每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張冬晴 陳俞伊    

每經(jīng)記者 張冬晴 陳俞伊

自2009年7月10日桂林三金（002275，收盤價14.16元）首發(fā)上市以來，滬、深A(yù)股市場通過首發(fā)上市累計“圈錢”達9338億元。在上市公司數(shù)量和市值急劇膨脹的過程中，更可怕的是未來幾年內(nèi)還將面臨超過5萬億元的限售股解禁！值得注意的是，理論上2009年、2010年限售股解禁規(guī)模分別為3.76萬億元、3.94萬億元，但實際的限售股減持壓力可能僅為5100億元、5900億元。而2009年恢復(fù)IPO以來，各只限售股已經(jīng)逐漸形成了一道超過5萬億元規(guī)模的堰塞湖。同時，盡管今年以來限售股解禁規(guī)模和減持壓力有所緩解，但在永無休止的IPO“圈錢”造富過后，2012年起限售股解禁壓力又將不斷上升，解禁規(guī)模在2013年或?qū)⒏哌_2.17萬億元。

/回顧/

解禁潮9月探底 “大小非”減持腳步不停

每經(jīng)記者 張冬晴

據(jù)不完全統(tǒng)計，2008年有15.83%的限售股進入解禁流通，其中大小非限售股的比例各為50%左右；而2009年有38.62%的限售股進入解禁流通，其中大小非的比例分別為80%和20%左右；2010年還有45.55%的限售股進入解禁流通，其中大小非的比例分別為95%和5%左右。

整體上看，過去3年的限售解禁股的市值分別約為2.23萬億元、5.45萬億元和6.42萬億元，呈現(xiàn)逐漸爆發(fā)的態(tài)勢。而這將直接對A股市場形成較大的“抽血”效應(yīng)，同時對投資者的信心也造成一定程度的影響。

財匯統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年A股市場累計749家上市公司共計1982.61億股的限售解禁股份上市，折算下來這些解禁股份的市值達到2.45萬億元。

值得一提的是，相比2010年5072.92億股的解禁股份，2011年共計1982.61億股的解禁股份可謂“小菜一碟”。同時，解禁市值也比2010年的5.7萬億元減少56.95%，對A股市場的沖擊明顯減緩。

不過，抽血不止的A股市場在遭遇兇猛的限售股洪流洗刷過后得以暫時舒緩，今年的限售股解禁規(guī)模在9月份已經(jīng)降至468.19億元。

據(jù)巨靈統(tǒng)計，今年限售股解禁洪峰的潮頭在3月份已經(jīng)出現(xiàn)，當月滬、深兩市累計有131只限售股解禁，解禁數(shù)量為244.40萬股，解禁市值高達3642.39億元。但是，限售股解禁從4月份開始萎縮，盡管8月份一度回升至2114.28億元，但9月份驟降至468.19億元。顯而易見，限售股的解禁壓力有所緩解。

而今年10月份以來，滬、深兩市限售股解禁規(guī)模出現(xiàn)環(huán)比回升，并在11月份升至1000億元以上，12月份將高達1661.39億元。

另據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2011年10月31日，今年以來滬深兩市共計有291家上市公司出現(xiàn)限售股減持，減持次數(shù)合計達601次，減持股數(shù)合計約46.29億股，減持金額達611.7億元。

今年以來，截至10月31日遭遇限售股減持套現(xiàn)最多的5只股票分別是

海通證券（600837，收盤價8.03元）、中泰化學（002092，收盤價9.20元）、中興通訊（000063，收盤價18.45元）、航天機電（600151，收盤價8.39元）和華麗家族（600503，收盤價8.73元）。

根據(jù)財匯信息統(tǒng)計，“小非”在今年減持的速度明顯加快，其中典型的案例是華誼兄弟。2011年5月6日，馬云、虞鋒、江南春、高民、王育蓮?fù)ㄟ^大宗交易分別減持。在291家遭遇限售股減持的上市公司里，減持比例占總股本超過10%的上市公司達到12家。

