每經(jīng)記者  張冬晴  張昊

    在2008年下半年，管理層的“十道金牌”救市已經(jīng)成為A股市場的一段佳話。

    不同的是，今年10月10日匯金再次入市增持四大行的重磅消息，A股市場卻沒有三年前的那種群情激昂。與彼時(shí)的滬深兩市全線漲停、周漲幅超過20%相比，此時(shí)上證指數(shù)、深證綜指卻均在當(dāng)天高開低走，甚至次日盤中還雙雙創(chuàng)出15個(gè)月以來的新低！

    繼匯金出手之后，多家上市公司紛紛披露大股東或?qū)嶋H控制人入市增持的消息，同時(shí)國務(wù)院還出臺(tái)了包括金融、財(cái)稅等九大支持小型微型企業(yè)發(fā)展的政策措施。

    對于目前市場復(fù)雜的運(yùn)行狀況，業(yè)內(nèi)對匯金再度入市的判斷依然存在較大分歧。

    如此看來，并不明朗的四季度，多空必有一戰(zhàn)。市場關(guān)心的是，多空雙方手里到底有哪些牌呢？  

/第一回合/

杯水車薪  市場能否重拾信心？

    10月10日A股市場收盤，匯金增持銀行股的消息傳遍市場，當(dāng)日報(bào)道顯示，中央?yún)R金公司自當(dāng)日起已在二級市場自主購入工、農(nóng)、中、建四大行股票，并繼續(xù)進(jìn)行相關(guān)市場操作。匯金入市，盡管次日大盤高開低走再次讓投資者心酸，不過本周三后市場出現(xiàn)了反彈。在第一回合的博弈中，匯金增持預(yù)示著國家隊(duì)進(jìn)場的序幕拉開，A股市場能否借此東風(fēng)持續(xù)挺進(jìn)？

多方利器一：國家隊(duì)之社保增持

    社?；鹨恢笔茿股市場風(fēng)向標(biāo)之一，盡管在市場低迷時(shí)，社?；鹨灿斜惶桌蔚那闆r，但總體而言社?；饘κ袌鲒厔莅盐漳芰θ匀惠^好。在今年3月份，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長戴相龍透露，今年要在投資管理精細(xì)化方面狠下工夫，合理配置各類資產(chǎn)，增加委托股票投資的組合，穩(wěn)定和增加對股票的投資。5月份，社保基金新增100億元入市，其中60億元為權(quán)益投資額度。從今年上半年社保基金的持倉情況看，第一季度，社保基金出現(xiàn)一定減持，第二季度，社保基金被列入前十大流通股股東的持股市值合計(jì)為449.18億元，比2011年第一季度399.25億元增加49.93億元，增加幅度為12.51%。社?；?011年第二季度共計(jì)持股282374.53萬股，比2011年第一季度的245921.52萬股，增加36453.01萬股，增加幅度為14.82%。

    二季度社?；痖_始增持，盡管股市還未見底，不過左側(cè)交易，逆勢加倉是社保資金常用的投資手法。

    另外，在9月份召開社?；鹁硟?nèi)投資管理人秋季座談會(huì)上，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前中國經(jīng)濟(jì)目前基本面仍不錯(cuò)，經(jīng)濟(jì)增速高位回落但仍處于較高位置，A股市場估值整體較低，企業(yè)盈利增長，地方平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。目前A股正處于估值底部，雖然短期仍將呈現(xiàn)低迷走勢，但中期將向上。

    該人士表示，下一步，社?；饠M在現(xiàn)有委托基礎(chǔ)上增加一些新的產(chǎn)品種類，如絕對收益產(chǎn)品。在相對收益股票型產(chǎn)品方面，擬增加中小盤成長型組合、積極配置型組合、社會(huì)責(zé)任組合、量化投資組合等。

    9月份社?；鹣嚓P(guān)人士的講話，已經(jīng)表達(dá)了A股處于估值底部的觀點(diǎn)，而10月份有報(bào)道顯示，共有超過100億元社?；鸾谝褎潛艿缴绫Ｙ~戶中，并將擇機(jī)投資于股票市場。聯(lián)想到匯金公司的10月10日入市，國家隊(duì)之社保資金大規(guī)模入場相信并非遙遠(yuǎn)，而這也是多方發(fā)起進(jìn)一步反攻的一大利器。

