每經(jīng)記者  張雨  實(shí)習(xí)記者  樊國(guó)棟

　　9月21日，重慶路橋（600106，收盤價(jià)7.77元）公告稱，公司擬以5億元資金收購(gòu)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)。該消息對(duì)于投資者而言堪稱  “噩耗”——自公告日至昨日收盤，公司股價(jià)在7個(gè)交易日跌去近16%。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，股價(jià)下跌背后是投資者對(duì)上述收購(gòu)的種種質(zhì)疑，標(biāo)的資產(chǎn)是否估值過高則是爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。

收購(gòu)價(jià)4年漲40%

    據(jù)公告稱，重慶路橋于9月21日與重慶國(guó)信投資公司簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬收購(gòu)其持有的3.1億股渝涪高速公路公司（下簡(jiǎn)稱渝涪高速）15.5%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)1.64元/股，合計(jì)5億元。完成本次收購(gòu)后，公司持有渝涪高速的股權(quán)比例將上升至33%。

    按照公司在2007年與重慶渝富資產(chǎn)管理公司  （下面簡(jiǎn)稱重慶渝富）簽訂的《聯(lián)合收購(gòu)協(xié)議書》，公司當(dāng)時(shí)擁有以1.16元/股的價(jià)格收購(gòu)重慶渝富所持渝涪高速約52.25%的股權(quán)，不過最終這個(gè)協(xié)議未能如期履約。時(shí)隔約4年，收購(gòu)價(jià)較2007年已高出40%。

    在我國(guó)，高速公路一般為定期收費(fèi)模式，常規(guī)收費(fèi)收一年少一年。至今年9月，渝涪高速的運(yùn)營(yíng)時(shí)間已縮短約4年。

    “有效收費(fèi)期減少4年應(yīng)該按比例折價(jià)才合理”，一位長(zhǎng)期關(guān)注重慶路橋的某險(xiǎn)資投資部負(fù)責(zé)人告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

    不過一位公路運(yùn)輸板塊分析師則認(rèn)為：“在我國(guó),高速公路定價(jià)應(yīng)以現(xiàn)金流折現(xiàn)法來核算，有可能在2007年該路段盈利能力不足，造成當(dāng)時(shí)估值較低?！?/p>估值合理性存疑

    公開資料顯示，渝涪高速2003~2009年收費(fèi)額增長(zhǎng)122%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約15%。不過在經(jīng)歷2008年2.46億元的盈利峰值之后，渝涪高速近兩年的盈利能力卻逐漸下滑，到2009年降至2.18億元；日前公司證券部工作人員透露，2010年渝涪高速凈利潤(rùn)為1.9億元左右，下滑趨勢(shì)明顯。

    “根據(jù)我們的判斷，從局部路網(wǎng)來看渝涪高速未來車流量持續(xù)增加概率不大；相反，高速公路收益與GDP走勢(shì)高度相關(guān)，在整體經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，今后一段時(shí)間渝涪高速的收益可能面臨繼續(xù)回落的風(fēng)險(xiǎn)”。上述分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

    從估值角度考慮，渝涪高速總股本20億，其2010年末的每股收益不足0.01元，以本次1.64元的價(jià)格收購(gòu)計(jì)算，對(duì)應(yīng)渝涪高速的市盈率將超過17倍。

    反觀以贛粵高速（600269，收盤價(jià)3.92元）為代表的A股路橋板塊，其平均市盈率僅有11倍左右，渝涪高速估值難免有偏高的嫌疑。

    同時(shí)從投資回報(bào)率的角度來看，以渝涪高速2010年約1.9億元的利潤(rùn)來核算，公司這5億元投資對(duì)應(yīng)的15.5%股權(quán)僅能獲得約2945萬元的年收益，折合年收益5.89％。有投資者認(rèn)為，這一收益水平還不如1年期貸款基準(zhǔn)利率（6.56%），難以接受。

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