11月2日，光伏最上游產(chǎn)品多晶硅跌破35美元/公斤，今年以來，多晶硅價格累計下跌超60%；而晶硅組件為1.1美元/W，今年以來價格累計下跌約40%。作為一個資金密集型行業(yè)，2009年以來隨著行業(yè)回暖，光伏企業(yè)變著法子排隊上市，借殼、IPO、分拆海外上市，等等。但到了2011年，光伏產(chǎn)品基本面逆轉(zhuǎn)，全行業(yè)面臨虧損，相關上市公司股價暴跌。始料不及的“冬天”也打亂了光伏企業(yè)資本運作的步伐。

 

　　市場環(huán)境變化借殼遇坎

　　11月1日，*ST遠東宣布，公司擬對吸收合并四川永祥股份有限公司具體方案進行調(diào)整。

　　永祥股份借殼*ST遠東上市的重組方案剛剛于10月18日公布，僅僅過了13天，重組方案就要調(diào)整。原因是什么？*ST遠東證券代表葉濤告訴記者，重組預案財務數(shù)據(jù)是以6月30日之前的市場情況做的，而擬注入資產(chǎn)產(chǎn)品價格最近變動很大，原方案對價不盡合理，因此需要調(diào)整。

　　永祥股份主營多晶硅，現(xiàn)產(chǎn)量1000噸，另3000噸在試產(chǎn)；原重組預案評估機構以多晶硅約31萬元/噸左右對未來盈利進行預測。但9月以來，多晶硅價格由33萬元/噸跌至21萬至24萬元/噸，跌幅超過30%，原定盈利預測難以實現(xiàn)。

　　問題還不僅僅如此，*ST遠東所遇最大挑戰(zhàn)或許是永祥股份未來能否盈利。

　　與*ST遠東處境相同的還有ST博元。ST博元9月29日披露，擬以12.88元/股向瑞晶科技全體股東發(fā)行股份，購買后者持有的瑞晶科技100%股權；若本次交易完成后，瑞晶科技實現(xiàn)借殼上市。截至2011 年6 月底，瑞晶科技設計能力為年產(chǎn)多晶硅電池片425MW、電池組件75MW。

　　今年1至9月，光伏電池片及下游組件價格如雪崩般直線下降。如組件價格由年初1.6美元/W降至1.1美元/W。這一價格讓很多企業(yè)已經(jīng)無利可圖；瑞晶科技盈利能力同樣堪憂。

　　除了借殼，擬IPO的光伏企業(yè)還有好幾家。1月，日地太陽能進行IPO環(huán)保核查，擬募資投向400MW太陽能電池項目和350MW多晶硅片項目；3月，公元太陽能IPO進入環(huán)保核查階段，擬募資投向為100MW晶體硅太陽能電池片及組件項目；4月，恒基光伏進行IPO前的環(huán)保核查公司，擬募資投向太陽能電池組件和硅片；8月，福斯特進入IPO前環(huán)保核查，公司主營太陽能電池膠膜制造；10月，晶盛機電進行IPO環(huán)保核查，公司主營晶硅鑄錠爐生產(chǎn)。行業(yè)突變，這些公司IPO變得撲朔迷離。

　　光伏產(chǎn)品價格下跌引發(fā)的風險已引起監(jiān)管部門的關注。記者注意到，今年9月30日，剛剛拿到億晶光電借殼重組批文的海通集團(600537)公布了修訂后的重組方案，其中多條內(nèi)容涉及價格波動，如：補充披露了多晶硅材料價格波動對億晶光電經(jīng)營業(yè)績的影響分析，補充披露了億晶光電盈利預測數(shù)據(jù)的完成情況說明，補充披露了億晶光電應對多晶硅材料價格波動的有效措施。

　　億晶光電借殼海通集團預案最早發(fā)布于2009年9月，當時光伏市場正處于一個緩慢上升的過程。今年7月，證監(jiān)會上市公司并購重組審核委員會審核海通集團重組方案，獲有條件通過。

