每經(jīng)記者  趙笛

 

    通脹拐點(diǎn)已經(jīng)明確，政策放松跡象顯現(xiàn)，市場(chǎng)有理由期待年末掀起一輪大級(jí)別的反彈行情。事與愿違，在60日線前反復(fù)爭(zhēng)奪的市場(chǎng)有自己的考量——約900億元一、二級(jí)市場(chǎng)的融資或?qū)⒃谀甑拙畤姟＿@成為當(dāng)前指數(shù)反彈的最大攔路虎。本周，除周一大盤呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)以外，隨后的四個(gè)交易日，大盤見頂回落。其中11月16日巨陰殺跌，直接跌破60日線。周五，股市繼續(xù)暴跌，滬指下方已經(jīng)沒有均線支撐。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，從年線上來看，A股歷史上還沒有出現(xiàn)過連續(xù)三根陰線的情況，也就是說，明年的股市可以看好。  

11月16日，央行發(fā)布了《2011年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）。對(duì)此，分析人士認(rèn)為，央行提出適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，暗示政策短期放松。

 

    由于通脹回落已成定局，政策放松是大勢(shì)所趨。然而，經(jīng)濟(jì)和政策上的多拐點(diǎn)出現(xiàn)，并未促市場(chǎng)一路向上。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，年末反彈行情的最大隱憂已經(jīng)轉(zhuǎn)移（或者叫放大）為對(duì)一、二級(jí)市場(chǎng)巨額融資的擔(dān)憂。

通脹、房?jī)r(jià)、政策影響淡化

 

    在不考慮外圍市場(chǎng)的情況下，原本困擾A股市場(chǎng)的內(nèi)在因素，包括通脹、房?jī)r(jià)、政策等。如今，這些影響已經(jīng)淡去，甚至扭轉(zhuǎn)。

    在通脹方面，10月份的CPI數(shù)據(jù)被定格于5.5%，這是CPI連續(xù)3個(gè)月回落。中航證券首席研究員戴磊認(rèn)為，11月份的CPI將出現(xiàn)至少一個(gè)百分點(diǎn)的下降幅度。11月、12月的CPI將分別下降至4.5%、4.2%。

    在房?jī)r(jià)方面，10月份以來，降價(jià)潮、退房潮頻現(xiàn)報(bào)端。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1~10月，全國(guó)商品房銷售面積為4.5億平方米，同比下降16.5%。其中，商品住宅銷售面積下降17.0%；商品房銷售額達(dá)17590億元，同比下降17.4%。其中，商品住宅銷售額下降18.2%。

    值得注意的是，就在11月6日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶指出，房?jī)r(jià)總的形勢(shì)還處于僵持階段，但是這一個(gè)月來也開始松動(dòng)。

    在通脹、房?jī)r(jià)雙拐點(diǎn)下，政策轉(zhuǎn)向更多著眼于增長(zhǎng)成為必然，可以說，政策放松已經(jīng)不是一種奢求。

    《報(bào)告》指出，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，把握好政策的力度和節(jié)奏，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，鞏固經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的良好勢(shì)頭，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范。

    對(duì)此，社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士付立春表示，提出適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，在這個(gè)背景下，實(shí)際暗示了短期有貨幣政策放松的傾向。

    澳新銀行則認(rèn)為，目前是開始實(shí)施“放松”政策的正確時(shí)點(diǎn)，中國(guó)需要貨幣政策來對(duì)沖外需以及內(nèi)部投資下滑的風(fēng)險(xiǎn)，這樣的“放松”，配合以相關(guān)為中小企業(yè)減負(fù)的財(cái)政和稅收政策，將有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)在今年第四季度的軟著陸。

    當(dāng)通脹、房?jī)r(jià)、政策全部向好，市場(chǎng)內(nèi)部的反作用力似乎一夜間全部轉(zhuǎn)正。

    市場(chǎng)還有理由不漲嗎？

A股擴(kuò)容壓力或?qū)⒓斜l(fā)

 

    遺憾的是，局部的利空在弱勢(shì)下往往會(huì)被無限放大。雖然經(jīng)濟(jì)和政策面的利好顯而易見，但市場(chǎng)面臨著一個(gè)老對(duì)手的制約——一、二級(jí)市場(chǎng)的融資來勢(shì)洶洶。

