從積極樂觀到謹慎悲觀，基金觀點的轉(zhuǎn)變只需要1個月。

　　今日披露完畢的基金半年報顯示，面對7月末以來的歐美債務(wù)危機、中國通脹形勢的日趨嚴重，基金迅速收縮投資組合，轉(zhuǎn)變觀點。多數(shù)基金認為A股市場下半年將持續(xù)“震蕩”走勢，未來A股市場“難以出現(xiàn)階段性機會”，把握“成長股”的投資機會成為許多基金下一步的投資策略。

　　不過與此同時，基金上半年的操作卻顯示了一種奇特的狀況，除了遭遇突發(fā)事件沖擊的核電股與鐵路股被一致拋售外。非周期股中的醫(yī)藥與周期股的銀行同時成為基金買入的主要行業(yè)。周期股中的銀行與非周期的零售、汽車成為較為集中的拋售對象。整體上說，上半年基金操作的路數(shù)紛亂，進退皆有，顯示出了少見的分歧狀況。

　　基金買入銀行股

　　拋售“事故股”

　　按照通常慣例，基金半年報會披露基金上半年買入賣出的詳細情況，但根據(jù)天相的統(tǒng)計顯示，2011年上半年的基金交易情況，顯得空前的沒有頭緒。

　　從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，基金上半年凈買入量最大的個股為“中國神華(601088)、招商銀行(600036)、浦發(fā)銀行(600000)、中國建筑(601668)、中聯(lián)重科(000157)、農(nóng)業(yè)銀行(601288)、民生銀行(600016)、上海汽車(600104)、攀鋼釩鈦(000629)、美的電器(000527)”，行業(yè)橫跨金融、煤炭采掘、工程機械、汽車、鋼鐵和家電。其中，銀行占據(jù)最重要位置，在基金交易榜中占據(jù)了半壁江山。

　　其中鋼鐵、家電、銀行均為上半年，特別是1季度中市場中表現(xiàn)最好的行業(yè)。從中可以看出，基金對于上半年“大盤股復辟”行情形成起到了至關(guān)重要的作用。

　　不過，基金上半年凈賣出的十大個股行業(yè)屬性有不小的雷同。根據(jù)天相統(tǒng)計，上半年基金凈賣出最多的十個股票分別是。“中國平安(601318)、徐工機械(000425)、東方電氣(600875)、中國南車(601766)、雙匯發(fā)展(000895)、中國北車(601299)、東阿阿膠(000423)、中國國航(601111)、江西銅業(yè)(600362)、小商品城(600415)”。屬性上同樣橫跨了金融、工程機械、航空、零售、食品飲料及有色。

　　其中，零售、食品飲料、有色等行業(yè)的比例高于基金凈買入個股，而金融、航空、工程機械等則與基金凈買入榜有不小的重合。其中的原因并不容易解釋。

　　唯一可以描述基金凈賣出個股的原因是“事故”。統(tǒng)計顯示，2011年1~8月中，基金最看好的鐵路股遭遇動車出軌事件的沖擊、核電股則遭遇日本大地震的橫空一擊，最穩(wěn)定的肉制品股雙匯發(fā)展則遭遇“瘦肉精”的危機。

　　從基金買入的個股情況可以發(fā)現(xiàn)，基金對于重倉股的態(tài)度非常曖昧，整體投入規(guī)模和比例各家基金相差甚遠。尤其是低估值的銀行、地產(chǎn)、有色、鋼鐵、建材、煤炭等行業(yè)，整個上半年基金都未能達成相對的統(tǒng)一。這也可能是上半年A股市場繼續(xù)弱勢的助推之一。

　　通脹調(diào)門急劇升高

　　基金短空長多

　　與一個多月前的2季報相比，基金在宏觀方面的觀點逐步趨于一致——即未來國內(nèi)外的經(jīng)濟環(huán)境并不樂觀、流動性壓力很大，A股市場難以出現(xiàn)“系統(tǒng)性”行情。

　　而國外經(jīng)濟危機——國內(nèi)通脹——經(jīng)濟下行，這三點構(gòu)成了基金短期“謹慎”（在基金觀點中，往往震蕩行情已經(jīng)是最強烈的“空頭”表述）的主要理由。

　　中歐新藍籌(166002)的基金經(jīng)理周蔚文認為，從國際經(jīng)濟看，由于歐債危機和美國主權(quán)評級下調(diào)引發(fā)市場暴跌，造成了巨大恐慌情緒，預計短期仍將對市場構(gòu)成沖擊。

　　摩根士丹利華鑫領(lǐng)先的陳曉認為，第二季度，市場擔憂于去庫存化帶來的經(jīng)濟下滑，食品價格上揚推動的結(jié)構(gòu)性通脹，“類滯漲”的經(jīng)濟環(huán)境是過去三個月市場持續(xù)下行的主要宏觀邏輯。陳曉認為，“對通脹預期的變化以及由此對政策預期的變化將是未來影響大盤走向的核心因素。”

　　天弘精選(420001)的基金經(jīng)理認為，“下半年，短期依然維持高位的通脹水平使得緊縮政策難以逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟下行的慣性依然存在，但從未來預期的角度來看，最壞的時期已經(jīng)過去，未來幾年中國經(jīng)濟在可控的通脹水平下維持較快增長依然是大概率事件。”