同時，基于各種原因的大股東減持也不可小視。掙扎在暫停上市邊緣、期待重組轉(zhuǎn)型的*ST昌九（600228，前收盤價15.18元），自9月14日至11月11日就遭遇大股東昌九集團一口氣套現(xiàn)3564萬股。

除此之外，同樣面臨轉(zhuǎn)型壓力的多倫股份（600696，收盤價9.81元），近期以來也頻頻遭遇大股東大手筆套現(xiàn)。其中，今年4月7日至5月18日累計套現(xiàn)1777萬股；5月26日至9月13日再次套現(xiàn)1703萬股；而在9月份連續(xù)套現(xiàn)1703萬股以后，11月份再次密集套現(xiàn)2902.83萬股。通過不斷減持后，目前多倫股份大股東香港多倫持股比例僅為11.75%。

/現(xiàn)狀/

“抽血機”馬達轟鳴 四季度解禁壓力不減

每經(jīng)記者 陳俞伊

一邊是市場IPO融資不斷，另一邊卻是限售股瘋狂地從市場上“抽血”。

今年第四季度限售股減持額的變化，在很大程度上取決于A股市場的走向，市場或?qū)⒚媾R限售股再一輪的“大抽血”。

在經(jīng)歷了2010年限售股解禁的大風浪后，2011年2002.30億股的限售股解禁給市場的壓力已有所緩解。在沒有“大小非”的狂轟亂炸之后，A股市場并未“永向前”，幾經(jīng)掙扎后，大盤依然不振。

解禁套現(xiàn)壓力重重

盡管大盤低迷，但仍擋不住股東減持熱潮。據(jù)巨靈數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自從2010年10月30日首批創(chuàng)業(yè)板28只個股原始股解禁以來，這一年有超過120份關(guān)于原始股東減持公告，減持股份達到3.32億股，主要原始股東套現(xiàn)金額將近100億元。

相比創(chuàng)業(yè)板公司原始股東的瘋狂減持，IPO重啟后上市的中小板新股，其原始股東的減持動力則相對較小。除了剛上市的新股，“老一輩”中小板個股今年也遭到不少原始股東減持，累計減持數(shù)量超過2.47億股。

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，盡管市場承受的解禁壓力不大，但不少個股仍遭到了“大小非”大幅減持，最為嚴重的便是IPO重啟后登陸市場的新股。不少上市一年的個股，在經(jīng)歷首發(fā)機構(gòu)配售股出逃后，又遭到了原始股東無情的拋售，雙重減持壓力齊聚。

IPO前提前入股，目標是為了獲得IPO發(fā)行成功后的暴利。而一旦創(chuàng)投手中的IPO限售股解禁，他們減持的熱情會非常高，大多會選擇獲利了結(jié)。

據(jù)統(tǒng)計，目前多只創(chuàng)業(yè)板個股發(fā)了減持公告，公告其原始股股東減持手中所持股份，減持總量達1.05億股，減持套現(xiàn)金額約28.26億元。這里面既有公司減持，也有個人減持，特別是不乏高管減持。

股東減持最為兇猛的則是首批登上創(chuàng)業(yè)板的華誼兄弟 （300027，收盤價18.28元），5名股東減持股數(shù)達到3465萬股，減持股約占公司總股本的7.8%，總共套現(xiàn)已達7.7億元。

此外，中小板個股今年同樣遭到股東減持拋售。解禁股壓力當頭，這些個股的股價難以向上。處處是解禁套現(xiàn)的陷阱，A股行情向下的趨勢也并未改變，面臨掙扎中的股價走勢，投資者可謂“步步驚心”。

減持造就“暴富神話”

限售股解禁出籠的確讓人有些膽戰(zhàn)心驚。

各種PE，創(chuàng)投，高管以及原始股東們在IPO成功之后，只要或長或短的限售期一過，手中股權(quán)就能通過交易市場變成真金白銀。極低的成本，最終換取幾倍甚至幾十倍的回報，暴富神話就這樣被如法炮制，在A股市場上反復(fù)上演，從未落幕。

