每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙笛    

每經(jīng)記者 趙笛

在14、15世紀(jì)，以英國為代表的歐洲新興的資產(chǎn)階級和新貴族通過暴力把農(nóng)民從土地上趕走，強(qiáng)占農(nóng)民份地及公有地。他們把強(qiáng)占的土地圈

占起來，變成私有的大牧場、大農(nóng)場。這就是歷史上著名的“圈地運(yùn)動(dòng)”。

如今，A股市場也出現(xiàn)了一種“運(yùn)動(dòng)”，產(chǎn)業(yè)資本不斷地通過IPO發(fā)行、上市公司再融資、股東減持等形式將投資者的鈔票圈走，讓他們自己更有錢。這就是A股的“圈錢運(yùn)動(dòng)”。“圈地運(yùn)動(dòng)”發(fā)展了歐洲經(jīng)濟(jì)，解放了生產(chǎn)力，但也使得“剝削”一詞在西方國家深入人心；“圈錢運(yùn)動(dòng)”壯大了產(chǎn)業(yè)資本，聚集了新財(cái)富，但也使得“貪婪”一詞令A(yù)股市場深惡痛絕。

1·A股被圈錢綁架

從近幾個(gè)月的走勢清晰可見，A股市場已經(jīng)被圈錢綁架。圈不到錢時(shí)，增持可讓市場漲一漲；一旦圈得到錢，減持和IPO又讓市場無力招架。A股已經(jīng)陷入到了這樣一個(gè)無間道中，惡性循環(huán)。

圈錢綁架A股

這是一張脈絡(luò)清晰的圈錢下的漲跌圖。

2011年4月18日，滬指見頂3067點(diǎn)，此時(shí)的A股下跌更多源于國外通脹和歐債危機(jī)。市場的目光并沒有更多地集中于IPO圈錢。

不過，在2011年7月的反彈后期，市場開始逐漸將擔(dān)憂放在了圈錢之上。

2011年7月21日，方正證券（601901，收盤價(jià)5.49元）招股，最終募集資金58.5億元。隨后，長城汽車（601633，收盤價(jià)11.14元）回歸A股的消息被媒體披露，中國水電（601669，收盤價(jià)4.53元）的IPO也得到落實(shí)。

9月，長城汽車和中國水電分別在市場圈到39.55億元和135億元。頗具諷刺意味的是，當(dāng)市場都在申討中國水電的圈錢時(shí)，該公司卻在給投資者的公告中理直氣壯地表示：若認(rèn)為是“圈錢”，就不要認(rèn)購股份。

正是由于股指不斷下跌，卻有更多的IPO，特別是大盤股IPO出現(xiàn)，從而造成了市場的恐慌性殺跌。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，長久以來的思維是：IPO發(fā)行速度的快慢，往往代表著決策層的態(tài)度——IPO不停便表示決策層認(rèn)可當(dāng)前的點(diǎn)位，IPO放緩甚至?xí)和Ａ瞬疟硎緵Q策層也認(rèn)為跌得太多了。

該階段圈錢恐慌性下跌的 “止血”源于2011年10月10日的匯金增持工、農(nóng)、中、建四大行。在匯金的增持下，市場看到了管理層的“擔(dān)憂”，便想當(dāng)然的解釋成利好——可以上漲了。隨后，股市迎來了一波反彈。

在反彈的過程中，證監(jiān)會(huì)的掌門人換了，市場期待新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清能夠扭轉(zhuǎn)“圈錢”這個(gè)事，也確實(shí)在那一個(gè)階段，原本已經(jīng)過會(huì)或準(zhǔn)備過會(huì)的陜煤股份、新華人壽等消失了聲音。

然而，距年底僅一個(gè)半月的時(shí)間，逾900億元融資將集中井噴（詳見《每日經(jīng)濟(jì)新聞》2011年11月19日《證券周刊》），股市勢必又要回到圈錢的下跌輪回。

鳳凰傳媒引爆圈錢疑問

當(dāng)前是弱市，弱市就應(yīng)該有與弱市相匹配的IPO發(fā)行市盈率，這是新股發(fā)行改革的根本。

根據(jù)新股改革的初衷，新股市場化定價(jià)起到的作用就是市場根據(jù)當(dāng)前行情和板塊估值水平，調(diào)整新股發(fā)行定價(jià)。然而，如今的情況卻是，新股定價(jià)炒高很容易，降低卻很難。

