馬濤（作者系中國人民大學經(jīng)濟學博士）

近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，國外熱錢流入我國的速度在放緩，潛伏在我國的熱錢也在逐步撤離，眾多市場跡象也印證了這一事實，不排除不久后出現(xiàn)凈流出的情況。熱錢大規(guī)模撤離中國，會引發(fā)國內各種經(jīng)濟風險，需要高度警惕。

從9月份開始，國際上看空中國的聲音增多，市場開始呈現(xiàn)熱錢撤離中國的信號。9月末，境外市場突然看空人民幣，9月22日美元兌人民幣無本金交割遠期合約(NDF)出現(xiàn)了大量拋售，至收盤走高730個基點至6.4270，單邊看漲人民幣轉為貶值預期。

海外資金從A股市場快速退潮，截至9月末，合格境外機構投資者(QFII)共計現(xiàn)身146家公司，而二季度末QFII持有的公司家數(shù)有173家，第三季度減少的公司數(shù)量超過15%，QFII合計持股數(shù)量47.25億股，而二季度末持股數(shù)量多達51.99億股，整體減持4.74億股，減持比例為9.1%，農業(yè)銀行(601288,股吧)、中信證券(600030,股吧)等都遭到了QFII大比例的減持。

進入10月份，外資減持內地銀行H股的步伐不斷加快，從另一方面印證了外資對中國市場的看法。10月11日德意志銀行減持農行2.81億股，涉資約8.35億港元;10月20日，摩根大通場內減持農行5041.52萬股，涉資約1.4億港元;11月14日，高盛申報減持了17.52億股工行H股，涉資約85.5億港元;11月14日，美國銀行公告將出售104億股建設銀行(601939,股吧)股份，預計套現(xiàn)約為513億港元。兩個月內，僅以上四家國外投資機構減持的中資銀行H股金額就達到600多億港元。許多現(xiàn)象表明，熱錢流出風險正在不斷增強。

　　熱錢撤離是全球性現(xiàn)象

近兩個月以來，美元指數(shù)逆轉，從73猛漲至78，導致大量非美元資產向美元資產轉化。很多新興市場國家，紛紛出現(xiàn)了國外投資撤出的問題，造成本國貨幣和資本市場均相應大跌，譬如印度盧比貶值7.5%，俄羅斯盧布貶值9.9%，南非蘭特貶值13.9%，巴西雷亞爾貶值14.2%，同時上述國家股市也紛紛下跌。這表明此次熱錢離場并不是個別現(xiàn)象，而是全球性的集體撤離。其中一個重要原因是，隨著歐債危機不斷深化，歐美市場亟需大量流動性保駕救市，在前兩輪量化寬松貨幣政策下進入新興市場的大量熱錢著急回國救火。此外，在全球資產配置的風險譜系中，新興市場資產屬于風險較高的資產，因而歐債危機引發(fā)的全球金融市場風險，將使得新興市場資產的配置比例被下調，從而表現(xiàn)為資金的外流。

過去10年，熱錢年均流入中國近250億美元，2003年至2010年，人民幣單邊升值預期強化，熱錢合計凈流入近3000億美元。熱錢大多在房地產、股市、地下錢莊、商品炒作市場中進行投機牟利，中國的資產成為了他們賺錢的池子。受前期房地產調控和貨幣政策收緊影響，國內資產市場趨冷，不論是成交量還是成交金額都偏低，令熱錢失去獲取暴利的空間，大量熱錢在籌劃見好就收、清倉離去。

當然，熱錢流出也會給我國帶來嚴重的經(jīng)濟風險，而這才是需要我們重點關注的。日前國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布首份中國金融部門評估規(guī)劃報告稱，中國的信貸、房地產、匯率和債務問題若單獨來看，都還處于可承受的范圍內，但這些問題一旦一起發(fā)作，將令國內大型銀行面臨系統(tǒng)性風險。而在這些問題領域均有熱錢的影子，一旦熱錢加速流出，會使一些投機氣氛較濃的市場價格大幅波動，如房地產價格迅速回落、債券價格以及股票市場大幅震蕩等，極有可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，嚴重威脅國內的金融穩(wěn)定。

　　做好兩手準備應對熱錢撤離

熱錢流出不僅對當前跨境資金管理提出了更多要求，也對決策層的宏觀調控提出了更高要求。眼下更為關鍵的是，要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保證房地產調控政策的穩(wěn)定性和可持續(xù)性?，F(xiàn)在許多熱錢因為資產價格下跌被困在池子里，一旦出現(xiàn)不必要的政策寬松，資產價格重拾漲勢，大量資金進入市場，產生的后果就是從熱錢手中接盤，為它們從低迷市場中抽身出逃提供了機會，那樣會給國內投資者造成更大的損失。須明白，此時救市就是救熱錢。我們現(xiàn)在需要做的就是堅定政策不動搖，努力讓國際市場的資產價格降低到合理水平，而這對中國這個加工制造大國和資源消費大國是十分有利的。

作為熱錢大規(guī)模撤離的前奏，美國近期采取了一系列施壓人民幣升值的舉動，妄圖制造最后一波人民幣升值，以便在人民幣最高價時脫手，如果市場人民幣買盤不足，我國央行或商業(yè)銀行出面購買人民幣，對于熱錢而言，這將是最理想狀態(tài)。中國當前的燃眉之急，一是合理控制人民升值的節(jié)奏，可以適當貶值，把熱錢盡量困在池子里，防范熱錢大規(guī)模集中離境;二是建立一套完善的應急措施，熱錢大規(guī)模撤離一旦變成現(xiàn)實，必將會給其之前的藏身之地帶來不小波動，相關部門應該針對這些不良影響制定相應的應急之策，做好隨時向金融系統(tǒng)大規(guī)模注入流動性的準備。