幾家歡喜幾家愁。既然有人暴富，那必然就有人暗自神傷。

今年1月5260萬機構(gòu)配售股解禁當天，遭到了持股機構(gòu)的大量拋售，這些“大小非”們?nèi)牍沙杀緲O其便宜。以交大昂立（600530，收盤價9.15元）為例，其所持有的6760萬股興業(yè)證券（601377，收盤價11.10元）股權(quán)初始投資成本僅7800萬元，折合每股1.15元。然而，以目前市價計算，交大昂立在興業(yè)證券上的投資增值接近10倍，但興業(yè)證券股價下跌幅度卻達7.07%。

不過，興業(yè)證券中小股東的噩夢還沒有結(jié)束。今年9月30日，市場正沉浸在迎國慶長假的歡樂氛圍中，興業(yè)證券發(fā)布了限售股解禁的提示性公告，開啟了公司股價下跌之旅。當天公司股價暴跌6.88%，跌破前期平臺。節(jié)后10月10日，興業(yè)證券投資者恐慌情緒依舊，再次大跌5.53%收盤。

此外，6月13日，中興通訊（000063，收盤價18.45元）控股股東深圳市中興新通訊設(shè)備有限公司減持4849.5萬股，減持均價25.88元，合計資金約12.46億元，減持股數(shù)占總股本的1.69%。減持后，中興新仍持有中興通訊無限售股份88182.662萬股，占總股本的30.76%。

減持潮下，中興通訊股價在今年3月17日創(chuàng)出34.16元新高之后開始連續(xù)下跌，最低一度跌至25.25元，但中興新在中興通訊股價連續(xù)下跌之際卻“火上澆油”減持股票；而廣大中小股東卻眼看股價狂跌而無能為力。一邊賺得盆滿缽滿，一邊卻虧得心灰意冷。

12月迎來今年解禁洪峰

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年第四季度上市公司限售股解禁330.51億股，解禁市值 (按目前最新收盤價計算)為2990.87億元，為今年四個季度中最低。今年一季度以578.25億股的解禁股數(shù)排在最高，第二和第三季度基本持平，解禁股數(shù)在470億股左右。

而今年前三季度，滬深兩市上市新股多達234家，首發(fā)募集資金近2300億元。由此表明，“大小非”解禁，與IPO和增發(fā)擴容相比，更是一臺難以估量的“抽水機”。在內(nèi)外因素困擾下的今年第四季度，預(yù)計在持續(xù)解禁和減持的壓力下，股市依然難言輕松。

第四季度解禁洪峰將出現(xiàn)在12月，共計解禁164.59億股。從解禁數(shù)量看，上海電氣 （601727，收盤價5.89元）、京東方A（000725，收盤價2.07元）、南方航空（600029，收盤價5.68元）、山西證券（002500，收盤價8.02元）、信達地產(chǎn)（600657，收盤價4.52元）和華能國際（600011，收盤價4.84元）6家公司的限售股解禁量為10億股及以上。其中在12月5日，上海電氣發(fā)行前股份限售流通股將解禁74.09億股，以昨日收盤價估算，解禁市值為471.95億元。

業(yè)內(nèi)人士認為，如果上市公司業(yè)績不佳或價值高估，遭到套現(xiàn)的可能性較大。而在后市，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策預(yù)期沒有新的利好，大盤反彈乏力將會導(dǎo)致股東套現(xiàn)意愿再度增強。只有當股價大幅超跌后，產(chǎn)業(yè)資本才會停止殺跌，反而轉(zhuǎn)向增持股票。但從目前股市來看，仍然只集中于部分低價低估值的品種，而且增持數(shù)量相對有限。因此，目前解禁股的機會小于風險。

雖然第四季度限售股為年內(nèi)最低，可是限售洪峰集中，解禁壓力并未減小。如今大盤向上力量不足，“大小非”又在一旁虎視眈眈，投資者需要警惕“大小非”對市場的再一次“抽血”。

