每經(jīng)記者  張雨

　　獲得財政部、國稅總局、發(fā)改委的政策支持后，本月26日招標(biāo)發(fā)行的2011年第二期中國鐵路建設(shè)債券受到機構(gòu)的追捧。其中7年期品種的投標(biāo)倍數(shù)高達16.89倍，20年期品種也獲得3.74倍的投標(biāo)倍數(shù)，并且兩種發(fā)行規(guī)模分別為100億元的鐵道債均以招標(biāo)利率下限成交。

    古人云，“竹外桃花三兩枝，春江水暖鴨先知”。政策的暖風(fēng)，讓二級市場“高鐵概念”股變得“溫暖”。以中國南車（601766，收盤價5.45元）和中國北車（601299，收盤價5.26元）為代表的高鐵股率先反彈，在本月的漲幅均接近兩成。中國南車H股的表現(xiàn)更是強勁，在15個交易日內(nèi)，股價已實現(xiàn)翻番。

    但是，政策面的支持能否解救處于“水深火熱”中的高鐵板塊呢？接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的多數(shù)業(yè)內(nèi)人士對此仍然持保守態(tài)度。

機構(gòu)熱捧第二期鐵道債

    16.87倍！沒錯，這并非申購倍數(shù)，而是2011年第二期鐵道債券7年期品種的投標(biāo)倍數(shù)。

    “近17倍的投標(biāo)額確實很驚人。”重慶銀行資金部朱江告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。

    根據(jù)招標(biāo)文件，10月26日發(fā)行的2011年第二期鐵道債總額為200億元，分為7年期和20年期兩個品種，發(fā)行規(guī)模各100億元。7年期品種的招標(biāo)利率區(qū)間為4.93%~5.93%，20年期品種的招標(biāo)利率區(qū)間為5.33%~6.33%，較上期鐵道債價格區(qū)間整體下調(diào)20個基點。

    盡管此前市場對本期鐵道債的“走俏”已有一定的預(yù)期，但10月26日的結(jié)果卻著實令市場人士吃驚。

    其中，100億元的7年期品種中標(biāo)利率為4.93%，但投標(biāo)倍數(shù)高達16.87倍，創(chuàng)出繼2009年2月19日以來鐵道債發(fā)行的最大認(rèn)購倍數(shù)，也是債券市場近3年以來所有品種新債的最高值，另外100億元的20年期品種中標(biāo)利率為5.33%，投標(biāo)倍數(shù)約4倍，分別較本月初發(fā)行的第一期鐵道債券下行了66個和67個基點。

    然而，時間回到三個月前，鐵道債首次遭遇了流標(biāo)。7月21日鐵道部發(fā)行年內(nèi)第三期短期融資債券，200億元的發(fā)行規(guī)模最終有效投標(biāo)只有187.3億元，鐵道債遭遇首次流標(biāo)的尷尬。

    安誠保險投資部債券專員姚曄告訴記者，20多家券商都參與了第二期鐵道債承銷爭奪戰(zhàn)，這是推高投標(biāo)倍數(shù)的重要原因。

    的確，本期鐵道債由中信證券牽頭，主承銷商包括招商、平安等5大券商；副主承銷商由宏源證券等6家券商組成；另外還有國泰君安、中金、申銀萬國等11家券商組成的豪華分銷商團隊。由此看來，券商確實很“熱心”。

    不過，在機構(gòu)投資者眼中，此次鐵道債強勢逆轉(zhuǎn)的根本原因是政策面的調(diào)整。

政策有望再出“橄欖枝”

    值得注意的是，在本月初第一期鐵道債券發(fā)行時，曾被兩度延期。為什么在不到一個月的時間里，市場對鐵道債的態(tài)度發(fā)生了如此巨大的變化？

    實際上，在“7·23”動車事故、銀根收緊等因素的作用下，中國高鐵陷入困境，鐵道部融資難早已是公開的秘密，這使得今年第一期鐵路債券發(fā)行一推再推。

    本來預(yù)計于今年9月26日發(fā)行的200億元第一期鐵路債券遭遇延期；9月28日，債券的招標(biāo)日期再次被推遲到國慶之后。其間，中國南車H股跌至2.38港元，與今年初11.4港元的歷史高點相比，8個月時間跌去近80%，股價創(chuàng)出08年金融危機以來的新低。

    然而，物極則必反，“十一”后鐵道債券迎來多重政策面利好，中國南車H股上演了  “柳暗花明又一村”的絕地反擊，股價在15個交易日實現(xiàn)翻番。

    而推動鐵道債被追捧的根本原因正是政策面的變化。本月10日，財政部與國稅總局發(fā)布通知，對企業(yè)持有2011～2013年發(fā)行的中國鐵路建設(shè)債券取得的利息收入，減半征收企業(yè)所得稅。顯然，減稅政策實際上變相壓低了鐵道債票面利率，更為重要的是，這給市場傳遞出積極政的策面信號。

    兩天后，鐵道部今年第一期200億元鐵路建設(shè)債券招標(biāo)成功，其7年期和20年期品種中標(biāo)利率最終落在5.59%和6%，中標(biāo)均略低于利率區(qū)間中端水平，

