“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”。但面對每年GDP均超9%的增長速度，作為“晴雨表”的股市卻無法帶給投資者理想的收益，這著實令人費(fèi)解。哪怕是在股市中摸爬滾打了10多年的“骨灰級”股民，也納悶：中國IPO融資額連連拔得頭籌，為何投資回報卻總是最差的之一？

瘋狂擴(kuò)容  引發(fā)市場嚴(yán)重失血

每經(jīng)記者  張雨

最近三年,從未間斷的巨額“擴(kuò)容”對A股表現(xiàn)起到了重要影響。2009年以桂林三金為代表的IPO重啟以來，股市到底向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入了多少血液？而同期實體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)家們又向A股股東發(fā)放了多少現(xiàn)金紅利呢？也許這一數(shù)據(jù)將令所有投資者瞠目結(jié)舌。

A股市場連續(xù)跑輸

在涉及股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系時，德國投資大師安德烈·科斯托拉尼將其形象地比喻為  “悠閑的主人與忙碌的小狗。經(jīng)濟(jì)與股市的關(guān)系就像主人與狗一樣。”每一個養(yǎng)過狗的人都有這樣的經(jīng)歷，當(dāng)帶著自己心愛的狗在河邊散步時，狗常常會先跑到前面，到了一定的距離又會回到主人的身邊。有時狗又會只顧自己玩耍而落在后面，到了一定的距離又會跑到主人的身邊。當(dāng)然有時也會與主人一起并排著走。最后狗與主人同時回到家里。主人悠閑地走了一公里，而狗卻忙碌地走了四公里。但有一個規(guī)律。如不出意外的話，狗總是圍繞著主人前后走。

不過，A股卻在過去兩年間與它的“主人”——中國經(jīng)濟(jì)背道而馳。

在過去的3年，2009年國內(nèi)GDP同比增長率為9.2%，2010年達(dá)到10.4%，而今年已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度GDP同比增速為9.4%，大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測全年仍將保持在9%左右。在歐洲債務(wù)危機(jī)和美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的情況下，中國在過去的一個時期內(nèi)仍然充當(dāng)著全球經(jīng)濟(jì)“發(fā)動機(jī)”的角色，然而，奇怪的是，在這樣連續(xù)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)之下，中國股市卻不斷令投資者傷心。“2139”、“二次探底”、套牢、破發(fā)等詞匯很好地詮釋了2011年中國股市的表現(xiàn)。

截至11月25日，上證指數(shù)合計下跌約13%，深成指則大幅跌去了17.8%。與此對應(yīng)的是，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌了2.76%。據(jù)通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，在A股的2000多只個股中，今年以來有1755只個股下跌，而跌幅超過30%的個股接近500只，其中被  “腰斬”的個股18只，康芝藥業(yè)（300086，收盤價14.95元）與漢王科技（002362，收盤價16.96元）受創(chuàng)最重，下跌均達(dá)60%。

時間再回到2010年，中國A股成金磚國家中唯一出現(xiàn)下跌的市場。在全球的45個主要股指中，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)和深成指包攬倒數(shù)三名，其中上證指數(shù)以16.23%的跌幅成為全球同期表現(xiàn)最差的市場指數(shù)。即使是在金融危機(jī)發(fā)源地的美國，道瓊斯指數(shù)2010年累計上漲約10.9%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲17.5%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也上漲了12.8%。同樣，深受債務(wù)危機(jī)困擾的歐洲市場，德國DAX指數(shù)也大漲17%，法國CAC40指數(shù)僅下跌不足2%。

是什么原因造成中國經(jīng)濟(jì)與股市分道揚(yáng)鑣呢？接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的西藏銀帆投資總監(jiān)王濤認(rèn)為，“擴(kuò)容壓力太大了，從今年9月來講，新股上市首日又開始出現(xiàn)頻頻破發(fā)，可以說這是市場對新華保險、東吳證券、陜煤股份等超大盤股上市融資的一種無聲抗議?；仡?010年A股融資總額已遠(yuǎn)超全球其他主流市場，市場‘失血’是引發(fā)指數(shù)表現(xiàn)不佳的根本原因之一。”

對此，在本月召開的2011財新峰會上，高盛投資部中國副主席兼首席投資策略師哈繼銘直言，“對比美國2008年財政刺激政策來看，中國當(dāng)時用的財政刺激，名義上是財政刺激，實際上是信貸刺激，財政赤字并沒有怎么增加。這一輪保增長政策完成之后，政府其實沒有怎么傷筋動骨，反而是企業(yè)和銀行資本金不夠了，需要到市場上進(jìn)一步融資。一般來說，刺激政策的成本是由稅收未來幾年逐漸償還的，但是中國這個情形需要股民短期內(nèi)來償還的。經(jīng)濟(jì)可以增長很快，但是股市因為過度透支而失血，可能就不一定和經(jīng)濟(jì)保持一致的增長了。”

