何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級(jí)專員）

    10月伊始，歐元區(qū)主要國(guó)家和歐洲央行采取了一系列行動(dòng)，避免歐債危機(jī)大爆發(fā)。歐洲央行、英國(guó)央行緊急采取了超寬松貨幣政策，大把地向市場(chǎng)注入流動(dòng)性；與此同時(shí)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)卻接二連三地調(diào)降歐元區(qū)國(guó)家和大型銀行的信用評(píng)級(jí)。有救火的，也有澆油的。10月上旬，德法比（比利時(shí)）三國(guó)還決定救助陷入困境的德克夏銀行，但在同時(shí)，更多更大的歐元區(qū)商業(yè)銀行則被國(guó)際組織列入負(fù)面觀察名單，或者直接被降級(jí)。市場(chǎng)總有一個(gè)相反的聲音在提醒：歐債危機(jī)是救不了的。

未來需更大規(guī)模救助？

    救不了，也要救，更大規(guī)模的救助未來還會(huì)展開。

    10月15日，二十國(guó)集團(tuán)（G20）財(cái)長(zhǎng)會(huì)議結(jié)束，會(huì)議聲明強(qiáng)調(diào)，各國(guó)央行都認(rèn)為有必要為商業(yè)銀行  （及時(shí)地）提供流動(dòng)性，不能容許出現(xiàn)商業(yè)銀行流動(dòng)性危機(jī)。會(huì)議希望10月23日召開的歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)能達(dá)成債務(wù)削減協(xié)議，并使歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSF)效力最大化。同時(shí)會(huì)議還強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前最重要的是必須采取措施緩解市場(chǎng)對(duì)EFSF規(guī)模能否保護(hù)意大利和西班牙問題的擔(dān)憂。也就是說，還要繼續(xù)加大救助資金的規(guī)模。很顯然，如果歐債危機(jī)蔓延到意大利和西班牙，蔓延到商業(yè)銀行體系，現(xiàn)有的4400億歐元EFSF規(guī)模是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，可能需要加大到15000億歐元以上。

    錢從哪里來？救急的方法只能靠擴(kuò)大QE規(guī)模，即歐洲央行直接買入歐元區(qū)各國(guó)債券。英國(guó)央行已決定加大購(gòu)買國(guó)債規(guī)模為750億英鎊，而歐洲央行自8月宣布開始購(gòu)買歐豬五國(guó)債券，數(shù)額雖然不詳，但卻是“無(wú)限的”——有求必應(yīng)。

    在本次G20會(huì)議前夕，歐洲央行突然宣布，未來全球各國(guó)央行和投資者，買入歐元區(qū)國(guó)家債券都可以得到歐洲央行用EFSF提供的擔(dān)保，目前這個(gè)擔(dān)保的規(guī)模大約在1500億歐元左右，未來還將擴(kuò)大。很顯然，歐洲央行希望用EFSF擔(dān)保方式撬動(dòng)全世界各國(guó)央行參與救助。雖然歐洲領(lǐng)導(dǎo)人想了很多辦法，但他們最希望看到的真金白銀卻遲遲沒有進(jìn)入歐元區(qū)高負(fù)債國(guó)家。

歐元區(qū)能夠自救嗎？

    在G20會(huì)議前后，很多國(guó)家都表示了希望參與歐元保衛(wèi)戰(zhàn)的意愿，包括金磚國(guó)家和日本。但他們的救援意愿大都是從自身利益考慮，即擔(dān)心歐債危機(jī)蔓延會(huì)影響到他們對(duì)歐元區(qū)國(guó)家的出口。至于立即掏錢購(gòu)買高負(fù)債國(guó)家的債券，目前沒有更進(jìn)一步的表態(tài)。相反，我卻看到日本明確地表示，當(dāng)前沒有必要擴(kuò)大IFM規(guī)模的需要——因?yàn)閿U(kuò)大IFM規(guī)模就意味著日本需要再拿錢。

    歐洲方面目前已經(jīng)意識(shí)到來自歐元區(qū)以外的援助資金可能有限，從G20會(huì)議上傳出的聲音是：歐洲國(guó)家不得不主要依靠自己的力量應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)（德國(guó)財(cái)長(zhǎng)朔伊布勒）；歐元區(qū)國(guó)家有足夠的資金應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)（日本財(cái)長(zhǎng)安住淳）。一個(gè)說“要靠自己”；一個(gè)說“你們有這個(gè)實(shí)力”。

