8月回顧：

　　“黑天鵝”襲擊 A股創(chuàng)新低

　　剛剛過去的8月資本市場(chǎng)，“黑天鵝”事件頻發(fā)，全球股市坐上“過山車”，大宗商品劇烈震蕩，市場(chǎng)信心極度悲觀，形成了歷史罕見的“8月風(fēng)暴”。

　　標(biāo)普一聲吼，美國(guó)失去了擁有70年之久的3A主權(quán)評(píng)級(jí)，國(guó)際大行紛紛下調(diào)全球及歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期;歐債危機(jī)向法國(guó)、意大利轉(zhuǎn)移而升級(jí)，醞釀已久的悲觀情緒全面爆發(fā)。全球股市、大宗商品等隨之集體暴跌，哀鴻一片，黃金、美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)受追捧，歐元、日元、人民幣等“被”升值，QE3猜想欲罷不能……

　　在外圍市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳的背景下，A股投資者對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂升溫，而通脹高企、貨幣政策偏緊態(tài)勢(shì)依舊延續(xù)，內(nèi)憂外患襲擊下上證綜指創(chuàng)出年內(nèi)新低2437點(diǎn)。截至8月31日，上證綜指收于2567.34點(diǎn)，8月份累計(jì)下跌134.39點(diǎn)，跌幅達(dá)4.97%。至此，A股連續(xù)第二個(gè)月收低，并創(chuàng)年內(nèi)第二大月度跌幅，且全月超過800億元資金離場(chǎng)，較上月明顯放大。

　　有關(guān)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，8月份深滬兩市合計(jì)凈流出資金841.34億元，其中機(jī)構(gòu)資金凈流入30.11億元，散戶資金凈流出871.45億元。從行業(yè)看，機(jī)械板塊拋壓最重，全月凈流出99.67億元?；A(chǔ)化工板塊流出80.64億元；非金屬類建材、有色金屬板塊分別流出73.8億元、64.91億元；醫(yī)藥生物、電子、石油化工板塊流出金額都在40億元以上。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，8月處于上市公司中報(bào)披露密集期，應(yīng)該會(huì)有中報(bào)行情，但今年的中報(bào)行情被一些外部事件打亂。高鐵事件、歐債危機(jī)、標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)……是這些“黑天鵝”事件重挫了A股。7月的倒V走勢(shì)令市場(chǎng)極度脆弱，8月在眾多意外沖擊之下，市場(chǎng)悲觀情緒集中釋放，可以說，下跌在意料之中。

　　9月展望：

　　2500點(diǎn)—2700點(diǎn)區(qū)間波動(dòng)

　　對(duì)于9月走勢(shì)，券商普遍認(rèn)為，市場(chǎng)底部已顯，上行點(diǎn)位基本在2700點(diǎn)左右。

　　其中，廣發(fā)證券(000776)認(rèn)為，基于經(jīng)濟(jì)增速趨于下降而通脹難以快速回落，短期政策難以放松的判斷，市場(chǎng)暫無趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，仍以震蕩筑底為主。因此，9月指數(shù)運(yùn)行區(qū)間2350點(diǎn)至2750點(diǎn)。但對(duì)于底部的判斷，在2011年整體上市公司15%盈利增速的假設(shè)下，在原先中性的估值體系下再給予一定的折價(jià)，同時(shí)考慮到四季度的估值切換，2350點(diǎn)左右具備一定的安全邊際，市場(chǎng)大幅下挫的風(fēng)險(xiǎn)也不大。預(yù)測(cè)9月份滬指圍繞2500點(diǎn)的中樞小幅震蕩的概率較大，但也不排除一些事件性沖擊的短期擾動(dòng)。

　　申銀萬國(guó)也估計(jì)9月上證指數(shù)主要波動(dòng)區(qū)間為2500點(diǎn)至2700點(diǎn)。8月份國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)的微妙變化，令市場(chǎng)猜測(cè)緊縮頻率將放緩的可能性，但關(guān)于央行計(jì)劃將規(guī)模龐大的保證金存款納入準(zhǔn)備金上繳范圍的消息，令大家都出乎意料。如果消息屬實(shí)，相信是監(jiān)管層出于進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)和穩(wěn)固控通脹成果的考慮，市場(chǎng)流動(dòng)性將面臨考驗(yàn)。整體判斷，穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)仍將持續(xù)。

　　同時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法(草案)》并公開征求意見。一旦轉(zhuǎn)融通開放，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大和深遠(yuǎn)影響。具體表現(xiàn)在，信用交易額將大幅上升，機(jī)構(gòu)投資者將迎來新的發(fā)展機(jī)遇，ETF會(huì)再兩年內(nèi)大幅擴(kuò)容，將一改融資融券規(guī)模受限的缺陷，使其真正發(fā)揮完善市場(chǎng)機(jī)制的作用。

