ST梅雁掌門人率眾辭職  醞釀重組還是棄船逃生？

　　  沒有最低只有更低，ST梅雁大股東梅雁實(shí)業(yè)投資通過持續(xù)減持后，其持股比例僅為2.197%，已經(jīng)淪為A股上市公司中大股東股權(quán)比例倒數(shù)第一名。

    一波未平一波又起，與梅雁實(shí)業(yè)頗有淵源的楊欽歡，突然宣布辭去ST梅雁董事長(zhǎng)一職。這也就引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司未來的廣泛猜想，作為公司實(shí)際控制人的楊欽歡在大股東連番減持之后突然離去，到底是為資產(chǎn)重組鋪路，還是棄船逃生？

董事長(zhǎng)辭職引波瀾

    大股東連續(xù)減持后，ST梅雁迅速成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，公眾也在討論大股東何時(shí)  “棄殼”。9月15日，上市公司掌門人楊欽歡及兩位高管突然選擇集體辭職，曾經(jīng)的“民營水電大王”處于風(fēng)雨飄搖之中。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱資料后發(fā)現(xiàn)，此次辭職的三位高管不僅是ST梅雁絕對(duì)的高層領(lǐng)導(dǎo)人，也是來自于大股東梅雁實(shí)業(yè)的高管人員。令人詫異的是，公司給出的辭職理由竟然是，因公司完善治理結(jié)構(gòu)工作的需要。然而，這一解釋理由顯然過于蹊蹺。

    投資者不免有疑問，自從2009年起楊欽歡便一直擔(dān)任上市公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理的職務(wù)，ST梅雁陷入經(jīng)營困境也已經(jīng)多年，為何他偏偏在連續(xù)大量減持過后，才以公司完善治理結(jié)構(gòu)工作為由辭去董事長(zhǎng)職位？

    公告顯示，ST梅雁實(shí)際控制人楊欽歡請(qǐng)求辭去公司董事長(zhǎng)等職務(wù)；梅雁實(shí)業(yè)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理李江平請(qǐng)求辭去上市公司董事等職務(wù)；歷任廣東梅雁企業(yè)(集團(tuán))股份有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)的葉新英則請(qǐng)求辭去上市公司董事、董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)委員職務(wù)。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，三位高管辭去的都是董事會(huì)職務(wù)，不過，楊欽歡和葉新英卻未完全“撤退”，而是留了其經(jīng)營性職位。其中楊欽歡仍擔(dān)任總經(jīng)理，葉新英還是副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)，只有李江平徹底離開。另外，辭職3人都與ST梅雁第一大股東梅雁實(shí)業(yè)有著緊密聯(lián)系。李江平是梅雁實(shí)業(yè)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理；楊欽歡持有梅雁實(shí)業(yè)10.39%的股份，葉新英則持有梅雁實(shí)業(yè)約1%的股份。

    帶著重重疑問，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者身份致電ST梅雁了解情況，公司證券事務(wù)代表葉選榮表示，公司經(jīng)營狀況正常，此次人事變動(dòng)是為了做到?jīng)Q策層和經(jīng)營層分離，更好地保護(hù)投資者利益。另外對(duì)于公司大股東梅雁實(shí)業(yè)持續(xù)減持的行為，葉選榮指出，這是股東意愿，不便發(fā)表看法。

樂觀派：重組將啟

    隨著大股東減持與高管辭職，市場(chǎng)也再次引發(fā)了對(duì)ST梅雁的重組猜想，各方資金又在期盼另一次烏鴉變鳳凰的奇跡。

    實(shí)際上，高管辭職為重組鋪路的案例早有先例，此前市場(chǎng)就在熱炒泰達(dá)控股進(jìn)入ST四環(huán)（000605，收盤價(jià)12.38元）旨在完成重組，以四環(huán)為平臺(tái)實(shí)現(xiàn)部分資源上市。今年4月份，該重組事宜又有了新的動(dòng)向，四環(huán)董事長(zhǎng)劉惠文以及兩位董事張軍、劉振宇皆因工作調(diào)動(dòng)原因辭去相應(yīng)職務(wù)。這一人事變動(dòng)也被市場(chǎng)普遍認(rèn)為是重組進(jìn)程加速。另外，國海證券（000750，收盤價(jià)17.02元）在“借殼”SST集琦上市過程中也出現(xiàn)過董事長(zhǎng)辭職的情況，進(jìn)一步加快了重組的進(jìn)程。

