每經(jīng)記者  支玉香

    過(guò)去一個(gè)月，QDI基金揚(yáng)眉吐氣，多只基金凈值收益率超過(guò)10%，嘉實(shí)H股更是大漲21.78%。QDI基金陣營(yíng)整體跑贏了投資A股基金。然而就在QDI一路高歌猛進(jìn)之際，歐債危機(jī)進(jìn)一步發(fā)酵。先是希臘新救援計(jì)劃進(jìn)行全民公決，隨后希臘放棄公投方案，本周三意大利10年期國(guó)債收益率一度突破7%的警戒線，讓QDI基金經(jīng)理不得不一次次繃緊神經(jīng)。

    本次暴露的意大利債務(wù)問(wèn)題到底有多嚴(yán)重？歐債危機(jī)到底會(huì)何去何從？基金經(jīng)理對(duì)其有怎么樣的預(yù)期？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者邀請(qǐng)了南方全球精選基金等基金經(jīng)理黃亮，諾安基金研究部副總監(jiān)、諾安全球黃金等基金經(jīng)理梅律吾，招商全球資源基金經(jīng)理牛若磊，大成標(biāo)普500等權(quán)重基金經(jīng)理冉凌浩對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)解讀。  

/歐債漩渦/

意大利若違約  后果不堪設(shè)想

    NBD：本周三，清算機(jī)構(gòu)宣布提高意大利國(guó)債交易的保證金，這一決策使得意大利國(guó)債收益率一舉突破7%。對(duì)這一消息應(yīng)怎樣解讀？

    梅律吾：今年八九月份意大利的短期債券收益率已經(jīng)升得比較快了，彼時(shí)歐盟已經(jīng)救援過(guò)一次，中間有所緩和，而今再度惡化，本周三意大利10年期債券收益率破7%，7%是一個(gè)臨界點(diǎn)，按照希臘、愛爾蘭、葡萄牙的經(jīng)驗(yàn)，如果國(guó)債收益率超過(guò)7%，基本上就失去了市場(chǎng)融資能力，一般只有尋求外部國(guó)際援助。

    牛若磊：意大利10年期國(guó)債收益率突破7%這一紅線，意味著意大利可能不得不尋求救助，全球避險(xiǎn)情緒加劇。意大利的情況好于其他小國(guó)，也就是說(shuō)即使債券收益率突破7%也不會(huì)很快尋求國(guó)際援助，但是如果情況短期內(nèi)沒(méi)有改善，明年一季度意大利有大量國(guó)債集中到期，屆時(shí)情況會(huì)非常嚴(yán)峻。

    冉凌浩：意大利國(guó)債收益率水平很高已經(jīng)超過(guò)了7%，之前另外幾個(gè)國(guó)家，在此項(xiàng)數(shù)據(jù)到達(dá)5%以上時(shí)就開始接受外部援助。

    NBD：意大利的負(fù)債情況和負(fù)債規(guī)模是怎樣的呢？和希臘的債務(wù)情況相比孰重孰輕？

    梅律吾：意大利的負(fù)債率很高，超過(guò)100%，僅次于希臘。同時(shí)意大利債務(wù)的規(guī)模大，是希臘的5倍。意大利的債務(wù)占了整個(gè)歐元區(qū)債務(wù)的1/4，意大利的債務(wù)出問(wèn)題，對(duì)歐洲以及國(guó)際市場(chǎng)影響是比較大的。

    意大利和希臘不一樣，希臘沒(méi)有什么產(chǎn)業(yè)，只有旅游業(yè)，沒(méi)有還款能力。而意大利有自己的產(chǎn)業(yè)，有自己的財(cái)政收入來(lái)源，意大利是有還款能力的，現(xiàn)在出現(xiàn)的是流動(dòng)性的問(wèn)題，只是市場(chǎng)對(duì)它失去了信心，它現(xiàn)在失去了從市場(chǎng)上融資的能力，資金周轉(zhuǎn)不過(guò)來(lái)，只是一個(gè)資金鏈的問(wèn)題。

    黃亮：意大利本國(guó)的情況不太好，失業(yè)率在20%左右，經(jīng)濟(jì)活力不夠，自身的造血功能不夠，市場(chǎng)對(duì)其缺乏信心，國(guó)債收益率逐步上升，現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有一個(gè)很好的路徑解決這個(gè)問(wèn)題，不排除未來(lái)有更加嚴(yán)峻的情況出現(xiàn)。

    冉凌浩：意大利是全球第三大債券市場(chǎng)，債務(wù)高達(dá)1.9萬(wàn)億歐元，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，將引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)歐元區(qū)國(guó)家乃至國(guó)際金融市場(chǎng)都會(huì)造成很大打擊。