/前瞻/

未來三年解禁市值均超萬億

每經(jīng)記者 張冬晴

限售股解禁套現(xiàn)已成為困擾市場的一大頑疾，2009年恢復(fù)IPO以來的兩年多時間，IPO圈錢9338億元的同時或為今后幾年埋下了巨大的隱患，而接下來將有超過5萬億限售股進入市場。

財匯統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年的解禁股將繼續(xù)減少至1044億股。但是到了2013年，這一數(shù)字又再度反彈至3805.79億股，解禁規(guī)模驟增至2011年的兩倍以上，甚至是2010年解禁5072.92億股規(guī)模的75%之多。

據(jù)不完全統(tǒng)計，在不考慮后續(xù)IPO等“圈錢”所形成的增量解禁股的前提下，從11月25日至2016年底，滬、深兩市還將有接近2000筆，市值規(guī)模高達50166.18億元的解禁潮。其中，今年年底還將有2002.30億元限售股面臨解禁，2012年至2016年期間，滬、深兩市的解禁市值將分別高達13614.90億元、21681.49億元、11547.36億元、1053.77億元和266.36億元。

當然，不少市場人士分析指出，經(jīng)歷了2009年和2010年兩年的巨大“洪峰”沖擊以后，A股市場近年來的不斷擴容，市場應(yīng)對限售股的心理承受能力將進一步增強。同時，由于目前市場環(huán)境并不是非常穩(wěn)定，這也勢必會抑制限售股股東套現(xiàn)的沖動。

申銀萬國研究所研究總監(jiān)桂浩明向有關(guān)媒體表示，在全流通的條件下，市場內(nèi)在的定價機制更能主導(dǎo)市場，投資者買賣股票，更多的還是看投資價值，而非僅是流通盤有多大以及限售股股東的持股成本。

但也有業(yè)內(nèi)人士認為，大量解禁股的沖擊對市場短期的影響依舊較大。南方某私募基金人士在接受記者采訪時就表示，如果市場整體震蕩，大量解禁股的上市無疑將使拋售盤增加，對于個股的影響可見一斑。但是該人士也表示，長期來看，這種影響相對于全流通時代的到來依舊可以忽視，投資者應(yīng)該往前看。

2013年7月將迎來解禁峰值

假設(shè)以單月解禁市值1000億元為限的話，今年9、10月份以后基本上再次回升至1000億元以上的解禁規(guī)模，12月份最高回升至1600億元。明年上半年除了1月份以外，基本上都將回落至1000億元的水平之下。相對而言，明年上半年的解禁壓力比今年下半年要好得多。

但是，明年7月份開始，滬、深兩市限售股單月解禁規(guī)模將再次回升至1000億元以上的水平，并在2012年12月份達到1690億元的相對高點。

隨后，2013年2月份出現(xiàn)一次單月1588億元的規(guī)模以后，又將逐月下降至5月份的最低點630億元。整體上看，2013年上半年的解禁規(guī)模與2012年基本相當。

值得注意的是，作為未來幾年滬、深兩市限售股解禁的峰值，2013年7月將迎來單月解禁市值高達7233億元的天量，當月共有35只個股解禁，一共解禁2640.56億股。

當然，作為2013年限售股解禁的分水嶺，7月份前后的解禁壓力基本相當，整體上看與最近半年來并無太大變化。

《每日經(jīng)濟新聞》記者進一步梳理發(fā)現(xiàn)，盡管2013年7月份單月解禁總市值將高達7233億元，但是當月總共僅有35只個股解禁。這又是怎么回事呢？

原來，2010年7月15日首發(fā)上市的“巨無霸”農(nóng)業(yè)銀行將有2585.93億股（占比79.62%）的首發(fā)原始股將實現(xiàn)流通。而僅此一筆，累計市值將高達6645.83億元，占當月解禁總市值的比例高達91.88%。

除此之外，從未來幾年單月解禁規(guī)模相對較大的時間點來看，2012年12月將有1690.9億元限售股出籠，而此后的2013年2月也將有1588億元，2013年8月還將有1393.04億元陸續(xù)出籠，但相對密集的大規(guī)模解禁還需注意2012年下半年。

