每經(jīng)記者  李文藝

 

    10月29日，中組部新聞發(fā)言人宣布了郭樹清任證監(jiān)會主席的消息。昨日（10月31日），各界致證監(jiān)會新主席的公開信紛沓至來，這些公開信的作者有財經(jīng)評論員、普通股民、高校學(xué)者、有私募人士……文字中透露出各種真情，有期望、有寄托、有諫言、有訴說。不難發(fā)現(xiàn)，郭樹清被投資者寄予厚望。

    然而，目前上證指數(shù)不到2500點；創(chuàng)業(yè)板、新三板、國際板等各板有各自急需解決的難處；IPO風(fēng)險頻出，新股發(fā)行各種騙局相繼出現(xiàn)……

    《每日經(jīng)濟新聞》總結(jié)發(fā)現(xiàn)，這位被寄予厚望的學(xué)者型官員，一上任就面臨著八大待解難題，我們期望郭樹清深厚的理論功底和在金融市場上豐富的實踐履歷，能將證券市場八大待解難題一一解開。

No.1

 

創(chuàng)業(yè)板退市制度

 

    一再難產(chǎn)的  “創(chuàng)業(yè)板退市制度”無法律障礙，更無道德障礙，但在創(chuàng)業(yè)板開板兩周年后，它仍然是一大缺失。

    1年前，深交所理事長陳東征就曾表示，創(chuàng)業(yè)板直接退市制度不再實行退市風(fēng)險警示制度，不再強制退到下一層次市場掛牌繼續(xù)交易。但時過一年，仍然付之闕如。

    《每日經(jīng)濟新聞》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至昨日，只有69家創(chuàng)業(yè)板公司股價高于上市首日的價格，202家上市以來回報率為負(fù)。不僅如此，創(chuàng)業(yè)板公司上市后業(yè)績變臉者也不在少數(shù)，沒有退市制度的震懾，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)高成長的特性也沒有得到體現(xiàn)。深交所曾推出《創(chuàng)業(yè)板上市公司公開譴責(zé)標(biāo)準(zhǔn)》，較之主板和中小板更為嚴(yán)格，但是市場最需要看到的退市制度卻遲遲未出。

    主板市場雖有退出制度，但執(zhí)行起來卻形同虛設(shè)。目前主板上市公司退市到三板市場，尚有流通股東利益、企業(yè)清算等問題難以解決，創(chuàng)業(yè)板實行直接退市沒有太多經(jīng)驗可借鑒。

    或許，這將是新任證監(jiān)會主席郭樹清首先要解決的難題。

No.2

 

國際板推出

 

    與創(chuàng)業(yè)板退市機制一樣，國際板“只聞其聲未見其人”已經(jīng)數(shù)年。不過在技術(shù)操作上，國際板要難得多。

    上交所一直在推進國際板的進程，目前關(guān)于境外企業(yè)A股上市的路線圖已經(jīng)確定，但相關(guān)的政策法規(guī)還不完善，特別是國際板推出的方式、發(fā)行主體、資本流動能否符合外匯管理體制等核心問題需要解決。學(xué)術(shù)界對于國際板的熱點問題探討已經(jīng)不少，主要還是集中在制度、法規(guī)層面。

    郭樹清曾表示，中國資本市場需要加快國際化進程。曾在外匯管理局任要職的郭樹清，在推進國際板建設(shè)方面顯然具有一定優(yōu)勢。

No.3

 

新三板

 

    這又是一個老難題。新三板推出后，解決了老三板“掛牌股票品種少，且質(zhì)量較低”等一些現(xiàn)實問題，但目前新三板的狀況仍難讓人滿意。

    缺乏完善的轉(zhuǎn)板制度，新三板企業(yè)仍只能通過IPO的方式在場內(nèi)市場上市。此外，新三板公司都是北京中關(guān)村掛牌公司，急待擴容。目前新三板最受關(guān)注的話題就是擴容方案的制定。但這個方案難以最終拍板，難點在于監(jiān)管以及一些制度的改革，新三板涉及到地方政府、證監(jiān)會等多個方面的利益，監(jiān)管上難以達成一致，同時還包括交易制度的引進、投資者的適當(dāng)性管理等方面的改革。

    原證監(jiān)會主席尚福林已將新三板擴容作為2011年的工作重點，現(xiàn)在看來，在2011年完成基本不可能，郭樹清接任過后，理當(dāng)順著這個工作重點，將此難題解決掉。

No.4

 

IPO深度市場化

 

    尚福林在任時期，A股已經(jīng)完成新股發(fā)行定價機制的市場化，但在發(fā)行上仍然是行政審批。同時，擬上市公司涉嫌虛假陳述、包裝上市、欺騙投資者的事情時有發(fā)生。

    經(jīng)濟學(xué)家華生就曾表示，我國的新股發(fā)行審批程序確實存在行政干預(yù)太多、程序手續(xù)過于繁瑣、上市準(zhǔn)備周期過長、難度過大等問題。在發(fā)行審批的市場化改革還不能一步到位的情況下，有必要限制高市凈率籌集的公司用募集資本公積轉(zhuǎn)增股本，以遏制對小盤股的投機炒作。

    此外，在IPO深度市場化的同時，如何控制新股風(fēng)險也是一大難點。目前，新股上市后，業(yè)績變臉、曝光上市前劣跡的事情經(jīng)常發(fā)生。這與信息不透明，過度包裝招股說明書、保薦人履職不到位等等因素有關(guān)，甚至還出現(xiàn)擬上市公司未過會先曝光丑聞的現(xiàn)象，這些公司在沒有理清自身之前，就想著上市圈錢，該類風(fēng)險不得不控。