    NBD：那么意大利債務(wù)問(wèn)題會(huì)如何發(fā)展？

    冉凌浩：現(xiàn)在說(shuō)“意大利債券一定會(huì)違約”還為時(shí)過(guò)早，不一定會(huì)走到這個(gè)地步。因?yàn)檫@其中有很多經(jīng)濟(jì)因素以外的博弈，比如政治因素。最好的預(yù)期是，意大利采取很嚴(yán)厲的緊縮措施，一步步控制財(cái)政，結(jié)果可能就不會(huì)像希臘這樣。另外，歐洲央行、穩(wěn)定基金、IMF在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候給予意大利一些援助，應(yīng)該能先把情況穩(wěn)住。

    牛若磊：意大利的負(fù)債規(guī)模巨大，歐元區(qū)現(xiàn)階段沒(méi)有能力像救助希臘等小國(guó)那樣去救助意大利，歐盟應(yīng)該會(huì)采取緊急措施來(lái)避免意大利走上希臘的道路，比如歐洲央行直接購(gòu)買意大利債券，穩(wěn)定債券利率，意大利也會(huì)加快通過(guò)一系列的減赤計(jì)劃來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

    梅律吾：意大利下一步要做的事情是，財(cái)政改革、換新的總理、壓縮開支、削減財(cái)政赤字，讓市場(chǎng)信心重新恢復(fù)，讓國(guó)債收益率慢慢降下來(lái)，讓市場(chǎng)融資重新恢復(fù)。現(xiàn)在意大利正在重新組建新的政府，進(jìn)行財(cái)政改革，這些事情如果做得好，債務(wù)問(wèn)題它可以自己解決，渡過(guò)這次難關(guān)是可以辦到的。

    NBD：本周四，意大利拍賣國(guó)債、希臘宣布新總理人選，這是不是意味著歐債問(wèn)題逐步明朗化？

    黃亮：很難說(shuō)歐債問(wèn)題不讓人擔(dān)心。希臘整個(gè)規(guī)模并不大，4000億歐元，而意大利債務(wù)有1.9萬(wàn)億歐元，對(duì)市場(chǎng)影響很大。而且意大利有四分之一到五分之一的債務(wù)到明年年終到期，如果意大利政府沒(méi)有辦法在市場(chǎng)上借到新的錢，即意大利重新融資遇到困難，那么將會(huì)面臨像希臘一樣的違約問(wèn)題。

    比如說(shuō)現(xiàn)在歐央行買進(jìn)意大利國(guó)債，10年期國(guó)債收益率下去了，回到7%以內(nèi)，但是西班牙的債券收益率反而又上去一些。短期內(nèi)通過(guò)一些方式，歐債問(wèn)題可以飲鴆止渴，但目前仍沒(méi)有一個(gè)很好的解決方案。未來(lái)如果意大利、西班牙被調(diào)低評(píng)級(jí)的話，歐洲商業(yè)銀行持有的債務(wù)將會(huì)減值，這里面有一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)懊绹?guó)、新興市場(chǎng)，目前仍舊有很大的不確定因素在里面。

    NBD：會(huì)不會(huì)有國(guó)家退出歐元區(qū)？如果有的話，退出會(huì)出現(xiàn)在什么時(shí)候？對(duì)歐元區(qū)有什么樣的影響？

    牛若磊：我認(rèn)為有國(guó)家退出歐元區(qū)是非常有可能的，關(guān)鍵是怎么退出，和什么時(shí)間退出。如果現(xiàn)在希臘無(wú)序違約，退出歐元區(qū)將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)重大的打擊。但如果希臘可以在歐洲金融系統(tǒng)穩(wěn)定，有效防火墻建立后，有序違約退出歐元區(qū)將不會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)很大影響。QDII基金操作上應(yīng)避免投資至歐元區(qū)，同時(shí)應(yīng)降低歐元頭寸來(lái)避免受到歐洲債務(wù)危機(jī)的直接影響。

    梅律吾：希臘退出歐元區(qū)的可能性非常大。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，雖然現(xiàn)在已經(jīng)救援了，希臘的債券持有減值50%，暫時(shí)渡過(guò)難關(guān)了。但是希臘從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看沒(méi)有還款能力，沒(méi)有自己的產(chǎn)業(yè)，其他國(guó)家也不可能替它還。希臘退出歐元區(qū)的話，現(xiàn)在不能退，如果現(xiàn)在退出對(duì)整個(gè)市場(chǎng)信心打擊非常大，那么意大利也會(huì)崩潰。等意大利渡過(guò)這次危機(jī)、意大利財(cái)政改革以后，市場(chǎng)信心重新恢復(fù)了，意大利變得比較健康了，這時(shí)候希臘或許可以退出去。

