每經(jīng)記者  李智

    年盈利不足百萬的資產(chǎn)，您愿意花120億元的現(xiàn)金收購嗎？

    面對這看上去似乎是玩笑的問題，或許您會斷然拒絕，但是市值上千億的長江電力  （600900，收盤價6.44元）卻慷慨地說了“YES”。這樣一樁所有人都感到難以理解的收購，被投資者戲稱為“需要一萬年才能回本”。

首批資產(chǎn)溢價八成

    在  《每日經(jīng)濟新聞》主辦的“2011中國上市公司口碑榜評選”活動中，長江電力大股東中國長江三峽集團公司，被廣大投資者推選進入“最令人擔(dān)心的大股東”候選名單。《每日經(jīng)濟新聞》記者在對投票原因了解后發(fā)現(xiàn)，將這家著名上市公司及其控股股東推向輿論風(fēng)口浪尖的，正是近期曝光的涉及120億真金白銀的收購計劃。

    在8月的最后一天，交出上半年成績單的長江電力終于推出了一則各方預(yù)期已久的收購方案，公司表示將以預(yù)計120億元的最終收購價，收購三峽地下電站資產(chǎn)，包括6臺單機容量70萬千瓦的發(fā)電機組及對應(yīng)的公共設(shè)施、專用設(shè)備等。

    按照公告披露，120億的收購計劃將按照兩次進行，而本次收購的地下電站第一批資產(chǎn)，主要包括30號、31號、32號機組以及地下電站廠房、500KV升壓站、6臺機組對應(yīng)水工專用設(shè)備等已完建公共設(shè)施及專用設(shè)備，資產(chǎn)評估值為76.36億元。這一評估價與標的資產(chǎn)41.28億元的賬面價值相比，溢價達八成以上。

    毫無疑問，120億真金白銀的收購吸引了足夠的目光，畢竟在兩千多家上市公司中，總資產(chǎn)能夠達到120億以上的也不足300家。何況，長江電力本身股東戶數(shù)就達到45萬之多。

    那么，這些待收購資產(chǎn)究竟具有怎樣的盈利能力，讓長江電力不惜拿出重金將其收入囊中？長江電力公告中給出的答案，讓投資者大跌眼鏡。

“一萬年太久”

    對于地下電站的收購，長江電力給出了四大理由。一是汛期發(fā)電。地下電站投運后，三峽電站可增加年均發(fā)電量35.11億千瓦時，水量利用系數(shù)由92%提高到97%以上；二是檢修與事故備用。地下電站投運后，可改善三峽電站在電力系統(tǒng)中的運行狀況，增強三峽電站調(diào)度運行的安全性和機組檢修安排的靈活性，增加事故備用容量；三是電網(wǎng)調(diào)峰?？稍黾尤龒{電站的調(diào)峰容量，減少棄水調(diào)峰電量損失；四是環(huán)境效益。

    其實，對于長江電力此次巨額收購，市場各方最為關(guān)心的指標簡單而直接：資產(chǎn)的盈利能力。那么，預(yù)計總收購價達到120億元的資產(chǎn)，按照年均發(fā)電量35.11億千瓦時來計算的話，將為長江電力帶來怎樣的收益呢？長江電力給出的答案是，公司每年將增加凈利潤96萬元，增加每股收益0.0058分！

    “120億元從大股東手中溢價收購的一塊資產(chǎn)，按照年均發(fā)電量計算每年僅僅能得到96萬元的凈利潤，收回成本豈不是至少12500年？”面對收購價格與預(yù)測收益的嚴重不對等，不少投資者發(fā)出了“萬年難回本”的驚嘆。

    雖然長江電力同時也指出，在35.11億千瓦時發(fā)電量基礎(chǔ)上，每超發(fā)1億千瓦時電量，可增加公司凈利潤約1700萬元，具有較好的邊際效益。但這依舊無法消除市場各方的疑慮，畢竟長江電力明確表示，35.11億千瓦時的發(fā)電量是地下電站投運后增加的年均發(fā)電量。

注資承諾“變質(zhì)”

    長江電力為何執(zhí)意要從控股股東手中，收購地下電站這樣一塊盈利能力看上去并不可觀的資產(chǎn)呢？這要從兩年前的一個承諾說起，而現(xiàn)在看來，當(dāng)初市場各方預(yù)期的利好承諾已經(jīng)“變質(zhì)”。

    2009年5月，長江電力推出千億重組計劃收購三峽工程發(fā)電資產(chǎn)之時，就對尚未完工的地下電站進行了安排。“鑒于地下電站目前尚未完工”，“為充分發(fā)揮地下電站的效益，避免同業(yè)競爭”，三峽集團公司同意在地下電站首批機組投產(chǎn)發(fā)電前，將地下電站出售給長江電力，而長江電力當(dāng)時也欣然承諾購買地下電站。

    在過去的兩年中，長江電力收購地下電站一直是投資者關(guān)注的焦點，在券商機構(gòu)針對公司發(fā)布的研究報告中，這一樁收購也成為一個潛在利好而被屢屢提及。不過需要提出的是，在本次具體收購計劃公布之前，大家并不知道收購價格，也不知道收購方式，更不知道按照35.11億千瓦時的發(fā)電量計算，地下電站年盈利僅為96萬元。因此在120億元收購計劃真正曝光之時，迎來的更多是質(zhì)疑，而不是利好兌現(xiàn)的歡呼。

    那么，這一場120億元巨額收購方案的背后，到底隱藏著怎樣的故事？在地下電站年盈利可能不足百萬的背景下，賬面價值為41.28億元的地下電站首批資產(chǎn)，又怎能通過收益法評估出八成的溢價？《每日經(jīng)濟新聞》邀您和我們持續(xù)關(guān)注。

如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟新聞》報社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》報社授權(quán)，嚴禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

版權(quán)合作及網(wǎng)站合作電話：021-60900099轉(zhuǎn)688

讀者熱線：4008890008

每經(jīng)訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316    廣州：020-89660257