會已準備好通過非傳統(tǒng)措施提供進一步的貨幣寬松。查閱資料可以發(fā)現(xiàn)，去年8月時美國失業(yè)率高達9.6%。在經歷了QE1和短暫財政刺激政策后，復蘇已顯疲態(tài)。故伯南克提出了進一步的貨幣寬松，即在2011年1月~6月間向市場注入6000億美元。

    今年，伯南克演講的題目，是“中短期美國經濟前景”。相比去年，少了“貨幣政策”幾個字。但這并不妨礙市場猜測QE3的可能性。一方面，標普下調美國經濟已讓美國股市大失血。另一方面，全球經濟二次探底概率加大。就連一向  “明哲保身”的歐洲經濟火車頭之一的德國，其2季度GDP僅增長0.1%，經濟幾乎陷入停滯。但一個諷刺的事實是，各國并不希望有QE3，但又離不開它。因為美聯(lián)儲再印錢，將把新興市場通脹推高到一個難以為繼的高度，相應各國貨幣政策就只能收緊，導致硬著陸風險加大；然而，若沒有QE3，全球經濟復蘇連最后的希望也被剝去了。

    這種“龐氏騙局”般的希望，在美國股市上體現(xiàn)得淋漓盡致。截至周四，道瓊斯工業(yè)指數(shù)報11150點，本周累計上漲3%。投資者為何要爭相買入美股？道理很簡單：一旦美聯(lián)儲再開啟QE3這臺印鈔機，超寬松流動性預期將是風險資產的一劑“猛藥”。資料顯示，QE1和QE2期間，道指分別上漲了12%和4.4%。

    但這一次，伯南克很可能會讓眾多QE迷們失望。據彭博援引海外多位專家的意見，伯南克不大可能推出新一輪Q3，相反還會審視美聯(lián)儲現(xiàn)有貨幣政策中一些細節(jié)問題。主要原因是，去年美國經濟還有通縮風險，但現(xiàn)在這種威脅卻正在消失。

    以下是一些經濟學家對今年央行年會預測。其中，美銀美林經濟學家邁克·漢森稱，美聯(lián)儲不會在那個時間、那個地點宣布重大的政策改變，預計伯南克讓市場失望的風險很高。他會重申近來的FOMC會議聲明，不會提出爭論。如果市場繼續(xù)動蕩，伯南克可能選擇對美聯(lián)儲進一步的支持提出更確切的指示。事實上，除非經濟增長和通脹大幅下滑，否則今年推行寬松政策所花時間將比去年更長。

    但紐約大學教授魯比尼卻并不在乎JacksonHole會議。本周，他公開表示，不管星期五發(fā)生了什么，QE3都會在年底前到來。理由是，美國經濟二次探底概率達到50%。一旦經濟走向衰退，美聯(lián)儲已沒有其他彈藥，只剩下QE3。另外，包括愛爾蘭、意大利、西班牙已進入衰退，德國、法國處于收縮邊緣。這將使美聯(lián)儲在9月20日政策會議前采取行動。建議投資者持有現(xiàn)金，遠離風險資產。

    離央行年會召開不遠，歐洲股市卻已全面撤退。截至昨日17時，德國股市跌1.7%，法國和英國股市分別跌0.7%和0.5%。

量化寬松只是技術問題

    很多人都在猜QE3將以什么形式進行，比如是傳統(tǒng)通過購買國債來壓低長期利率，或采用某種所謂的“扭曲操作”完成。

    先來看一看什么是扭曲操作。今年5月，GluskinSheff高級經濟學家大衛(wèi)·羅森博格表示，新一輪量化寬松，將是1961年扭曲操作的重演。這意味著，聯(lián)儲不會同時以資產負債表和利率為目標，而是會以國債的目標價格來收購市面所有的10年期國債。這種情況下，聯(lián)儲根本無法控制資產負債表規(guī)模。但最新一種說法是，美聯(lián)儲或在維持資產負債表規(guī)模前提下，延長持有資產的平均年期，以鼓勵投資高風險資產。

    這聽上去就很扭曲，但考慮一下這個問題，美國為什么要在8月提高債務上限，真的只是因為需要財政開支嗎？數(shù)據顯示，截至昨日（8月26日），美國10年期國債利率2.22%、5年期國債0.96%，均接近歷史新低。其中周二發(fā)行的350億元1月期國債，收益率為0。盡管如此，仍有1517億美元認購，超額認購4倍以上。這聽上去非?；奶?，美國政府信用正在流失，但資金還在追捧幾乎沒有收益的國債，為什么不干脆持有現(xiàn)金？

    中銀國際首席經濟學家曹遠征向《每日經濟新聞》表示，當美國提高債務上限時，變相的QE3就已經開始了。這是因為，當沒有人再去購買美債時，就只有美聯(lián)儲自己購買。這不正是量化寬松嗎？而這其中又包含兩種方式，新債還舊債的方式（即QE1和QE2)，或延長舊債期限（扭曲操作）。重要的是，新一輪量化寬松大門已經打開，至于美聯(lián)儲采取何種方式，只是技術層面上的問題。

    根據高盛最新預測，美聯(lián)儲今年底或明年初推出QE3的概率超過50%，方式包括1萬億美元的資產購買或與之相當?shù)馁Y產負債期限延長。預計QE3宣布后1年對GDP將有0.5%的拉動。但因市場不像過去一樣極度承壓，QE3的效果將減弱。

美國經濟恐將步入衰退

    實施量化寬松，意味著經濟已經衰退或有衰退風險。針對這個問題，華盛頓和華爾街產生了激烈的爭論。

    首先是美銀美林測算，近期的費城聯(lián)儲制造業(yè)數(shù)據跌至29個月來新低，反映美國經濟衰退概率為86%。密歇根大學消費者信心為近31年新低，反映出經濟衰退概率為80%。值得一提的是，費城聯(lián)儲制造業(yè)數(shù)據曾準確預測過去7次衰退中的4次。密歇根調查預測到了過去8次衰退中的3次。

    但堪薩斯聯(lián)儲主席霍寧卻并不買賬。他直言，衰退概率有20%都被高估了，美國經濟增長只能說是溫和，復蘇還需要時間，不可能一蹴而就。同時，提高債務上限對經濟幫助并不大，顯示了華盛頓對經濟前景并沒有明確方向?，F(xiàn)在最重要的是，市場需要恢復信心。美國三大報之一的《華盛頓郵報》有作者撰文稱，美國目前并非典型衰退，而是家庭債務危機。

    國泰君安首席經濟學家李迅雷告訴記者，美國短期推出QE3可能性不大，主要原因是核心通脹率在上行且資產價格回落幅度不夠大。但到今年4季度，經濟很可能進一步放緩甚至惡化。主要原因是沒能解決稅收改革，導致家庭消費乏力從而無法帶動地產、零售等行業(yè)增長。這種情況下，美國經濟衰退將是大概率事件。

    “美國經濟現(xiàn)在主要是下行風險，但真正風險并不是衰退，而是當衰退發(fā)生時還有什么救助措施”，曹遠征認為，“目前情況和2008年不一樣。當時盡管經濟衰退，但政府可以通過擴大開支來刺激經濟。現(xiàn)在的問題是，政府提高國債上限后，財政開支增長非常有限。當經濟真正衰退時卻可能沒子彈了。雖然不知道經濟何時步入衰退，但更大一種可能性是，美國經濟將長期緩慢增長。”

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