2012年7月開始，除了9月份解禁市值僅有800多億元外，其他5個月的單月解禁市值均在1000億元之上，平均每個月的解禁規(guī)模將高達1300多億元。這也是未來幾年內(nèi)解禁規(guī)模相對較大、大規(guī)模解禁時間相對集中的特殊時期。

值得一提的是，之所以造成2012年下半年大規(guī)模解禁股集中實現(xiàn)流通，是因為2009年IPO恢復(fù)以后，中國重工（601989，收盤價6.58元）、中國北車（601299，收盤價4.91元）、洋河股份 （002304，收盤價146.83元）和招商證券（600999，收盤價11.36元）等一大批規(guī)模較大的IPO項目相繼推出所堆積而成的限售股 “堰塞湖”，同時還包括長江電力（600900，收盤 價6.54元 ）、 山 煤 國 際（600546，收盤價24.95元）等非公開增發(fā)而遺留下來的限售股“淤積”問題。

隱性風險或大于實際拋壓

回顧此前2010年四季度的另一場解禁洪峰，同樣是大量“巨無霸”首發(fā)原始股解禁所形成的“堰塞湖”具有較強的可比性。

據(jù)統(tǒng)計，2010年四季度，滬、深兩市解禁總市值達到3.47萬億，占2010年全年解禁總市值的64.73%。

值得注意的是，2010年10月11日至10月15日是當時的第一波解禁潮，一共有17只個股高達208億股同時解禁。

其中，中國神華（601088，收盤價25.55元）有145.11億股原始股解禁，農(nóng)業(yè)銀行（601288，收盤價2.54元）也有50.32億股首發(fā)機構(gòu)配售股解禁。

時隔一周，兩市又迎來了第二波解禁潮。在2010年10月25日至10月29日期間，建設(shè)銀行（601939，收盤價4.73元）又領(lǐng)銜1340.12億限售股的解禁 “洪流”來襲。

不過，雖然解禁量巨大，但是除去建設(shè)銀行的1332.62億股，其余13只個股限售股解禁量僅為7.5億股，整體套現(xiàn)壓力較小，對市場沖擊實質(zhì)不大。

隨后進入2010年11月份，最終迎來A股當年最大的解禁“洪峰”，兩市涉及51只個股的1629.91億元限售股解禁。

當然，最終在多重因素的共同作用下，滬、深兩市非但沒有受到巨額解禁“洪峰”沖擊，反而出現(xiàn)了一波大盤漲幅超過20%的“井噴”行情，有色金屬、煤炭等板塊漲幅驚人。

整體上看，與大盤藍籌股的機構(gòu)和國家股等持股結(jié)構(gòu)相比，自然人和投資機構(gòu)集中持股的中小板、創(chuàng)業(yè)板無疑是限售股解禁后進行套現(xiàn)的主戰(zhàn)場。

英大證券研究所所長李大霄向媒體表示，中、小市值股票股價格偏高，成為融資者的“天堂”及投資者的隱性陷阱。“雖然小股票的數(shù)量逐漸增加但總量上仍然比大股票來得少，所以市場選擇了小股票進行投機。”

但是，在上市公司高管通過股價獲益的同時，中小投資者卻在背負著隱性風險。而經(jīng)歷了兩次新股發(fā)行制度的改革，這種狀況已經(jīng)開始出現(xiàn)改觀。

財匯數(shù)據(jù)顯示，今年以來，共有78只股票上市首日出現(xiàn)破發(fā)，中小板、創(chuàng)業(yè)板占到了61只。

目前，雖然“三高”現(xiàn)象的情況已經(jīng)有所收斂，但是想要股價回歸理性卻并非易事。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新向媒體建議稱，在A股IPO網(wǎng)下詢價配售環(huán)節(jié)，應(yīng)當將現(xiàn)行荷式競價法改為美式競價法，并以全體中標人的 “加權(quán)平均中標價”作為網(wǎng)上申購價格，同時仍維持對詢價對象中標人配售股份“三個月鎖定期”的要求。