11月8日，道明光學(xué)（002632，收盤價(jià)26.18元）67.65倍的市盈率發(fā)行（發(fā)行后），這一發(fā)行市盈率創(chuàng)出了今年4月25日以來的新高。4月25日，創(chuàng)業(yè)板新股易華錄（300212，收盤價(jià)37.01元）以68.76倍市盈率發(fā)行。

如果說中小板股票高價(jià)發(fā)行還有其小行業(yè)難定價(jià)等因素的話，鳳凰傳媒的高價(jià)發(fā)行則讓市場為之嘩然。

11月22日，鳳凰傳媒進(jìn)行網(wǎng)上申購，申購價(jià)為8.8元/股，對應(yīng)的2010年發(fā)行后市盈率為63.4倍。雖然，前段時(shí)間傳媒股因文化振興被提升為國家戰(zhàn)略高度而遭到大肆炒作，但出版行業(yè)對應(yīng)60幾倍市盈率的情況很難讓市場認(rèn)可。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，

天舟文化（300148，收盤價(jià)26.49元）

是出版行業(yè)中市盈率最高的，目前接近70倍。不過，該股此前曾一個(gè)月內(nèi)8漲停，漲幅達(dá)120%，炒作意味濃厚。且該股是小盤股，股價(jià)有多少虛高，市場自知。

發(fā)行后，鳳凰傳媒的總股本約為25.45億股，按照發(fā)行價(jià)8.8元/股計(jì)算，總市值高達(dá)224億元，將成為傳媒第一股。目前，傳媒股中市值最大的中南傳媒 （601098，收盤價(jià)10.71元）、中文傳媒（600373，收盤價(jià)21.43元）的市盈率不到30倍。

值得注意的是，鳳凰傳媒最新一期賬面資金高達(dá)27億元，并不缺運(yùn)營和再投資資金，這使得公司發(fā)行A股“圈錢”套現(xiàn)的質(zhì)疑聲更濃。也使得市場對產(chǎn)業(yè)資本瘋狂圈錢更加厭惡。

當(dāng)然，鳳凰傳媒的高價(jià)發(fā)行只是圈錢市場的冰山一角。本周一，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站一次性披露了喬丹體育等7家公司的首發(fā)招股說明書 （申報(bào)稿）。這徹底將市場關(guān)于IPO暫緩的傳言擊破。也使得前期多家企業(yè)IPO上會(huì)被否留給市場的“好印象”一掃而空。

2·匯金、大股東

增持招難抵圈錢一招

實(shí)際上，圈錢已經(jīng)成為A股滯漲下跌的主要矛盾。

A股跟隨圈錢的高低峰值走勢起伏是表面現(xiàn)象，市場已經(jīng)越來越深刻地意識(shí)到，產(chǎn)業(yè)資本正通過各種手段為圈錢服務(wù)。

匯金增持與新華人壽

10月10日，匯金增持四大行。從價(jià)值投資的角度看，匯金增持銀行股絕對是一件聰明的決策。然而，當(dāng)匯金的第三次增持沒有帶來前兩次的爆炸式上漲，市場逐漸認(rèn)識(shí)到這其中的“貓膩”。

就在匯金增持前，新華人壽將發(fā)行A股的消息在市場不脛而走。資料顯示，新華人壽的大股東正是中央?yún)R金。雖然沒有證據(jù)表明匯金的本輪增持是為了給新華人壽的發(fā)行保駕護(hù)航，但多少削弱了匯金增持的效用。也不可否認(rèn)，匯金增持多多少少幫了子公司IPO的忙，增持淪為了圈錢的“幫兇”。

而最新的公告顯示，有多家上市公司大股東都采取了增持自家股票的方式，以增加投資人的信心，但是市場卻應(yīng)聲寥寥。

增持為什么難敵圈錢

匯金增持出手前，不少公司的大股東已開始增持；但幾家企業(yè)的增持抵不過幾十家、數(shù)十家企業(yè)的圈錢或減持。A股增持難敵圈錢的原因來自三個(gè)方面。

一是種類少。如果將資金流進(jìn)二級市場統(tǒng)稱為利好的話，這個(gè)利好似乎只有一個(gè)表現(xiàn)形式，那就是增持。相反，如果將資金從二級市場流出統(tǒng)稱為利空的話，這個(gè)利空會(huì)有多種表現(xiàn)形式，比如IPO、再融資、發(fā)債券，以及減持套現(xiàn)等。

