每經記者  劉明濤

    “紫鑫藥業(yè)（002118，前收盤價20.71元），人參龍頭呼嘯前行”！“紫鑫藥業(yè)人參產業(yè)引爆利潤增長”！

    “中恒集團調研報告：高增長仍在持續(xù)”！

    這一份份強烈看好紫鑫藥業(yè)和中恒集團的研究報告是否似曾相識？對于投資者來說，上述研報不僅相識，可能還非常熟悉，甚至正是有人是相信了這樣的研報才勇敢買入當前已陷入“丑聞”的紫鑫藥業(yè)和中恒集團。如果說，一家券商遭遇一次“黑天鵝”還情有可原，那么上述文章的原著——國海證券兩遭“黑天鵝”就很讓人不解。到底該券商是否認真調研過兩家公司、認真分析過兩家公司的投資價值、認真權衡過公司的利與弊呢？

猛吹自家股東中恒集團

    在中恒集團與步長醫(yī)藥  “牽手”初期，國海證券并未發(fā)布關于中恒集團的研究報告，然而，到了國海證券恢復上市前期，一篇調研中恒集團的研究報告騰空出世，值得注意的是，國海證券第五大股東正是中恒集團。當然，點評股東公司未嘗不可，但是寫得過于夸張、甚至是失實則令人不解。

    國海證券分析師黃秋菡今年5月13日發(fā)布一篇名為  “高增長仍在持續(xù)”的調研報告，其中指出，中恒集團與步長醫(yī)藥的合作漸入佳境，經過一段時間的磨合，步長與中恒原有經銷商之間的沖突逐漸消除，以血栓通為代表的醫(yī)藥板塊銷售收入開始突破性增長。

    根據中恒集團與步長醫(yī)藥所簽協議，步長醫(yī)藥在今年代理中恒集團的醫(yī)藥銷售任務為23億元。從目前情況看，一季度大約實現了全年計劃的13%，而以公司正常的銷售節(jié)奏判斷，二季度大概能完成銷售計劃的25%，上半年合計完成38%，對應8.74億的銷售金額；下半年完成剩余的62%，對應14.26億的銷售金額。如果考慮到近期三七價格的上漲以及終端需求的持續(xù)旺盛，公司可能會適當提高血栓通出廠價，預計提高幅度在20%左右。

    從研報內容不難看出，國海證券極其看好中恒集團與步長醫(yī)藥的合作，并且指出，經銷商沖突消除、中恒集團一季度業(yè)績增長的主要原因是步長龐大的銷售體系帶動銷售金額增長。

    然而，中恒集團今日公告稱，今年上半年銷售額的95%以上仍由梧州制藥原有的銷售隊伍和網絡來完成，并且指出，血栓通產品的營銷系統在步長醫(yī)藥的管理下存在問題繁多，與各地區(qū)經銷商之間矛盾日益惡化，市場秩序混亂。

    國海證券5月份的調研報告與中恒集團今日公告的表述簡直是大相徑庭，到底誰在浮夸？前后3個月的時間，中恒集團與步長醫(yī)藥的合作突然產生巨大變化。這不能不讓投資者疑惑：國海證券到底調研過中恒集團嗎？到底了解雙方的合作情況嗎？到底了解整個銷售情況嗎？雙方合作漸入佳境的說法緣由到底是什么？能向投資者解釋清楚嗎？

    另外，在風險提示上，國海證券僅僅提出，中恒集團年底有增發(fā)需求，大股東將參與此次增發(fā)，或許會對當前股價產生不利影響；雖然注射用血栓通的安全性很高，但中藥注射液的安全性始終是一個不容忽視的風險；6月份有限售股解禁風險。文中絲毫不提與步長醫(yī)藥合作的風險。

    相比之下，早在去年11月初就曾及時發(fā)布研報的國信證券，在其研報的風險因素里面，就已經提及中恒集團與步長醫(yī)藥合作進程受阻、血栓通銷量遠未達到協議要求、總經銷協議終止等風險因素。

五篇研報吹捧紫鑫藥業(yè)

    國海證券近1年唯一一篇中恒集團研報就夸張的吹噓一通，除此以外，其半年中5篇關于紫鑫藥業(yè)的研報更是瘋狂吹捧，甚至寫上詩詞般贊揚之詞。

    據《每日經濟新聞》記者統計，國海證券分析師黃秋菡于今年2月至7月期間曾發(fā)布5篇關于紫鑫藥業(yè)的研究報告，其中不乏《人參龍頭呼嘯前行》、《白山風光旖旎，人參奇貨可居》、《人參產業(yè)引爆利潤增長》這些“給力”的標題。

    在國海證券今年2月14日首份關于紫鑫藥業(yè)的研報中，該券商稱，假設2012年人參產能實現一半，2013年以后人參項目完全達產，銷售保持良好狀態(tài)，穩(wěn)定貢獻收入14億元。四妙丸、活血通絡片等繼續(xù)保持穩(wěn)定擴張，毛利率保持快速增長。考慮到人參在2010年下半年開始的貢獻，紫鑫藥業(yè)2010~2013年的每股收益將由0.41元提高至2.5元，凈利潤復合增長為83%。

    國海證券同時指出，人參產業(yè)的復蘇將給公司發(fā)展注入強大的動力，人參藥食同源若能成功推廣，還將把公司帶入大消費領域，前景更加美好。我們非常看好人參業(yè)務帶來的利潤爆發(fā)，給予公司“買入”的投資評級。今年6月28日，國海證券再次指出，預計紫鑫藥業(yè)2011年、2012年銷售收入分別為12.27億元和16.36億元，公司2011年、2012年凈利潤將分別達到3.27億元和4.47億元，完全攤薄后每股收益分別為0.64元和0.87元。

    預計2012年每股收益達0.87元，2013年預計達到2.5元，近300%增幅，這是否過于夸張呢？

    另外，從今年連續(xù)追蹤紫鑫藥業(yè)以及兩份調研報告來看，國海證券難道沒有看出紫鑫藥業(yè)存在的問題，以及銷售上的貓膩？

    到底國海證券有沒有實地調研？如果真的是實地調研，能得出這樣的結論，是否說明其業(yè)務水平有待提高？至少在判斷上，與現實出現的偏差太大。

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