　　由于光伏產(chǎn)品價格劇烈下挫，海通集團重組方案利潤補償部分進行了三次變更。2009年12月，海通集團重組草案提及《利潤補償協(xié)議》約定，億晶光電2009 至2012 年實現(xiàn)的凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益）合計不低于12億元；2010 年12 月，海通集團又與億晶光電股東簽署了《利潤補償協(xié)議之補充協(xié)議》，具體內(nèi)容未公布；2011 年1 月，海通集團與億晶光電股東再次簽署了《利潤補償協(xié)議之補充協(xié)議二》，荀建華及其一致行動人承諾，億晶光電2010 年度、2011 年度、2012 年度及2013 年預測凈利潤分別為30442.01 萬元、34890.26 萬元、36658.39 萬元和33892.46 萬元；如果在本次重大資產(chǎn)重組實施完畢后3 年內(nèi)，目標資產(chǎn)的實際盈利數(shù)如低于凈利潤預測數(shù)，荀建華及其一致行動人將根據(jù)利潤補償協(xié)議及其補充。

　　相比第一次利潤補償方案，最后簽訂的利潤補償協(xié)議注重每年盈利的穩(wěn)定性，同時利潤承諾年限延長了一年。

　　億晶光電于2003年設立，屬于較早涉入光伏產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，公司是國內(nèi)僅有的幾家擁有垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈且產(chǎn)能在200MW以上的太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)之一。

　　光伏行業(yè)跌入艱苦時期

　　由于產(chǎn)能增速遠遠超過需求，去年四季度以來，光伏行業(yè)遭遇痛苦的價格快速下滑。

　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游包括多晶硅——硅片——電池片——組件，IMS Research數(shù)據(jù)顯示，2010年11月，太陽能電池組件均價1.9美元/W，到2011年6月，電池組件均價已跌至1.2美元/W，累計跌幅達37%；之后組件均價跌價速度趨緩，11月初均價為組件1.1美元/W，累計跌幅42%。

　　多晶硅價格從今年二季度開始大幅下跌，均價由80美元/公斤下調(diào)至11月初的37美元/公斤，其中10月份累計跌幅就超過30%。

　　值得注意的是，本輪光伏產(chǎn)品價格下調(diào)，是光伏價格暴跌后反彈過程中的又一波急跌。以多晶硅為例，晶體硅最初是半導體原料，受太陽能需求拉動，晶體硅料價格由2006年的36美元/公斤迅速往上躥，至2007年12月已達約400美元/公斤，隨后受金融危機和產(chǎn)能擴張的影響，2009年初大幅下跌至50美元/公斤。2010年6月以來，受太陽能電池組件需求旺盛的帶動，多晶硅價格回升，2011年一季度均價曾超過100美元/公斤，但隨后一跌下滑至今。

　　2011年光伏產(chǎn)品價格再次暴跌，最核心原因在于產(chǎn)能增速遠遠超過需求增長速度，并在2011年達到高潮。

　　2010年，全球太陽能電池組件產(chǎn)能接近33.6GW（包括薄膜），需求僅20GW。IMS Research預測，2011年全球太陽能電池組件產(chǎn)能將達到50GW，同比增54%；而實際需求量僅23GW，同比僅增長了19%。

　　生意社數(shù)據(jù)顯示，2006年，國內(nèi)多晶硅總需求量為4947噸，總產(chǎn)量僅為287噸，供需比僅5.8%，到2011年，國內(nèi)多晶硅總產(chǎn)量約達8.25萬噸，總需求量約為4萬噸，供需比例為206.25%。

