每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 曾子建    

每經(jīng)記者 曾子建

即將過去的2011年，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)雜多變，A股市場經(jīng)歷慘痛調(diào)整，幾乎所有的機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)不同程度的投資損失。

2012年即將來臨，展望未來，中國經(jīng)濟(jì)面臨怎樣的變數(shù)，A股市場又將如何運(yùn)行？帶著上述問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此采訪了廣發(fā)證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理陳陽。

歐債危機(jī)繼續(xù)拖累出口

陳陽指出，歐債危機(jī)向大國蔓延的風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，發(fā)達(dá)國家政府長期地去杠桿壓力將持續(xù)減緩全球經(jīng)濟(jì)增長動力，中國明年的出口增速將明顯下滑。近期歐洲核心國家意大利、西班牙、法國等國家國債收益率再度大幅上行，而當(dāng)前全球及歐洲本身并沒有形成長效的歐洲債務(wù)危機(jī)救助機(jī)制，從未來債務(wù)到期規(guī)模、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長狀況、德法兩國的分歧來看，歐債危機(jī)在明年向大國蔓延的風(fēng)險(xiǎn)將明顯升高，歐債危機(jī)在明年1季度再度惡化的可能性較大。

“當(dāng)前解決歐債危機(jī)最核心的手段就是增收減支”，陳陽認(rèn)為，“但這不僅影響了債務(wù)危機(jī)國的社會穩(wěn)定，同時(shí)也直接減緩了經(jīng)濟(jì)增長的動力，在經(jīng)濟(jì)增長動力不足的情況下，政府未來面臨的減赤壓力將進(jìn)一步增大，未來這些國家將會陷入縮減政府開支、民眾收入下滑、民眾消費(fèi)愿意與能力不足、經(jīng)濟(jì)增長動力下降、政府稅收增長乏力、政府債務(wù)難有效降低的惡性循環(huán)之中。”因此，在目前還看不到新的增長動力的情況下，陳陽認(rèn)為以歐洲為代表的發(fā)達(dá)國家將面臨中長期經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

歐盟是當(dāng)前中國最大的貿(mào)易伙伴，歐盟陷入衰退，必然對中國的出口產(chǎn)生重大的負(fù)面影響，雖然對新興市場增長有所彌補(bǔ)，但新興市場本身也面臨國內(nèi)通脹壓力上升、外需減弱、經(jīng)濟(jì)減速的現(xiàn)實(shí)壓力。因此，整體來看，中國明年的出口形勢并不樂觀，增速相對今年將明顯下滑。

2011年，房地產(chǎn)市場是管理層重點(diǎn)調(diào)控的領(lǐng)域，目前全國各地房價(jià)都已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，那么，2012年房地產(chǎn)市場將如何運(yùn)行？

陳陽認(rèn)為，房地產(chǎn)投資明年上半年增速將大幅下降,或許出現(xiàn)負(fù)增長。商品房投資在需求受限、開發(fā)貸款受壓、供需逆轉(zhuǎn)、庫存大增、去化大幅下降的情況下，房地產(chǎn)的基本面與資金面不支持明年商品房投資的增長，明年上半年商品房投資增速大幅下降將是大概率事件，如果調(diào)控政策不作調(diào)整，那么明年限購與限開發(fā)貸的政策預(yù)計(jì)仍難以放松；今年保障房的投資增長確實(shí)彌補(bǔ)了商品房投資增速下降對房地產(chǎn)投資的負(fù)面影響，但明年在保障房基數(shù)抬高的情況下，雖仍處保障房投資的高峰期，但增速在明年下半年將明顯下降，明年的保障房就如今年的高鐵，大躍進(jìn)式的投資對當(dāng)年是刺激，第二年開始將會成為負(fù)面因素，明年保障房投資的一定增長加上商品房投資的負(fù)增長，房地產(chǎn)投資增速大幅下降是大概率事件，超過15%增速的概率較低。

明年證券市場環(huán)境優(yōu)于今年

2011年整個(gè)A股市場處于持續(xù)調(diào)整格局，那么，2012年將如何運(yùn)行？

陳陽認(rèn)為，由極度悲觀為起點(diǎn)的上市公司盈利預(yù)期，有利股票市場的運(yùn)行。如前面所分析的，明年的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況并不樂觀，同時(shí)明年宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢將呈前低后高的運(yùn)行趨勢，反映到上市公司盈利增速上也將呈這種運(yùn)行態(tài)勢。

