每經(jīng)記者  趙笛

    本周，中登公司和央行先后發(fā)布兩份報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示：A股的人氣繼續(xù)下滑——8月份超過(guò)八成的賬戶無(wú)交易，近六成的賬戶空倉(cāng)，居民投資股票的意愿不足一成。上述報(bào)告猶如兩封緊急雞毛信，同時(shí)向多空雙方發(fā)出了重要信息。而在此時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，大量籌碼開始悄悄向頂級(jí)機(jī)構(gòu)集中……

給持倉(cāng)者的信：

親，讓人唏噓而感嘆的投資人。在經(jīng)歷了如此市場(chǎng)擴(kuò)容、如此高管大小非套現(xiàn)、如此公司黑幕等惡劣環(huán)境影響下，仍能堅(jiān)持持有股票，大概就只有這樣兩種人，或麻木、或仍有期待。現(xiàn)在已無(wú)須再給你們以更多信心支持，本周的數(shù)據(jù)已經(jīng)表明，有接近6成的投資人，站在了你們對(duì)面！你是選擇放棄籌碼，向多數(shù)人靠攏？還是繼續(xù)在原地堅(jiān)守呢？市場(chǎng)何去何從，本文將進(jìn)行詳盡的數(shù)據(jù)分析，不過(guò)有一點(diǎn)需要提醒，當(dāng)基金88魔咒出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)將向少數(shù)人的選擇靠攏。

給空倉(cāng)者的信：

恭喜現(xiàn)在已經(jīng)接近6成空倉(cāng)的投資人，我們的數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示你們的賬戶持股數(shù)已經(jīng)為0。少了如坐針氈般行情的折磨，想必心里比持股者好了很多。現(xiàn)在依然有很多支持看空的理由，也有很多不確定性因素存在，讓你現(xiàn)在投資股票，幾乎成了一種無(wú)稽之談?？諅}(cāng)總是有合適的理由，本次數(shù)據(jù)卻有另一種解讀，空倉(cāng)率的增加，意味著當(dāng)指數(shù)下跌這么長(zhǎng)時(shí)間后，籌碼卻開始流向了少數(shù)人的賬戶。究竟空倉(cāng)率的增加有什么特別的意義，本文也將進(jìn)行詳盡的數(shù)據(jù)分析。這里也有一點(diǎn)要提醒現(xiàn)在的多數(shù)人，如果是在牛市里，當(dāng)出現(xiàn)籌碼開始集中之勢(shì)，估計(jì)人人都明白其中的含義。不過(guò)也要注意一點(diǎn)，現(xiàn)在的籌碼開始流向少數(shù)人，也可能是一種被動(dòng)狀態(tài)下出現(xiàn)的結(jié)果。

解密：兩份報(bào)告

中登報(bào)告：超八成無(wú)交易  近六成已空倉(cāng)

    9月9日，中國(guó)登記結(jié)算公司公布了8月份統(tǒng)計(jì)月報(bào)。

    在市道低迷的情況下，8月依舊有不少新開戶。統(tǒng)計(jì)顯示，滬深兩市在8月份新開自然人賬戶915370戶，新開各類機(jī)構(gòu)戶3376戶。

    不過(guò)，有新開戶并不能保障交投的活躍。統(tǒng)計(jì)顯示，最近一年未參與二級(jí)市場(chǎng)集中交易的賬戶合計(jì)為6797.64萬(wàn)戶，占期末總有效戶數(shù)的50.25%。其中，滬市占46.38%，深市占54.04%。

    若單看8月份，當(dāng)月參與交易的有效賬戶僅有2413.6萬(wàn)戶，占總戶數(shù)的17.84%。當(dāng)月未參與交易的A股有效賬戶則高達(dá)11115.03萬(wàn)戶，占比高達(dá)82.16%。也就是說(shuō)，在8月份，滬深兩市大盤跌幅近5%的情況下，有超過(guò)八成的賬戶選擇了持股不動(dòng)或空倉(cāng)不參與。（詳見圖一）

    截至8月底，空倉(cāng)的A股有效賬戶數(shù)為7818.79萬(wàn)戶，占總有效賬戶數(shù)的57.79%。其中，滬市51.75%，深市63.73%。由此可見，在8月底，選擇空倉(cāng)的賬戶已經(jīng)接近六成。