　　產(chǎn)能增速遠遠超過需求增速，使光伏產(chǎn)品庫存大量增加。

　　全球光伏主要消費市場在歐洲，并以德、意、西班牙等國為主，其中德、意占比超過50%。2011年2月，德國通過光伏上網(wǎng)電價下調(diào)方案，即以當年3至5月的安裝量來測算年度安裝量，當年化裝機規(guī)模低于3.5GW，才不會下調(diào)光伏上網(wǎng)電價，否則裝機量每增加1GW，光伏補貼下調(diào)量將增加3%。2011年5月，意大利出臺“第4 號能源法案”，決定以2011 年6月1 日至2012 年12 月31 日來確定2013年至2016 年最終補貼比率。政策的不確定性致使市場觀望情緒漸濃，影響歐洲光伏裝機市場的持續(xù)增長。

　　歐債危機導致的融資困難，對歐洲太陽能電站建設、光伏需求帶來更為直接、致命的影響。許多業(yè)內(nèi)人士透露，2011年歐洲深陷債務危機，商業(yè)銀行擔心未來，放貸極為謹慎，電站建設資金難籌。

　　IMS Research數(shù)據(jù)顯示，今年1至9月，德國光伏電站裝機量為3.4GW，去年同期為5.5GW；預計全年為6.5GW，而2010年為7.4GW。意大利今年前9月報備光伏裝機量為4.2GW，去年同期為3GW。“這僅是報備數(shù)，實際裝機還要看融資情況。由于項目融資情況不容樂觀，意大利2012年光伏電站裝機量預計會下降40%左右，全年裝機量為3.5GW左右。”IMS Research光伏行業(yè)資深分析師謝鋒透露。

　　“現(xiàn)在的光伏產(chǎn)能到2015年都夠用。”一位研究光伏多年的專家表示。

　　華泰聯(lián)合光伏研究行業(yè)首席分析師王海生認為，光伏行業(yè)艱苦的日子很長，現(xiàn)在看到的只是風險，還看不到什么時候會有機會。

　　中美市場需求維系希望

　　歐洲何時走出債務危機，尚難判斷，中國企業(yè)把光伏未來寄希望于國內(nèi)和美國市場。

　　中國已經(jīng)是光伏制造大國，2011年中國光伏組件產(chǎn)量預計達到40GW，多晶硅預計產(chǎn)量8.5萬噸，分別占全球產(chǎn)量的80%和85%至90%。在歐美陷入債務危機，經(jīng)濟增長不確定的背景下，8月1日，國家發(fā)改委適時出臺了業(yè)界期盼了很久的統(tǒng)一光伏上網(wǎng)標桿電價。政策規(guī)定，年內(nèi)建成的太陽能光伏電站上網(wǎng)電價統(tǒng)一核定為每千瓦時1.15元；明年起為1元。業(yè)內(nèi)認為，標桿電價的出臺，將使得中國光伏市場進入一個發(fā)展的快速道。

　　光伏上網(wǎng)電價政策出臺后，為享受1.15元的補貼政策，中國尤其是青海省掀起了光伏電站搶裝熱。業(yè)內(nèi)人士透露，今年中國光伏安裝有望達到2GW，而2010年以前累計才800MW（1GW=1000 MW），今年是往年累計總量的2.5倍。

　　研究光伏多年的王潤川認為，2010年中國光伏市場僅占全球市場的3%，2011年雖增長較多，但由于基數(shù)太小，指望中國市場拯救光伏行業(yè)，目前來看不可能，僅僅只是緩解一下而已。

　　中國可再生能源學會李先生告訴記者，光伏產(chǎn)業(yè)十二五規(guī)劃征求意見稿提出，到2015年我國光伏發(fā)電裝機容量要求達到10GW，相當于每年新增2GW。到那時，中國光伏將進入最好時期。

　　美國是另外一個眾望所歸之地。2010年，美國光伏需求如中國，僅1GW左右。但國際光伏研究機構Solarbuzz7月6日公布的《美國交易跟蹤報告—2011年七月刊》顯示，目前美國非住宅光伏籌備項目已逾17GW，這17GW容量共包括601個項目，規(guī)劃截止日期均到2015年。分析人士稱，美國加州政府實行高價收購光伏上網(wǎng)電力的政策，其他各州潛力也較大。

