每經(jīng)記者  楊可瞻　　如果你去美國(guó)街頭買(mǎi)一份《紐約時(shí)報(bào)》或者《華爾街日?qǐng)?bào)》，很可能會(huì)看到這樣的標(biāo)題：當(dāng)心走火入魔的中國(guó)經(jīng)濟(jì)或者房地產(chǎn)泡沫即將破裂，又或者是中國(guó)電子商務(wù)火爆背后的風(fēng)險(xiǎn)。從某種角度看，這確實(shí)令人心驚。拋開(kāi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不說(shuō)，滬指本月又下跌了2.6%，將滿(mǎn)心希望開(kāi)始一輪牛市的股民打得灰頭土臉、狼狽不堪。

    但不管你是抱怨，還是憧憬，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的三大轉(zhuǎn)變已經(jīng)悄然啟動(dòng)。  

向創(chuàng)新型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變

    經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的第一步。而這一步，也許要到5年～10年后，人們才能更深刻地體會(huì)。

    自上世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展產(chǎn)生了大量富豪。在過(guò)去10年中，富豪年輕化更成為了一種趨勢(shì)。這些富豪一個(gè)很大的共同點(diǎn)是，大多數(shù)來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)。以2009年胡潤(rùn)富豪排行榜為例，前三名均被房地產(chǎn)富豪包攬：首富為世貿(mào)集團(tuán)的許榮茂家族，財(cái)富300億元；第二名王健林，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)掌門(mén)人，財(cái)富290億元；第三名，碧桂園的楊惠妍家族和新湖集團(tuán)的黃偉、李萍夫婦并列，財(cái)富均為280億元。

    房地產(chǎn)給予了這些人大量的財(cái)富。由于大家都知道投資房地產(chǎn)有如此高的回報(bào)，那么自然的，以投資房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展就成為各地的主要模式。據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，截至今年10月全國(guó)未開(kāi)工的16.5萬(wàn)公頃住宅用地將帶來(lái)近25億平方米的供應(yīng)，而消化這些“潛在供應(yīng)”至少需要30個(gè)月以上的時(shí)間。

    “囤地”是一個(gè)方面。據(jù)國(guó)土資源部數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月，全國(guó)未開(kāi)工房地產(chǎn)用地為21.3萬(wàn)公頃。但另外一個(gè)問(wèn)題是，隨著限購(gòu)、限價(jià)等調(diào)控手段暴風(fēng)驟雨般襲來(lái)，房地產(chǎn)幾乎集體出現(xiàn)了愁賣(mài)現(xiàn)象。

    最明顯的一個(gè)跡象，就是房?jī)r(jià)終于開(kāi)始停漲回落。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的10月70個(gè)大中城市住宅售價(jià)情況，有34個(gè)城市環(huán)比下降，70個(gè)大中城市的價(jià)格平均環(huán)比指數(shù)首次負(fù)增長(zhǎng)。更值得關(guān)注的是，全國(guó)房?jī)r(jià)平均環(huán)比指數(shù)下降0.14個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)首次。種種跡象顯示，樓市拐點(diǎn)似乎已經(jīng)到來(lái)。

    在這種情況下，單純依靠投資房地產(chǎn)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)看來(lái)已不太現(xiàn)實(shí)。《十二五規(guī)劃綱要》明確提出，要以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，促進(jìn)新興科技與新興產(chǎn)業(yè)深度融合，在繼續(xù)做強(qiáng)做大高技術(shù)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上，把戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展成為先導(dǎo)性、支柱性產(chǎn)業(yè)。據(jù)了解，七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)包括節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)和新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)等。

    國(guó)海證券宏觀研究員鄒璐向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，“十二五”就是在往這個(gè)方向推進(jìn)，以往的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)難以繼續(xù)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，只有尋求新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展才能創(chuàng)造新的需求，帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。從政策面看，結(jié)構(gòu)性減稅、推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、新興產(chǎn)業(yè)稅收優(yōu)惠等，都是在支持這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展。但這是一個(gè)較為漫長(zhǎng)的過(guò)程。因?yàn)閭鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，主要是改變以往高耗能及低技術(shù)的局面，根本仍在于加強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，創(chuàng)造高效、低耗能、有品牌、高技術(shù)含量的東西。

