終結(jié)曼氏金融的是對歐洲債務(wù)的巨大風(fēng)險(xiǎn)敞口。本身只有5億美元股權(quán)資本的曼氏卻持有63億美元的凈風(fēng)險(xiǎn)敞口。曼氏絕對不會是歐債危機(jī)中倒下的唯一一個(gè)，更不會是最后一個(gè)。新一輪金融危機(jī)正在醞釀中，2012年是歐元區(qū)國家債務(wù)到期高峰期，2012年全球銀行業(yè)將有約7萬億美元債務(wù)到期，一些銀行可能出現(xiàn)嚴(yán)重的資不抵債。

　　金融危機(jī)又來了？隨著全球最大期貨及金融衍生品經(jīng)紀(jì)商之一的MF Global（曼氏金融）遞交破產(chǎn)申請，債務(wù)危機(jī)向新一輪全球金融危機(jī)演變的序曲正在拉開。曼氏金融成為因歐債危機(jī)沖擊倒下的第一家美國大型金融機(jī)構(gòu)，但絕對不會是最后一個(gè)。

　　曼氏高杠桿化豪賭歐債破產(chǎn)

　　終結(jié)曼氏金融的是對歐洲債務(wù)的巨大風(fēng)險(xiǎn)敞口。當(dāng)前，歐洲主權(quán)債券在全球市場上屬高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別。而本身只有5億美元股權(quán)資本的曼氏卻做出豪賭，通過回購交易抵押和杠桿化過程，在意大利、愛爾蘭、葡萄牙、比利時(shí)和西班牙的主權(quán)債務(wù)上持有63億美元的凈風(fēng)險(xiǎn)敞口。 截至9月30日，曼氏的資產(chǎn)為410億美元，債務(wù)總計(jì)397億美元，股權(quán)資本為5億美元，外加3.25億美元投資級別債券。據(jù)此計(jì)算，曼氏的資產(chǎn)/資本比率為80倍，而因高杠桿而垮臺的雷曼兄弟使用的財(cái)務(wù)杠桿也僅為30.7倍。鑒于其面臨的極高風(fēng)險(xiǎn)，10月27日，兩大評級機(jī)構(gòu)穆迪與惠譽(yù)均將曼氏債券評級降為垃圾級，受此影響，曼氏股價(jià)上周暴跌61%，市值蒸發(fā)三分之二，資不抵債的曼氏終于申請破產(chǎn)。

　　“大而不能倒”的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正在繼續(xù)上演。曼氏債權(quán)人中包括眾多重量級的大銀行和金融機(jī)構(gòu)，比如花旗銀行、美國銀行、摩根大通、巴克萊銀行、德意志銀行都是主要的信貸方。事實(shí)上，三季度以來，摩根大通、美國銀行、花旗和摩根士丹利五大機(jī)構(gòu)的營業(yè)收入同比去年總計(jì)大降41%，銀行業(yè)股票、債券、并購交易收入也急劇下滑，許多歐美銀行都面臨著雷曼倒閉后最大的經(jīng)營困境，而曼氏的倒閉將使這些金融機(jī)構(gòu)面臨更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　曼氏絕不會是倒下的唯一一個(gè)

　　曼氏絕對不會是歐債危機(jī)中倒下的唯一一個(gè)，更不會是最后一個(gè)。當(dāng)前，種種事實(shí)證明，全球已經(jīng)進(jìn)入了由主權(quán)債務(wù)危機(jī)向金融危機(jī)演變的新階段，歐洲主權(quán)債務(wù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)向銀行業(yè)擴(kuò)散，金融市場各關(guān)鍵指標(biāo)已出現(xiàn)與次貸危機(jī)時(shí)期相似的走勢，各國國債收益率屢創(chuàng)新高，歐洲各銀行的信用違約掉期（CDS）價(jià)格接近2008年金融危機(jī)時(shí)期水平，歐元/美元基準(zhǔn)掉期利率出現(xiàn)嚴(yán)重惡化，歐洲銀行在美元融資市場上壓力陡增，由于金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可能加劇主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并波及其它地區(qū)和國家的金融體系。