　　但是，10月19日，美國7家太陽能制造企業(yè)向美國商務部和美國國際貿(mào)易委員會提起貿(mào)易申訴，指責中國太陽能企業(yè)在美國及全球市場上“傾銷”，要求美國政府對中國出口到美國的太陽能電池(板)展開“雙反”（反傾銷、反補貼）調(diào)查，并征收超過100%的反傾銷關稅。美國商務部將于11月8日左右決定是否立案。中國可再生能源學會人士稱，由于美國法律的特殊性，一旦“雙反”被立案，結果很可能會加征30%至40%的關稅，中國光伏企業(yè)將非常被動。因此，中國可再生能源學會光伏專業(yè)委員會、中國光伏產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟等正組織企業(yè)積極與各方交涉，爭取主動。

　　資料顯示，相比2010年同期，今年以來中國輸往美國的太陽能電池組件產(chǎn)品增幅高達240%。

　　“雙反”的背景是，一些美國光伏企業(yè)已出現(xiàn)了破產(chǎn)，而且，無論是美國企業(yè)，還是日本、歐洲公司，都幾乎失去了當?shù)氐氖袌龇蓊~，中國生產(chǎn)商在可再生能源市場的份額在逐步提升。

　　華泰聯(lián)合光伏研究行業(yè)王海生認為，“雙反”使美國光伏產(chǎn)業(yè)增長變得不確定，而且即便美國企業(yè)勝了這場貿(mào)易戰(zhàn)，采購成本增加也會影響美國光伏電站投資商的積極性。

　　“2011年光伏行業(yè)"入冬"，2012年要挺過去，2013年走出困境期，到2015年才是中國光伏業(yè)最好時期。”中國可再生能源學會李鵬表示。

　　業(yè)績驟降催生行業(yè)洗盤

　　“冬季”突如其來，但有些龍頭企業(yè)卻逆市擴張，被認為是有意擠兌小企業(yè)。

　　無錫尚德電力是全球最大太陽能電池組件生產(chǎn)商。公司2011年第二季度財報顯示，今年第二季度，尚德凈收入為8.31億美元，凈虧損為2.59億美元，而今年第一季度盈利3193萬美元。

　　尚德電力是國內(nèi)最早從事太陽能組件并在美國上市的光伏企業(yè)。11月7日，公司股價為2.7美元/股，而在2008年最高時曾超過80美元/股。

　　江西賽維也是全球光伏龍頭企業(yè)，今年二季度虧損8771萬美元，一季度公司實現(xiàn)凈利潤1.35億美元。江西賽維11月7日股價3.8美元，2007年最高時超過70美元。

　　國內(nèi)資本市場最近兩年曾掀起光伏企業(yè)上市潮。向日葵、超日太陽(002506)、東方日升(300118)均在2010年下半年上市，由于募集到較多資金，各公司擴產(chǎn)傾向明顯。向日葵今年第一季度、第二季度、第三季度凈利潤分別為6273萬元、6922萬元和-3464萬元；超日太陽今年單季度凈利潤分別為3799萬元，9401萬元和1億元；東方日升今年單季度凈利潤分別為3744萬元、4284萬元和3760萬元。雖然利潤狀況尚可，但上述公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流并不好看，向日葵第二季度和第三季度現(xiàn)金流分別為-4659萬元和-1.62億元；超日太陽第一季度和第二季度現(xiàn)金流為-8.89億元和-7.15億元。東方日升第一季度和第三季度現(xiàn)金流為-3.75億元和-1.45億元。

　　目前光伏價格已經(jīng)跌破平均生產(chǎn)成本，而行業(yè)龍頭保利協(xié)鑫、尚德等龍頭企業(yè)均選擇逆市擴張。9月28日，尚德電力在江蘇無錫總部舉行了創(chuàng)立10周年暨600MW晶硅電池制造項目順利竣工慶典儀式。

