分析人士指出，經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂情緒的緩解，貨幣定向?qū)捤深A(yù)期的形成，解決歐債危機(jī)方案的出臺(tái)等一系列利好的積累效應(yīng)，成為推動(dòng)本輪行情的主要?jiǎng)恿?。?dāng)然，目前市場要啟動(dòng)一輪反轉(zhuǎn)的大牛市行情，仍不具備條件

　　經(jīng)過連續(xù)的殺跌后，本周A股迎來了強(qiáng)勁反彈。其中，上證指數(shù)出現(xiàn)了罕見的“五連陽”，全周漲幅達(dá)到6.7%，創(chuàng)年內(nèi)最大單周漲幅。值得關(guān)注的是，在本次持續(xù)的反彈過程中，滬市5個(gè)交易日的成交分別為：630億元、836億元、986億元、751億元和1042億元，量能整體呈現(xiàn)階梯狀遞增態(tài)勢，資金流入跡象明顯，市場人氣逐漸恢復(fù)。

　　面對日趨熱絡(luò)的市場，人們不禁會(huì)問：滬指五連陽背后的底氣究竟在哪里？反轉(zhuǎn)是否來臨？行情究竟能走多遠(yuǎn)？

　　八因素合力觸發(fā)政策底

　　本周大盤終于迎來了久違的五連陽。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，大盤此次絕地反擊主要來自投資者對于未來經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂的情緒有所緩解，貨幣定向?qū)捤烧哳A(yù)期越來越強(qiáng)，具體體現(xiàn)在以下八個(gè)方面。

　　其一，宏觀政策出現(xiàn)微調(diào)信號(hào)。國務(wù)院總理溫家寶日前在天津?yàn)I海新區(qū)調(diào)研時(shí)強(qiáng)調(diào)，要正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)走勢，把握好宏觀調(diào)控的方向、力度和節(jié)奏，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，以適應(yīng)形勢的變化。要把握好宏觀經(jīng)濟(jì)政策的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，保持貨幣信貸總量的合理增長，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高金融服務(wù)水平。要完善財(cái)稅政策，大力推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅。由此，投資者對于政策微調(diào)的預(yù)期得到了管理層的佐證，市場做多動(dòng)力得到有力提升。

　　其二，歐債危機(jī)不斷傳來好的消息。布魯塞爾時(shí)間27日凌晨，歐元區(qū)首腦在經(jīng)過近8個(gè)小時(shí)的馬拉松談判后，終于就希臘債務(wù)減記、擴(kuò)大歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）、銀行注資以及加強(qiáng)金融監(jiān)管等一攬子方案達(dá)成一致。根據(jù)歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人討論通過的協(xié)議，現(xiàn)有救助機(jī)制即歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的規(guī)模將擴(kuò)大到1萬億歐元（約合1.39萬億美元）。而為了整固銀行業(yè)，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人決定在明年6月底前將歐洲主要銀行的核心資本充足率提高到9%。此外，銀行業(yè)當(dāng)天同意對希臘國債進(jìn)行50%的減記。

　　27日，全球市場受消息提振，集體逆轉(zhuǎn)此前的頹勢，普遍上揚(yáng)，為A股市場的持續(xù)反彈奠定了良好的外圍環(huán)境。

　　其三，未來兩月CPI漲幅將低于5%，價(jià)格拐點(diǎn)確認(rèn)。從國內(nèi)因素看，新華社全國農(nóng)副產(chǎn)品和農(nóng)資價(jià)格行情系統(tǒng)監(jiān)測顯示，國慶節(jié)過后，國內(nèi)豬肉價(jià)格整體呈現(xiàn)下降趨勢，目前逾八成省（區(qū)、市）豬肉價(jià)格出現(xiàn)下降，甚至局部地區(qū)出現(xiàn)拋售現(xiàn)象。

