我們所謂的投資成長股的“黃金歲月”包含兩層含義：其一，展望未來3~5年，成長股孕育的機會遠大于周期股，未來將成為成長股的時代而非周期股的時代；其二，資金面的寒冬與經(jīng)濟基本面的寒冬疊加，猶如大浪淘沙，沉淀出真正有競爭力的優(yōu)質(zhì)成長股，與歷史估值對比他們已經(jīng)處于非常低估的估值水平。因此，當前時點能夠遴選出優(yōu)質(zhì)成長股，來年可能有所收獲。

    成長類行業(yè)，人口老齡化、劉易斯拐點過后的人均收入快速提高、產(chǎn)能過剩背景下的企業(yè)要求提升競爭力都是不以意志為轉(zhuǎn)移的演變規(guī)律。順著這條線索，我們能夠找到未來幾年需求增長加快的成長性行業(yè)，而需求增速往往意味著估值水平的提升。

    從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢來講，成長股孕育的機會一般遠大于周期股；從擇時的角度來講，成長股當前可能正是最佳買點，因為當前遴選成長股犯錯的幾率在降低，而且相對能夠以足夠低的估值水平買入。經(jīng)濟寒冬往往是優(yōu)秀企業(yè)的好朋友，因為經(jīng)濟低迷能夠令競爭力偏弱的小型競爭者退出市場，行業(yè)競爭環(huán)境將變得更有序，而龍頭企業(yè)有望獲得更大的市場份額。事實上，對于成長股而言，只要其產(chǎn)品市場空間足夠大，公司核心競爭優(yōu)勢能夠保持，今年增長40%還是50%并不那么重要。因為一旦經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，這些企業(yè)的成長性會重新顯現(xiàn)，甚至增長得更快。在經(jīng)濟寒冬中，偽成長股泥沙俱下，在當前時點去挑選優(yōu)質(zhì)成長股我們犯錯的幾率也許會降低很多。另一方面，當前估值水平具備足夠吸引力。

    我們認為，成長股掘金的機會可能在消費、醫(yī)藥、消費服務(wù)和工業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域顯現(xiàn)。消費：對應(yīng)劉易斯拐點過后人均收入快速提高的趨勢；醫(yī)藥：對應(yīng)人口老齡化和收入提高后人們對于健康重視程度提高的趨勢；消費服務(wù)：消費升級、滲透率不斷提高的過程，如裝飾園林行業(yè)；工業(yè)服務(wù)：產(chǎn)能過剩背景下，提高企業(yè)競爭力的手段，如提高信息化程度的軟件行業(yè)、工業(yè)自動化的伺服行業(yè)等。

交銀施羅德高級研究員  曹文俊

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