巨量“擴(kuò)容”洪峰已過

實際上，從2009年中桂林三金（002275，收盤價14.16元）再度開啟IPO閘門以來，A股資金“池子”的缺口就已經(jīng)被戳破。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計顯示，2009年A股合計募集資金總額達(dá)到5046億元，這當(dāng)中通過IPO首發(fā)融資額為2022億元。而到2010年，A股IPO融資已達(dá)到歷史高位，融資總額冠絕全球。全年共有348家公司直接從股市融資達(dá)到4911億元。如果加上配股、可轉(zhuǎn)換債券和增發(fā)，中國A股成全球最牛“取款機(jī)”，共有531家公司成功取錢達(dá)1萬億元。而2007年至2009年三年總共有310家公司首發(fā)上市，遠(yuǎn)超過大盤藍(lán)籌股密集上市的2007年4473億元的IPO融資紀(jì)錄，創(chuàng)出歷史新高。在新股發(fā)行提速的同時，以銀行股為代表的大盤股啟動再融資潮。2010年合計約有11家上市銀行完成再融資，總?cè)谫Y規(guī)模超過4000億元。

讓我們把目光再轉(zhuǎn)向2011年，截至目前，通過IPO直接融資額已迅速下降到2525億元，但加上增發(fā)、配股等再融資手段后，融資總額也達(dá)到6732億元。

宏源證券首席策略分析師邵宇認(rèn)為，宏觀緊縮的政策壓制使企業(yè)傳統(tǒng)融資渠道——銀行信貸受阻，且在公司類債券市場融資也受到明顯影響的背景下，IPO便成為企業(yè)最寶貴、最難得的融資機(jī)會。在高物價、高通脹的市場環(huán)境下，直接融資既能滿足企業(yè)的融資需要，又能避免增大市場流動性，這對于整體經(jīng)濟(jì)來講是一舉兩得的好事情，但這對二級市場無疑形成巨大的“抽血”式?jīng)_擊，下跌也就在意料之中。

同時，在巨額融資沖擊下，打新收益率已呈現(xiàn)出逐年下滑的態(tài)勢。截至本月25日，259只個股上市首日的平均漲跌幅為22.2%，而網(wǎng)上申購的平均首日收益率則僅為14.7%。

反觀全球第一大經(jīng)濟(jì)體美國，盡管目前美國并未徹底從2008年的金融危機(jī)中走出，但是最近四年美國市場IPO首日漲跌幅卻顯現(xiàn)出穩(wěn)步回暖的態(tài)勢。

接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的某外資公司投資總監(jiān)周其安表示：“美國證券發(fā)行是純市場行為，能充分反映出投資人的資金狀態(tài)和對未來的預(yù)期，而國內(nèi)市場則主要看貨幣供給。今年美國次新股市場收益率突然下跌13%，一方面是受到歐洲市場的影響，但更重要的是受到‘中概股’集體下跌的拖累。”

值得注意的是，盡管中國經(jīng)歷了連續(xù)5年的高速“擴(kuò)容”，以保險、銀行為代表的國企證券化率已超過50%，但是，國內(nèi)中小民營企業(yè)的證券化率卻仍然不足兩成，后續(xù)中小企業(yè)有望接力成為“擴(kuò)容”的主力和受益團(tuán)體。根據(jù)興業(yè)全球基金的研究顯示，一方面，伴隨幾年來大盤股的紛紛上市，國有企業(yè)的證券化率按照營業(yè)收入計算已經(jīng)超過50%，如果加上金融企業(yè)，則該比例接近60%，大市值行業(yè)(銀行、保險、石油)中的重要企業(yè)IPO進(jìn)程已經(jīng)基本完成，部分支柱行業(yè)(房地產(chǎn)、煤炭、有色、機(jī)械設(shè)備、鋼鐵)的證券化率都已接近或超過30%，因此，國有企業(yè)的證券化率還有提升空間，但不會再集中大規(guī)模上市。

不過，興業(yè)基金預(yù)測民營企業(yè)所對應(yīng)的證券化率最高不超過15%。由此推斷，民營企業(yè)的證券化率仍有很大提升空間，未來“擴(kuò)容”的主力將集中在創(chuàng)業(yè)板和中小板。