    據(jù)巨靈數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月17日，今年以來A股共有256家公司上市，總募集資金約2873.53億元。其中，2011年9月27日發(fā)行的中國(guó)水電（601669，收盤價(jià)4.60元）募資總額高達(dá)135億元，為截至目前的今年IPO圈錢冠軍。其次，龐大集團(tuán)（601258，收盤價(jià)9.56元）、方正證券（601901，收盤價(jià)5.64元）的募資總額也超過了50億元。

    相比IPO的規(guī)模，由于今年二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)乏力，上市公司增發(fā)、配股再融資的情況有所萎縮。但兩者的募資規(guī)模仍超過IPO。

    配股方面，今年以來共有12只股票實(shí)施配股，募集資金合計(jì)約365億元。其中，中信銀行（601998，收盤價(jià)4.24元）在7月配股約52.7億股，募集資金175.61億元。

    增發(fā)方面，今年以來共有約160只股票實(shí)施了增發(fā)，募集資金合計(jì)2800億元。其中，深發(fā)展A（000001，收盤價(jià)15.95元）以290億元的增發(fā)募資排名第一，其次是華夏銀行  （600015，收盤價(jià)10.49元）、廣發(fā)證券  （000776,收盤價(jià)30.15元）、湖北能源（000883，收盤價(jià)6.19元）的破百億融資。

    相比股票融資，上市公司的發(fā)債規(guī)模也毫不遜色。統(tǒng)計(jì)顯示，今年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債共有9只，合計(jì)達(dá)到近430億元。其中，石化轉(zhuǎn)債的規(guī)模高達(dá)230億元。

    此外，今年上市公司發(fā)行的公司債共計(jì)357只，粗略計(jì)算，其規(guī)模高達(dá)5500億元。其中，發(fā)債規(guī)模超過百億的公司共有10家，銀行股占據(jù)了8席，規(guī)模最大的是建設(shè)銀行（601939，收盤價(jià)4.72元）的400億元，農(nóng)業(yè)銀行（601288，收盤價(jià)2.55元）的500億元。在非銀行股中，中國(guó)中冶（601618，收盤價(jià)2.94元）、中煤能源（601898，收盤價(jià)9.81元）發(fā)債分別為100億元和150億元。

    統(tǒng)計(jì)顯示，上述五大融資項(xiàng)目（IPO、配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、公司債）合計(jì)抽血約11800億元。不可否認(rèn)，上述巨額融資，是導(dǎo)致今年股市一蹶不振的元兇之一。

    然而，上述數(shù)據(jù)只是今年前11個(gè)月的數(shù)據(jù)，在今年最后一個(gè)半月時(shí)間里，A股的擴(kuò)容壓力并沒有減少，反而有集中爆發(fā)的態(tài)勢(shì)。

    據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，在余下的1個(gè)半月時(shí)間里，一級(jí)市場(chǎng)或?qū)⒚媾R約900億元的融資壓力。

/債市/

 

武鋼72億領(lǐng)銜  債券市場(chǎng)悄然升溫

 

  債券市場(chǎng)的資金與股票市場(chǎng)的資金往往不屬于  “一路貨色”，但是，當(dāng)行情不佳時(shí)，上市公司發(fā)債也會(huì)吸引股票存量或增量資金的配置，從而加速抽血。

 

    11月18日，A股同時(shí)有4家公司發(fā)行公司債，分別是華孚色紡（002042，收盤價(jià)10.23元）6億元，海大集團(tuán)（002311，收盤價(jià)18.67元）8億元，騰達(dá)建設(shè)（600512，收盤價(jià)3.56元）2億元，南京銀行（601009，收盤價(jià)8.78元）45億元。

    近段時(shí)間以來，由于股票融資面臨包括政策、市場(chǎng)等多重阻力，在資金面確實(shí)緊張的情況下，不少上市公司選擇了債券融資。

    11月16日夜間，證監(jiān)會(huì)一并通過了許繼電氣（000400，收盤價(jià)22.98元）公開發(fā)行9.6億公司債、萬向錢潮（000559，收盤價(jià)7.79元）發(fā)行不超過15億元公司債、武鋼股份（600005，收盤價(jià)3.30元）公開發(fā)行面值不超過72億元的公司債券。而在下周，凱迪電力將發(fā)行11.80億元7年期公司債。

    僅以此來看，在武鋼股份72億元債券的引領(lǐng)下，目前已經(jīng)獲批但尚未發(fā)行的公司債規(guī)模就超過了100億元。雖然從今年前10個(gè)月的情況看，100億元并不算太多。但當(dāng)前債券市場(chǎng)的購(gòu)銷兩旺，對(duì)市場(chǎng)的抽血效應(yīng)不容忽視。