    但如何控？就像一直在打擊內(nèi)幕交易，但仍然屢禁不絕；一直在防止過度炒作，仍不時出現(xiàn)瘋狂的個股。對IPO企業(yè)的風(fēng)險控制不僅需要嚴(yán)厲的制度，還需要中介機構(gòu)、擬上市公司、公眾投資者等各方的配合。

No.5

 

做空機制的現(xiàn)實路徑

 

    我們已經(jīng)開啟了賣空時代，但卻沒有做空機制的現(xiàn)實路徑。

    從2010年3月融資融券開閘以來，滬深兩市的融資額在市場總體成交量中幾乎可以忽略不計，而融券額占比更是小得可憐。知名財經(jīng)評論員葉檀就一針見血地指出，A股市場做空機制存在兩大死穴，一是沒有退出機制，讓ST公司烏鴉變鳳凰的戲劇性事件頻頻上演；二是沒有風(fēng)險對沖手段，社保基金、券商將眼看自己手中的證券價格下行，即便獲得了中間費用，也有可能無法覆蓋風(fēng)險。

    如何開辟一條適合A股市場的做空機制現(xiàn)實路徑，僅僅是完善做空機制并不一定能實現(xiàn)，就像我們即使具有了海外成熟市場的技術(shù)手段，但卻沒有軟體的配合，沒有退出機制，沒有有效的市場，也難以開辟這條路徑。

    這也是郭樹清任職后亟待研究解決的難題。

No.6

 

后股改時代政策配套

 

    這是一個最容易被監(jiān)管層忽視的問題，但卻是讓資本市場失血過多、中小投資者受傷慘重的關(guān)鍵問題。

    2005年的  “開弓沒有回頭箭”距今已過去6年，大小非解禁潮一波又一波，讓中小投資者不堪重負(fù)。股改前，非流通股市值與流通市值的比約為2.2:1，現(xiàn)在這一比例是1.3:1。大小非被激活后，持續(xù)吮吸著市場的血液。不僅如此，許多上市公司在限售股解禁前，還會配合股東減持，釋放利好消息有意支撐股價，讓更多的投資者前來接盤，導(dǎo)致了市場的不公平。

    在后股改時代，如何出臺一些配套政策，減輕大小非減持帶來的陣痛，保護中小投資者利益也將是郭樹清面臨的難題之一。有人提出，可引入更多的增量資金，即采用輸血的方式來治療失血病，而融資融券中的融資就是一個不錯的增量資金來源。還有人提出給限售股實施市場化的“二次發(fā)售機制”，相當(dāng)于作為新股重新發(fā)售，如此還能約束上市公司業(yè)績變臉。

    事實上，這些方式實施起來并不容易。首先，當(dāng)初全流通的宗旨就是同股同權(quán)，也要同價，二次發(fā)售相當(dāng)于又制造了這種隔離。其次，引入增量資金雖然是很好的辦法，但融資屬于市場行為，融資方都是基于市場向好的預(yù)期，如果沒有這種預(yù)期，即使有資可融，也無人敢融。

    全流通是為了讓A股市場更加市場化，后股改時代的配套政策一旦制定不好，很容易又出現(xiàn)行政干預(yù)過多的非市場行為，的確難點多多。

No.7

 

債券市場大擴容

 

    郭樹清十年前就曾呼吁，要大力發(fā)展債券市場，特別是公司債和機構(gòu)債。

    我國股市發(fā)展迅速，但債券市場卻成為短腿。國債已發(fā)展到一定規(guī)模，公司債市場卻十分弱小，郭樹清十年前呼吁的問題至今仍然存在。

    究其關(guān)鍵原因，在于信用基礎(chǔ)薄弱。如一旦某只公司債券出現(xiàn)償付風(fēng)險，一些投資者不但不接受投資風(fēng)險，而是期望政府出面解決債務(wù)問題。其次是公司債同質(zhì)化嚴(yán)重，從利率到評級都大同小異，反映不出優(yōu)質(zhì)公司的發(fā)債優(yōu)勢。

    雖然技術(shù)上沒有問題，債市大擴容還需要信用基礎(chǔ)的提升，投資者教育方面的跟進，非一朝一夕能解決。

No.8

 

投資者訴訟機制

 

    被上市公司“坑”了，被內(nèi)幕交易人士“耍”了，目前的A股市場上，中小投資者被“欺負(fù)”的事情層出不窮，但訴訟機制卻幾乎沒有。

    有上市公司因為自身過錯被媒體揭丑、導(dǎo)致股價下跌，但沒有受到行政處罰，受傷的中小投資者也只能打落牙齒往肚里吞，無法要求賠償。A股市場對中小投資者的保護，還僅僅停留在監(jiān)管市場、上市公司等上游階段，對于利益已經(jīng)受損的投資者，缺乏一個有效的訴訟機制，或是維權(quán)門路。

    一個投資者合法權(quán)益難以伸張的市場，一定不會健康地發(fā)展。不過，該機制的建立一方面需要各種制度的完善，需要更為嚴(yán)厲的監(jiān)管手段；另一方面還需要中小投資者的自我提升，懂得拿起法律武器保護自己的利益，懂得留存證據(jù)。而取證就是投資者訴訟的最大難點。

    郭樹清作為證券市場的新任領(lǐng)路人，如何在投資者訴訟機制上有所創(chuàng)新和突破，我們拭目以待。

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