2011-09-30 01:14:15
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,股價下跌背后是投資者對上述收購的種種質(zhì)疑,標的資產(chǎn)是否估值過高則是爭議的焦點。
收購價4年漲40%據(jù)公告稱,重慶路橋于9月21日與重慶國信投資公司簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,擬收購其持有的3.1億股渝涪高速公路公司(下簡稱渝涪高速)15.5%股權(quán),收購價1.64元/股,合計5億元。完成本次收購后,公司持有渝涪高速的股權(quán)比例將上升至33%。
按照公司在2007年與重慶渝富資產(chǎn)管理公司 (下面簡稱重慶渝富)簽訂的《聯(lián)合收購協(xié)議書》,公司當時擁有以1.16元/股的價格收購重慶渝富所持渝涪高速約52.25%的股權(quán),不過最終這個協(xié)議未能如期履約。時隔約4年,收購價較2007年已高出40%。
在我國,高速公路一般為定期收費模式,常規(guī)收費收一年少一年。至今年9月,渝涪高速的運營時間已縮短約4年。
“有效收費期減少4年應該按比例折價才合理”,一位長期關(guān)注重慶路橋的某險資投資部負責人告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。
不過一位公路運輸板塊分析師則認為:“在我國,高速公路定價應以現(xiàn)金流折現(xiàn)法來核算,有可能在2007年該路段盈利能力不足,造成當時估值較低?!?/p>估值合理性存疑
公開資料顯示,渝涪高速2003~2009年收費額增長122%,年均復合增長率約15%。不過在經(jīng)歷2008年2.46億元的盈利峰值之后,渝涪高速近兩年的盈利能力卻逐漸下滑,到2009年降至2.18億元;日前公司證券部工作人員透露,2010年渝涪高速凈利潤為1.9億元左右,下滑趨勢明顯。
“根據(jù)我們的判斷,從局部路網(wǎng)來看渝涪高速未來車流量持續(xù)增加概率不大;相反,高速公路收益與GDP走勢高度相關(guān),在整體經(jīng)濟下滑的背景下,今后一段時間渝涪高速的收益可能面臨繼續(xù)回落的風險”。上述分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。
從估值角度考慮,渝涪高速總股本20億,其2010年末的每股收益不足0.01元,以本次1.64元的價格收購計算,對應渝涪高速的市盈率將超過17倍。
反觀以贛粵高速(600269,收盤價3.92元)為代表的A股路橋板塊,其平均市盈率僅有11倍左右,渝涪高速估值難免有偏高的嫌疑。
同時從投資回報率的角度來看,以渝涪高速2010年約1.9億元的利潤來核算,公司這5億元投資對應的15.5%股權(quán)僅能獲得約2945萬元的年收益,折合年收益5.89%。有投資者認為,這一收益水平還不如1年期貸款基準利率(6.56%),難以接受。
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