    分析人士指出，今年發(fā)行企業(yè)和買方機(jī)構(gòu)之所以青睞公司債，主要受到公司債發(fā)行新政、信用評(píng)級(jí)高和公募基金青睞債券等方面因素的影響。

    而目前，貨幣政策放松的預(yù)期刺激了債市的火爆。上海證券分析師許瑾指出，近日央行不斷釋放貨幣政策微調(diào)的信號(hào)，先是一年期央票發(fā)行利率再度下調(diào)近9bp，后又在《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提出“微調(diào)”。那么,未來政策繼續(xù)通過公開市場(chǎng)等手段進(jìn)行微調(diào)的可能性較大，而且臨近年底,央行還有可能會(huì)宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并且適當(dāng)增加新增信貸的投放。今年的最后兩個(gè)月,資金面應(yīng)該會(huì)保持適當(dāng)寬松的局面，債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不大。

    此外，國(guó)泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)指出：“利率曲線仍將下移，債市繼續(xù)全面看好”。貨幣政策的轉(zhuǎn)向使得流動(dòng)性持續(xù)趨緩，利率產(chǎn)品收益率曲線的全面下行形成有力推動(dòng)，中低等級(jí)的信用債和轉(zhuǎn)債也將隨著政策轉(zhuǎn)向而走強(qiáng)，因此債市將全面持續(xù)向好。

    日前，證監(jiān)會(huì)主席助理吳利軍在武漢舉行的金融高峰論壇上表示，當(dāng)前和今后一段時(shí)期，證監(jiān)會(huì)將大力發(fā)展債券市場(chǎng)，有效提升債券市場(chǎng)在直接融資中的比重。

    從以往經(jīng)驗(yàn)看，股票、債券的走勢(shì)多數(shù)情況下會(huì)出現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)，類似今年這樣“股債雙熊”的情況其實(shí)并不多見。一旦債券市場(chǎng)火爆，分流股市資金成為必然。

/股市/

 

股市擴(kuò)容占主角  “六大金剛”引領(lǐng)600億融資

 

    年末一級(jí)市場(chǎng)約900億元的融資規(guī)模中，股票市場(chǎng)的擴(kuò)容占據(jù)主角。而在股票市場(chǎng)的擴(kuò)容中，IPO圈錢依舊是主角。而在IPO中，包括陜煤股份、新華人壽在內(nèi)的6只發(fā)行過億股的公司，將引領(lǐng)600億元的融資。

年末市場(chǎng)或遭“大抽血”

 

    10月底，證監(jiān)會(huì)主席換帥，但就在此前不久，多只大盤股IPO獲批。獲批發(fā)行的大盤股  “過而不發(fā)”，壓力全部集中在年末。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，IPO招股書是具有時(shí)效性的，允許上市的批文同樣是有時(shí)效性的，那么，尚未發(fā)行的股票極有可能集中在年末發(fā)行。

    據(jù)巨靈數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月17日，已經(jīng)過會(huì)但尚未發(fā)行的股票共有53只，其中，發(fā)行數(shù)量超過一億股的共有6家，分別為陜煤股份20億股，中交股份35億股，新華人壽1.5854億股，西部證券2億股，東吳證券5億股，鳳凰傳媒5.09億股。

    根據(jù)各個(gè)股票披露的每股收益，輔以行業(yè)當(dāng)前市盈率估算：

    陜煤股份2011年上半年每股收益0.5元，按當(dāng)前行業(yè)最低市盈率10倍保守計(jì)算，其發(fā)行價(jià)或接近于10元/股。那么，發(fā)行20億股募集資金達(dá)200億元；

    中交股份2010年每股收益0.64元，按當(dāng)前行業(yè)保守市盈率12倍計(jì)算，其發(fā)行價(jià)或接近于7.68元/股。那么，發(fā)行35億股募集資金將達(dá)268.8億元；

    新華人壽2011年上半年每股收益0.93元，考慮到下半年保險(xiǎn)股普遍因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)行情不佳，投資收益大幅減少，其全年業(yè)績(jī)估算為1.6元。當(dāng)前行業(yè)平均市盈率為17倍，其發(fā)行價(jià)格或接近于27.2元。那么，發(fā)行1.5854億股將募集資金約43億元；