二是數(shù)量少。IPO方面，據(jù)巨靈數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月24日，今年以來，A股共有259家公司上市，總募集資金約2900億元。

再融資方面，今年以來共有12只股票配股，募集資金合計(jì)約365億元；今年以來共有約166只股票實(shí)施了增發(fā)，募集資金合計(jì)3000億元。

發(fā)債券方面，今年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債共有9只，合計(jì)達(dá)到近430億元。今年上市公司發(fā)行的公司債共計(jì)372只，粗略計(jì)算其規(guī)模高達(dá)5650億元。

減持方面，據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月18日，今年以來，產(chǎn)業(yè)資本的增持金額為92.51億元。而產(chǎn)業(yè)資本的減持金額為636.49億元。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)計(jì)算，今年以來共有12345億元資金被產(chǎn)業(yè)資本圈走，而產(chǎn)業(yè)資本僅投入了92.51億元資金。兩者相差逾133倍。

三是動(dòng)機(jī)不一。產(chǎn)業(yè)資本的IPO、再融資、發(fā)債券都是為了獲得更多的錢用于發(fā)展。但是，這些發(fā)展又有多少能夠回饋給股民的呢？而減持套現(xiàn)則是赤裸裸的抽血。

相反，增持的目的則更為復(fù)雜。除了匯金增持這樣的護(hù)盤，以及鄂武商A（000501，收盤價(jià)16.90元）大股東增持是為了股權(quán)爭斗以外，其他大股東的增持，日后難免不面臨獲利減持。

圈錢就是主要矛盾

A股的圈錢已經(jīng)成為阻礙行情發(fā)展的主要矛盾。

本周，A股繼續(xù)下挫，雖然指數(shù)跌幅收窄，但只是靠金融力挺的結(jié)果，個(gè)股普遍出現(xiàn)下跌。從國外市場看，外圍的歐債危機(jī)的確不樂觀。不過，A股受歐美市場的影響已經(jīng)減弱是不爭的事實(shí)。比如11月21日歐美股市暴跌，但隔夜A股卻在午后走強(qiáng)，僅僅微幅下跌。

從國內(nèi)市場看，10月份的CPI數(shù)據(jù)被定格于5.5%，這是CPI連續(xù)三個(gè)月回落。通脹方面已經(jīng)壓力盡失；房價(jià)的下跌致使短期難以逆轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟(jì)的雙拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

顯然，經(jīng)濟(jì)層面的影響已經(jīng)遠(yuǎn)離A股，影響當(dāng)前A股的真正利空已經(jīng)轉(zhuǎn)移，它已經(jīng)毫無懸念、毫無爭議的指向圈錢！

根據(jù)測算，在余下的一個(gè)半月時(shí)間里，A股將面臨900億元的融資壓力。而本周，這一壓力隨著鳳凰傳媒的發(fā)行、近20家公司債的發(fā)行，已經(jīng)開始逐步釋放。在還剩下僅僅1個(gè)月的時(shí)間里，市場不但要面對800多億元的融資壓力，還要面對年底機(jī)構(gòu)資金做賬、回籠的抽血壓力。

方正證券分析師趙偉指出，從董監(jiān)高及其相關(guān)人員的行為來看，減持仍然是市場的主基調(diào)，雖然在深圳與上海主板，增持的家數(shù)略有增加。但考慮到本報(bào)告期內(nèi)（11月14日～11月18日，下同）增持的公司要么在此前已有增持，要么增持行為并非實(shí)際發(fā)生在本報(bào)告期內(nèi)，因此，增持家數(shù)上升的意義并不明顯。

從增減持的金額來看，本報(bào)告期內(nèi)所有關(guān)鍵持股人凈減持金額為44.28億元，約為前一周的4倍，從歷史上看，凈減持增加到如此規(guī)模往往意味著市場上漲告一段落，因此投資者在此后應(yīng)保持謹(jǐn)慎心態(tài)。

3·有圈錢 無行情

A股曾有諺語：“多頭不死，跌勢不止”。如今，這一說法應(yīng)該變成：“圈錢不止，跌勢不止”。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，如果當(dāng)前的圈錢惡習(xí)不得到扭轉(zhuǎn)，市場將會(huì)繼續(xù)下跌，考驗(yàn)前期底部2307點(diǎn)。

