每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄭步春    

每經(jīng)記者 鄭步春

外盤連續(xù)大跌，但A股頑強抗?fàn)?。繼周一下跌1點后，上證綜指周二也僅是下跌2.5點收報2412.63點。

市場之所以抗跌，一方面和短期殺跌過猛相關(guān)，另一方面和“存款準(zhǔn)備金率下調(diào)”預(yù)期相關(guān)，而后者又與本周的 “熱錢外流信息”相關(guān)。

熱錢外流是利空，但短期內(nèi)股市卻可能先受下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期支撐。如果要更清楚地說明這一點，不妨回顧下2005年至2008年人民幣快速升值和當(dāng)時上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的過程，并回顧一下當(dāng)時股指表現(xiàn)。

2005年之后人民幣高速升值，當(dāng)時熱錢不斷流入，我國的基礎(chǔ)貨幣投放大增，每每其增加量到令人“忍無可忍”的節(jié)點時，央行即會上調(diào)一次存準(zhǔn)率。當(dāng)消息公布后，股指即刻出現(xiàn)調(diào)整，但其后總被更多熱錢淹沒，股指不久又創(chuàng)出新高。之所以會如此，是因為發(fā)央票和上調(diào)存準(zhǔn)率都是有成本的，所以往往不能“充分對沖”新增外匯占款，故其溢出效應(yīng)最終促使A股大漲。

由此我們或可以推導(dǎo)：在本幣升值和貶值過程中的上調(diào)或下調(diào)存準(zhǔn)率，股市短期走勢可能會和中期走勢相反。也就是說，如果過去經(jīng)驗管用，那么人民幣貶值和下調(diào)存準(zhǔn)率所帶來的股市上漲也可能是短期行情。

筆者可能是較早提出“人民幣貶值”的人了，若號稱“最早的那個人”也不能算太過吹牛。因為在不知多少個月前，我就說過“人民幣購買力有限，并沒理由升值”。最近的那次提示人民幣貶值風(fēng)險是在本月16日開盤前，那篇文章的標(biāo)題是 《警惕本幣轉(zhuǎn)向 中性看待大盤》。至于其后股指暴跌，筆者承認(rèn)是出乎意料的。

雖然存在“幣值隱患”，筆者卻仍弄不清這次熱錢外流是否僅為短期現(xiàn)象，也不知未來外匯占款等相關(guān)數(shù)據(jù)會否出現(xiàn)反復(fù)。因此建議投資者繼續(xù)關(guān)注相關(guān)信息，假如出現(xiàn)連續(xù)性、方向一致的相關(guān)數(shù)據(jù)，則理應(yīng)提高警惕。至少不要用常規(guī)思路去猜測底部。

昨印度盧比跌至歷史最低，其今年跌幅累計為15%。盧比貶值實會增加印度的通脹壓力，該國通脹率已連續(xù)11個月高于9%。當(dāng)然，我國遠(yuǎn)沒到印度這個地步，加上我國產(chǎn)能超強，所以即使人民幣貶值也不太可能引發(fā)通脹壓力過度增強。不過即便如此，投資者仍應(yīng)關(guān)注此事，畢竟本幣貶值是通脹的支撐因素。

周一東方匯理在一份研究報告中表示，中國最早可能會在本月下調(diào)銀行業(yè)的存款準(zhǔn)備金率。筆者對該報告持懷疑態(tài)度。這倒并非不信其下調(diào)方向，而是認(rèn)為下調(diào)時間太早，除非同時加息，否則樓市反應(yīng)后果難測。

我國目前調(diào)控通脹已不太迫切，故加息動機有限。熱錢適度外流其實不是壞事，高層內(nèi)心也許同樣希望適度和有序外流。因此，當(dāng)前就加息并不太妥當(dāng)，因這妨礙熱錢外流，而一旦不加息，則單獨下調(diào)存準(zhǔn)率也就不太妥當(dāng)。所以官方最佳策略或是無為和觀望，讓熱錢自然流失一些后再定對策，其間不斷進(jìn)行央票的逆回購即可。

大盤方面，筆者維持原先猜測，即股指有向上回補2463點缺口機會。至于再以后走勢，還得看上述熱錢外流信息是否坐實。投資者目前應(yīng)可適度參與炒作，未來應(yīng)有較充分時間看清基本面變化。