我們都知道，價(jià)值投資的鼻祖是格雷厄姆，巴菲特從他那里學(xué)到了安全邊際原則并在不斷的實(shí)踐中賦予價(jià)值投資更為豐富的內(nèi)涵。然而研究巴菲特早期利用價(jià)值投資獲利的方法對(duì)于我們學(xué)習(xí)價(jià)值投資理念會(huì)更有意義。巴菲特習(xí)慣性地將資產(chǎn)分為三部分，一部分用于尋找便宜貨，一部分用于無風(fēng)險(xiǎn)套利，一部分用于買下整個(gè)企業(yè)。從1956年到1969年的14年基金管理生涯中，巴菲特每年都取得了超越道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的成績，其中有5年指數(shù)還出現(xiàn)了大幅震蕩。其核心秘訣就是套利類投資無論牛熊市都有突出表現(xiàn)。

　　低估類投資(Generals)：是指那些價(jià)值被低估的證券，特指股票市值低于企業(yè)的有形資產(chǎn)。巴菲特在寫給股東的信中這樣描述了低估類投資：“多年來，這類投資一直是我們占比最大的投資。通常，我們會(huì)在5-6只這類證券上建立相當(dāng)大的倉位(大約占合伙基金資產(chǎn)總額的5%-10%)，在其余10-15只證券上建立相對(duì)較小的倉位。我們對(duì)這類公司的經(jīng)營管理沒有意見，也無法判斷市場糾偏的確切時(shí)間。有時(shí)，它的市場價(jià)格很快就會(huì)回升，但大多數(shù)時(shí)候，這需要數(shù)年時(shí)間。這類投資和市場整體走勢的聯(lián)動(dòng)性很強(qiáng)，與道瓊斯指數(shù)基本同步。所以需要注意的是，東西便宜并不意味它的價(jià)格不會(huì)進(jìn)一步下跌。如果市場突然下跌，這類投資通常也會(huì)和指數(shù)同步下跌”。這有點(diǎn)類似專買跌破凈資產(chǎn)的企業(yè)，只不過當(dāng)時(shí)巴菲特判斷凈資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)是用運(yùn)營資本(流動(dòng)資產(chǎn)減去所有負(fù)債)而非賬面價(jià)值。該方法盡管在當(dāng)時(shí)取得了不錯(cuò)的成績，但購買的企業(yè)大多都是經(jīng)營狀況較差的。在1989年巴菲特做回顧的時(shí)候，對(duì)該方法做了批判和修正，因?yàn)樗笃诘耐顿Y理念越發(fā)成熟并把重點(diǎn)放在了購買具有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的企業(yè)上。其實(shí)，該方法只要稍做修正即可，就是用低估的價(jià)格購買經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)。巴菲特購買中國石油就是使用了該方法。前幾天金地集團(tuán)在跌破4.5元時(shí)，其總市值就明顯低于運(yùn)營資產(chǎn)，結(jié)果在跌到4.3元時(shí)便遇到資金抄底。

　　套利類投資(workouts)：這類方法有點(diǎn)類似于國內(nèi)的要約收購或上市公司吸收合并另一家上市公司時(shí)出現(xiàn)的無風(fēng)險(xiǎn)買入機(jī)會(huì)。套利類投資其收益比較穩(wěn)定并在很大程度上與指數(shù)表現(xiàn)無關(guān)。如果持有該類投資比重較大，熊市時(shí)，投資業(yè)績就會(huì)較好，遇到牛市時(shí)，投資業(yè)績就會(huì)較差。巴菲特在任何時(shí)點(diǎn)，都會(huì)持有10-15只這樣的股票。實(shí)際上套利類投資正是巴菲特取勝的關(guān)鍵，因?yàn)樵谂溆写罅刻桌愅顿Y的時(shí)候，遇到股市暴跌，他總是有資金加大對(duì)低估類投資的配置。國內(nèi)的可轉(zhuǎn)債也可以運(yùn)用套利模式進(jìn)行投資。

　　控制類投資(Control)：所謂控制類投資，是指要么控制了這家公司，要么買入了相當(dāng)多的股份，從而可以影響公司的經(jīng)營政策，這類投資的表現(xiàn)與指數(shù)也沒有什么關(guān)系。控制類投資是巴菲特正式接手伯克希爾·哈撒韋之后的主要投資方法，在經(jīng)營有限合伙企業(yè)期間起到的作用不是非常突出，但他多次通過購買大量股份進(jìn)入目標(biāo)公司董事會(huì)并影響其經(jīng)營決策，也為后面的大規(guī)?？刂祁愅顿Y積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。

　　當(dāng)然，價(jià)值投資是一個(gè)開放式的系統(tǒng)，在實(shí)踐的過程中并非一成不變，尤其是對(duì)普通股的投資。巴菲特在選擇企業(yè)的理念方面總共經(jīng)歷了三個(gè)階段，這就需要解讀“價(jià)值投資的繼承與發(fā)揚(yáng)”。