多方利器二：產(chǎn)業(yè)資本增持潮

    與匯金公司10月份增持不謀而合，在市場持續(xù)下跌，A股估值進(jìn)一步下降時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)按捺不住入場步伐。A股市場中，相信沒有誰能比產(chǎn)業(yè)資本更熟悉上市公司以及所處的行業(yè)，因此產(chǎn)業(yè)資本對上市公司的增持往往是一個(gè)靠譜的信號(hào)，這意味著企業(yè)價(jià)值相對于重置成本開始變得有吸引力。

    實(shí)際上自今年三季度起，不少上市公司在二級市場就已經(jīng)獲得重要股東的增持。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月13日，A股市場共有155家公司獲得產(chǎn)業(yè)資本增持，這些股東合計(jì)動(dòng)用65.42億元增持了7.75億對應(yīng)公司的股票。

    在本周四，A股市場多家上市公司再次密集發(fā)布相關(guān)的增持公告。其中廣匯股份大股東廣匯集團(tuán)亦是在二級市場買入公司股票721.88萬股，占公司已發(fā)行總股份0.37%。按照當(dāng)日的收盤均價(jià)計(jì)算，廣匯集團(tuán)本次增持動(dòng)用的資金量超過1.57億元。

    除廣匯股份外，三普藥業(yè)（600869，收盤價(jià)24.45元）、百利電氣（600468，收盤價(jià)17.70元）和晉西車軸（600495，收盤價(jià)11.69元）等上市公司也獲得了大股東不同程度的增持。其中三普藥業(yè)大股東增持47.71萬股，平均增持價(jià)格為23.23元/股，動(dòng)用資金約為1108.30萬元。

    相信隨著匯金的入市，市場對社?；疬M(jìn)場的期待，在當(dāng)前A股市場估值底部的背景下，相信也將有越來越多的產(chǎn)業(yè)資本加入當(dāng)增持有行列，這也將成為多方的一個(gè)有力武器。

空方利器：大盤股即將粉墨登場

    無論是國家隊(duì)增持還是產(chǎn)業(yè)資本增持，對A股市場投資者而言似乎都是可以預(yù)見的利好。但是在這一背景下，可以預(yù)見的利空將對多頭的信心予以打擊。在政策上，盡管投資者對新股擴(kuò)容的速度是否減緩不能左右，但是即將到來的大盤股發(fā)行無疑是空頭的一張王牌。

    在匯金公司不到2億元增持的背景下，謹(jǐn)慎的投資者亦是認(rèn)為，這更多是一種作秀，因?yàn)楹笃诙嗉掖蟊P股發(fā)行，對市場大幅抽血更像是一頭洪水猛獸。

    首先是先前受阻暫停發(fā)行的“巨無霸”中國水電，或?qū)⒂诒驹聮炫粕鲜小１M管其后將發(fā)行價(jià)定在4.5元/股發(fā)行詢價(jià)區(qū)間下限，融資規(guī)模較先前計(jì)劃173億元有所縮小，但是中國水電IPO最終鎖定的融資額亦是高達(dá)135億元。

    除了中國水電外，四季度即將發(fā)行的大盤股還包陜煤股份、中交股份、新華保險(xiǎn)，分別擬融資172億元、200億元、180億元。

    上述四只大盤股合計(jì)融資額超過500億元，而本周上證指數(shù)單日最低成交額僅399億元，最高也僅844億元。上述大盤股發(fā)行如此大幅向市場抽血，讓匯金先前不到2億元增持相形見絀。因此四季度伴隨著中國水電等多家巨無霸上市，這或?qū)⒊蔀槭袌鲎畲蟮目只牛@同樣是空頭阻擊多頭增持利好的有力武器。

/第二回合/

瘋狂抽血  市場亟待休養(yǎng)生息

    以“重融資、輕回報(bào)”著稱的A股市場，讓大多數(shù)投資者深陷“高風(fēng)險(xiǎn)、低收益”的現(xiàn)實(shí)困境。

    眾所周知，近期新股發(fā)行、增發(fā)和配股等瘋狂的抽血行為有增無減，即便滬深兩市大盤創(chuàng)下15個(gè)月以來的新低，中國水電（601669）巨型IPO項(xiàng)目也視若無睹地粉墨登場，緊隨其后的還有動(dòng)輒數(shù)百億的陜煤股份、中交股份等多家“巨無霸”正在候場。