    （現(xiàn)在）這個(gè)時(shí)候退出的話，那肯定是有致命的打擊了。從長(zhǎng)期來(lái)看，希臘是要退出，但是只有在退出對(duì)歐元區(qū)沖擊比較小的時(shí)候才可能退出。

/歐債影響/

美股、港股后市看歐債

    NBD：本周三美股暴跌、周四港股大跌，這和意大利債務(wù)問(wèn)題有何種聯(lián)系？

    冉凌浩：周三美股大跌的源頭還是意大利債券收益率達(dá)到“生死線”，這一事件造成了市場(chǎng)擔(dān)憂情緒劇增。另外還說(shuō)明歐債危機(jī)始終未得到妥善解決——本來(lái)之前人們認(rèn)為，希臘問(wèn)題有望在歐盟和各國(guó)共同努力下得到較快解決，但現(xiàn)在意大利作為一個(gè)更大的經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，可能會(huì)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)——危機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。這場(chǎng)債務(wù)風(fēng)暴引發(fā)了全球股市的負(fù)面反應(yīng)，因此周三美股、周四港股都出現(xiàn)暴跌。目前，美股、港股的走勢(shì)還將直接受到歐債危機(jī)的影響。

    NBD：歐債危機(jī)將怎樣影響美股、港股后市？

    黃亮：香港市場(chǎng)受到兩方面影響。一方面是海外機(jī)構(gòu)資金流量，9月底歐洲“出事”之后資金回流，整個(gè)市場(chǎng)壓力很大；另一方面，中長(zhǎng)期來(lái)看，港股的上市公司，內(nèi)地居多——大約是一半以上，因此會(huì)受到內(nèi)地情況的影響。

    歐債問(wèn)題肯定會(huì)對(duì)香港有影響。其實(shí)現(xiàn)在美國(guó)的基金經(jīng)理和投資人認(rèn)為在美國(guó)投資，大家關(guān)注最多的不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，而是歐洲債務(wù)問(wèn)題，此外還包括未來(lái)區(qū)域化動(dòng)蕩。

    現(xiàn)在大家擔(dān)心的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)是重要因素，比較而言歐洲更加讓市場(chǎng)人士擔(dān)憂。

    牛若磊：從估值的角度來(lái)說(shuō)的確已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，長(zhǎng)期來(lái)看也許是比較好的介入機(jī)會(huì)。但是中短期因?yàn)闅W洲問(wèn)題的不確定性還將維持，而港股與海外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性更大，因此預(yù)計(jì)短期還會(huì)以震蕩為主。

    梅律吾：意大利出問(wèn)題了，歐美股市、大宗商品都大跌，自然會(huì)影響到港股；美股是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的首要代表，市場(chǎng)上出現(xiàn)會(huì)拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，選擇像美元這樣的避險(xiǎn)資金，那么歐洲的債務(wù)危機(jī)對(duì)美股的影響也非常大，所以美股應(yīng)該會(huì)有一輪調(diào)整。

    冉凌浩：如果完全撇開歐洲不談，美股和港股兩個(gè)市場(chǎng)目前均表現(xiàn)出較為穩(wěn)定的特征。美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于緩慢復(fù)蘇狀態(tài)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)不會(huì)衰退。港股主要是內(nèi)資企業(yè)，由于國(guó)內(nèi)通脹水平已經(jīng)回落，市場(chǎng)對(duì)政策放松的預(yù)期增強(qiáng)，這給內(nèi)資企業(yè)提供了一個(gè)漸漸向好的生存環(huán)境；從資金面來(lái)說(shuō)，港股典型受歐美發(fā)達(dá)國(guó)家影響，其估值底部和國(guó)際上經(jīng)濟(jì)周期是趨同的。

    總結(jié)來(lái)看，這兩個(gè)市場(chǎng)本身還算平穩(wěn)，但如果歐洲出現(xiàn)很大的問(wèn)題，甚至歐洲金融體系崩潰，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)繼續(xù)衰退，受美國(guó)市場(chǎng)影響非常大的港股也難獨(dú)善其身。因?yàn)闅W洲問(wèn)題會(huì)通過(guò)金融危機(jī)、信心、國(guó)際資金流動(dòng)等傳導(dǎo)，包括出口形勢(shì)等方方面面，都會(huì)影響到美國(guó)和中國(guó)。因此現(xiàn)階段要謹(jǐn)慎觀察。

