何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級(jí)專員）

    央行行長(zhǎng)周小川先生最近在一次研討會(huì)上表示，中國(guó)未來(lái)可能將更多的資源分配轉(zhuǎn)向民間，外匯將更多地“藏匯于民”。周小川說(shuō)，所謂“藏匯于民”并不是老百姓把外匯藏到自己手里，而是有自行決定運(yùn)用外匯包括投資外匯等機(jī)會(huì)。周小川先生談“藏匯于民”，這是一個(gè)重要的信號(hào)。

外匯市場(chǎng)開(kāi)放可“摸石頭過(guò)河”

    我在2005年第一次談“藏匯于民”概念時(shí)曾經(jīng)指出，中國(guó)政府未來(lái)必須推行“藏匯于民”政策，但推出的背景卻大不同，一是被迫的，即外匯儲(chǔ)備太多，增長(zhǎng)太快，不得不向民間轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)；二是真正出于人民幣匯率形成機(jī)制改革所需，配合人民幣走向世界，通過(guò)建立可自由交易的外匯市場(chǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣匯率自由浮動(dòng)。從目前情形看，兩種背景同時(shí)出現(xiàn)，大勢(shì)所趨。由于全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入主權(quán)債危機(jī)時(shí)代，美債不可靠，歐債更不可靠，因此判斷，我國(guó)3.2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)日益逼近  “極限”，再不向民間轉(zhuǎn)移，負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)的中國(guó)央行將不堪重負(fù)。

    但是，藏匯于民的前提并非是增加企業(yè)和老百姓的購(gòu)匯額度，更不是讓老百姓將一大堆外幣存在銀行里，而是讓企業(yè)和居民自行地決定運(yùn)用各種投資手段，包括投資全球外匯市場(chǎng)。這一點(diǎn)，周小川先生也已提及。

    當(dāng)然，說(shuō)歸說(shuō)，做歸做，要真正實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”還有很長(zhǎng)的路要走。當(dāng)前急需改革銀行間外匯交易市場(chǎng)，必須從引進(jìn)多層次的市場(chǎng)交易主體，增加企業(yè)席位，同時(shí)開(kāi)放商業(yè)銀行自辦的外匯市場(chǎng)，24小時(shí)運(yùn)營(yíng)，使銀行間市場(chǎng)、銀行與企業(yè)和居民的市場(chǎng)形成整體，按國(guó)際規(guī)則辦。同時(shí)，人民幣要加大波動(dòng)幅度，形成更廣大的市場(chǎng)買賣群體，逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下的人民幣可兌換。外匯市場(chǎng)開(kāi)放步驟可以考慮摸著石頭過(guò)河的方式，先現(xiàn)貨再期貨，先實(shí)盤再虛盤，從拒絕保證金到逐步開(kāi)放保證金。這個(gè)過(guò)程，應(yīng)該大幅度縮短，我看3年以內(nèi)將具雛形，屆時(shí)，外匯市場(chǎng)交易額很可能超過(guò)股市。

政策微調(diào)，貨幣不會(huì)“大轉(zhuǎn)彎”

    在官方重要金融首腦談及“藏匯于民”的同時(shí)，溫總理在天津考察時(shí)說(shuō)，要把握好宏觀經(jīng)濟(jì)政策的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。其中，“預(yù)調(diào)”的說(shuō)法應(yīng)該為“首創(chuàng)”，看來(lái)是汲取了溫州高利貸事件的教訓(xùn)。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)源越來(lái)越多的背景下，中國(guó)必須及時(shí)改變?nèi)婢o縮、高度行政干預(yù)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不僅要微調(diào)，還要預(yù)調(diào)，不能等到“大事不好”才想起補(bǔ)救，總是扮演救火隊(duì)員角色。

    我注意到，在溫總理講話之前，其實(shí)貨幣政策已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向，央行在悄悄地向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但是，考慮到銀行業(yè)流動(dòng)性高度緊張的現(xiàn)實(shí)，悄悄地做要向大膽地做演變，年底前必須降低存準(zhǔn)率，以增加銀行業(yè)的流動(dòng)性。當(dāng)然，貨幣政策絕不會(huì)向2008年底那樣大轉(zhuǎn)彎，不會(huì)新上很多項(xiàng)目，也不會(huì)增加太多貸款。中國(guó)經(jīng)濟(jì)畢竟沒(méi)有硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，需要及時(shí)化解的只是市場(chǎng)債務(wù)比率過(guò)高，年末有可能集中釋放的風(fēng)險(xiǎn)，而這些通過(guò)貨幣政策微調(diào)是可以解決的。未來(lái)市場(chǎng)將起較大變化的是增加中小企業(yè)貸款，同時(shí)要增加科技含量較高、符合轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)需要的企業(yè)的貸款。當(dāng)然，對(duì)國(guó)家級(jí)在建工程的貸款供應(yīng)年末也要保證，不能讓太多的農(nóng)民工失業(yè)。預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月，貸款的增量會(huì)明顯地放大，每個(gè)月應(yīng)該大于7000億元，由于貸款總量適度增加，即使不增加房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)貸款投放，不下浮房地產(chǎn)按揭貸款利率，房?jī)r(jià)也不會(huì)出現(xiàn)更劇烈的跌勢(shì)，年末前可以看到房?jī)r(jià)的緩慢下跌，明年二季度后將企穩(wěn)。