多方必殺絕技：募資減少

    節(jié)后，溫州資金鏈緊張、銀監(jiān)會(huì)要求不得借理財(cái)產(chǎn)品高息攬儲(chǔ)等消息不斷傳來，這些信息透露出在貨幣緊縮的環(huán)境下，流動(dòng)性緊張已波及到了企業(yè)和銀行等多個(gè)層面。在諸多壓力下，上市公司紛紛借道再融資。

    截至10月11日，今年以來滬、深兩市總共有261家公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案。而去年同期僅有80家公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案。其中，已經(jīng)實(shí)施增發(fā)的公司也達(dá)到了137家，共計(jì)募集資金3521.50億元，高于去年同期104家實(shí)施增發(fā)的水平。

    當(dāng)然，市場持續(xù)低迷過后，上市公司增發(fā)之路顯然沒有那么平坦。截至10月11日，在已經(jīng)公布增發(fā)價(jià)格的公司中，有近四成公司的股價(jià)依然低于增發(fā)價(jià)。

    出于對資金的饑渴，上市公司難以輕易放棄別無選擇的再融資方案。困局之中，不少上市公司被迫求變，下調(diào)發(fā)行價(jià)、縮減發(fā)行規(guī)模，以期“瘦身”后的再融資方案能夠順利成行。

    據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年7月下旬以來，已經(jīng)有30多家上市公司對增發(fā)預(yù)案進(jìn)行了修訂。

    除此之外，在上市公司的再融資變通策略中，增發(fā)變配股是其重要的一道“殺手锏”。

    即便是近日反彈之后，中國北車（601299，收盤價(jià)4.91元）目前的收盤價(jià)4.91元/股依然較此前披露的增發(fā)價(jià)格6.10元/股相去甚遠(yuǎn)。

    無奈之下，中國北車10月9日對外發(fā)布公告稱，終止實(shí)施定向增發(fā)預(yù)案，改為配股的方式，預(yù)計(jì)募資總額不超過71億元。再融資迫在眉睫，但募資金額已經(jīng)比此前的102.38億元大為縮水。

    對此，中國北車公告中解釋，“鑒于資本市場環(huán)境發(fā)生變化，經(jīng)公司與保薦機(jī)構(gòu)協(xié)商，一致同意終止實(shí)施本次非公開發(fā)行A股股票?！笔聦?shí)上，在中國北車宣告終止增發(fā)前后，包括中國南車（601766，收盤價(jià)4.99元）110億元的增發(fā)募資計(jì)劃在內(nèi)的多家上市公司增發(fā)也宣告夭折。

    除了再融資規(guī)模被迫大規(guī)?？s水，滬、深兩市IPO首發(fā)募集資金也出現(xiàn)了大幅跳水的趨勢。

    據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，自今年1月份IPO首發(fā)募集資金總額創(chuàng)出431.94億元的紀(jì)錄之后，全年基本上呈現(xiàn)出逐月下滑的趨勢，其中今年7月份122.76億元的首發(fā)募資總額一度創(chuàng)下7個(gè)月以來的新低。盡管隨后的8月份有所回升，但9月份再次出現(xiàn)明顯的募資總額大跳水，剔除即將發(fā)行上市的中國水電、陜煤股份和中交股份等“巨無霸”外，10月份的IPO募資總額相對較少。

空方致命招數(shù)：銀行再融資

    即便如此，年復(fù)一年的銀行再融資潮已經(jīng)虎視眈眈！

    銀監(jiān)會(huì)于今年4月底發(fā)布的  《中國銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)意見》要求，系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率分別不低于11.5%和10.5%。同時(shí)，地方融資平臺(tái)貸款對銀行資本占用的壓力也較大，上市銀行不得不通過再融資來緩解資本壓力。

    早在今年7月19日，招商銀行（600036，收盤價(jià)11.68元）就公布了A+H股配股籌集350億元的融資計(jì)劃，這離該行上一次再融資220億元僅僅一年時(shí)間。

    9月10日上述配股融資方案正式獲得股東大會(huì)通過，以每10股配不超過2.2股向全體A、H股東配售。

    而工商銀行（601398，收盤價(jià)4.14元）9月27日也披露公司擬提請股東大會(huì)審議批準(zhǔn)公司在監(jiān)管規(guī)定許可的額度內(nèi)，發(fā)行總額不超過折合700億元、期限不短于5年的次級債券用于補(bǔ)充資本。該決議自股東大會(huì)批準(zhǔn)之日起生效，有效期至2012年6月30日。

