每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 毛晉楠    

每經(jīng)記者 毛晉楠

繼貴州茅臺(tái)換帥后，國內(nèi)最大白酒企業(yè)之一的五糧液（000858，收盤價(jià)38.07元），也在本月中旬順利選舉出新董事長(zhǎng)。

11月16日，五糧液召開臨時(shí)股東大會(huì)，會(huì)議通過了選舉劉中國任股份公司董事的議案。隨后選舉劉中國擔(dān)任股份公司董事長(zhǎng)，至此，五糧液“換帥”一事塵埃落定。

據(jù)參會(huì)的一位機(jī)構(gòu)投資人介紹，新任董事長(zhǎng)劉中國在臨時(shí)股東大會(huì)上稱，公司董事會(huì)將繼續(xù)推進(jìn)五糧液的國際化，建立與之適應(yīng)的管理模式、人才儲(chǔ)備、產(chǎn)品布局、銷售渠道、監(jiān)督機(jī)制和品牌體系，大力發(fā)展?jié)M足不同年齡、層次、背景人群的新產(chǎn)品，并加強(qiáng)與投資者的關(guān)系互動(dòng)，加大公司市值考核力度。

全年?duì)I收有望突破200億元

從五糧液公布的劉中國簡(jiǎn)歷來看，劉中國曾任四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司黨委委員、董事、總經(jīng)理，宜賓五糧液股份有限公司副總經(jīng)理，四川省宜賓五糧液供銷有限公司總經(jīng)理，四川省宜賓五糧液集團(tuán)進(jìn)出口有限公司董事長(zhǎng)，宜賓五糧液酒類銷售有限責(zé)任公司副總經(jīng)理等職務(wù)。

國金證券食品飲料行業(yè)分析師陳鋼對(duì)劉中國任董事長(zhǎng)的評(píng)價(jià)是，劉中國一直在市場(chǎng)營銷的第一線，對(duì)中國白酒市場(chǎng)的發(fā)展以及打造五糧液品牌有著自己獨(dú)特的理解和認(rèn)識(shí)。在劉中國升任董事長(zhǎng)后，將會(huì)保證公司營銷思路的連續(xù)性，促使五糧液的銷售再上新臺(tái)階。

2009年，五糧液的營收達(dá)到111.3億元，成為首家營收突破百億元的白酒類公司。2010年，五糧液的銷售繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，當(dāng)年的營收已經(jīng)增長(zhǎng)至155.4億元。2011年，五糧液僅用了三個(gè)季度，營收就超越了2010年。根據(jù)公司三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2011年前三季度，五糧液實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入156.5億元，而四季度作為傳統(tǒng)銷售旺季，加之劉中國新官上任，全年?duì)I收突破200億元大關(guān)幾無懸念。

前三季度，公司共銷售約10萬噸白酒，同比增長(zhǎng)30%。其中五糧液銷售近12000噸，增長(zhǎng)約16%。安信證券預(yù)計(jì)，全年完成14000噸銷量基本無懸念。另外，公司中低檔酒的銷售也取得了較好成績(jī)。其中，尖莊8000噸，同比增長(zhǎng)25%；五糧春6000多噸，增長(zhǎng)約18%；醬酒491噸；金六福13700噸，增長(zhǎng)超過12%。特別是五糧醇11000多噸，同比增長(zhǎng)27.6%，預(yù)計(jì)全年能夠達(dá)到20000噸。安信證券預(yù)計(jì)，公司全年白酒銷量將達(dá)到13萬~14萬噸。

提價(jià)后銷售強(qiáng)勁

從9月10日起，五糧液對(duì)旗下酒產(chǎn)品出廠供貨價(jià)格進(jìn)行上調(diào)，幅度約為20%~30%，由此對(duì)全年經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

提價(jià)后五糧液產(chǎn)品的銷售依舊強(qiáng)勁，標(biāo)桿產(chǎn)品52度五糧液的終端價(jià)格穩(wěn)定在千元以上。五糧液代理董秘肖祥發(fā)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營正常，五糧液酒處于供不應(yīng)求狀態(tài)。

安信證券認(rèn)為，由于提價(jià)前公司進(jìn)行了控貨，預(yù)計(jì)提價(jià)基本都在2012年體現(xiàn)。加之公司今年五糧液優(yōu)質(zhì)酒的增長(zhǎng)在10%以上，從當(dāng)前市場(chǎng)的供求狀況看，明年業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的增長(zhǎng)。另外，公司利用巨大的資本和產(chǎn)能技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行的行業(yè)整合也將在明年開始展開。

