中百集團(tuán)

代碼：000759收盤(pán)價(jià)：8.69元評(píng)級(jí)：買(mǎi)入  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券

    中百集團(tuán)今年1～9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.9億元，同比增長(zhǎng)16.79%，其中受新開(kāi)門(mén)店貢獻(xiàn)影響，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.56億元，增長(zhǎng)18.18%，略快于上半年銷(xiāo)售16.16%的增速。公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.92億，同比增長(zhǎng)5.29%，低于中報(bào)16.63%的增速水平，主要因?yàn)槿径却蠓扔?jì)提費(fèi)用，其中銷(xiāo)售費(fèi)用單季度增長(zhǎng)43%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)35%，共同導(dǎo)致三季度凈利潤(rùn)下降0.66個(gè)百分點(diǎn)至1.33%。

    公司三季度新開(kāi)門(mén)店40家，其中新開(kāi)倉(cāng)儲(chǔ)超市20家，便民超市17家，新開(kāi)兩家家電專(zhuān)賣(mài)店和一家百貨，截至三季度末公司經(jīng)營(yíng)門(mén)店達(dá)到815家，位于中西部首位。受益于直采比例的提升，公司三季度綜合毛利率達(dá)到19.49%，同比大幅提升1.88個(gè)百分點(diǎn)。2011公司將繼續(xù)推進(jìn)該采購(gòu)模式，完善省內(nèi)供應(yīng)鏈建設(shè)。

    復(fù)牌以來(lái)公司股價(jià)已經(jīng)下跌三成，現(xiàn)行股價(jià)基本反映了市場(chǎng)對(duì)重組事項(xiàng)的分歧及當(dāng)年業(yè)績(jī)的悲觀預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2011~2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為140.12億、163.86億和189.43億，EPS為0.42元、0.49元和0.57元，給予目標(biāo)價(jià)12元。重組事項(xiàng)后期尚存不確定性，不排除董事會(huì)修訂換股比例及現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格的可能。

東阿阿膠

代碼：000423收盤(pán)價(jià)：44.37元評(píng)級(jí)：審慎推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中金公司

　　　　東阿阿膠前3季度取得收入18.6億元，同比增長(zhǎng)4.87%；取得凈利潤(rùn)6.13億元，折合EPS為0.94元，同比增長(zhǎng)45.9%，基本符合預(yù)期。

    3季度是公司傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)淡季。在今年初，公司一次性提價(jià)60%，500g阿膠塊價(jià)格提到750元。公司的銷(xiāo)售壓力迅速增加，對(duì)2、3季度影響很大。在度過(guò)最差的2季度后，公司在營(yíng)銷(xiāo)上加大投入，3季營(yíng)業(yè)費(fèi)用1.21億元，管理費(fèi)用達(dá)6301萬(wàn)元，同比去年分別增長(zhǎng)8.3%和99%；環(huán)比2季度分別增長(zhǎng)43%和15%。

    3季度收入5.83億元，較去年同期增長(zhǎng)9.4%，考慮到今年來(lái)公司商業(yè)業(yè)務(wù)整體下降20%，實(shí)際經(jīng)營(yíng)阿膠系列同比增長(zhǎng)達(dá)到15%。而4季度和明年1季度是公司傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)旺季，激勵(lì)政策有望促進(jìn)銷(xiāo)售放量。

    報(bào)告期公司應(yīng)收款項(xiàng)達(dá)5.36億元，較去年同期增長(zhǎng)147%；報(bào)告期存貨達(dá)3.44億元，較去年同期增長(zhǎng)75%，流動(dòng)周轉(zhuǎn)天數(shù)增長(zhǎng)明顯，公司經(jīng)營(yíng)效率下降，預(yù)期銷(xiāo)售旺季將會(huì)有明顯改善。

    維持當(dāng)前2011年和2012年盈利預(yù)測(cè)，分別為1.30元和1.74元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為33倍和25倍。公司產(chǎn)品具備提價(jià)能力，顯示國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，維持公司“審慎推薦”評(píng)級(jí)。

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