　　與此同時(shí)，國際市場大宗商品連跌輸入型通脹減壓。截至10月21日當(dāng)周，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤價(jià)格指數(shù)連續(xù)六周保持下滑，整體下降了6.22美元，跌幅逾5%。大宗商品市場也再度遭受重挫。10月20日，國內(nèi)大宗商品市場的有色金屬期貨、化工期貨成為重災(zāi)區(qū)，銅、天膠、塑料、PTA期貨等跌停，鋅期貨跌幅超過5%。此外，較為抗跌的農(nóng)產(chǎn)品期貨也全線下挫，其中白糖期貨跌幅超過4%。

　　日前，發(fā)改委表示，8月份以來物價(jià)總水平漲幅開始回落，年內(nèi)價(jià)格運(yùn)行拐點(diǎn)特征已經(jīng)得到確認(rèn)，預(yù)計(jì)今年后兩個(gè)月消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）可以控制在5%以下。分析人士認(rèn)為，這說明國家宏觀調(diào)控取得了成效，雖然宏觀調(diào)控政策依然不變，但是可以預(yù)期的再收緊政策定不會(huì)到來，這將有利于A股的流動(dòng)性。

　　其四，地方政府償付能力有望得到增強(qiáng)。上海、浙江、廣東和深圳等獲準(zhǔn)試點(diǎn)自行發(fā)行政府債券的積極意義在于地方政府償付能力有望得到增強(qiáng)。此舉一方面顯示出中央政府對解決地方平臺(tái)債務(wù)問題的積極態(tài)度，另一方面對地方政府的償債能力的提高也大有裨益。之前市場對平臺(tái)貸款的資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂有望得到緩解。由于在總額10.7萬億地方債務(wù)中79%為銀行貸款，因此試點(diǎn)后的全面推廣將對銀行股產(chǎn)生積極影響。

　　其五，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”擔(dān)憂得到緩解。在連續(xù)三個(gè)月低于50榮枯線后，10月匯豐中國制造業(yè)PMI指數(shù)大幅上漲至51.1，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)出了，今年自6月份以來的一個(gè)新高。數(shù)據(jù)不僅預(yù)示中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，無“硬著陸”之憂，新訂單和產(chǎn)出的增長，預(yù)示10月乃至四季度制造業(yè)有望好轉(zhuǎn)的判斷，這為A股企穩(wěn)反彈造就了良好氛圍。同時(shí)，在通脹拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)的時(shí)候，管理層會(huì)著力于保增長，而保增長關(guān)鍵還得看貨幣政策松緊，適當(dāng)?shù)膶捤赡艽_保中國經(jīng)濟(jì)的軟著陸，亦從而給A股帶來重大的利好。

　　其六，28日，中國證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》（簡稱《辦法》），并自公布之日起施行，但目前推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)還沒有具體時(shí)間表。

　　國家工商總局公告顯示，10月19日，中國證券金融股份有限公司企業(yè)名稱正式獲得核準(zhǔn)。滬深交易所技術(shù)端準(zhǔn)備可能在下月初基本就緒，證金公司、兩所一司、資金證券的借出借入人等各方還將明確數(shù)據(jù)接口并進(jìn)行對接，按照工作進(jìn)度，預(yù)計(jì)11月底、12月初可完成系統(tǒng)整體開發(fā)建設(shè)，12月上中旬轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)或?qū)⒆们檫M(jìn)行全網(wǎng)測試。這將給市場帶來新的交易方式和獲利途徑，對金融板塊構(gòu)成利好，有利于大盤的穩(wěn)定。