    那么，歐元區(qū)國(guó)家能否靠自己的力量解決歐債危機(jī)呢？從目前來看，雖然歐元區(qū)大國(guó)仍然信誓旦旦，歐元10月以來的走勢(shì)也反映出市場(chǎng)似乎對(duì)歐元未來仍然具有很強(qiáng)的信心——10月的前兩周，歐元已經(jīng)反彈了750個(gè)基點(diǎn)左右，截至10月14日收盤，歐元已經(jīng)前行到30周和5年線的壓力位區(qū)域，繼續(xù)反彈的可能性加大。但我以為，歐元強(qiáng)勢(shì)反彈空間有限。10月歐元大反彈，主要是市場(chǎng)在打時(shí)間差，包括日本在內(nèi)的很多國(guó)家都在利用歐債大規(guī)模到期的間隙“拉高出貨”。

    歐元區(qū)各國(guó)尤其是歐豬五國(guó)債券大量到期的時(shí)間點(diǎn)在今年年末和2012年初。歐債的第一個(gè)還款高峰集中在今年10月份開始到年底的3個(gè)月里，總額為1552億歐元；第二個(gè)債務(wù)集中到期的時(shí)間段是從2012年2月開始的之后連續(xù)3個(gè)月，總量為2360.3億歐元。由于歐洲央行從今年8月起就開始大筆買入歐豬五國(guó)國(guó)債，這些債券在2012年3月開始將有大量的利息到期，債務(wù)到期總額將高于2500億歐元；第三個(gè)時(shí)間段是2012年6月開始的之后連續(xù)4個(gè)月，總量為2230.5億歐元。加上歐洲央行買入的五國(guó)國(guó)債到期，屆時(shí)債務(wù)總規(guī)模將超過2600億歐元。

    在2012年到期的大量歐債中，意大利、葡萄牙和西班牙將是償債壓力最大的3個(gè)國(guó)家。從目前來看，這3個(gè)國(guó)家都必須通過再融資或者接受歐洲央行的援助才能渡過難關(guān)。如此巨量的債務(wù)規(guī)模，還沒有算上歐元區(qū)商業(yè)銀行體系內(nèi)交叉持有的歐債衍生金融產(chǎn)品，而這類產(chǎn)品的總規(guī)模可能超出歐債到期規(guī)模的幾倍。

中國(guó)需等待機(jī)會(huì)再出手

    可以這樣說，無(wú)論是歐豬五國(guó)哪一個(gè)出問題，或者歐元區(qū)的商業(yè)銀行有一家出問題，都將引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，引爆大規(guī)模的歐債危機(jī)，而這個(gè)危機(jī)所產(chǎn)生的破壞力將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出雷曼倒閉。

    正因?yàn)榍闆r十分嚴(yán)重，所以各國(guó)政府絕不希望這個(gè)多米諾骨牌游戲有一張倒下。但是，僅僅希望是沒有用的，除了靠決心提振信心以外，更重要的是拿出真金白銀，尤其是想辦法讓歐元區(qū)以外國(guó)家掏出真金白銀。然而，局外人已經(jīng)開出了條件，那就是歐元區(qū)國(guó)家自身必須恢復(fù)強(qiáng)大的造血能力。從目前情況看，這個(gè)條件十分苛刻。目前的歐元區(qū)，只有德、法兩國(guó)日子好過，也有點(diǎn)錢，希臘簡(jiǎn)直是無(wú)底洞，其最新的財(cái)政預(yù)算顯示，赤字規(guī)模仍然在擴(kuò)大，而且趨勢(shì)還是擴(kuò)大。

    未來幾個(gè)月，我們會(huì)看見德、法兩國(guó)將不得不一再地掏錢，不僅直接給希臘這樣的高負(fù)債國(guó)家還賬，還要拿錢幫助歐元區(qū)中很多處于危境中的商業(yè)銀行?？梢灶A(yù)計(jì)，德、法兩國(guó)的錢只能起到拖延危機(jī)爆發(fā)的作用，不可能治本。到了2012年歐債大規(guī)模到期時(shí)，這兩個(gè)國(guó)家也將無(wú)能為力。

    中國(guó)怎么辦？不救歐元，自身會(huì)受很大損失，此時(shí)出手又很可能成為冤大頭，拿著真金白銀打水漂。我的建議還是緩出手，耐心等待歐元兌美元跌到1：1.25以下時(shí)再出手，等待歐元區(qū)國(guó)家真正精疲力竭時(shí)再出手。這就是拿小錢，辦大事。我們要相信一點(diǎn)：歐元是垮不了的，但它一定會(huì)受到懲罰。中國(guó)應(yīng)該在歐元知道疼了的時(shí)候再出手，更應(yīng)該在確保自己的后院不會(huì)出問題的時(shí)候再考慮出手。

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