    “投資從房地產(chǎn)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是一個(gè)方向，另外還需要依靠消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)內(nèi)需”，平安證券首席宏觀研究員孫方紅告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，因?yàn)楝F(xiàn)在新興產(chǎn)業(yè)占GDP比重尚小，其容量有限。從新興產(chǎn)業(yè)本身看，節(jié)能環(huán)保、新能源開(kāi)發(fā)利用以及跨消費(fèi)投資，很可能是未來(lái)重心。但這些產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比較高，對(duì)技術(shù)和資金也有較高要求。所以最貼近民眾生活的，也就最可能先成功。”

通脹短期回落確定

    事實(shí)上，相比于向創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)傾斜的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，老百姓可能更關(guān)注通脹。通俗地說(shuō)，就是菜能不能再便宜一點(diǎn)。

    慶幸的是，今年以來(lái)一直居高不下的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI），終于調(diào)頭向下了。數(shù)據(jù)顯示，今年10月，CPI為5.5%，為自5月以來(lái)新低。同期環(huán)比漲幅0.1%，為自今年6月以來(lái)最小環(huán)比漲幅。事實(shí)上，這已是CPI同比增速連續(xù)第4個(gè)月回落。今年7月，CPI曾攀升至6.5%的年內(nèi)新高。

    那么，未來(lái)通脹是否會(huì)持續(xù)下落？至少短期是這樣。國(guó)泰君安認(rèn)為，10月CPI如期回落至5.5%，食品價(jià)格環(huán)比下降、預(yù)計(jì)趨勢(shì)還將繼續(xù)，非食品及居住價(jià)格同比明顯回落。由于經(jīng)濟(jì)加速下滑，10月PPI大幅下滑至5.0%。預(yù)計(jì)11月CPI為4.4%，PPI為3.4%，11月通脹將繼續(xù)大降。記者發(fā)現(xiàn)，從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，10月食品價(jià)格環(huán)比下降0.2%，最重要的肉禽價(jià)格環(huán)比回落0.6%，漲幅連續(xù)4個(gè)月回落。鮮菜價(jià)格也環(huán)比下降達(dá)3.4%，肉禽、鮮菜的同比漲幅顯著回落，帶動(dòng)了食品漲幅的下降。

    值得一提的是，商務(wù)部公布的11月第1周食品價(jià)格環(huán)比下降2.9%。對(duì)此國(guó)泰君安認(rèn)為，預(yù)計(jì)11月CPI食品環(huán)比將下跌0.5%，而去年同期環(huán)比漲幅甚至達(dá)到了2%，因此食品同比漲幅將會(huì)有顯著回落。此外，非食品價(jià)格漲幅將隨著經(jīng)濟(jì)加速下滑進(jìn)一步縮小。預(yù)測(cè)11月CPI同比漲幅為4.4%，其中食品環(huán)比為-0.5%，同比為9.2%；非食品環(huán)比為0.2%，同比為2.4%，維持2011年CPI前高后低走勢(shì)的判斷。

    中信證券則指出，通脹在7月達(dá)到本輪頂點(diǎn)后，進(jìn)入了下降通道。10月開(kāi)始進(jìn)入快速下降通道，預(yù)計(jì)未來(lái)通脹將快速回落。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落與大宗商品價(jià)格下降，導(dǎo)致非食品價(jià)格有所回落。預(yù)計(jì)食品價(jià)格在11月漲幅很小，如果天氣不出意外變化，11月食品價(jià)格甚至可能環(huán)比下降。預(yù)計(jì)11月CPI為4.6%左右，四季度CPI將回落至4.8%左右，全年約5.5%。

貨幣政策漸見(jiàn)“松綁”

    在3個(gè)月前，市場(chǎng)上幾乎沒(méi)人敢提下調(diào)存款準(zhǔn)備金率；在1個(gè)月前，有人說(shuō)，準(zhǔn)備金率可能會(huì)在明年1季度正式下調(diào)；現(xiàn)在，有券商研究員表示，春節(jié)前就可能降。