　　中投證券也維持2700點(diǎn)以下是買點(diǎn)的判斷。具體理由表現(xiàn)在，1.總體上，市場(chǎng)估值已在歷史底部，持續(xù)下探空間不大。2.基本面漸變將確立估值修復(fù)的方向，目前的擾動(dòng)因素不足以改變市場(chǎng)這一緩變的趨勢(shì)。3.基本面對(duì)應(yīng)盈利兌現(xiàn)仍平穩(wěn)，一方面從三季度預(yù)報(bào)看，報(bào)喜比率較高，整體較好；另一方面，市場(chǎng)盈利預(yù)期將逐步轉(zhuǎn)向明年。4.截至2011年8月26日，開放式偏股型基金整體倉位為73.79%。基金倉位開始接近2010年中期的低位，或許又將成為市場(chǎng)底部區(qū)域的佐證。

　　國(guó)金證券(600109)表示，通脹高企和政策緊縮對(duì)估值的壓制一直存在，而較高的盈利增長(zhǎng)又提供了相對(duì)堅(jiān)實(shí)的支撐。這兩股力量在9月依然會(huì)延續(xù)膠著格局，市場(chǎng)短期內(nèi)還很難走出震蕩無趨勢(shì)的行情。預(yù)計(jì)9月上證綜指的核心波動(dòng)區(qū)間為2500點(diǎn)—2700點(diǎn)。

　　金融崩潰和經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)對(duì)海外市場(chǎng)的沖擊初步結(jié)束，未來外圍市場(chǎng)走勢(shì)取決于疲弱經(jīng)濟(jì)和貨幣刺激預(yù)期的博弈，對(duì)A股的影響也將顯著下降。伴隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱，貨幣政策尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的政策舉動(dòng)將值得關(guān)注，9月20日至21日的會(huì)議將成為重要時(shí)間窗口。

　　在接下來幾個(gè)月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)增長(zhǎng)和通脹雙雙回落的衰退格局，但幅度上難與2008年相提并論。歐美經(jīng)濟(jì)陷入疲軟的大方向應(yīng)無疑議，我們將密切關(guān)注未來幾個(gè)月國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷售、投資和新開工的情況。政策依然處在觀察期，在沒有明顯看到政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)之前，不應(yīng)過于冒進(jìn)。

　　上市公司中報(bào)公布完畢，整體略好于預(yù)期。利潤(rùn)和收入延續(xù)了一季報(bào)的下滑趨勢(shì)，但幅度上非常溫和，并沒有出現(xiàn)之前市場(chǎng)擔(dān)心的大幅放緩的情況。但需要注意的是，一季報(bào)出現(xiàn)的分化情況在中報(bào)顯示得更加嚴(yán)重。主板增長(zhǎng)良好，但中小板和創(chuàng)業(yè)板盈利增長(zhǎng)繼一季度后再次大幅下滑。分行業(yè)看，銀行依然起到中流砥柱的作用；制造業(yè)和煤炭的增長(zhǎng)均與一季度基本持平，明顯好于預(yù)期。制造業(yè)毛利率、凈利率和ROE 相比一季度來看變化不明顯，表明整體企業(yè)效益好于投資者過于擔(dān)憂的預(yù)期。

　　目前依然維持全部A股上市公司全年利潤(rùn)增長(zhǎng)19.6%的預(yù)測(cè)，由于今年不存在大量存貨減值準(zhǔn)備的負(fù)面沖擊，類似2008年上市公司利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的情形不會(huì)出現(xiàn)。業(yè)績(jī)的穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，為股指區(qū)間下限提供了足夠的緩沖墊。2500點(diǎn)對(duì)應(yīng)著12倍的動(dòng)態(tài)市盈率和15%的盈利增長(zhǎng)，是足夠安全的底線。

　　關(guān)鍵因素：

　　三大信號(hào)決定買入時(shí)機(jī)

　　申銀萬國(guó)證券研究所認(rèn)為，短期規(guī)避市場(chǎng)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，等待三大信號(hào)提示買入時(shí)機(jī)。

　　短期內(nèi)，預(yù)期的惡化和流動(dòng)性的實(shí)質(zhì)性收縮可能使A 股承壓。但是從博弈角度出發(fā)，其實(shí)年初以來的貨幣政策執(zhí)行效果良好，前7個(gè)月M1和M2的增速分別只有11.6%和14.7%，并且新增信貸投放只有4萬億元，全年有望控制在7萬億以下。如果接下來控通脹和控房?jī)r(jià)的成效良好，并且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由于流動(dòng)性緊縮和海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩受到一定沖擊，那么緊縮性政策發(fā)生部分微調(diào)的空間也在逐步打開（不排除準(zhǔn)備金率下調(diào)或貸存比考核放松的可能性）。因此在接下來的一個(gè)月跟蹤以下三大信號(hào)，若逐一得到驗(yàn)證，那么市場(chǎng)有望在暴風(fēng)雨后重見天日。

　　信號(hào)一：9月上旬公布的8月通脹是否回落到6%以下。根據(jù)8月前三周的商務(wù)部數(shù)據(jù)，8月食品環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)的概率很大，如果8月CPI低于6%，可以基本確定通脹下行拐點(diǎn)已現(xiàn)，政策調(diào)控取得初步成果，再次加碼可能性下降。