　　國際清算銀行統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年二季度末，歐洲銀行業(yè)持有1363億歐元的希臘總債務(wù)，其中法國銀行持有希臘債務(wù)為557.4億美元，德國銀行業(yè)盡管在第二季度減持了希意債務(wù)約10%的債務(wù)，但仍持有213億美元債務(wù)。除此之外，法國、德國銀行業(yè)持有意大利風(fēng)險(xiǎn)敞口分別為4102億和1649億美元；持有西班牙風(fēng)險(xiǎn)敞口分別為1461億和1779億美元；持有葡萄牙風(fēng)險(xiǎn)敞口為283億和389億美元，持有愛爾蘭風(fēng)險(xiǎn)敞口為301億和1165億美元。截至今年一季度，歐洲銀行業(yè)對“歐豬五國”的債權(quán)（包括公共部門和私人部門）為2.27萬億美元，1064億歐元可謂杯水車薪。而且，繼續(xù)大幅減記債務(wù)將使使銀行資產(chǎn)負(fù)債表受損。

　　當(dāng)前為避免債務(wù)危機(jī)的進(jìn)一步惡化應(yīng)該設(shè)下兩道“防火墻”：一是防止希臘債務(wù)危機(jī)向歐洲銀行體系的擴(kuò)散；二是防止危機(jī)在負(fù)債國之間“交叉感染”。但短期內(nèi)歐盟都難以做到。而最大的風(fēng)險(xiǎn)是，銀行持有的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不透明。歐洲影子銀行體系非常發(fā)達(dá)，衍生交易的規(guī)模早已超越了基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的規(guī)模，且衍生品杠桿比例比傳統(tǒng)金融工具遠(yuǎn)高得多。據(jù)國際掉期交易協(xié)會（ISDA）的估計(jì)，基礎(chǔ)金融(債券、股票、信貸)市場規(guī)模和衍生市場規(guī)模的比例在1：10至1：25之間。政府主權(quán)債務(wù)在一般時(shí)期被視作是具有最高信用等級的債務(wù)，因而被廣泛用于構(gòu)建各種信用衍生品種，主權(quán)債與金融的杠桿規(guī)模到底有多大不得而知。

　　新一輪金融危機(jī)正在醞釀中

　　新一輪金融危機(jī)正在醞釀中，全球可能面臨比2008年開始的國際金融危機(jī)時(shí)更大的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。隨著主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級，常規(guī)融資來源供應(yīng)會越來越少，未來融資可能會變得更加困難。2012年是歐元區(qū)國家債務(wù)到期高峰期，“歐豬五國”債務(wù)到期規(guī)模將達(dá)到4061億歐元，其中希臘將有337億歐元債務(wù)到期，葡萄牙有184億歐元到期，西班牙有1093億歐元到期，意大利有2447億歐元到期。此外，美、日等高債務(wù)國政府到期債務(wù)規(guī)模以及新增融資需求也比前幾年明顯擴(kuò)大。根據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)計(jì)算，日本、美國、法國，2011年~2012年政府融資需求與國內(nèi)生產(chǎn)總值比率的平均值分別為54%、27%和20%。與此同時(shí)，歐美銀行業(yè)也有大規(guī)模的債務(wù)集中到期，均處于融資需求高峰期。2012年全球銀行業(yè)將有約7萬億美元債務(wù)到期。在債券市融資已經(jīng)飽和的情況下，銀行業(yè)與主權(quán)債務(wù)之間將形成了極大的融資競爭，一些銀行可能出現(xiàn)嚴(yán)重的資不抵債。

　　更加糟糕的是，希臘全民“公投”的突然出現(xiàn)把一切拯救行動似乎又打回到了原點(diǎn)。希臘“公投”是一場豪賭，更是一國國民利益、國家利益與國際利益的斗爭。斗爭不是妥協(xié)就是犧牲，希臘正在打開“潘多拉的盒子”，12月份希臘有大量債務(wù)集中到期，而帕潘德里歐又選擇在12月進(jìn)行“公投”，一旦“公投”通不過，失去外部金融援助，希臘將不得不面對無序的主權(quán)違約，而這將加速整個(gè)歐元區(qū)金融系統(tǒng)崩潰并禍及全球。

　　（作者系國家信息中心預(yù)測部、中國國際問題研究基金會研究員）