　　其七，匯金增持的積極效應(yīng)繼續(xù)發(fā)酵。盡管匯金再度增持四大行股權(quán)，首先應(yīng)理解為自主的市場行為，至少說明匯金認(rèn)同旗下公司股價(jià)“合理”，并給后市產(chǎn)生了維穩(wěn)組合拳的政策預(yù)期。財(cái)政部研究適時(shí)擴(kuò)大資源稅改范圍，定向?qū)捤烧唛_始顯現(xiàn)。國務(wù)院總理溫家寶26日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定開展深化增值稅制度改革試點(diǎn)。會(huì)議決定，從明年起率先在上海交通運(yùn)輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)試點(diǎn)，將營業(yè)稅改為增值稅。此前，財(cái)政部、國家稅務(wù)局下發(fā)通知將會(huì)減免小型、微型企業(yè)減免金融機(jī)構(gòu)借款合同印花稅。這是繼對中小企業(yè)定向?qū)捤烧吆蟮挠幸环e極舉措，也是近兩個(gè)交易日中小盤創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)回暖的一個(gè)重要因素之一。

　　其八，各部委發(fā)文擴(kuò)內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)。25日，商務(wù)部、財(cái)政部和中國人民銀行聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于“十二五”時(shí)期做好擴(kuò)大消費(fèi)工作的意見》，明確了“十二五”商務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)思想、基本原則、主要任務(wù)和財(cái)政金融支持政策。這是三部門落實(shí)中央“防通脹、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”部署，進(jìn)一步增強(qiáng)流通在擴(kuò)大消費(fèi)中的作用，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要舉措。10月15日-18日，中國共產(chǎn)黨第十七屆中央委員會(huì)第六次全體會(huì)議審議通過了《中共中央關(guān)于深化文化體制改革推動(dòng)社會(huì)主義文化大發(fā)展大繁榮若干重大問題的決定》。借力中央全會(huì)加強(qiáng)文化建設(shè)的規(guī)劃意見出臺(tái)，文化傳媒板塊走出了連續(xù)的反彈行情，并成為本輪反彈的導(dǎo)火索，之后是環(huán)保板塊和目前的地產(chǎn)板塊，盤中熱點(diǎn)的輪番上演，極大地激活了市場人氣。

　　時(shí)間窗口開啟市場底

　　值得關(guān)注的是“五連陽”的反彈恰恰遇上了諸元時(shí)間之窗：10月28日，中國股市將迎來1664低點(diǎn)三周年。同時(shí)，始于6124點(diǎn)的大周期調(diào)整將在今年四季度完成16個(gè)季度的調(diào)整周期。而就A股歷史看，前兩輪大周期調(diào)整都是持續(xù)了16個(gè)季度；自今年4月份大盤創(chuàng)出3067高點(diǎn)后，市場調(diào)整至本月正好是7個(gè)月；創(chuàng)業(yè)板開板恰恰2周年。

　　當(dāng)政策暖風(fēng)與市場暖風(fēng)合力推出時(shí)間之窗時(shí)，或許一輪反彈就真的來了，何況還兩個(gè)“拐點(diǎn)”再配合：即平均14.11倍的滬市市盈率所指示出的大盤底部估值拐點(diǎn)以及基金三季度末倉位降至78.02%的歷史低位拐點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，本周的探底企穩(wěn)反彈是時(shí)間與空間共同作用形成的。

　　從時(shí)間上看，本周是3067高點(diǎn)下來26周（1/2年），2826高點(diǎn)下來13周（1/4年），距離2610低點(diǎn)17周（1/3年），重要時(shí)間之窗已開啟；而滬綜指歷史上前兩輪大周期調(diào)整均持續(xù)了16個(gè)季度，分別是1992年6月末1429高點(diǎn)至1996年3月末的512低點(diǎn)、2001年6月底2245高點(diǎn)至2005年6月底的998低點(diǎn)，而始于6124點(diǎn)的大周期調(diào)整在今年四季度也將完成16個(gè)季度的調(diào)整周期，就算不形成歷史性底部，也將會(huì)形成階段性反彈的重要時(shí)間之窗。