　　信號(hào)二：9月中旬公布的8月外匯占款是否繼續(xù)下滑。雖然7月高達(dá)315億美元的貿(mào)易順差創(chuàng)30個(gè)月新高，但新增外匯占款卻大幅滑落至2200億元人民幣，如果8月以后外匯占款繼續(xù)回落，那么央行對(duì)沖流動(dòng)性的壓力也將大大緩解。

　　信號(hào)三：9月中旬公布的工業(yè)增加值是否下滑。今年上半年調(diào)控政策出臺(tái)較為密集，一個(gè)重要原因是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直較為穩(wěn)定，但8月上旬和中旬的發(fā)電量數(shù)據(jù)較7月出現(xiàn)較大回落，由于工業(yè)增加值與發(fā)電量相關(guān)性較強(qiáng)，因此可能8月工業(yè)增加值也出現(xiàn)回落，若回落幅度較大，也會(huì)使監(jiān)管層對(duì)政策環(huán)境重新作出評(píng)估。

　　投資策略：

　　積極防御是主線

　　在券商9月投資策略中，可以看出，防守行業(yè)與個(gè)股成為券商最愛。

　　其中，海通證券(600837)推薦短期確定性的行業(yè)，是一個(gè)“偏防守”的策略。一方面大消費(fèi)板塊（中報(bào)業(yè)績(jī)確定性）已獲超額收益，另一方面資金面的拐點(diǎn)信號(hào)可能顯現(xiàn)。在此情況下，一脈相承的，將投資策略由“追求短期確定性”調(diào)整為“攻守兼?zhèn)涞牟季?rdquo;。由于預(yù)判行情來自資金變局，而非基本面改善。

　　因此建議在保證行業(yè)基本面不再惡化的前提下，著重從市場(chǎng)屬性、資金屬性尋找攻守兼?zhèn)涞男袠I(yè)。選擇的標(biāo)準(zhǔn)是：倉位低、彈性大、估值低、行業(yè)基本面不再惡化。具體行業(yè)包括：地產(chǎn)、銀行、電氣設(shè)備、軟件。其防守屬性來自此前跌幅大、調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)、估值低、基本面沒再惡化，其進(jìn)攻屬性來自倉位低、彈性大。而落實(shí)到個(gè)股的話，可以添加一個(gè)條件：絕對(duì)價(jià)格低。

　　廣發(fā)證券在9月投資策略認(rèn)為，基于市場(chǎng)無趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍處于震蕩筑底過程的判斷，總體策略是積極防御，在控制倉位的前提下，適度分散持倉，積極挖掘自下而上的投資機(jī)會(huì)。建議穩(wěn)健型投資者將倉位控制在60%左右。品種上，致力于挖掘估值合理、高成長(zhǎng)、業(yè)績(jī)確定性高的個(gè)股進(jìn)行組合配置。

　　9月重點(diǎn)推薦組合：駱駝股份(601311)、金種子酒(600199)、新華都、東方鋯業(yè)(002167)、中利科技(002309)、東方園林(002310)、兄弟科技(002562)、招商銀行等個(gè)股。

　　國(guó)金證券9月行業(yè)配置建議超配銀行（業(yè)績(jī)估值持續(xù)背離，防御性凸顯）、地產(chǎn)（房?jī)r(jià)松動(dòng)跡象顯現(xiàn)，對(duì)峙僵局有望打破）、軟件（營(yíng)收旺季到來，業(yè)績(jī)確定性增強(qiáng)）、傳媒（經(jīng)濟(jì)衰退的受益者）。

　　中投證券表示，后市在選擇行業(yè)時(shí)應(yīng)注意：1.繼續(xù)關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)配置機(jī)會(huì)；2.關(guān)注旅游行業(yè)旺季投資機(jī)會(huì)。3.關(guān)注地產(chǎn)板塊中長(zhǎng)期投資價(jià)值。4.關(guān)注節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)等政策利好的子行業(yè)。

　　申銀萬國(guó)建議關(guān)注行業(yè)估值較低，并且與準(zhǔn)備金調(diào)控政策相關(guān)性弱的行業(yè)。比如：零售和汽車。雖然大部分周期品目前估值已處于歷史底部，但行業(yè)基本面受到準(zhǔn)備金繳存范圍擴(kuò)大的負(fù)面沖擊更大；而另一方面，雖然消費(fèi)品與政策緊縮環(huán)境相關(guān)性弱，但大部分消費(fèi)品前期超額收益顯著，估值已有較大提升。因此建議在周期品和消費(fèi)品中尋找估值較低，并且與準(zhǔn)備金調(diào)控政策相關(guān)性弱的行業(yè)：在周期品關(guān)注汽車；在消費(fèi)品里關(guān)注零售。

　　國(guó)信證券給出的金寶典9月組合有天士力(600535)、美克股份(600337)、五糧液(000858)、洪濤股份(002325)、豫金剛石(300064)、科大智能(300222)、鹽湖股份(000792)、麗江旅游(002033)、格力電器(000651)、世茂股份(600823)、華業(yè)地產(chǎn)(600240)、中天城投(000540)、數(shù)碼視訊(300079)、天威視訊(002238)、美盈森(002303)等個(gè)股。