    貨幣政策的微調(diào)，還將伴隨其他政策的預(yù)調(diào)，包括保障房建設(shè)不再以行政命令為主，不再?gòu)?qiáng)調(diào)  “十二五”期間必須完成3600萬(wàn)套，不再?gòu)?qiáng)調(diào)保障房數(shù)量盡快達(dá)到20%；要結(jié)合實(shí)際，更多地消化庫(kù)存，降低房地產(chǎn)業(yè)占?jí)嘿J款的比例，而不是新建“麻煩一大堆”的保障房；同時(shí)需要保證地方債風(fēng)險(xiǎn)可控，除了容許更多的地方政府自行發(fā)債，還需要對(duì)地方債進(jìn)行延期處理，延期的部分不能計(jì)入銀行業(yè)不良資產(chǎn)。

若有利好，股市將繼續(xù)反彈如果以上政策得以實(shí)施，不僅債務(wù)危機(jī)不會(huì)爆發(fā)，而且房地產(chǎn)市場(chǎng)也不會(huì)暴跌。對(duì)此前景，中國(guó)股市已經(jīng)給予積極響應(yīng)，剛剛過(guò)去的一周，滬指從2307點(diǎn)反彈到2473點(diǎn)，周線呈現(xiàn)兩陽(yáng)包一陰的態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)下周再有利好，股市將增添反彈動(dòng)力。

    下周有沒(méi)有利好，目前很難判斷，但考慮到下周20國(guó)首腦峰會(huì)即將召開(kāi)，該峰會(huì)很可能需要營(yíng)造一種“祥和”的市場(chǎng)氛圍，人為地制造全球市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)事件的  “真空期”，歐元區(qū)希望歐元漲，美國(guó)也樂(lè)于看到美元匯率適度走低，全球風(fēng)險(xiǎn)資金都會(huì)利用這個(gè)時(shí)機(jī)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，全球股市都有反彈空間。從幾大經(jīng)濟(jì)體上周的表現(xiàn)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)越來(lái)越好，顯示危機(jī)陰影漸漸遠(yuǎn)去；而歐盟峰會(huì)的成功召開(kāi)，雖然不可能一勞永逸地解決歐債危機(jī)，但起碼可以將危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)拖后，由于年內(nèi)“歐豬五國(guó)”到期債務(wù)相對(duì)較少——明年上半年是大頭，歐盟峰會(huì)采取的相關(guān)措施應(yīng)該可以將歐債危機(jī)掩蓋到年底，尤其是在金磚國(guó)家的支持下；日本CPI為正，經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇。下周重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)對(duì)如何救援歐元區(qū)的表態(tài)，以及金磚國(guó)家會(huì)否再度購(gòu)買  “歐豬五國(guó)”垃圾債。我預(yù)計(jì)，中國(guó)要買一點(diǎn)，但不會(huì)很多，因?yàn)橹袊?guó)目前的態(tài)度仍然是“歐債有風(fēng)險(xiǎn)”。

    雖然未來(lái)全球債務(wù)危機(jī)沒(méi)有解藥，但短期內(nèi)不會(huì)爆發(fā)，未來(lái)市場(chǎng)將更關(guān)注幾大經(jīng)濟(jì)體的基本面數(shù)據(jù)。市場(chǎng)有規(guī)律，一旦遇到風(fēng)險(xiǎn)事件的“真空期”，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都會(huì)有一輪炒作，雖然未來(lái)一周歐元等風(fēng)險(xiǎn)貨幣不一定會(huì)再度大幅度上漲，但暴跌的前景也不大。外匯市場(chǎng)將呈現(xiàn)震蕩市，而這種震蕩市有利于周邊股市的持穩(wěn)，也有利于中國(guó)股市在年底前完成一次“吃飯”行情。

    中國(guó)股市能漲多少？目前滬指2300點(diǎn)的月線大雙底  （2010年7月和2011年10月）做得非常好，跌破很難；未來(lái)應(yīng)該是先走震蕩市，逐級(jí)突破，然后伺機(jī)反轉(zhuǎn)，第一波震蕩市的目標(biāo)位應(yīng)該在2600點(diǎn)附近。這里是月線和周線的雙重阻力位，如果有利好支撐，突破該點(diǎn)應(yīng)該不成問(wèn)題；隨后市場(chǎng)將向更強(qiáng)的阻力位2690點(diǎn)一線反彈；如果11月中下旬能夠降低存準(zhǔn)率，年底前很可能看到2830點(diǎn)；再突破，很可能看到3100點(diǎn)左右。再高，幾乎不可能了，起碼是在中國(guó)央行的存準(zhǔn)率維持在18%以上時(shí)。

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