　　但整體上，基金又普遍對半年以后的行情保持信心，其中，周蔚文認為，歐美本次債務(wù)危機和2008年次貸危機有著顯著的區(qū)別。目前歐美國家房價在低位，同時企業(yè)與家庭也經(jīng)歷了3年的去杠桿化，因此沖擊雖急促但對經(jīng)濟的沖擊不會有2008年那么大。從國內(nèi)看，中國經(jīng)濟的核心指標包括GDP、CPI等都將保持平穩(wěn)小幅回落趨勢，而房價仍然高企，短期政策不會急劇轉(zhuǎn)向，而海外經(jīng)濟的不確定性也將對外需構(gòu)成影響，在地方政府融資平臺等問題不顯著影響國內(nèi)經(jīng)濟與金融的前提下，國內(nèi)經(jīng)濟將繼續(xù)平穩(wěn)回落。

　　天弘精選認為，三季度宏觀政策可能步入穩(wěn)定期和觀察期，“相對緊縮、定向?qū)捤?rdquo;的貨幣政策和積極的財政政策是下半年甚至更長一段時間的政策的主基調(diào)，貨幣政策適度放松至少要到四季度，三季度財政政策可能會在特定的領(lǐng)域有些作為。展望未來，美國需求放緩及政策退出、歐洲債務(wù)危機、中國以及其他新興市場通貨膨脹與政策緊縮，這三大問題如何解決很大程度上影響A股市場的走勢。

　　摩根士丹利華鑫領(lǐng)航認為，展望第三季度，基本面的積極變化或?qū)⒊霈F(xiàn)。從6月份的經(jīng)濟領(lǐng)先指標PMI數(shù)據(jù)來看，較為積極的信號是新訂單與生產(chǎn)指數(shù)顯示未來的供需關(guān)系正在改善，另外，其環(huán)比數(shù)據(jù)顯示該領(lǐng)先指標可能已經(jīng)處于回落的底部。如果三季度經(jīng)濟領(lǐng)先指標開始向上反彈，那么對于市場的信心將起到積極的提升作用。

　　“宏觀糾結(jié)”或?qū)е?/p>

　　基金重啟“個股行情”

　　從未來看，基金投資重點被迫轉(zhuǎn)向個股，并更加強調(diào)“短期波段操作”。

　　比如陳曉等基金經(jīng)理就認為，未來基金的投資重點主要是：其一、尋找伴隨經(jīng)濟反彈且彈性較大的周期性投資標的；其二，尋找明顯受益于政策扶持的主題性投資標的；其三，尋找符合中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整方向且估值具有吸引力的新興行業(yè)投資標的。

　　“但密切關(guān)注通脹高位回落預期的兌現(xiàn)情況、以及經(jīng)濟增長可能帶來的反彈程度，結(jié)合資金面的松緊變化，把握階段性的短期操作機會。”也被鄭重提了出來。

　　華泰柏瑞積極成長則認為，因美國國債評級下調(diào)和歐洲債務(wù)問題暴露后的流動性風險顯現(xiàn)而導致的原油、基本金屬等大宗商品的價格暴挫，如果引致了A股煤炭、有色等板塊的深度回調(diào)，其中可能存在“難得的買入機遇”。

　　得出這一論斷的主要理由是：基于全球央行會全力阻止可能出現(xiàn)的大蕭條，在通貨緊縮威脅出現(xiàn)之前群體性的貨幣寬松不可避免，這是大宗商品不會崩塌的信心之源。

　　天弘精選則認為，低估值的周期品被嚴格限定在需求和政策松動預期之間窄幅波動，投資越來越?jīng)]有操作層面的意義。“而尋找具有良好的盈利模式、有較高的進入壁壘且在投資回報率穩(wěn)定行業(yè)，布局拐點行業(yè)的支點企業(yè)，是獲取超額收益關(guān)鍵。”

　　嘉實基金旗下的豐和基金則認為，下半年的投資重點，一方面關(guān)注估值處于歷史低位且存在修復和提升空間的行業(yè)和個股，另一方面將同時兼顧新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃細則的出臺對中小盤績優(yōu)股股帶來的估值修復的空間。而系統(tǒng)性機會則取決于通脹下行速度以及隨著政策的相對寬松，資本市場的預期和資金供應壓力的緩解節(jié)奏。

　　歸結(jié)起來看，幾乎所有的行業(yè)比如小盤績優(yōu)股、消費品、新型產(chǎn)業(yè)、強周期股、有色等行業(yè)均有基金提出“大邏輯”來推薦。在行業(yè)上，基金面對目前的宏觀經(jīng)濟展現(xiàn)了最大程度的“個性化”與“分散化”。

　　但幾乎所有基金投資推薦的方向都是“個股層面”的，根據(jù)某條主線，進而推出一系列股票的組合買入的操作思維逐漸受到動搖。從看好中國、到看好某些行業(yè)、再到只看好某些個股，基金的思維“微型化”本身也是某種程度的謹慎態(tài)度。