    不過(guò)，Wind根據(jù)中登公司提供的周數(shù)據(jù)顯示，截至9月9日，A股有效賬戶數(shù)為13801.69萬(wàn)戶，期末持倉(cāng)A股賬戶數(shù)為5716.36萬(wàn)戶，也就是說(shuō)，有8085.33萬(wàn)戶在9月9日空倉(cāng)，空倉(cāng)率高達(dá)58.6%。這一數(shù)字較8月底再次增加了0.81個(gè)百分點(diǎn)。

    而根據(jù)周數(shù)據(jù)看，9月5日~9日當(dāng)周，A股僅有871.06萬(wàn)戶參與了交易，占總戶數(shù)的6.31%。根據(jù)Wind提供的數(shù)據(jù)，若剔除2011年2月1日、2010年10月8日當(dāng)周只有一個(gè)交易日，2010年9月21日、2010年6月18日當(dāng)周只有2個(gè)交易日，上述周交易戶數(shù)創(chuàng)下了2008年12月底以來(lái)的新低（當(dāng)周也僅有3個(gè)交易日）。

央行報(bào)告：投資股票意愿不足一成

    9月15日，央行公布了每季度一次的問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告。其中，居民投資意愿創(chuàng)出2009年以來(lái)的新低。

    數(shù)據(jù)顯示，在當(dāng)前物價(jià)、利率以及收入水平下，第三季度82.8%的城鎮(zhèn)居民傾向于儲(chǔ)蓄  （其中，39.7%偏好“投資債券、股票、基金等”變相儲(chǔ)蓄，43.1%偏好“儲(chǔ)蓄存款”），17.2%傾向于“更多消費(fèi)”。居民消費(fèi)意愿維持低位，儲(chǔ)蓄存款意愿更高，投資意愿回落。

    在各主要投資方式中，選擇“房地產(chǎn)投資”的居民占23.6%，比上季提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，仍為居民投資首選。其他依次為“基金理財(cái)產(chǎn)品”21.3%，“債券投資”14.2%，“股票投資”9.2%，“股票投資”降至2009年以來(lái)最低水平。而今年第二季度，居民投資股票的意愿為11%。

    值得注意的是，9.2%的股票投資意愿并非歷史的最低值，但與最低值差距已經(jīng)不大了。歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2008年第三季度，居民投資股票的意愿曾降至歷史最低點(diǎn)的8.2%。當(dāng)時(shí)，A股正經(jīng)歷全球金融風(fēng)暴下的大熊市。

    如今，全球經(jīng)濟(jì)雖談不上很好，但局面已比2008年改觀了不少，9.2%的投資意愿與2008年3季度的8.2%的投資意愿又能有多大的區(qū)別呢？

解密：空倉(cāng)率VS見底

數(shù)據(jù)為何失真

空倉(cāng)率不具備指標(biāo)性

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上，目前近六成的空倉(cāng)率并不能用來(lái)預(yù)測(cè)大盤的底部。

    由于中登公司的數(shù)據(jù)是2008年才開始披露的，而2008年以來(lái)，A股最重要的底部有兩個(gè)，一個(gè)是1664點(diǎn)，一個(gè)是2319點(diǎn)。又由于中登的數(shù)據(jù)以周統(tǒng)計(jì)，上述兩底部的數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的時(shí)點(diǎn)和滬指應(yīng)分別為2008年10月31日的1728.79點(diǎn)和2010年7月2日的2382.9點(diǎn)。

    統(tǒng)計(jì)顯示，2008年10月31日A股有效賬戶持倉(cāng)戶數(shù)為4719.66萬(wàn)戶，當(dāng)時(shí)的有效戶數(shù)為10255.08戶。以此計(jì)算，有46.02%的的賬戶持股，空倉(cāng)賬戶占比53.98%。

    在這一階段，2008年10月10日、10月17日、10月24日、10月31日、11月7日、11月14日的空倉(cāng)率依次為53.72%、53.8%、53.75%、53.98%、54.12%、54.33%，基本上呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，但空倉(cāng)率的最高點(diǎn)并不在指數(shù)最低位。顯然，空倉(cāng)率并不能昭示底部。

    同樣，2010年7月2日，A股持倉(cāng)戶數(shù)為5393.71萬(wàn)戶，總戶數(shù)為12636.83萬(wàn)戶。以此計(jì)算，有42.68%的賬戶持有股票，空倉(cāng)率為57.32%。在這一階段，2010年6月18日、6月25日、7月2日、7月9日、7月16日的空倉(cāng)率依次為57.11%、57.18%、57.32%、57.22%、57.32%，呈現(xiàn)出不規(guī)則變化態(tài)勢(shì)，無(wú)法根據(jù)此來(lái)判斷底部。