　　保利協(xié)鑫和富士康合作在江蘇鹽城阜寧縣建設光伏基地項目，該項目計劃投入900億元，擬建多晶硅產(chǎn)能10萬噸、太陽能電池及組件10GW。保利協(xié)鑫主席朱共山透露，保利協(xié)鑫和富士康的合作只限于多晶硅這一端，不會插手電池和組件環(huán)節(jié)。而郭臺銘側重在電池和組件環(huán)節(jié)。

　　保利協(xié)鑫為全球最大多晶硅生產(chǎn)企業(yè)，目前產(chǎn)能達3萬噸。據(jù)了解，保利協(xié)鑫多晶硅成本可至20多美元，而其他多晶硅企業(yè)一般產(chǎn)能規(guī)模在1000至3000噸，生產(chǎn)成本低于40美元/公斤的很少。

　　江西賽維和通威集團是另一種模式，即借當?shù)赝顿Y可獲配套煤炭資源的政策優(yōu)勢，發(fā)展煤、電、多晶硅一體化模式，以降低光伏成本。江西賽維在內(nèi)蒙古投資100億元的光伏項目于11月1日開工；通威集團擬在新疆豪擲260億元打造光伏一體化項目，包括5萬噸太陽能級多晶硅項目、3GW太陽能硅片及電池項目。

　　龍頭企業(yè)逆市擴張，被業(yè)內(nèi)認為是擠兌小企業(yè)出局的舉動。由于開工即虧損，江浙許多小光伏企業(yè)已停產(chǎn)或減產(chǎn)。

　　IMS Research光伏資深研究員謝鋒透露，雖然行業(yè)不景氣，但今年以來大企業(yè)的市場份額卻是增加的，這或是大企業(yè)逆市擴張的理由。尚德電力今年第二季度出貨量同比增長48%，環(huán)比增長2%。尚德電力預計，第三季度光伏產(chǎn)品出貨量較第二季度將增長15%。英利綠色能源二季度光伏組件發(fā)貨量較一季度增長36.6%。

　　一位證券分析師認為，龍頭企業(yè)能否擠掉小企業(yè)，現(xiàn)在還不能說，因為許多龍頭企業(yè)財務狀況并不好，也面臨融資困難，甚至有破產(chǎn)之說。此外，除了光伏電站環(huán)節(jié)外，光伏產(chǎn)業(yè)鏈都不賺錢；而建一個10MW的光伏電站要墊資2500萬美元，投資二十年才能收回。誰能贏在最后是看各自融資能力。

　　部分光伏上市公司相關經(jīng)營數(shù)據(jù)一覽

　　代碼 名稱 歸屬于母公司所有者的凈利潤

　　歸屬于母公司所有者的凈利潤

　　歸屬于母公司所有者的凈利潤

　　經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

　　經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

　　經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

　　速動比率

　　速動比率2011年

　　速動比率2011年

　　全年業(yè)績預測

　　2011年三季度 2011年中期 2011年一季度 2011年三季度 2011年中期 2011年一季度 2011年 中期 一季度

　　[單位] 元 [單位] 元 [單位] 元 [單位] 元 [單位] 元 [單位] 元 三季度

　　300111 向 日 葵 -34642363.8 69224144.43 62729822.59 -162129287.3 -46591630.19 15987806.03 0.78 0.87 1.2

　　600151 航天機電(600151)63308719.5 14281899.19 60196797.03 -69623808.76 -170258090 -266410078.3 0.9 1.12 0.79 預降

　　002506 超日太陽 106710961.9 94009161.19 37989081.92 639254785.1 -714840257.2 -888985505.3 1.57 1.66 2.16 預增

　　300118 東方日升 37605380.04 42844915.66 37443957.07 -145463402.7 92306570.22 -374972308.5 2.05 2.4 2.57

　　300029 天龍光電(300029)23554033.36 28003033.82 33318607.12 -10266699.97 -26029939.61 -56685713.97 3.01 2.92 3.33

　　002006 精功科技(002006)115635067.1 128271331.6 92686575.21 -18408700.17 -144944348.5 130413527.2 0.9 0.89 0.55 預增