炒會(huì)疲勞與機(jī)構(gòu)逃跑

A股向來是個(gè) “墻倒眾人推”的江湖。

在“圈錢”再次變?yōu)锳股主要矛盾之時(shí)，前期引領(lǐng)市場走強(qiáng)的“炒會(huì)”題材也偃旗息鼓了。

首先，文化股在本周雖然并沒有出現(xiàn)多大的下跌，但展開了橫向調(diào)整；其次，前期表現(xiàn)不錯(cuò)的環(huán)保、新能源股票出現(xiàn)了跳水；最后，本周的市場很難找出持續(xù)的熱點(diǎn)，更別提根據(jù)會(huì)議能夠?qū)ふ页鍪袌鰺狳c(diǎn)了。周一，校車概念股出現(xiàn)了上漲，但隨后幾日，包括中通客車（000957，收盤價(jià)7.46元）在內(nèi)的客車股迅速被打回原形。

上述現(xiàn)象均反映出 “炒會(huì)”題材已經(jīng)告一段落，至少是暫時(shí)性難以重整雄風(fēng)。

由于市場遭遇“炒會(huì)”題材偃旗息鼓，以及產(chǎn)業(yè)資本圈錢樂此不疲的情況，這便導(dǎo)致機(jī)構(gòu)資金在當(dāng)前點(diǎn)位依舊在出逃甚至割肉。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)交易所公開信息顯示，近日多只機(jī)構(gòu)重倉股遭遇機(jī)構(gòu)席位奪路出逃。

比如首鋼股份（000959，收盤價(jià)3.22元），在披露重組方案后復(fù)牌，股價(jià)出現(xiàn)大幅殺跌。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)席位始終占據(jù)最主要的賣出榜單。由于停牌前公司股價(jià)處于高位，這表明機(jī)構(gòu)資金正在割肉。

再比如貝因美（002570，收盤價(jià)30.53元），該股在11月22日突然漲停。盤后數(shù)據(jù)顯示，營業(yè)部席位在當(dāng)天大舉買進(jìn)，但有三家機(jī)構(gòu)席位占據(jù)賣出榜前三位。從機(jī)構(gòu)持股情況看，機(jī)構(gòu)顯然也是在割肉貝因美。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，當(dāng)前點(diǎn)位與10月11日匯金增持后滬指高開的點(diǎn)位十分接近，這不免讓人聯(lián)想到11月11日，股市高開后遭遇機(jī)構(gòu)砸盤的情景。兩者結(jié)合來看，機(jī)構(gòu)對匯金增持，以及圈錢行情，都不抱有信心。

治理圈錢不是喊口號(hào)

如今，滬指距離2307點(diǎn)前期底部僅有不到100點(diǎn)，再次考驗(yàn)該點(diǎn)位的可能性極大。

日前，深圳東方港灣投資管理有限責(zé)任公司董事長但斌在微博上表示，“晚上吃飯的時(shí)候，聊起投資。這幾年獲益最多的是像偉鶴這樣的PE基金。據(jù)說已經(jīng)有500家中小企業(yè)等待上市，按5000萬凈利潤30倍PE，每個(gè)企業(yè)融資15億，要7500億。據(jù)說現(xiàn)在至少有一萬家PE機(jī)構(gòu)，募資萬億，募投項(xiàng)目多多。如果這個(gè)游戲持續(xù)下去，最悲慘的就是二級市場的投資者。如此，估計(jì)2000點(diǎn)守不??！”

除了對圈錢表示擔(dān)憂，但斌也對創(chuàng)業(yè)板這個(gè)最易圈錢 （包括IPO、限售股減持）的板塊提出了質(zhì)疑：表面看6000多點(diǎn)跌到2400點(diǎn)是熊市，但你看2011年前3個(gè)季度，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率分別為66.90倍、44.18倍和39.91倍。如此高的市盈率大牛市才有，對熱衷創(chuàng)業(yè)板的投資者來說應(yīng)該是處于火熱的牛市才對。

實(shí)際上，面對圈錢市道，管理層并非沒有 “覺悟”。11月18日，證監(jiān)會(huì)推出了六大組合監(jiān)管措施，表示將推進(jìn)債市制度規(guī)范及監(jiān)管審核統(tǒng)一、逐步改變高市盈率發(fā)行股票局面、完善退市制度遏制“殼資源”炒作、啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)債工作、繼續(xù)嚴(yán)打內(nèi)幕交易、在國務(wù)院部署下清理整頓各類交易場所等舉措，矛頭直指“圈錢市”。