    西部證券2011年上半年每股收益0.23元，考慮到二級(jí)市場(chǎng)不佳，全年業(yè)績(jī)或接近于0.4元。當(dāng)前行業(yè)平均市盈率為30倍，其發(fā)行價(jià)格或接近于12元。那么，發(fā)行2億股將募集資金約24億元；

    東吳證券2011年上半年每股收益0.15元，考慮到二級(jí)市場(chǎng)不佳，全年業(yè)績(jī)或接近于0.25元。當(dāng)前行業(yè)平均市盈率為30倍，其發(fā)行價(jià)格或接近于7.5元。那么，發(fā)行5億股將募集資金約37.5億元；

    鳳凰傳媒2010年每股收益0.33元，當(dāng)前行業(yè)平均市盈率為25倍，其發(fā)行價(jià)格或接近于8.25元。那么，發(fā)行5.09億股將募集資金約42億元。

    僅從上述6只大盤股來看，募集資金的規(guī)模就將高達(dá)615.3億元。值得注意的是，在當(dāng)前弱市氛圍下，不排除其他大盤股或效仿新華人壽減少募資規(guī)模。再次保守估計(jì)，上述5只大盤股的募資規(guī)模在500億元左右。

    此外，還有40余家已經(jīng)過會(huì)但尚未發(fā)行上市的公司也將趕在年末，合計(jì)發(fā)行股數(shù)高達(dá)15.6億股。粗略計(jì)算  （以平均15元/股的保守計(jì)算），這部分股票若有一半在年底上市，將造成市場(chǎng)抽血117億元。

    也就是說，僅IPO一項(xiàng)，年末就將出現(xiàn)約600億元的資金“窟窿”。這一數(shù)字是今年以來2873.53億元IPO募資的21%。

配股、增發(fā)料“趁熱打鐵”

 

    除了IPO，已經(jīng)獲批增發(fā)或配股的上市公司，或?qū)⒃诋?dāng)前行情稍暖的背景下加緊“圈錢”。

    據(jù)巨靈數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月17日，已經(jīng)通過證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)實(shí)施的增發(fā)共有56起，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，這56起增發(fā)合計(jì)融資上限為1130億元。假設(shè)年底有一半的股票實(shí)施增發(fā)，將給市場(chǎng)抽血565億元。這一數(shù)字相當(dāng)于今年前10個(gè)半月增發(fā)募資總額的20%以上。

    此外，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)核準(zhǔn)的配股雖然只有3起，但僅招商銀行（600036，收盤價(jià)11.43元）一家的募資上限就高達(dá)350億元?？紤]到包含H股融資，以及大股東認(rèn)購(gòu)的情況，招商銀行對(duì)A股資金面產(chǎn)生的實(shí)際壓力至少也能達(dá)到其募資金額的一半，即175億元。這一數(shù)字與今年以來配股募資總和不相上下。

    當(dāng)然，由于目前二級(jí)市場(chǎng)較差，不少公司的增發(fā)難以實(shí)施?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者在統(tǒng)計(jì)時(shí)再次保守估計(jì)，年底或有200億元的增發(fā)和配股出現(xiàn)。

    總體來看，IPO、增發(fā)、配股等一二級(jí)股票市場(chǎng)的圈錢行為或?qū)⒃谀昴┯瓉砭畤姡檠嫌?jì)將到達(dá)800億元。這一數(shù)字是今年前10個(gè)半月，A股股票融資約5850億元的近14%。

    值得注意的是，剛剛就任銀監(jiān)會(huì)主席的尚福林表示，要加大直接融資的比重。

/回顧/

 

巨額融資前市場(chǎng)無法走好

 

    根據(jù)上述統(tǒng)計(jì)，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)在余下一個(gè)半月里的融資規(guī)模合計(jì)接近900億元。這相當(dāng)于今年前10個(gè)半月總?cè)谫Y規(guī)模的17%。

    需要強(qiáng)調(diào)的是，年末在銀行資金回籠、投資機(jī)構(gòu)做賬的情況下，市場(chǎng)資金面本來就會(huì)出現(xiàn)萎縮，900億元在1個(gè)半月的時(shí)間里集中釋放，壓力難以估量。

歷史：大盤股發(fā)行拖累指數(shù)

 

    在上述融資項(xiàng)目中，IPO無疑是市場(chǎng)關(guān)注度最高的，也是最大的抽血主力?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，歷史上，大盤股發(fā)行往往會(huì)對(duì)行情走勢(shì)造成嚴(yán)重影響。