    除此之外，中國銀行（601988，收盤價(jià)3.00元）、浦發(fā)銀行（600000，收盤價(jià)8.83元）紛紛選擇發(fā)行次級債實(shí)現(xiàn)再融資，而深發(fā)展A（000001，收盤價(jià)16.36元）等多家銀行也都先后拋出了再融資方案。

    據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，16家上市銀行中披露再融資計(jì)劃的已經(jīng)過半，但是擬通過A股市場再融資的規(guī)模遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。

    深圳景良投資管理有限公司研究總監(jiān)付羽向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前這么低的PE，增發(fā)融資并不是最佳選擇，多家上市銀行已經(jīng)改道選擇發(fā)債來補(bǔ)充資本。相對而言，今年上市銀行再融資規(guī)模并沒有往年那么可怕。

    同時(shí)，付羽還表示，融資只是影響市場行情的一個(gè)因素，但不是最本質(zhì)的原因，市場化的融資是不會(huì)對股市構(gòu)成直接干擾的；能對股市構(gòu)成干擾的都是非市場化的，例如之前因?yàn)轶w制缺失造成的濫發(fā)新股、新股三高等問題。關(guān)于市場對融資方面的擔(dān)憂，他強(qiáng)調(diào)當(dāng)前股市更缺的是信心。

/第三回合/

信號(hào)轉(zhuǎn)暖市場期待撥云見日

多方利器一：資金面壓力開始緩解

    10月底，市場資金的緊張情況將有所緩解。央行公告稱，將在13日發(fā)行70億3月期央票，并重啟3年期央票，發(fā)行額度200億。

    10月12日，銀行間質(zhì)押式回購利率依然延續(xù)前兩天的趨勢，繼續(xù)下跌，隔夜品種利率維持在3%左右。

    其中，銀行間質(zhì)押式回購利率下跌44個(gè)基點(diǎn)至3.00%，7天品種下跌80多個(gè)基點(diǎn)至3.34%，14天品種下跌40多個(gè)基點(diǎn)至3.95%。

    央行在周二的公開市場操作中，發(fā)行了100億一年期央票并進(jìn)行了900億的正回購。

    數(shù)據(jù)顯示，10月份公開市場到期資金3770億元，本周公開市場到期資金量為1480億元，而10月份第一周公開市場到期資金為1390億元。此前12周，央行公開市場凈投放資金超過5000億元。

    浙江某私募投資總監(jiān)分析指出，10月是全年資金面最緊張的月份，但是25日后資金面壓力將逐漸緩解。

    他進(jìn)一步指出，從時(shí)點(diǎn)來看，15~24日資金面壓力最大。本月財(cái)政資金入庫截止時(shí)間為24日，而集中支付資金下發(fā)時(shí)間為25日，本月資金壓力較大時(shí)點(diǎn)在第二周（17~24日），第一周信貸增量會(huì)相對正常，但15日以后資金面開始趨緊，25日財(cái)政支付資金下發(fā)后資金面壓力將開始緩解。

多方利器二：投資者有望逐漸回流

    來自WIND的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月中旬以來的新增股票賬戶數(shù)從131578戶迅速上升至9月底的227464戶，增速明顯加快。

    與此同時(shí)，從各周參與交易的A股賬戶數(shù)來看，截至8月12日1350.17萬戶參與交易，但到了9月30日這一數(shù)字銳減至855.45萬戶，降幅高達(dá)36.7%。

    業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，新增開戶數(shù)的上升、參與交易賬戶的持續(xù)大幅銳減，往往出現(xiàn)在市場行情的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，人均持股數(shù)量大幅提高、籌碼集中度不斷提高也都是市場積極信號(hào)。

空方利器一：經(jīng)濟(jì)增速放緩

    9月份CPI同比上漲6.1%，與7月份相比回落0.1%。從環(huán)比來看，9月份CPI上漲0.5%，與8月份相比上升0.2%。在信貸緊縮政策滯后效應(yīng)影響下，中國的工業(yè)活動(dòng)可能在未來幾個(gè)月繼續(xù)放緩。海通證券預(yù)計(jì)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長將維持軟著陸態(tài)勢，四季度隨著物價(jià)漲幅的回落和政策收緊力度減輕，經(jīng)濟(jì)增速將有所企穩(wěn)，三季度經(jīng)濟(jì)增速為9.4%，四季度9.2%左右。