    10月18日，鐵路建設(shè)債券被確認(rèn)為政府支持債券。盡管第一期鐵道債券的投標(biāo)倍數(shù)分別僅有2.84倍和1.67倍，但此后該債券的報價和成交都開始活躍，并顯現(xiàn)出賺錢效應(yīng)。截至昨日（10月28日）收盤，7年期鐵道債最新收益率為4.93%；20年期鐵道債最新收益率為5.49%，同發(fā)行利率相比，溢價分別達64個和51個基點。

    另據(jù)成都農(nóng)商行交易部主管夏瑜透露，鐵道債風(fēng)險權(quán)重調(diào)整已在業(yè)內(nèi)流傳，但至今還沒接到銀監(jiān)會的任何書面通知。夏瑜認(rèn)為：“雖然鐵道債的風(fēng)險權(quán)重調(diào)降的可能性較大，但最終不會作為零風(fēng)險權(quán)重?！?/p>

    根據(jù)銀監(jiān)會8月下發(fā)的商業(yè)銀行資本管理辦法(征求意見稿)，除國債、政策性銀行債和中央政府投資的金融資產(chǎn)公司所發(fā)債券(債權(quán))外風(fēng)險權(quán)重為零外，一般企業(yè)債權(quán)風(fēng)險權(quán)重為100%。而目前不少商業(yè)銀行將超AAA的鐵道債風(fēng)險權(quán)重設(shè)定為50%。

    “目前，我們對鐵道債的風(fēng)險權(quán)重定位在50%，如果鐵道債比擬政策性銀行金融債券將風(fēng)險權(quán)重下調(diào)至20%，這接近于政策性銀行金融債，其結(jié)果是，風(fēng)險下調(diào)將使得機構(gòu)在鐵道債上配置空間變大，按目前市場情況來看，后續(xù)600億元的鐵道債中標(biāo)利率有可能繼續(xù)走低?！?/p>

    夏瑜表示：“如果鐵道債風(fēng)險權(quán)重如市場傳聞一樣下調(diào)，對鐵路融資將又是重要的利好?！?/p>

    值得一提的是，在給出政策面支持的背景下，10月25日中國北車的10股配售不超過3股的方案獲國資委通過。

機構(gòu)對高鐵股后市存分歧

    “現(xiàn)在鐵路建設(shè)資金缺口明顯，政策面傾斜是情理之中的”，中信建投證券分析師馮福章告訴  《每日經(jīng)濟新聞》記者。

    的確，從鐵路投資來看，總體投資額度從今年7月起已明顯下滑，并且幅度在加大。今年前半年鐵路投資額為2442億元左右，同比增長3%，但正是從7月起，鐵路投資出現(xiàn)大規(guī)?？s水。1到7月份投資同比下滑2.5%；1到8月份投資同比下滑11%；1到9月份的鐵路投資僅為3469億元，同比降幅擴大至19%。

    受投資下滑的影響，全國鐵路的停工、緩建成為近期媒體報道的熱點。中鐵隧道集團有限公司副總工程師、中國工程院院士王夢恕表示，停工或緩建的原因，都是因為沒錢。根據(jù)他掌握的數(shù)據(jù)，目前鐵道部拖欠兩大鐵路建設(shè)單位的工程款總數(shù)約為1300億元，其中拖欠中國鐵建有限公司700億元左右，拖欠中國中鐵股份有限公司600億元左右。

    鐵路項目大面積停工，形成連鎖反應(yīng)。中華鐵道網(wǎng)的調(diào)查顯示，鐵路建設(shè)一線職工的工資有半數(shù)未按時發(fā)放。

    同時，勃海證券分析師杜樸表示，“鐵道債的政策利好，必然將緩解鐵路建的資金面壓力”，受此影響，本月高鐵概念股展開反擊，兩大龍頭中國南車、中國北車分別上漲約20%、19%。Wind高鐵指數(shù)在本月上漲6.4%，先于大盤指數(shù)企穩(wěn)，略強于上證指數(shù)的走勢。

    那么高鐵概念股的底部是否已確立了呢？業(yè)內(nèi)人士對此仍存分歧，多數(shù)機構(gòu)對高鐵股后續(xù)走勢仍然看淡。

    絕大多數(shù)券商觀點偏謹(jǐn)慎，杜樸認(rèn)為：“短期來看，鐵道部融資困境解決以后對下游的裝備、基建都有相應(yīng)的正面影響，但長期來看不可持續(xù)，未來增速預(yù)期會逐漸下來，鐵路設(shè)備估值區(qū)間下降是不可恢復(fù)的，關(guān)鍵是如果未來不具備高成長的預(yù)期，市場將不會給予溢價，所以長遠來看高鐵板塊仍然有較大的壓力?！?，興業(yè)證券也有同樣的超跌反彈的觀點。中信建投證券分析師馮福章認(rèn)為：“本月板塊整體反彈幅度已大，應(yīng)該考慮減倉以控制風(fēng)險?！?/p>

    不過第一創(chuàng)業(yè)的觀點更為積極，他們表示順利獲得融資后重點工程會改善，鐵路會繼續(xù)修起來，但是非國家重點線路仍將面臨緩建的可能，但如果“政策性微調(diào)”能使得11月份的信貸額出現(xiàn)明顯放大，將對鐵路、地產(chǎn)等資金需求大戶帶來實質(zhì)性利好，至少市場不會仍如此悲觀，相應(yīng)的估值也會進行修復(fù)。

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