    而從2008年以來(lái)的重要頂部看，2009年7月31日的空倉(cāng)率為56.61%，2010年11月5日的空倉(cāng)率為58.61%。這與上述兩底部的空倉(cāng)率53.98%和57.32%夾雜，看不出規(guī)律。

    所以，歷史數(shù)據(jù)讓投資者失望了，高達(dá)六成的空倉(cāng)率無(wú)法作為衡量底部的指標(biāo)。（圖二揭示空倉(cāng)率與底部關(guān)系不大）

數(shù)據(jù)已經(jīng)失真

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，之所以空倉(cāng)率并不能判斷底部和頂部，原因在于該數(shù)據(jù)的失真。

    持倉(cāng)率越高，下跌動(dòng)力越大的判斷是基于一個(gè)邏輯：即股市籌碼是一定的，當(dāng)大多數(shù)人持倉(cāng)，少數(shù)人空倉(cāng)的情況下，籌碼就會(huì)趨于分散，從而形成出貨或下跌；反之，空倉(cāng)率越高，上漲動(dòng)力越大的判斷是基于一個(gè)邏輯：即股市籌碼是一定的，當(dāng)大多數(shù)人空倉(cāng)，籌碼就集中在了少數(shù)人手上，從而更利于拉升和上漲。

    不過(guò)，上述邏輯成立的基礎(chǔ)是：A股有效戶數(shù)是恒定的。在此前提下，持倉(cāng)戶數(shù)、空倉(cāng)戶數(shù)的變化，才能真實(shí)反映市場(chǎng)狀況。實(shí)際的情況是，每天都會(huì)有新的開戶，隨著有效戶數(shù)的逐日增加，持倉(cāng)率或空倉(cāng)率的真實(shí)性就不強(qiáng)了。

    由于中登公司公布的多是持倉(cāng)數(shù)據(jù)，我們不妨從持倉(cāng)率入手（持倉(cāng)率=持倉(cāng)戶數(shù)/有效戶數(shù)）分析。比如，2011年5月27日和2011年8月26日的持倉(cāng)戶數(shù)分別為5710.28萬(wàn)戶和5710.16萬(wàn)戶，相差僅僅1200戶。這表明，上述兩日市場(chǎng)的持倉(cāng)戶數(shù)，或者說(shuō)是“多頭”戶數(shù)幾乎是一樣多的。在此情況下，這兩日的上漲動(dòng)力應(yīng)該是一樣的。

    然而，這兩日的有效戶數(shù)分別為13442.67萬(wàn)戶和13767.24萬(wàn)戶，相差324.57萬(wàn)戶，從而使得2011年8月26日的持倉(cāng)率為42.48%，2011年5月27日的持倉(cāng)率為41.48%。前者比后者多出了1個(gè)百分點(diǎn)。換算成空倉(cāng)率即是：2011年5月27日的空倉(cāng)率為58.52%，2011年8月26日的空倉(cāng)率為57.52%。

    根據(jù)常識(shí)判斷，空倉(cāng)率越高，股市越容易上漲。但實(shí)際情況是，上述兩日的多頭旗鼓相當(dāng)。

    此外，由于空倉(cāng)率只能反映多空賬戶的多少，并不能反映賬戶資金量的多少，所以其真實(shí)性也大打折扣。最極端的情況是，上述相差的324.57萬(wàn)戶在開戶后就一直空倉(cāng)，從而導(dǎo)致空倉(cāng)戶數(shù)增加，空倉(cāng)率增加。

    但這能夠說(shuō)明，因?yàn)槎囝^的逐漸減少，股市見底了嗎？

解密：投資意愿、交投活躍度

當(dāng)前見底信號(hào)明顯

　　  雖然，從歷史上看，

    空倉(cāng)數(shù)據(jù)并不能預(yù)示

    頂部底部，但交投活躍

    的程度卻與頂部、底部

    高度相關(guān)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的兩大指標(biāo)均指明，當(dāng)前就是底部。

央行數(shù)據(jù)的風(fēng)向標(biāo)

    作為國(guó)內(nèi)最權(quán)威得經(jīng)濟(jì)