　　從空間上看，998-1664點(diǎn)原始上升趨勢線目前在2270點(diǎn)附近，本周的2307低點(diǎn)就是受到該支撐位的作用。根據(jù)波浪理論，2010年11月3186高點(diǎn)開始了一輪五浪下跌，即3186高點(diǎn)-2661低點(diǎn)為第1浪調(diào)整，2661低點(diǎn)-3067高點(diǎn)為第2浪反彈，3067高點(diǎn)-2610低點(diǎn)為第3浪調(diào)整，2610低點(diǎn)-2826高點(diǎn)為第4浪反彈，2826高點(diǎn)-2307低點(diǎn)為第5浪調(diào)整。目前滬指在2011年10月12日的低點(diǎn)2318點(diǎn)與2011年10月24日的低點(diǎn)2307點(diǎn)形成雙底形態(tài)，大盤有可能以一波三折的形成展開ABC浪形式的X浪反彈，反彈目標(biāo)可能在2600至2750點(diǎn)之間。

　　目前，海外市場轉(zhuǎn)暖、歐債危機(jī)明朗，以及國內(nèi)通脹初現(xiàn)拐點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)、政策有望微調(diào)、流動(dòng)性趨向增強(qiáng)的宏觀積極跡象，加上“結(jié)構(gòu)性減稅+定向?qū)捤?rdquo;政策組合拳，諸多利好的疊加有望合力推動(dòng)當(dāng)前市場走出一波中級反彈行情。

　　斷言反轉(zhuǎn)為時(shí)尚早

　　隨著反彈空間的不斷上升，60日均線面臨承壓，市場分歧也由此加大。綜合各方觀點(diǎn)，A股目前尚不具備全面牛市的基礎(chǔ)，現(xiàn)在斷言反轉(zhuǎn)為時(shí)尚早。

　　多方陣營，投行高盛一改前幾個(gè)月持續(xù)看空A股市場的觀點(diǎn)，預(yù)期明年底滬深300指數(shù)可升至3200點(diǎn)。高盛日前在一份2012年A股展望報(bào)告中稱，雖然地方債、非常規(guī)借貸等問題仍會(huì)困擾中國經(jīng)濟(jì)，但市場對于中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)心實(shí)屬過慮，預(yù)期中國明年經(jīng)濟(jì)增長可企穩(wěn)在8.6%。明年政府會(huì)局部放寬貨幣政策；通脹在今年7月見頂后將逐步回落，至明年第二季度CPI可低見3%水平，屆時(shí)政府便有空間增加開支來支持經(jīng)濟(jì)。民間投資人葉榮添更是認(rèn)為，上證綜指2307點(diǎn)將是未來3年的底部。

　　空方觀點(diǎn)看，困擾中國股市的中期因素是供求關(guān)系，而長期因素則是投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長方式。面對收緊銀根的銀行，各類需要融資發(fā)展的企業(yè)，不得不通過股市來直接融資，導(dǎo)致股市迅速擴(kuò)容。根本上看，制約股市發(fā)展的還是股票數(shù)量和資金供給的失衡問題，而這種失衡預(yù)計(jì)在未來很長時(shí)間內(nèi)仍將存在?？陀^地說，政策轉(zhuǎn)向或許可以讓資本市場短期再享一次盛宴，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)型才是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，這種經(jīng)濟(jì)層面上的調(diào)整和轉(zhuǎn)型，是一個(gè)艱苦和漫長的過程，并由此決定今后市場的復(fù)雜和曲折。

　　由此觀察當(dāng)前行情，一方面市場整體估值水平較低，政策又有局部松動(dòng)的跡象，流動(dòng)性緊張的局面有所緩解；但另一方面，目前政策大幅度放松的條件還不充分，CPI依然維持在6%以上的相對高位，資金面依舊緊張。因此市場是否已經(jīng)有效觸底還需等待積極政策信號(hào)的進(jìn)一步確認(rèn)，等待量變積累到質(zhì)的飛躍。

　　(張曉峰)