每經(jīng)記者  楊可瞻

    昨日（10月14日），萬眾期盼的中國9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐。散戶先一看，樂了！CPI連續(xù)2個月回落。但仔細一看，傻了！9月出口同比增長17.1%，較上月狂掉7.4個百分點。這時，最后的希望自然就落在貨幣政策轉向上。

    在通脹回落與出口放緩的夾縫中，A股還會繼續(xù)反彈嗎？

貨幣政策短期難松動

    通脹一直是中國老百姓最關心的話題之一。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，9月消費者物價指數(shù)（CPI）同比上漲6.1%，不僅低于8月同比水平6.2%，也略好于分析師普遍預期的6.2%。分項數(shù)據(jù)中，食品價格上漲13.4%、非食品漲2.9%、消費品和服務項目則分別上漲7.3%和3%。

    事實上，這已是CPI自今年7月同比見頂后連續(xù)第二個月回落。但如果看環(huán)比數(shù)據(jù)，你或許才會有更真實的感覺，物價還在上漲。今年9月，CPI環(huán)比上漲0.5%，增速明顯高于8月的0.3%。同時，9月的環(huán)比增速，也與7月并列為年內最高。

    很多人將這一原因歸結為大假因素，這并沒有錯。9月不僅有中秋節(jié)，更是在國慶節(jié)前夕。由于后者是一年中難得的黃金周，很多人自然會提前集中購買商品。從本次CPI分類別項目中可以看到，食品的環(huán)比漲幅最大，達到1.1%，衣著和煙酒用品其次，分別為0.9%和0.6%。

    值得一提的是，不同于以往，目前機構幾乎一邊倒地認為CPI將持續(xù)回落，但通脹壓力仍然存在。其中，野村認為，9月通脹同比回落，符合市場預期。在CPI籃子的8個類別中，家庭設備用品、服裝和煙酒類的價格上漲，主要受基數(shù)效應和大宗商品降價影響，預計四季度CPI會繼續(xù)回落。摩根大通則發(fā)報告稱，由于預期占CPI組成約30%的食品價格將松動，加上基數(shù)效應影響，CPI應將進一步放緩。另外，通脹推動因素之一的房價已開始放緩，如果政府的緊縮政策沒有任何重大改變，在未來的數(shù)月可能將出現(xiàn)下跌。

    通脹如果順勢回落，這自然是好事。但如果是與經(jīng)濟一起加速回落，人們恐怕會聽到那個令人生厭的詞：衰退。如今，推動中國經(jīng)濟增長三駕馬車之一的出口似乎遇到了一些問題。據(jù)數(shù)據(jù)披露，我國9月出口總額1696.73億美元，環(huán)比下降2.1%，同比增長17.1%。而與8月相比，出口增速更  大幅回落7.4個百分點。這不禁讓人擔憂，如果以歐盟為首的海外經(jīng)濟持續(xù)低迷，出口還會持續(xù)滑落。

    好了，到這里，你是否認為通脹回落加上出口低迷意味著貨幣政策會轉向寬松，特別在關于溫州企業(yè)老板“跑路”的報道層出不窮之時?，F(xiàn)實卻是，在今年年內，恐怕都很難看到實質性的貨幣寬松。

    國海證券宏觀研究員鄒璐向《每日經(jīng)濟新聞》表示，由于10~12月的食品價格很難較去年同期超預期。加上大宗商品等輸入性價格放緩，預計CPI總體處于下降趨勢。不過9月非食品和服務項價格上漲仍較明顯，這可能會在長期推高CPI。另一方面，預計央行仍將在年內維持偏緊貨幣政策，最主要原因是盡管經(jīng)濟持續(xù)放緩，但目前基準利率較通脹相比并不高。只要銀行利率沒升至7%~8%，都沒必要下調存款準備金率。最可能的是，對某些信貸緊張的中小企業(yè)進行定向寬松。從這個角度看，短期貨幣工具實施空間會相對有限。

    摩根大通則認為，隨著各項通脹指標的持續(xù)放緩，中國政府很可能暫緩目前的貨幣緊縮政策。今年余下時間，政策的重心將會轉至穩(wěn)定GDP增長和就業(yè)率，并致力于調整中國經(jīng)濟結構的不平衡以及緩解中小企業(yè)的融資難題。另外，盡管貨幣緊縮計劃在控制流動性方面已取得一些成效，但也帶來了一些意料之外的負面影響。雇傭了中國80%左右勞動力的中小企業(yè)很難獲得銀行貸款，而其中部分公司已被迫轉向地下錢莊借入高利貸。最終，因控制通脹仍是政府面臨的主要問題，這些舉措僅是為支持中小企業(yè)的應對措施，而非決定普遍放寬的貨幣政策。盡管我們預期央行不會進一步縮緊銀根，但在政府能有效調控通脹之前，短期內應不會作出下調。

通脹回落為反彈前提之一

    如果說貨幣寬松是那只被封裝的“阿拉丁神燈”，那么我們拿什么來拯救人氣渙散的A股？

    本周五，在9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后，A股全天低位震蕩。受鋼鐵、有色金屬和水泥板塊領跌拖累，滬指跌幅0.3%，成交額大幅萎縮至583億元。本周，滬指累計上漲3%，為自8月27日以來首次單周上揚。

    東莞證券研究所副所長俞杰向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，CPI將在10月迎來拐點，主要原因是國際石油等大宗商品回落。另外，短期貨幣政策很難轉向，包括下調存款準備金率等。盡管如此，由于A股市場已經(jīng)處于底部并開始反彈，預計本月就將完成筑底過程。而大盤或將以目前水平再反彈15%至2300點左右，這意味著很多中小市值股票可能有30%~40%反彈空間。

    浙商證券策略研究員王偉俊則告訴記者，CPI同比回落是大勢所趨，預計年內有望跌至5.6%~5.7%。但由于下調存款準備金率可能再次推高通脹，屆時政策風險會較大，故在通脹有效控制前，央行都不會下調準備金率。對于A股來說，四季度有望在2300~2800點運行。前提是10月CPI最好能跌至5.5%左右，同時新股發(fā)行節(jié)奏放慢，加上銀行股估值修復。值得一提的是，目前創(chuàng)業(yè)板和中小板估值分別為42倍、32倍，均比較高  。即便大盤反彈20%上去，也不一定表示上述板塊個股能跑贏指數(shù)。更有希望的是處于估值洼地的銀行、地產(chǎn)等板塊。

    記者留意到，目前券商對A股后市以謹慎看多為主。其中，華鑫證券稱，匯金增持時股指所處的位置雖不是絕對底部，但都已處于底部區(qū)域。按已有的2344點最低收盤點位對應靜態(tài)PE是16.88倍，對應2011年公司盈利增速樂觀25%、中性20%、悲觀15%的預期，其動態(tài)PE分別為13.50、14.07、14.69倍；若再照2012年公司盈利增速15%的中性預期，對應的動態(tài)PE分別只有11.74、12.23、12.77倍。這意味著無論是樂觀還是悲觀的情況，行情整體均具有足夠的防御性，也已經(jīng)產(chǎn)生了強烈的修復需求。另外，中信證券指出，10月市場會有一定升幅，主要動力來自通脹中期趨勢性回落確立，以及宏觀政策預計將重點開始解決民間借貸市場及地方債這些風險因素。

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