    意愿調(diào)查數(shù)據(jù)，央行每季度的

    調(diào)查報(bào)告往往與股市的漲跌形成某種對(duì)應(yīng)，即居民投資股票的意愿的拐點(diǎn)，往往與股市的拐點(diǎn)相契合。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)顯示，2007年一季度，投資股票和基金意愿的居民占比為30.3%，隨后，這一數(shù)字大幅上漲，2007年二季度、2007年三季度的數(shù)據(jù)上沖至40.02%、44.3%。這其中，2007年三季度的44.3%創(chuàng)歷史最高點(diǎn)。

    對(duì)應(yīng)A股，滬指站上了6000點(diǎn)。隨后，發(fā)行的中國(guó)石油（601857，收盤價(jià)10.77元）更是創(chuàng)出了IPO凍結(jié)申購(gòu)資金約3.3萬(wàn)億的歷史記錄。

    不過(guò)，投資股票基金意愿的拐點(diǎn)卻在2007年四季度出現(xiàn)。就在2007年10月初，有意愿投身股市的人降至35.8%。隨后，股市在10月16日見頂6124點(diǎn)。2008年一季度，這一意愿降至27.6%；2008年二季度，降至16.8%，基本回到了2006年年中的水平；2008年三季度，這一數(shù)字降至歷史最低點(diǎn)的8.2%。

    對(duì)應(yīng)A股，滬指已經(jīng)從最高點(diǎn)向下跌了65%，新股發(fā)行暫停，市場(chǎng)的成交額只有2007年中期的約四分之一。

    由于央行從2009年起的問(wèn)卷統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)了變化，我們無(wú)法將2009年后的投資股票、基金意愿與前期數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。不過(guò)，從近四個(gè)季度的數(shù)據(jù)可見，居民傾向投資股票方面，2010年四季度為14.8%，2011年一季度為13.5%。而到了三季度，僅為9.2%。

    對(duì)應(yīng)A股，2010年10月見頂3186.72點(diǎn)后，股市就震蕩走低，至今跌幅逾20%。

    央行的調(diào)查報(bào)告指出，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)，居民投資股票和基金的意愿與股票市場(chǎng)  （上證綜合指數(shù)）的漲跌高度相關(guān)，其相關(guān)度為0.9。簡(jiǎn)單地說(shuō)，當(dāng)投資股票和基金的人越來(lái)越多時(shí)，股市風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越來(lái)越大，而當(dāng)股市的關(guān)注度越來(lái)越小時(shí)，距離見底的時(shí)間就快了。

    顯然，如今有意愿投資股票的人為9.2%，這一數(shù)字與2008年最低迷時(shí)的8.2%僅一步之遙。

參與度銳減預(yù)示底部

    相比空倉(cāng)率，參與交易賬戶數(shù)卻能夠準(zhǔn)確預(yù)示底部和頂部。

    在階段性頂部，2009年7月31日當(dāng)周和2010年11月5日當(dāng)周，參與交易的賬戶數(shù)分別為2626.11萬(wàn)戶和2496.41萬(wàn)戶，占當(dāng)時(shí)有效戶數(shù)比例的23.3%和19.04%。其中，23.3%是歷史上（2008年數(shù)據(jù)以來(lái)）的最高值。由此可見，參與市場(chǎng)交易的戶數(shù)占比越高，市場(chǎng)越活躍，股市見頂?shù)膸茁室簿驮酱蟆?/p>

    相反，在階段性底部，2008年10月31日當(dāng)周和2010年7月2日當(dāng)周，參與交易的賬戶數(shù)分別為736.94萬(wàn)戶和1041.74萬(wàn)戶，占當(dāng)時(shí)有效戶數(shù)比例的7.19%和8.24%。

    此外，2009年12月31日當(dāng)周（只有三天），參與交易的賬戶數(shù)為600.38萬(wàn)戶，占當(dāng)時(shí)有效戶數(shù)比例為5.75%，為歷史最低值。此時(shí)距離歷史大底1664點(diǎn)并不遠(yuǎn)。

    由此可見，在市場(chǎng)底部區(qū)域，參與市場(chǎng)交易的戶數(shù)占比非常低，市場(chǎng)極度不活躍的時(shí)候，也就是股市見底的時(shí)候。

    目前，2011年9月9日當(dāng)周，參與市場(chǎng)交易的戶數(shù)為871.06萬(wàn)戶，占有效戶數(shù)的比例為6.31%。這一數(shù)字已經(jīng)低于底部——2008年10月31日7.19%和2010年7月2日8.24%的水平。與歷史最低的2008年12月31日的5.75%，也相差不大（當(dāng)時(shí)那一周只有3個(gè)交易日）。

