每經(jīng)記者  趙陽戈

　　9月30日，是中百集團(tuán)（000759，收盤價10.98元）換股吸收合并武漢中商（000785，收盤價10.4元）預(yù)案出爐的日子，是上述兩只股票停牌5個半月后的首個交易日，也是上述兩只股票的持有者遭遇重創(chuàng)的日子。在市場看好聲一片的背景下，中百集團(tuán)和武漢中商開盤便即遭市場的拋棄，雙雙“一”字跌停，兩公司的市值一日之內(nèi)蒸發(fā)了11.19億元，而0.1%和0.14%的換手率也讓場內(nèi)的持有者猝不及防，難以全身而退。

    不過《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，正是由于此番暴跌，如今兩只個股的股價，分別較現(xiàn)金選擇權(quán)的現(xiàn)金對價有11.38%和9.49%的“無風(fēng)險”套利空間，這對于城外的人來說，是機(jī)會嗎？

現(xiàn)“無風(fēng)險”套利空間

    根據(jù)9月30日兩家公司的公告，此番中百集團(tuán)將以新增股份換股吸收合并武漢中商，換股比例為0.93:1，比例的定價基礎(chǔ)則是以雙方前20個交易日的除權(quán)均價，分別為12.39元和11.49元。待吸收合并完成后，中百集團(tuán)將作為存續(xù)方，武漢中商將注銷法人資格，其全部資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、業(yè)務(wù)和在冊職工都將并入中百集團(tuán)。

    不過需要指出的是，與此前

友誼股份（600827，收盤價15.6元）

吸收合并百聯(lián)股份不同的是，此番的吸收合并對業(yè)績增厚并無貢獻(xiàn)。根據(jù)中百集團(tuán)的計算，在重組前中百集團(tuán)2011年上半年每股收益為0.22元，而在重組后，這一數(shù)字僅提升到0.23元。

    “業(yè)績提升沒有想象力，股價開盤后補(bǔ)跌也在情理之中”，某跟蹤該重組事宜的行業(yè)分析師淡然地向記者表示，雖然在預(yù)案里大股東武商聯(lián)還承諾未來將推進(jìn)鄂武商A（000501，收盤價16.89元）與存續(xù)公司之間的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整合，但聯(lián)想到銀泰系的因素，完全整合還有很長的路要走，“方案是低于市場預(yù)期的”，該分析師說。

    有意思的是，中百集團(tuán)和武漢中商均表示為保護(hù)股東利益，雙方的異議股東將享有現(xiàn)金選擇權(quán)，而現(xiàn)金對價也正是12.39元和11.49元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于雙方10.98元和10.4元的收盤價（9月30日）。換句話說，只要股價低于現(xiàn)金對價，股東們選擇成為異議股東，就有實(shí)現(xiàn)“無風(fēng)險”套利的機(jī)會，而目前（9月30日收盤價來算）的套利空間分別為11.38%和9.49%。如此擺在明面上的機(jī)會，對場外的人來說，是陷阱還是餡餅?zāi)兀?/p>或步山鋼后塵

    對于該問題，上述分析師表示不確定性太大。首先股東大會的召開時限為董事會決議公告日后的6個月內(nèi)，期間股價怎樣變化難以預(yù)知；其次，如果在投票時，有過多的異議股東為了套利空間而站在否決一方的話，很可能會導(dǎo)致決議的流產(chǎn)。

    公開資料顯示，所謂異議股東應(yīng)在股東大會正式表決時投出有效反對票，而反對票一旦超過1/3的比例，決議也將會流產(chǎn)。此前的2010年12月31日，山鋼集團(tuán)計劃旗下濟(jì)南鋼鐵（600022，收盤價3.57元）吸收合并萊鋼股份  （600102，收盤價7.41元）的股東大會上，就是因為萊鋼股份當(dāng)時的股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)金選擇權(quán)的現(xiàn)金對價，使得過多股東為套利而投了否決票，方案也慘被否決。該次流產(chǎn)也讓山鋼集團(tuán)萬般無奈，山鋼集團(tuán)最終將現(xiàn)金選擇權(quán)覆蓋到了所有股東，而不僅僅是異議股東，重組才獲得了通過。

    上述分析師表示，由于重組缺乏想象，而股票停牌期間大盤又出現(xiàn)大跌，武商聯(lián)此次的重組在補(bǔ)跌當(dāng)中流產(chǎn)也是說不定的。

    而對于上述擔(dān)憂，其他券商如廣發(fā)證券分析師歐亞菲就有著類似的認(rèn)同，其在分析報告中就明確地指出，如果股價在復(fù)牌后波動較大，不排除隨后的董事會會進(jìn)一步修訂換股比例及現(xiàn)金選擇權(quán)價格的可能。

    那么，武商聯(lián)主導(dǎo)的這場重組會如何演繹？中百集團(tuán)和武漢中商又將等來怎樣的命運(yùn)？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將為您繼續(xù)跟蹤。

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