每經(jīng)編輯 何志成    

何志成（經(jīng)濟學家）

在11月30日中國央行宣布下調(diào)存準率0.5個百分點之后不久，美聯(lián)儲聯(lián)合全球五大央行宣布降低美元互換的拆借利率，同時鎖定匯率，直到2013年。這說明美聯(lián)儲在積極救助歐元，不希望看到歐元破位下跌。這與此前很多市場分析人士的預(yù)期相反。

從表面上看，美國人樂見歐債危機爆發(fā)，甚至很多人以為，歐債危機很可能是美國人鼓搗出來的——只有歐債危機爆發(fā)才能掩蓋美債危機，才能使美國人獲得更多的廉價資金?，F(xiàn)在為什么美聯(lián)儲突然伸出援手，對歐元區(qū)慷慨救援呢？我認為起碼有三大原因：

第一，在經(jīng)濟全球化的背景下，美國的銀行業(yè)、金融業(yè)已經(jīng)深陷歐債危機漩渦，歐洲真的出現(xiàn)主權(quán)債違約，美國脆弱的金融體系也會被拖下水。據(jù)國外權(quán)威部門統(tǒng)計，美國金融業(yè)持有的歐元債券和歐元資產(chǎn)大約有1萬億美元，其中僅僅對希臘債務(wù)的風險敞口就有410億美元，對意大利、西班牙等國更多。美聯(lián)儲應(yīng)該從曼氏金融破產(chǎn)案中汲取教訓，導(dǎo)致該機構(gòu)破產(chǎn)的直接原因是，它所持有的63億美元表外資產(chǎn)被美國證監(jiān)會披露，使得市場不相信它的償債能力。結(jié)果是，它被一筆“無風險”資產(chǎn)所拖垮，因為持有無風險歐債而破產(chǎn)。而這樣的美國機構(gòu)肯定還有很多，這是美聯(lián)儲不得不擔心的。

第二，美聯(lián)儲很擔心歐洲銀行的美元融資能力不足。由于歐債危機陰影，歐洲很多商業(yè)銀行的融資能力極大地下降，不僅是融不到歐元，更融不到美元；不僅是“歐豬五國”的商業(yè)銀行，德、法兩國的大型商業(yè)銀行也一樣?？梢韵胂螅谀甑字?，若一旦有一家歐洲銀行由于缺乏流動性而宣布倒閉，后果肯定比曼氏金融倒閉更可怕。

第三個原因應(yīng)該是技術(shù)上的：美聯(lián)儲不希望歐元暴跌。不僅是同病相憐，更是在美國經(jīng)濟復(fù)蘇仍很脆弱的時候，美聯(lián)儲不希望美元太強。而若美元指數(shù)突破79.6，技術(shù)上將沒有太大的阻力，很可能一直漲至87以上，而這是美國經(jīng)濟所無法承受的。

因此，可以說，美聯(lián)儲聯(lián)合五大央行共同干預(yù)不僅是在救助歐元區(qū)，也是保自己。美聯(lián)儲是個成熟的央行，懂得什么時候該出手，更何況這次援助的成本并不高——幾乎沒有花現(xiàn)金。

本次聯(lián)合干預(yù)行動能不能真的挽救歐債危機呢？我的判斷是可以“遲滯”危機爆發(fā)點，而最終力所難及。為什么？一是因為美國的美元戰(zhàn)略之目的就是要抑制歐元強勢，它不希望歐元現(xiàn)在暴跌，并不等于希望歐元強大。而不乘當前歐債危機之機將歐元徹底地制服，讓歐元輕易地度過這次危機，未來歐元還是美元的心腹大患——很可能在未來兩三年再度出現(xiàn)歐元替代美元的嚴重威脅。因此說，美聯(lián)儲的本次救助行動目的不在挽救歐債危機，而是延緩歐債危機的爆發(fā)點。二是這次救援沒有掏真金白銀，針對的對象只是銀行業(yè)，而不是欠款對象，沒有買歐債，甚至連德債都不買。這就是美聯(lián)儲的狡猾所在：面子給足了，但里子一點不給，老大當上了，但根本不掏錢。我甚至懷疑，美聯(lián)儲的救助思維包含了這樣的假設(shè)：希望美國的金融機構(gòu)在這次歐元反彈或反復(fù)震蕩的過程中一點點出脫歐債頭寸，封閉風險敞口，避免未來歐債危機爆發(fā)時的巨大沖擊。

爭取時間很重要。2012年是歐債償債高峰期，此次聯(lián)合救援行動給出的時間之窗可能只有半個月左右。

對本輪救助行動的效果，我以為，有效果，但不明顯。歐元在12月1日整天的表現(xiàn)是大漲了250點左右，脫離了危險區(qū)，但歐元兌美元沒有沖破1：1.352關(guān)口，不能說擺脫了危機，同時歐洲股市已經(jīng)停止了狂飆的步伐。市場已經(jīng)感到，歐債危機的最終解決必須靠經(jīng)濟增長，而一味地注入流動性的結(jié)果很可能是使歐元區(qū)陷入更深的流動性陷阱——有的是錢，卻沒有經(jīng)濟增長。流動性陷阱的結(jié)局是什么呢？就是滯脹，就是違約，歐債危機還是會爆發(fā)。

根據(jù)這個判斷，我們可以得出未來一段時間美元指數(shù)和歐元走勢的大致思路，即在12月的前半個月很關(guān)鍵，我們要注意歐債危機的軟肋部位——法國信用評級會不會被調(diào)降？若法國保住三A評級，歐元在年底絕大多數(shù)時間中會維持震蕩市，美元指數(shù)也暫時不會突破79.55；但若遭到降級，歐元兌美元在1：1.311的底部將難以保持。預(yù)測更遠一點，到2012年，歐元還會深度下跌，因為歐元區(qū)的經(jīng)濟增長前景，不可能因為各國央行聯(lián)手救市而取得實質(zhì)性的進展。