    一位私募人士也指出，梅雁實(shí)業(yè)投資最近動(dòng)作頻繁，大股東“棄殼”意味明顯，而公司高管的辭職不排除為重組鋪路的可能。實(shí)際上，ST梅雁從來就不缺乏重組“緋聞”。早在2009年，市場(chǎng)就流傳著核電航母中國廣東核電集團(tuán)有限公司將重組ST梅雁的傳聞。

    受到強(qiáng)烈重組預(yù)期的推動(dòng)，徐道田、孔京梅、王向昕等多個(gè)自然人股東便在2010年四季度突擊  “殺入”公司前十大股東之列，并豪賭公司重組的可能。回顧2010年四季度至2011年一季度，ST梅雁此前的重組消息也僅僅停留在“緋聞”階段，并未有實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，該股股價(jià)也四平八穩(wěn)。或許重組事項(xiàng)遙遙無期，在今年一季報(bào)中，徐道田和孔京梅等股東已不在公司十大股東之列。

    此路不通，另辟蹊徑。投資者仍然對(duì)ST梅雁抱有重組預(yù)期，而且市場(chǎng)關(guān)于ST梅雁將變身礦產(chǎn)股的傳聞也是廣傳四方。就在這不絕于耳的重組和涉礦聲之中，ST梅雁也曾風(fēng)光一時(shí)，國泰君安總部、光大證券深圳深南中路證券營業(yè)部、廣發(fā)證券遼陽民主路營業(yè)部等知名游資相續(xù)加入爆炒行列。

    在今年上半年電力改制預(yù)期推動(dòng)電力板塊集體躁動(dòng)的背景下，身具多重概念的ST梅雁也于今年4月上演了一幕沖天盛況。4月1日至4月19日期間ST梅雁累計(jì)上漲54.90%，成為紅極一時(shí)的“超級(jí)黑馬”，借此擺脫了長(zhǎng)久以來深陷滬深兩市第一低價(jià)股的泥潭。

悲觀派：或成棄殼

     投資者猶如霧里看花，水中望月，此前對(duì)于ST梅雁的重組和涉礦預(yù)期相繼落空，“裸奔”后的股價(jià)也被打回原形，由5.22元/股一路下挫至3元/股附近。過山車般的走勢(shì)，猛烈地撞擊著投資者脆弱的心靈。

    與樂觀預(yù)期重組的人士相比，也有眾多投資者抱著悲觀看法。有投資者便認(rèn)為，伴隨著大股東梅雁實(shí)業(yè)的不斷減持與高管的集體辭職，這就不得不聯(lián)想到大股東或會(huì)棄船逃生，屆時(shí)ST梅雁又將何去何從？

    另外，ST梅雁原董事長(zhǎng)楊欽歡曾對(duì)媒體表示：“還會(huì)繼續(xù)減持，誰當(dāng)（ST梅雁）大股東都可以，不在乎控股權(quán)，誰來管理都行。”而如今，楊欽歡又?jǐn)y兩高管突然掛印而去，這更印證了他當(dāng)初的話。

    如果說掌門人的辭職預(yù)示著其存在重組的可能，那么股價(jià)在二級(jí)市上就常常會(huì)出現(xiàn)異動(dòng)狀況。然而，ST梅雁近段時(shí)間的表現(xiàn)依舊平淡無奇，重組預(yù)期并不強(qiáng)烈。在公司十大股東名單中也難有亮點(diǎn)，梅雁實(shí)業(yè)仍為ST梅雁第一大股東，二股東竟是銀河證券客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶，持股比例僅0.21%，其后均是持股比例不超過0.2%的個(gè)人投資者。

