值得注意的是，從歷史走勢來看，AES的銷售成本滯后于AES的銷售單價，在AES價格下降之際，短時間內(nèi)銷售成本還將上升，這恐加劇贊宇科技上市后的業(yè)績“變臉”。而一旦業(yè)績變臉，最直接的反應將是毛利率的下滑。

    “作為日化產(chǎn)品原材料的生產(chǎn)商，贊宇科技的毛利率高得有些離譜。”昨日，一位不愿具名的券商研究員告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。據(jù)他了解，AES并不是什么高端精細化工品，目前國內(nèi)從事AES生產(chǎn)的廠商很多，且不少國外企業(yè)也在國內(nèi)合作建廠，產(chǎn)能已有過剩的態(tài)勢，不少中小企業(yè)只能維持營收平衡。然而，“贊宇科技卻從2008年起一直保持著連續(xù)增長的毛利率數(shù)據(jù)，讓人有些不敢相信。”

    招股書顯示，2008年至2011年6月，贊宇科技的綜合毛利率依次為11.58%、14.08%、15.76%、17.62%。這其中，主要產(chǎn)品AES的毛利率依次為11.19%、14.02%、15.74%、16.91%。

    不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，公司的毛利率數(shù)據(jù)與招股書中圖表反映的情況似乎并不相同。

    在2008～2011年6月AES毛利率波動情況圖中，2008年年初，AES的毛利率最高不過13%左右，且僅在上半年能維持在10%左右的水平。2008年年底，則是跌為了負值。如此情況，如何能保證2008年AES毛利率達到11.19%呢？

    此外，贊宇科技雖然在招股書中提及了湖南麗臣奧威實業(yè)有限公司、中輕物產(chǎn)浙江化工公司等企業(yè)是公司的競爭對手，但對這些公司以及AES行業(yè)的毛利率水平卻沒有提及。

    在招股書中，公司選取了四家化工企業(yè)得出行業(yè)毛利率平均值，并與公司進行比較，從而得出了公司毛利率僅僅略高于行業(yè)均值的結(jié)論。然而，十分可笑的是，為了拖低行業(yè)均值，公司竟然選取了主營與公司不同，且業(yè)績虧損的*ST昌九（600228，收盤價11.36元）。

    讓人難以理解的是，在進行毛利率比較時，公司卻沒有選取同樣生產(chǎn)AES、MES的廣州浪奇（000523，收盤價14.12元）、*ST南風  （000737，收盤價5.28元）。

    “一般來說，產(chǎn)業(yè)鏈更完備、具有終端產(chǎn)品的企業(yè)，能夠獲得更高的毛利率。”上述研究員表示，他對贊宇科技如何能獲得比廣州浪奇、*ST南風更高的毛利率感到困惑。

    數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年，廣州浪奇和*ST南風日化制造業(yè)的毛利率分別為9.83%和17.78%。前者遠小于贊宇科技，后者也只能與贊宇科技持平。

    《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，近年來，廣州浪奇的毛利率一直在下降。2009年為16.14%、2010年中期  降  至14.94%，2010年  降  至13.94%，2011年中期則只有9.83%。這與贊宇科技毛利率逐年攀升的情況完全相反。