    這種態(tài)度上的轉(zhuǎn)變來(lái)自幾方面。首先也是最重要的，通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)甚至回落速度超出預(yù)期，這使得央行將貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向適度寬松有了政策空間；其次，央行首次提出適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)；再次，具有標(biāo)桿意義的1年期央票利率罕見(jiàn)下降。從公開(kāi)市場(chǎng)角度暗示存準(zhǔn)率下調(diào)概率上升；最后，本周，作為首只自行招標(biāo)發(fā)行的地方政府債券——上海地方債“熱銷(xiāo)”，其發(fā)行利率與同期國(guó)債利率倒掛，暗示機(jī)構(gòu)對(duì)政策放松的預(yù)期強(qiáng)烈。

    11月16日，央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，與二季度相比，央行仍對(duì)物價(jià)情況十分重視，但卻首次明確提出，把握好政策的力度和節(jié)奏，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。此外，央行還表示保持貨幣信貸總量和社會(huì)融資規(guī)模合理適度增長(zhǎng)，這也與此前“保持合理的社會(huì)融資規(guī)模”基調(diào)有所不同。

    預(yù)調(diào)微調(diào)背后，到底隱含著怎樣的信息？對(duì)此，中投證券稱(chēng)，對(duì)于下階段貨幣政策，央行總的基調(diào)未變，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，對(duì)下階段貨幣政策總的判斷是“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”。可以看出，央行總基調(diào)仍為“穩(wěn)健”，但在政策執(zhí)行上，在通脹回落趨勢(shì)明確后，貨幣政策將著手平衡通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的關(guān)系。目前更強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，對(duì)于政策工具，預(yù)計(jì)未來(lái)央行將主要依靠數(shù)量型政策工具進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)。預(yù)期12月下調(diào)準(zhǔn)備金率可能性增大，但降息或在2012年中期前后。

    坦白講，央行完全有使用數(shù)量型工具，特別是準(zhǔn)備金率的可能，尤其是在1年期央票利率連續(xù)2周下行的情況下。據(jù)悉，本周央行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行520億元1年期央票，發(fā)行利率為3.4875%，較上周下降近8.58個(gè)基點(diǎn)。上周，央行發(fā)行的100億元1年期央票利率下行1.07個(gè)基點(diǎn)。

    傳統(tǒng)意義上，一旦1年期央票利率連續(xù)下調(diào)，都被認(rèn)為是可能降息的前兆，但這一次卻有所不同。中金公司解讀稱(chēng)，央票發(fā)行利率低于定存利率，并不表示央行會(huì)很快降息，相反央行通過(guò)降低市場(chǎng)利率使之低于法定利率，可促使居民資金從理財(cái)賬戶(hù)重新回流至存款賬戶(hù)，提高銀行的存款增速，從而有助于增加銀行的放貸能力。未來(lái)存在兩種可能：第一，央行停發(fā)1年期央票，公開(kāi)市場(chǎng)保持中性或小幅凈回籠，等到12月下旬財(cái)政存款的投放；第二，央行為保持1年期央票利率不明顯低于1年期定存利率，繼續(xù)增加1年期央票的發(fā)行量，以此緩解中小銀行流動(dòng)性。

    孫方紅表示，1年期央票利率連續(xù)下調(diào)，是貨幣政策微調(diào)的一個(gè)表現(xiàn)形式，但這并不意味央行會(huì)迅速下調(diào)準(zhǔn)備金率或者降息。主要因現(xiàn)在通脹預(yù)期還在，央行不敢貿(mào)然完全放松貨幣政策，否則可能引發(fā)通脹猛虎抬頭。未來(lái)貨幣微調(diào)仍將集中在公開(kāi)市場(chǎng)上，特別是央票利率調(diào)整。另外，11月～12月的新增信貸也將增加一些。A股方面，隨著政策環(huán)境已改變很多，在明年1季度前大幅下行風(fēng)險(xiǎn)很小。但考慮到明年投資增速或下降，大盤(pán)仍有不確定性。

    海通證券宏觀研究員李寧認(rèn)為，未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)要感受到流動(dòng)性，需要看到三點(diǎn)轉(zhuǎn)變：首先，貨幣政策總體寬松，這就需要調(diào)低準(zhǔn)備金率。但預(yù)計(jì)這一步要等到明年春節(jié)前；其次，企業(yè)庫(kù)存增幅需要降低，預(yù)計(jì)今年年底、明年年初會(huì)發(fā)生；最后，房地產(chǎn)價(jià)格需要明顯回落，銷(xiāo)量需要反彈，這可能要等到明年第2～3季度。

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