近一個(gè)月分級基金凈值受“股債雙熊”影響，整體走弱。而在凈值跌幅前列的，卻有多只分級債券基金激進(jìn)份額的身影，超十個(gè)百分點(diǎn)的跌幅全然不遜于股票型分級基金。

    如此凌厲的凈值走勢，相當(dāng)部分原因是受到轉(zhuǎn)債市場的拖累。在前期可轉(zhuǎn)債暴跌風(fēng)波中，可轉(zhuǎn)債基金受傷至深，而另一類產(chǎn)品也深受其困擾。部分分級債券基金，尤其是其激進(jìn)份額，在此過程中凈值折損情況嚴(yán)重，較高倉位的轉(zhuǎn)債基金有過之而無不及。

凈值波動(dòng)堪比股基

    今年7月中旬，由于資金面情況的緊縮，可轉(zhuǎn)債市場大幅走弱。而時(shí)至8月末，在中石化  “循環(huán)發(fā)債”和存款準(zhǔn)備金新規(guī)雙重利空的打壓下，市場情緒一落千丈，可轉(zhuǎn)債系統(tǒng)性暴跌。8月26日至9月5日，短短七個(gè)交易日，轉(zhuǎn)債指數(shù)跌去9個(gè)百分點(diǎn)。

    在此過程中，債券基金深受其擾，以可轉(zhuǎn)債基金為代表的重倉轉(zhuǎn)債品種的債券跌幅尤甚。而其中一類特殊的品種——分級債基，雖然可轉(zhuǎn)債倉位遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)債基金，但其激進(jìn)份額在杠桿的放大效應(yīng)下，損失卻極為慘重。

    在上述轉(zhuǎn)債暴跌的7天中，大成景豐B凈值跌去15%，中歐鼎利B凈值下跌7%，嘉實(shí)多利進(jìn)取凈值下跌6.8%。同期倉位最高的轉(zhuǎn)債基金跌幅也就在7%左右。

    截至二季度末，大成景豐的可轉(zhuǎn)債持倉比例為32%。而中歐鼎利日前披露的上市公告顯示，截至9月7日其轉(zhuǎn)債持倉比例為21%。嘉實(shí)多利二季度末轉(zhuǎn)債持倉量雖極低，但從其凈值走勢吻合度來看，在三季度很有可能進(jìn)行了加倉。

    業(yè)內(nèi)人士對  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這樣比例的持倉對于普通債基凈值的影響約在2％~4%之間，但由于杠桿的作用，這一風(fēng)險(xiǎn)被成倍放大。

    而本周，分級債基激進(jìn)份額的凈值依舊因?yàn)闄?quán)益類市場的波動(dòng)而大起大落。9月21日，隨著股市大幅反彈，轉(zhuǎn)債市場也有所回升，嘉實(shí)多利進(jìn)取凈值上漲3.6%，大成景豐凈值上漲2.11%。不過，翌日市場又轉(zhuǎn)頭向下，22日、23日連續(xù)兩日轉(zhuǎn)債市場也隨之下行，上述分級債基凈值再度大幅回落。

5.8倍  杠桿操作越來越激進(jìn)

    截至8月末，嘉實(shí)多利進(jìn)取的杠桿為5.8倍，大成景豐杠B杠為4.3倍，中歐鼎利B的杠桿達(dá)3.8倍左右。而隨著凈值的下跌，杠桿還會(huì)放大。

    杠桿效應(yīng)是分級基金這種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的重要特征，初始杠桿率由分級基金優(yōu)先份額和激進(jìn)份額的劃分比例決定。在股票型分級基金中，初始杠桿比例最高為2倍。而債券分級基金在設(shè)計(jì)之初，考慮到債市波動(dòng)性較股市小，也沒有出現(xiàn)過信用違規(guī)等“黒\天鵝”事件，因此分級比例多以3:7出現(xiàn)，對應(yīng)激進(jìn)份額杠桿率為3.33倍，如富國匯利、大成景豐、中歐鼎利等。

    而隨著分級債基全面開花，更多樣的分級比例也開始出現(xiàn)，既有稍保守型如天弘添利1:2分級，約3倍初始杠桿；也有激進(jìn)型如嘉實(shí)多利、博時(shí)裕祥等2:8分級，5倍的初始杠桿等。

    有分級債券基金經(jīng)理對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，之所以分級債基杠桿率設(shè)置較高，主要是考慮到國內(nèi)還沒有出現(xiàn)過信用違約事件，風(fēng)險(xiǎn)較小。而盡管債市有波動(dòng)，但債券有票息的保護(hù)，“若持有到期且沒有信用危機(jī)，只是輸了時(shí)間不輸錢”。

    這樣的想法具有普遍性，也是為什么有基金公司敢于推出極高杠桿比例產(chǎn)品的原因。

    不過，也有基金分析人士認(rèn)為，債券分級產(chǎn)品不同于股票分級產(chǎn)品，其面向的投資者主要是風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的群體，因此即便是作為債券分級產(chǎn)品中的高風(fēng)險(xiǎn)份額，其風(fēng)險(xiǎn)特征也不應(yīng)超出普通債券投資者可承受的范圍。

基金經(jīng)理反思風(fēng)險(xiǎn)控制

    隨著今年債券基礎(chǔ)市場頻頻爆冷，信用債、轉(zhuǎn)債市場接棒下跌，近期短融品種也暴露信用危機(jī)，讓部分分級債基的風(fēng)險(xiǎn)赤裸裸地暴露出來。

    而產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及管理人在投資中對風(fēng)險(xiǎn)的把控則成為風(fēng)險(xiǎn)的催化劑。上述嘉實(shí)多利、大成景豐、中歐鼎利等分級債基本身又是二級債基，即可以有部分倉位投資股票等權(quán)益類品種，本身風(fēng)險(xiǎn)程度較一級債基和純債基金大。其持有的股票和轉(zhuǎn)債等偏權(quán)益類品種本身波動(dòng)較大，稍有異動(dòng)對基金凈值的影響劇烈。

    目前，已經(jīng)有分級債基的基金經(jīng)理意識(shí)到這個(gè)問題，對權(quán)益類品種的把握相當(dāng)謹(jǐn)慎。某大型基金公司人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，雖然目前公司整體看好轉(zhuǎn)債品種，不少基金都有增持，但考慮到分級基金的特性，對此多有回避，即使連打新股也極少參與。

    與此同時(shí)，記者從近期分級基金凈值走勢觀察到，中歐鼎利近期或已對權(quán)益類品種大幅減倉，凈值變化與權(quán)益類市場的關(guān)聯(lián)度大幅下降。另外，大成景豐出現(xiàn)減倉跡象。

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