然而，這一舉措的直接影響是重?fù)袅薙T股，同樣也重?fù)袅苏麄€(gè)大市。市場并沒有解讀出太多的積極意義，本周的股市依舊不給力。

然而，有種觀點(diǎn)認(rèn)為，通過分紅解決A股圈錢本性，實(shí)屬本末倒置：是因?yàn)槿﹀X到了極致，才導(dǎo)致分紅越來越少。分紅太少只是圈錢眾多表象中的一個(gè)方面，而不是圈錢的根源和本質(zhì)。

中期看圈錢 短期看年會(huì)

日前，各家券商陸陸續(xù)續(xù)召開了2012年投資策略分析會(huì)。雖然從歷史上看，券商對來年的分析“失敗多于成功”，但這一“規(guī)矩”年年免不了。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，多家券商也將“圈錢”作為評判來年行情的一個(gè)重要指標(biāo)。

比如中金公司就在其《經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和政策微調(diào)下的股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)》一文中指出，困擾A股的“根本問題”之一就是“股市大擴(kuò)容難停”。

中金公司分析師侯振海指出，2008年以來，A股指數(shù)走勢遠(yuǎn)弱于美股。但從另一個(gè)層面看，2008年以來A股流通市值增速遠(yuǎn)超美股。兩者走勢的迥異顯示A股市場股票流通供應(yīng)量過大過快是過去3年內(nèi)壓制A股股價(jià)上漲的核心因素。因此，在未來較長一段時(shí)期內(nèi)，A股供應(yīng)量的增速依然是A股面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。

而對市場收益率來說，中金公司認(rèn)為，新股和減持量決定二級市場盈虧。當(dāng)前A股的自由流通市值，無論從總量還是比率看，都處于均衡正常水平，未出現(xiàn)2005年和2008年時(shí)的低估水平。從2010年8月至2011年8月，自由流通市值的上升基本完全由于新股和減持解禁流通股因素影響，股價(jià)漲跌因素為負(fù)貢獻(xiàn)。

中金公司給出的公式為：股價(jià)漲跌因素=現(xiàn)有自由流通市值*M2增速-新股因素-減持解禁自由流通因素。根據(jù)以上等式，可以算出，如果每年新股發(fā)行（含IPO增發(fā)配股）和減持解禁流通量超過1.3萬億元，二級市場就將面臨整體虧損。

由此可見，雖然從年線上看，明年股市收陽的可能性很大，但這根未來陽線的高度也被圈錢所制約。

值得注意的是，從以往經(jīng)驗(yàn)看，短期內(nèi)市場將存在券商年會(huì)行情。這里的年會(huì)行情不是指指數(shù)，而是指券商看好的品種，有望短期爆發(fā)。

國泰君安2012年策略報(bào)告指出，中國在2012年將會(huì)迎來新一輪的增長模式轉(zhuǎn)變期，傳統(tǒng)的產(chǎn)能擴(kuò)張很難超預(yù)期，而且在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)回落狀況下，政策也缺乏全面驅(qū)動(dòng)的必要性，增長將由量轉(zhuǎn)為內(nèi)部的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2012年的機(jī)會(huì)將更注重實(shí)質(zhì)性，主題涵蓋中型公司成長以及隸屬于龐大工業(yè)生產(chǎn)體系的服務(wù)業(yè)。包括房地產(chǎn)、券商、化工、傳媒、醫(yī)藥和新興產(chǎn)業(yè)等。

平安證券則認(rèn)定“確定藍(lán)籌防御，新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)攻”策略?；乇苤猩嫌沃芷诠?，重點(diǎn)關(guān)注金融服務(wù)、食品飲料、電力設(shè)備等確定性藍(lán)籌；把握節(jié)能環(huán)保設(shè)備、核電建設(shè)復(fù)蘇、化工新材料、TMT軟業(yè)務(wù) （軟件、軟服務(wù)、軟消費(fèi)）四大新興產(chǎn)業(yè)投資主題。

國泰君安則看好現(xiàn)代服務(wù)業(yè)板塊結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，受益的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)可能包括：文化傳媒、軟件、環(huán)保、物流交通、醫(yī)療服務(wù)、商業(yè)流通等。