    實(shí)際上，種種跡象顯示投資者的擔(dān)憂不無道理，ST梅雁淪為“棄殼”的預(yù)期也早已存在。至此，集各種重負(fù)于一身的ST梅雁已被推向了市場(chǎng)和輿論的風(fēng)口浪尖，是依靠重組一飛沖天還是淪為“棄殼”成為“仙股”，成為了一個(gè)難以解答的問題。

/重組難點(diǎn)/

 逃生路上橫著“三座大山”

 　　在眾多投資者眼中，ST梅雁已經(jīng)成為了一個(gè)不折不扣的“爛攤子”。不過，在A股市場(chǎng)上麻雀變鳳凰的故事并不罕見，資產(chǎn)重組也就成為了擺在ST梅雁前面的一條“金光大道”。

     然而，業(yè)內(nèi)人士指出，ST梅雁想要順利重組并不輕松，否則屢屢傳出重組“緋聞”的公司也不會(huì)難以修成正果。

    按照目前ST梅雁近64億元的總市值來計(jì)算，只要有資金愿意拿出1.5億元收購公司股份，就能夠取代梅雁實(shí)業(yè)成為ST梅雁的“新東家”。但是《每日經(jīng)濟(jì)新聞》在對(duì)券商、私募、投行等熟悉重組事宜的多位業(yè)內(nèi)人士采訪后卻發(fā)現(xiàn)，橫在ST梅雁重組道路上至少有“三座大山”，每一座都足以令公司重組陷入僵局。

難點(diǎn)一：總股本、市值過大

     在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的采訪中，聽到最多的就是各方關(guān)于ST梅雁股本和市值的擔(dān)憂，更有人直言，“ST梅雁這個(gè)殼實(shí)力一般的重組方碰都不會(huì)碰，因?yàn)楦局尾黄?rdquo;。

    據(jù)介紹，ST梅雁如果要資產(chǎn)重組，必定是重組方向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而根本無力以現(xiàn)金認(rèn)購的ST梅雁只能選擇對(duì)其增發(fā)股份。截至目前，已經(jīng)全流通的ST梅雁總股本為19億股，如果要進(jìn)行增發(fā)，公司的股本必定再次擴(kuò)張，這對(duì)于注入資產(chǎn)的凈資產(chǎn)、盈利能力都是一個(gè)巨大的考驗(yàn)，直接將實(shí)力不夠的重組方淘汰出局。

    比如在周五（9月16日）披露重組計(jì)劃并復(fù)牌暴漲的高新發(fā)展（000628，收盤價(jià)11.65元），目前的總股本僅為2.19億股，對(duì)應(yīng)總市值也不過25.5億元。而ST梅雁的總股本為19億股，對(duì)應(yīng)市值超過了60億元。

    一位投行人士給記者算了一筆賬，如果不考慮已有資產(chǎn)需要置出的問題，ST梅雁通過增發(fā)股份收購和目前總資產(chǎn)規(guī)模相近的40億元，年凈利潤能夠達(dá)到4億元的目標(biāo)資產(chǎn)，即使按照3元/股的增發(fā)價(jià)計(jì)算，公司總股本也將增至約32億股。

    在資產(chǎn)重組完成后，不再出賣資產(chǎn)的ST梅雁基本依靠注入資產(chǎn)每年4億元的凈利潤支撐業(yè)績(jī)，對(duì)應(yīng)增發(fā)后32億股總股本的每股收益也不足0.13元，必須要給予30倍的市盈率才能超過目前3.37元/股的股價(jià)，而失去股價(jià)暴漲的誘惑，恐怕難以讓重組方和投資者感到滿意。

    另一種情況，則是ST梅雁選擇將目前的資產(chǎn)置出，雖然這樣確實(shí)可以減少股本的擴(kuò)張程度，略微增厚每股收益，但是也將對(duì)公司每股凈資產(chǎn)這一指標(biāo)造成壓力，同樣不利于公司股價(jià)的估值提升。

    除了總股本問題外，市值也是嚇退重組方的一大指標(biāo)，目前ST梅雁的總市值已經(jīng)超過64億元。這也就意味著，不管是通過增發(fā)還是直接收購股票，對(duì)于想要借殼ST梅雁的重組方都將付出很大代價(jià)。