    NBD：目前的市場(chǎng)情緒怎樣，會(huì)不會(huì)有大量資金尋求黃金、貴金屬來(lái)避險(xiǎn)？

    牛若磊：現(xiàn)在市場(chǎng)情緒非常脆弱，信心嚴(yán)重不足，同時(shí)缺乏方向，因此市場(chǎng)的大幅波動(dòng)還會(huì)繼續(xù)。黃金作為避險(xiǎn)工具還是非常理想的。

    梅律吾：意大利這次債務(wù)危機(jī)惡化之后，避險(xiǎn)情緒又上升了，應(yīng)該說(shuō)對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)是有利的。但是目前市場(chǎng)上對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的選擇主要還是美元資產(chǎn)，所以你現(xiàn)在會(huì)看到美元漲，然后美國(guó)的國(guó)債收益率會(huì)下降。美元資產(chǎn)才是首選，但是黃金也會(huì)作為一項(xiàng)避險(xiǎn)選項(xiàng)進(jìn)行選擇。

    冉凌浩：黃金和貴金屬因?yàn)榫哂薪鹑趯傩?，所以既受到投資需求的影響也受真實(shí)需求的影響。現(xiàn)在黃金價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是反映真實(shí)需求了，更多的是對(duì)市場(chǎng)投機(jī)或者避險(xiǎn)需求的反映。

    黃金后市主要看金融體系是否能夠穩(wěn)定住。如果意大利問(wèn)題持續(xù)，那么黃金應(yīng)該還有一波短期機(jī)會(huì)。

    NBD：目前對(duì)于海外市場(chǎng)最為擔(dān)心的是什么？基金倉(cāng)位大致處在什么水平？

    牛若磊：目前海外市場(chǎng)的擔(dān)憂集中在歐洲債務(wù)危機(jī)，而現(xiàn)在歐洲債務(wù)危機(jī)的焦點(diǎn)又在意大利。最壞的情況是意大利開始尋求救助，而市場(chǎng)不相信歐盟有能力救助歐盟第三大經(jīng)濟(jì)體。最好的預(yù)期可能是歐洲央行介入穩(wěn)定意大利債券利率，同時(shí)通過(guò)一系列減赤計(jì)劃來(lái)挽救市場(chǎng)信心。目前基金的倉(cāng)位處于非常保守的水平。

    梅律吾：最擔(dān)心的還是歐洲債務(wù)問(wèn)題，比如意大利的問(wèn)題能不能處理好。如果短期處理不好，出現(xiàn)崩潰的話，對(duì)歐元區(qū)包括對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的打擊非常大。

    NBD：具體到主動(dòng)型QDII基金的操作策略，目前是怎樣的呢？

    黃亮：目前操作相對(duì)保守，但是如果市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)下跌的話，不排除有跌出來(lái)的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

    歐洲方面，如果未來(lái)有某個(gè)銀行出來(lái)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，也許是一個(gè)短期見底的信號(hào)。甚至說(shuō)明意大利的事情在各方達(dá)成一致有一個(gè)好的解決方案也是市場(chǎng)轉(zhuǎn)折的一個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們密切關(guān)注，只是目前來(lái)說(shuō)偏悲觀。

    雖然整個(gè)市場(chǎng)悲觀，但從長(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)估值處在比較低的區(qū)域，估值比較有吸引力，有投資價(jià)值，但是短期內(nèi)又有波動(dòng)。

    牛若磊：目前基金的倉(cāng)位處于非常保守的水平，我認(rèn)為保持較高的現(xiàn)金比例也是非常重要的。

諾安基金梅律吾：

◎意大利是有還款能力的，現(xiàn)在出現(xiàn)的是流動(dòng)性的問(wèn)題，只是市場(chǎng)對(duì)它失去了信心?！驓W洲債務(wù)危機(jī)對(duì)美股的影響非常大，所以美股應(yīng)該會(huì)有一輪調(diào)整。

大成基金冉凌浩：

◎現(xiàn)在說(shuō)“意大利債券一定會(huì)違約”還為時(shí)過(guò)早，不一定會(huì)走到這個(gè)地步?！蛉绻獯罄麊?wèn)題持續(xù)，那么黃金應(yīng)該還有一波短期機(jī)會(huì)。

南方基金黃亮：

◎不排除意大利未來(lái)有更加嚴(yán)峻的情況出現(xiàn)?！颥F(xiàn)在大家擔(dān)心的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，歐洲更加讓市場(chǎng)人士擔(dān)憂。

招商基金牛若磊：

◎歐元區(qū)現(xiàn)階段沒(méi)有能力像救助希臘等小國(guó)那樣去救助意大利?！蜃顗牡那闆r是意大利開始尋求救助，而市場(chǎng)不相信歐盟有能力救助歐盟第三大經(jīng)濟(jì)體。

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