    若以此判斷，底部就在眼前了。（詳見圖三）

解密：籌碼集中度

團(tuán)購(gòu)時(shí)間或已到來(lái)

　　  雖然空倉(cāng)率的失真導(dǎo)致其無(wú)法作為判斷底部、頂部的指標(biāo)。但是，籌碼集中和分散依舊與股市漲跌相關(guān)。值得注意的是，在市場(chǎng)迭創(chuàng)新低之際，市場(chǎng)籌碼正在向超級(jí)機(jī)構(gòu)處集中。所謂的“在別人恐慌時(shí)貪婪”便是巴菲特、索羅斯等“股神”取勝的秘訣。此時(shí)，即使無(wú)法判斷底部的具體時(shí)間和點(diǎn)位，但大膽做市場(chǎng)的少數(shù)派，又有何妨？

籌碼向頂級(jí)機(jī)構(gòu)集中

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者將中登公司2011年6月~8月份數(shù)據(jù)提取對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，6月~8月，A股的總市值是在不斷減少的，這與股市不斷下跌相吻合。

    按道理說(shuō)，A股的總市值是減少的，那么，持有A股股票持倉(cāng)賬戶的持倉(cāng)市值也應(yīng)該是減少的，無(wú)論是自然人賬戶還是機(jī)構(gòu)賬戶。

    不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，6月份以來(lái)，超級(jí)機(jī)構(gòu)戶——持有市值超過(guò)1億元的賬戶數(shù)卻在增加。

    6月份，有5279家機(jī)構(gòu)戶持有的市值超過(guò)1億元，7月份，這一戶數(shù)增加至5344戶。而到了8月底，持有市值過(guò)億元的機(jī)構(gòu)戶數(shù)量增至5398戶。顯然，在指數(shù)不斷下跌，股票市值不斷縮水的情況下，部分頂級(jí)機(jī)構(gòu)正在加大持倉(cāng)，這一增倉(cāng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了市值的縮水，并呈現(xiàn)出籌碼向頂級(jí)機(jī)構(gòu)集中的態(tài)勢(shì)。

    1000萬(wàn)~1億元的數(shù)據(jù)同樣可以說(shuō)明問(wèn)題。

    6月份，持有市值為1000萬(wàn)~1億元的機(jī)構(gòu)戶共有8868家，7月份這一數(shù)字增加至9013家。到了8月份，這一數(shù)字增加到了9008家，只比上個(gè)月少了區(qū)區(qū)5家。顯然，超級(jí)機(jī)構(gòu)仍在大力加倉(cāng)。

    值得注意的是，只有上述兩個(gè)數(shù)據(jù)能夠反映出明顯的吸籌情況，機(jī)構(gòu)賬戶在其他市值區(qū)間，自然人賬戶在任何市值區(qū)間，包括1000萬(wàn)~1億元、1億元以上這兩個(gè)階段，都呈現(xiàn)的是減少。（詳見圖四）

    顯然，這能夠說(shuō)明，在股市下跌，市值縮水的情況下，超級(jí)機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)正在增加。

牢記基金88魔咒

    頂級(jí)機(jī)構(gòu)的暗中吸籌，這不免讓人想到了“基金88魔咒”。所謂基金88魔咒是指，基金的倉(cāng)位大幅度上升，譬如超過(guò)88%以后，往往這個(gè)時(shí)候股市就快要見頂了。于是，人們也就把基金倉(cāng)位達(dá)到88%作為一道投資的警戒線。

    其實(shí)，基金88魔咒是一個(gè)反向指標(biāo)。按道理說(shuō)，基金將倉(cāng)位提升至88%，說(shuō)明基金大舉買進(jìn)，豪賭上漲。然而物極必反。一方面，基金的持股上限已至，無(wú)法再繼續(xù)推高股價(jià)；另一方面，基金的大舉介入，正好給了私募、游資以及極少數(shù)的聰明的公募基金出讓籌碼的機(jī)會(huì)。

    如今，超八成賬戶“裝死”、近六成賬戶空倉(cāng)、股票投資意愿不足一成等指標(biāo)也達(dá)到了“物極”的地步，“必反”只是時(shí)間問(wèn)題。何況頂級(jí)機(jī)構(gòu)早就在吸籌了。

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