8月CPI同比漲幅出現(xiàn)4個(gè)月來(lái)首度回落，但總體而言物價(jià)水平仍不容樂(lè)觀。中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，在穩(wěn)定物價(jià)仍是宏觀調(diào)控首要任務(wù)的背景下，目前還看不到貨幣政策轉(zhuǎn)向的跡象。短期內(nèi)，外部資金流入或?qū)p速，流動(dòng)性將持續(xù)偏緊一段時(shí)間。

　　經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和通脹水平是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)決策的主要依據(jù)。8月數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)同比增速指標(biāo)較7月下降，但經(jīng)濟(jì)增速仍比較穩(wěn)健。消費(fèi)品零售總額季調(diào)后環(huán)比增長(zhǎng)；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速仍在25%以上的較高水平?？傮w而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況暫無(wú)大的憂慮，但通脹水平仍不容樂(lè)觀。8月CPI環(huán)比漲幅高于市場(chǎng)預(yù)期，價(jià)格上漲壓力維持高位，9月CPI環(huán)比季節(jié)性上漲壓力仍存在。從中長(zhǎng)期看，糧食價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本增加、原材料價(jià)格調(diào)整等因素都將抬高CPI運(yùn)行中樞。

　　國(guó)際方面，歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，未來(lái)一段時(shí)間難有明顯起色。七國(guó)集團(tuán)(G7)財(cái)政部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)日前召開(kāi)會(huì)議后發(fā)表聯(lián)合聲明指出，將采取協(xié)同措施支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期看，政府部門公共債務(wù)高企決定歐美貨幣政策制定部門將長(zhǎng)期使利率保持在低水平，這也有利于經(jīng)濟(jì)“保增長(zhǎng)”。在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體中，巴西8月31日率先宣布降息。巴西央行表示，通脹形勢(shì)將趨于好轉(zhuǎn)，可能再次降息。這些跡象表明，海外主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀政策可能會(huì)趨于寬松，出臺(tái)第二次經(jīng)濟(jì)刺激政策的預(yù)期逐漸增強(qiáng)。在國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)際貨幣貶值與大宗商品價(jià)格上漲將持續(xù)。因此，輸入型通脹仍是未來(lái)影響中國(guó)通脹水平的一個(gè)不容忽視的變量。

　　從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期無(wú)虞但通脹水平不容樂(lè)觀，決定了貨幣政策轉(zhuǎn)向仍有待時(shí)日。

　　近幾個(gè)月，M2增速持續(xù)下滑。盡管8月末M2同比增長(zhǎng)13.5%，但央行認(rèn)為實(shí)際貨幣條件與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)是相適應(yīng)的。從央行實(shí)際操作看，無(wú)論是要求銀行將保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳存范圍，還是采取對(duì)部分大行發(fā)行定向央票等舉措，都體現(xiàn)出回收流動(dòng)性的意圖。

　　在資金面上，8月銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.30%，比7月低1.14個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為3.38%，比7月低1.23個(gè)百分點(diǎn)。短期內(nèi)流動(dòng)性狀況較7月稍有好轉(zhuǎn)，但資金面仍維持整體偏緊格局。

　　結(jié)合國(guó)際、國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，短期內(nèi)仍難看到國(guó)內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能。央行曾多次強(qiáng)調(diào)，貨幣政策屬于總量調(diào)控政策。

　　部分中小企業(yè)遇到的融資難問(wèn)題，主要依靠結(jié)構(gòu)性政策解決。在我國(guó)處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段，不宜因中小企業(yè)融資難問(wèn)題輕易改變貨幣政策立場(chǎng)。分析人士認(rèn)為，未來(lái)不排除央行下調(diào)部分地區(qū)部分中小銀行存款準(zhǔn)備金率的可能，但這對(duì)整體流動(dòng)性的改善而言意義不大。

　　此外，外部流動(dòng)性流入可能放緩。歐債危機(jī)再度升級(jí)，希臘1年期國(guó)債收益率已突破100%。在危機(jī)面前，美債和美元的避險(xiǎn)光環(huán)愈加醒目。近十天內(nèi)，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，從73飆升至77左右。從長(zhǎng)期看，歐美需保持低利率水平，美聯(lián)儲(chǔ)可能需買入美債壓低中長(zhǎng)期利率，推出新的量化寬松政策。但目前由于避險(xiǎn)情緒升溫，美元資產(chǎn)再度受寵，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)推出新的大規(guī)模量化寬松的可能性不大。短期內(nèi)，受“救險(xiǎn)”和“避險(xiǎn)”需求雙重驅(qū)動(dòng)，部分資金可能回流歐美市場(chǎng)，我國(guó)外匯占款增長(zhǎng)可能減速。因此，在當(dāng)前復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，今后一段時(shí)間我國(guó)宏觀政策可能仍處觀察期，以靜制動(dòng)，科學(xué)評(píng)估國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)形勢(shì)后，才會(huì)提出進(jìn)一步的因應(yīng)方略。