難點(diǎn)二：持股過于分散

     在大股東梅雁實(shí)業(yè)投資大肆減持后，占總股本不足2.2%的持股比例，已經(jīng)成為A股市場(chǎng)上持股量最少的大股東，不過按照公司原董事長(zhǎng)楊欽歡“還會(huì)繼續(xù)減持，誰當(dāng)（ST梅雁）大股東都可以，不在乎控股權(quán)，誰來管理都行”的表態(tài)，這一比例可能還會(huì)繼續(xù)下滑。

    從此前公布的半年報(bào)來看，包括大股東梅雁實(shí)業(yè)投資在內(nèi)的前十大股東合計(jì)持股也僅僅為8448.02萬股，占總股本4.45％，而且在梅雁實(shí)業(yè)投資連番減持之后，這個(gè)比例可能已經(jīng)不足4%。而除了作為二股東的銀河證券客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶持股405.3萬股外，第三至第十大股東均為個(gè)人投資者，其中持股最少的畢金聚，僅持有234.72萬股，持股比例僅僅為0.12%。另外從交易軟件顯示情況，ST梅雁的籌碼集中度非常分散，按照37.23萬戶的股東數(shù)計(jì)算，戶均持有流通股量不足5100股，且沒有一家機(jī)構(gòu)對(duì)公司未來押寶。

    那么，這種情況有何影響？一位業(yè)內(nèi)人士介紹，在資產(chǎn)重組運(yùn)作過程當(dāng)中，其實(shí)就是各個(gè)利益方的博弈，無論重組方案如何，最后都要通過股東大會(huì)進(jìn)行投票決議。因此在不少重組案例當(dāng)中，上市公司和重組方都會(huì)在股東大會(huì)之前嘗試對(duì)持股比例較大的股東進(jìn)行拉票，以保證重組計(jì)劃順利通過。但是，如果持股比例像ST梅雁這樣過于分散的話，一旦重組方案不能讓絕大部分投資者滿意，很可能面臨被股東大會(huì)拒之門外的局面，從而讓之前的一系列努力化為烏有。

難點(diǎn)三：千瘡百孔的經(jīng)營狀況

     除上述兩大問題外，擺在ST梅雁面前的還有現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營難題。

    2011年中報(bào)顯示，ST梅雁即使在上半年通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)獲得了5608.55萬元收益，并實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為2046萬元，但該凈利潤依然較去年同期下降89.16%。

    資料顯示，2006年的ST梅雁負(fù)債總額為57.8億元，年財(cái)務(wù)成本超過4億元，每年都背負(fù)著巨大的利息負(fù)擔(dān)。隨后，ST梅雁也開始通過變賣資產(chǎn)對(duì)公司進(jìn)行債務(wù)重組，陸續(xù)出售了旗下的房地產(chǎn)公司、建筑公司、裝修公司、酒店、輪胎企業(yè)以及銅箔、TFT液晶顯示企業(yè)等，截至2010年6月30日，其負(fù)債總額降低至15.6億元。  即便如此，ST梅雁仍擔(dān)負(fù)著財(cái)務(wù)重負(fù)，尚存7000萬元逾期借款。

    在公司不斷出售資產(chǎn)的同時(shí)，其十年來歸屬于上市公司股東的凈利潤總和只有1億元左右，甚至有投資者戲稱公司的主業(yè)就是變賣家產(chǎn)。

    業(yè)內(nèi)人士指出，ST梅雁的經(jīng)營狀況自然不容樂觀，公司要想通過自身努力擺脫經(jīng)營困境難以實(shí)現(xiàn)。若有重組方介入，這一系列債務(wù)負(fù)擔(dān)及經(jīng)營困境等問題都需要其一一解決。更讓人擔(dān)憂的是，上述問題可能還不是全部，任何一個(gè)隱藏在財(cái)務(wù)報(bào)表之后的陷阱，都將對(duì)未來重組造成致命的打擊。

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