    最典型的例子當(dāng)然就是中國(guó)石油（601857，收盤價(jià)9.81元）的發(fā)行。2007年10月26日，中國(guó)石油總募集資金668億元。而就在此日前后，大盤見頂6124點(diǎn)，并形成雙重頂下跌。

    2009年以來，大盤股發(fā)行拖累指數(shù)的例子也屢見不鮮。

    2009年7月27日，光大證券（601788，收盤價(jià)11.85元）招股，8月4日正式發(fā)行，募資總額高達(dá)109.61億元。值得注意的是，就在7月29日，指數(shù)出現(xiàn)了一次巨幅殺跌。最終于8月4日見頂3478點(diǎn)，結(jié)束了大熊市后的大反彈。

    2009年12月7日，中國(guó)重工（601989，收盤價(jià)6.80元）發(fā)行，募集資金總額為147.23億元。隨后中國(guó)北車（601299，收盤價(jià)5.08元）于12月21日發(fā)行，募資總額139億元。這一日子正值指數(shù)見底之后的反抽，最終反抽未創(chuàng)新高，于2009年11月24日、2009年12月7日、2010年1月11日出現(xiàn)逐級(jí)走低的三重頂。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上述大盤股發(fā)行正值股市上升階段，顯然，大盤股成為造成了指數(shù)見頂?shù)脑蛑弧２贿^，在下跌過程中，大盤股的招股或發(fā)行階段往往會(huì)進(jìn)一步拖累指數(shù)下行，但利空釋放過后，指數(shù)往往就會(huì)見底。

    比如農(nóng)業(yè)銀行（601288，收盤價(jià)2.55元）于2010年6月17日招股，此階段大盤正于連續(xù)下跌后進(jìn)行橫盤整理。然而6月底，大盤突然進(jìn)一步暴跌。好在農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行時(shí)（7月6日），股市已經(jīng)見底。

目前：融資壓力與二次探底

 

    從以上例子可見，大盤股融資對(duì)指數(shù)的壓力十分明顯。

    在上漲過程中，大盤股融資將直接導(dǎo)致指數(shù)掉頭向下；在下跌過程中，大盤股融資要么進(jìn)一步導(dǎo)致股市下跌，要么制約著指數(shù)在底部的反彈。不過，當(dāng)利空出盡之后，指數(shù)往往能夠形成大反彈。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，如今的指數(shù)正延續(xù)歷史經(jīng)驗(yàn)前行。首先，從技術(shù)形態(tài)看，歷史大底部往往需要磨上一段時(shí)間。在998點(diǎn)區(qū)域，股市只是折騰了一個(gè)半月才形成了二次探底。而到真正走牛，則是半年后的事情；在1664點(diǎn)區(qū)域，前期9月18日的長(zhǎng)下影只算是第一個(gè)底部，期間相隔一月有余，1664點(diǎn)后，股市真正走牛也是3個(gè)月后的事情；在2319點(diǎn)區(qū)域，指數(shù)反彈后形成了長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的平臺(tái)區(qū)，此后才再次拉升。

    目前，2307點(diǎn)至今還不到1個(gè)月時(shí)間，并不符合底部規(guī)律。

    其次，歷史大跌往往是雙重底，且政策底不是歷史大底。998點(diǎn)與1004點(diǎn)構(gòu)成了雙重底，其中998點(diǎn)是股改政策底，1004點(diǎn)才是市場(chǎng)底部；1802點(diǎn)和1664點(diǎn)構(gòu)成了雙重底，1802點(diǎn)是匯金增持、下調(diào)印花稅的政策底，1664點(diǎn)才是市場(chǎng)底；2319點(diǎn)和2573點(diǎn)構(gòu)成了雙重底。2319點(diǎn)是國(guó)務(wù)院支持重組、保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策底，2573點(diǎn)才是市場(chǎng)底。

    目前，2307點(diǎn)實(shí)際上是10月10日匯金增持造就的政策底，股市還沒有迎來市場(chǎng)底；

    最后，大盤股巨額融資前，市場(chǎng)往往無法走好。目前，陜煤股份等6家發(fā)行過億股的IPO總募資高達(dá)903億元，在這些利空尚未釋放的情況下，股市的資金面壓力可想而知。

    在2011年年底，市場(chǎng)恐將繼續(xù)被再融資的噩夢(mèng)籠罩，被900億元的融資規(guī)模嚇倒。

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