今年4季度宏觀經(jīng)濟(jì)的明顯下行，加上通脹的快速下行，預(yù)計(jì)市場對明年1季度的盈利預(yù)期已非常悲觀。明年在盈利預(yù)期方面，市場的極度悲觀向上修正的概率較大，超預(yù)期因素增多整體有利于股票市場的走強(qiáng)。 另外，貨幣政策微調(diào)，流動性邊際改善，有利于股票市場的運(yùn)行。在明年上半年經(jīng)濟(jì)增速與通脹率明顯下行的情況下，國內(nèi)的貨幣政策調(diào)整是大概率事件，雖然基于勞動力成本上升的中長期結(jié)構(gòu)性的通脹壓力，穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)不會發(fā)生大的變化。但當(dāng)前貨幣政策實(shí)際執(zhí)行的卻是緊縮性的貨幣政策的前提下，這也為明年貨幣政策真正地實(shí)施穩(wěn)健提供了微調(diào)的空間。

陳陽認(rèn)為明年上半年，在外匯占款規(guī)模下行、通脹率低于目標(biāo)值的情況下，明年存款準(zhǔn)備金率、利率、信貸額度等都存在微調(diào)的可能性，雖然這種微調(diào)不會發(fā)生如2008年大幅度放松的情況，但對市場資金面也會形成邊際改善的預(yù)期。

這種邊際改善將體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)下行與通脹下行的情況下，宏觀的貨幣剩余（M2增速-GDP增速-CPI）將改善，宏觀流動性有所改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣的占用將會減少；二是貨幣政策微調(diào)，將會改變當(dāng)前市場資金面的預(yù)期，市場利率下行，一方面有利于提升市場估值，同時(shí)市場利率下行，有利于降低當(dāng)前與股票市場爭奪資金的銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率，從而有利于為股票市場提供增量資金；三是房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)與房價(jià)下跌的情況下，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的極度悲觀，將會導(dǎo)致房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的資金需求下降，這不僅一方面減少房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的發(fā)行力度和降低銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行力度，同時(shí)也直接減少了房地產(chǎn)分流資金的動力，整體也將有利于股市資金面的改善。

明年市場估值修復(fù)高度取決于政策微調(diào)的力度，而市場上升的持續(xù)性則取決于中國經(jīng)濟(jì)是否能順利進(jìn)入新一輪的增長周期。從當(dāng)前來看，新一輪經(jīng)濟(jì)增長周期的啟動可見的一個(gè)因素是新一輪領(lǐng)導(dǎo)換屆即將到來。明年下半年新一輪換屆將啟動，但換屆是否能啟動新一輪的經(jīng)濟(jì)增長，還取決于出臺政策是否能契合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，但至少明年下半年或成為市場上升的重要催化劑。

積極配置消費(fèi)行業(yè)

結(jié)合對宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，陳陽認(rèn)為未來1年內(nèi)受房地產(chǎn)投資減速的影響，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將受到較大的負(fù)面影響，因此建議在上半年回避與投資端相關(guān)的周期性的中游行業(yè)。但如果政策出現(xiàn)較大松動，尤其是房地產(chǎn)調(diào)控政策如出現(xiàn)明緊暗松的情況，可以適當(dāng)加大周期性的行業(yè)的配置，但介入的時(shí)點(diǎn)建議選擇在明確有放松政策出臺后進(jìn)行。因此建議在明年積極配置實(shí)體需求、估值及盈利觸底回升的消費(fèi)行業(yè)。

同時(shí)明年是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要執(zhí)行階段，政府政策仍將圍繞經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型實(shí)行結(jié)構(gòu)性的刺激政策，節(jié)能減排、必需消費(fèi)品行業(yè)如乳品、服裝、醫(yī)藥等行業(yè)仍建議以時(shí)間換空間，中長期進(jìn)行戰(zhàn)略性配置。同時(shí)部分基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)在近幾年投資處于負(fù)增長或低速增長狀態(tài)，未來為保障經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長，這些基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的投資增速有望進(jìn)一步加快，如電力、通信、水務(wù)等行業(yè)，這將加大對電力設(shè)備、通信設(shè)備、污水處理設(shè)備的采購，相關(guān)行業(yè)的景氣度有望提升，建議從明年1季度開始提高相關(guān)配置。

◎歐盟陷入衰退，必然對中國的出口產(chǎn)生重大的負(fù)面影響，中國明年的出口形勢并不樂觀，增速相對今年將明顯下滑。

◎明年存款準(zhǔn)備金率、利率、信貸額度等都存在微調(diào)的可能性，對市場資金面也會形成邊際改善的預(yù)期。

◎房地產(chǎn)投資明年上半年增速將大幅下降,或許出現(xiàn)負(fù)增長。

◎明年下半年新一輪領(lǐng)導(dǎo)換屆即將到來，或成為市場上升的重要催化劑。