    另外，9月統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI活動(dòng)較上月景氣回升。9月PMI由上月50.9微升到51.2。其中，新訂單PMI指數(shù)延續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢，上升到51.30；而原材料庫存和產(chǎn)成品庫存雖相對上月有所好轉(zhuǎn)，但仍處于50以下，這也表明中小企業(yè)及出口企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)仍不樂觀。

    東興證券認(rèn)為，中國宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場正處于十字路口，經(jīng)濟(jì)仍在底部徘徊，經(jīng)濟(jì)增長步入衰退周期，通脹壓力仍利刃高懸，工業(yè)企業(yè)生存壓力依舊?？紤]行業(yè)輪動(dòng)方面，鋼鐵、有色、建材、石油化工仍基本處于被動(dòng)補(bǔ)庫存階段，從庫存周期角度來看，經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇跡象。

    另一方面，經(jīng)濟(jì)增速下行和通貨膨脹高企引發(fā)市場對中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹的擔(dān)憂。而且，通脹高企限制了央行釋放流動(dòng)性的意愿，這會(huì)對投融資形成制約，延緩了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間。

空方利器二：企業(yè)盈利預(yù)測下調(diào)

    與經(jīng)濟(jì)增速放緩一致的是，A股上市公司迎來的三季報(bào)或許不太美好。其中中信證券在“2011年中報(bào)業(yè)績回顧及三季度業(yè)績展望”的研究報(bào)告中提出“增長基礎(chǔ)不實(shí)，仍有下行壓力”的觀點(diǎn)，并給予房地產(chǎn)、機(jī)械、水泥等七大行業(yè)“負(fù)面”判斷。

    該券商認(rèn)為，截至8月31日有826家上市公司發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)告，占上市公司總數(shù)的37%，機(jī)械、基礎(chǔ)化學(xué)、醫(yī)藥、紡織三季報(bào)情況較好，而農(nóng)林牧漁、汽車、電力設(shè)備、地產(chǎn)三季報(bào)不容樂觀?？紤]三、四季度投資下滑趨勢以及各行業(yè)情況，機(jī)械、建材行業(yè)的業(yè)績存在一定下調(diào)空間。

    而在近期上市公司披露的報(bào)告中，東北制藥（000597，收盤價(jià)10.29元）、國風(fēng)塑業(yè)（000859，收盤價(jià)6.39元）、星湖科技（600866，收盤價(jià)8.18元）、中成股份（000151，收盤價(jià)10.16元）等紛紛預(yù)告三季度業(yè)績將同比下降。

    由于三季度業(yè)績下滑傳聞?dòng)绊?，直接?dǎo)致了山西汾酒及中興通訊本周盤中遭遇重創(chuàng)。因此在經(jīng)濟(jì)增減緩的背景下，企業(yè)盈利的下滑乃至不及預(yù)期，也將成為對多頭資金的不利因素。

空方利器三：樓市調(diào)控嚴(yán)冬延續(xù)

    本周佛山樓市放寬限購緊急叫停，再次引發(fā)業(yè)內(nèi)對樓市調(diào)控的熱議。10月11日，廣東省佛山市下發(fā)了一則被外界解讀為“放松限購”的通知，成為全國限購放寬第一城，不過當(dāng)日晚間佛山市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)管理局官網(wǎng)稱，“為進(jìn)一步征詢社會(huì)各界意見，并綜合評估政策影響”，決定暫緩執(zhí)行上述政策。

    自3月份限購之后的半年內(nèi)，佛山幾乎所有的大中小型開發(fā)商都不同程度調(diào)整了售價(jià)以適應(yīng)逐漸降溫的市場，但是8月底開始逐漸加重的觀望情緒直接導(dǎo)致了9月份成交大幅萎縮，市場在短期內(nèi)呈現(xiàn)出房價(jià)拐點(diǎn)顯現(xiàn)的跡象，投資品的反身性有可能在短期內(nèi)體現(xiàn)得更為明顯，即房價(jià)在經(jīng)過半年多的苦撐之后，一旦開始下跌，就會(huì)引起需求方更濃重的觀望，從而導(dǎo)致房價(jià)進(jìn)一步下跌和成交量的持續(xù)萎縮。

    佛山限購放寬政策的夭折,折射出中央維持目前樓市調(diào)控偏緊態(tài)勢不變的決心。民生證券認(rèn)為，近期住建部就可能對各大城市的住建局發(fā)出警示,短期內(nèi)應(yīng)該不會(huì)有城市再或明或暗地放松現(xiàn)行調(diào)控政策，政策及成交量、價(jià)都處在尋底的過程中。

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