陳鋼認(rèn)為，五糧液的提價(jià)比較成功，目前五糧液批發(fā)價(jià)是980元/瓶，相對(duì)茅臺(tái)的1650元/瓶，盡管在價(jià)格上有一定差距，但由于在消費(fèi)者中兩者的品牌知名度十分接近，這就使五糧液的銷售一部分直接受益于替代性需求，造成五糧液酒供應(yīng)比較緊張。

國海證券食品飲料行業(yè)分析師劉金滬指出，作為濃香型白酒的杰出代表，五糧液致力于打造中國商務(wù)用酒首選，防止未來削減政府招待開支可能引發(fā)的高端白酒需求下滑。公司產(chǎn)能超過45萬噸，手握近200億元現(xiàn)金，旗下產(chǎn)品線涵蓋了從超上千元的高端酒到十幾元的低端酒，擁有“五糧液”、“五糧春”、“五糧醇”、“六和液”、“永福醬酒”、“瀏陽河”、“金六福”和“尖莊”等國人耳熟能詳?shù)闹放?，并有品質(zhì)可躋身一線陣營的2萬噸醬香型白酒產(chǎn)能。

醬酒成新增長(zhǎng)點(diǎn)

除了濃香型白酒強(qiáng)勁增長(zhǎng)，公司的新品永福醬酒，也受到外界高度關(guān)注。

對(duì)于永福醬酒，五糧液相關(guān)負(fù)責(zé)人在臨時(shí)股東大會(huì)上透露，今年全年計(jì)劃銷售800噸，目前已銷售近600噸。2015年之前，五糧液計(jì)劃將“永福醬酒”產(chǎn)量提高到3000噸以上。

醬酒銷售部負(fù)責(zé)人袁經(jīng)理對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，全年還剩下最后兩個(gè)月，醬酒將能完成公司年初定下的銷售目標(biāo)，目前醬香酒占白酒的比例不到10%，所以醬香型酒還有很大提升空間，不過包括貴州茅臺(tái)（600519，收盤價(jià)209.98元）等醬酒企業(yè)也都在積極擴(kuò)產(chǎn)。

袁經(jīng)理表示，永福醬酒未來的銷售會(huì)逐步增加 ，并形成新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。一位私募人士表示，一旦醬酒這塊業(yè)務(wù)起來，必然給五糧液帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，而現(xiàn)在醬酒這塊還處于發(fā)展起步階段，市場(chǎng)給五糧液的估值中，沒有包括對(duì)醬酒，所以未來五糧液的估值有望向上。

估值明顯低于洋河

根據(jù)各大券商研究機(jī)構(gòu)給出的盈利預(yù)測(cè)來看，五糧液的估值是白酒三強(qiáng)中最低的。國泰君安證券食品飲料行業(yè)分析師胡春霞預(yù)測(cè)，五糧液2011年和2012年每股收益分別為1.66元和2.33元，以周五的收盤價(jià)計(jì)算，分別對(duì)應(yīng)市盈率為22.93倍和16.33倍。

洋河股份 （002304，收盤價(jià)146.83元）對(duì)應(yīng)的市盈率分別為33.37倍和22.01倍，貴州茅臺(tái)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為27.7倍和19.14倍。

從成長(zhǎng)性來看，洋河股份最強(qiáng)，前三季度盈利同比增長(zhǎng)89.88%，貴州茅臺(tái)前三季度盈利同比增長(zhǎng)57.37%，五糧液則為41.91%，這或許是五糧液估值低的原因。

但是，從市銷率來看，五糧液的估值比洋河股份低了近一半。按照2011年三季報(bào)的營收和本周五收盤價(jià)計(jì)算，貴州茅臺(tái)的市銷率為11.98，洋河股份為10.22，五糧液僅為6.93。這也意味著，銷售收入最高的五糧液，單位銷售收入對(duì)應(yīng)的市值，卻是最低的。

從品牌力來看，貴州茅臺(tái)無疑是最強(qiáng)的，其次就是五糧液，而洋河股份的市銷率僅低于貴州茅臺(tái)不到20%，卻高出五糧液30%以上，由此可以看出五糧液是低估了。從總市值來看，五糧液為1445億元，洋河股份為1321億元，相差不足10%。

五糧液持續(xù)處于白酒三強(qiáng)估值的最低端，也引起了投資界的高度關(guān)注。上周的臨時(shí)股東大會(huì)，就吸引了眾多券商以及私募界的大腕，其中最有名的當(dāng)屬被稱為 “中國巴菲特”的但斌。

在但斌的博客上，他發(fā)布了多張此次去五糧液調(diào)研的圖片，并感慨五糧液年輕的中層干部非常不錯(cuò)。從但斌以上的表達(dá)來看，其對(duì)五糧液未來的發(fā)展也寄予了很大希望。