每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

苦等兩年，創(chuàng)業(yè)板退市制度終于 “千呼萬喚始出來”。2011年11月28日，深交所召開新聞發(fā)布會，終于發(fā)布新版創(chuàng)業(yè)板退市制度（征求意見稿），對比舊版，此征求意見稿增加兩個退市條件，并且不支持暫停上市公司“借殼”恢復(fù)上市，同時設(shè)立了“退市整理板”。

退市新規(guī)出臺，創(chuàng)業(yè)板將進入退市新紀(jì)元，然而靜下心細(xì)細(xì)品味，此次新規(guī)并非想象那樣美好。3年譴責(zé)三次退市，遙不可及；股票價格低于面值的“妖股”，難以出現(xiàn)。不可否認(rèn)，退市制度有積極作用，但是也可能成為“鏡中花水中月”，形同虛設(shè)，無操作意義。

新規(guī)出臺將“震懾”創(chuàng)業(yè)板惡性炒作，使得投資創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險加大，然而《每日經(jīng)濟新聞》記者從A股20多年的發(fā)展歷史中發(fā)現(xiàn)，對于投資風(fēng)險、財富殺傷力度，上市公司退市并不算A股最大的風(fēng)險。目前尚還有4種風(fēng)險存在于A股市場，他們的危害號稱“四大毒藥”！

市場觀察

創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)條件虛幻 或難醫(yī)治A股痼疾

條件虛幻，如同擺設(shè)？

11月28日，深交所公布創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意見稿，新增36個月內(nèi)連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)三次和創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)20個交易日收盤價均低于每股面值兩條新退市條件后。市場爭論聲四起，一方面認(rèn)為新規(guī)可以遏制創(chuàng)業(yè)板惡性炒作，能使投資者規(guī)避績差股；另一方面則認(rèn)為新規(guī)依舊過于空泛，難以起到實效，風(fēng)險警示如形同虛設(shè)。

新增兩大退市條件

一份姍姍來遲的創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)，到底解決了投資者心中多少疑問？最終實施，又可以釋放多大能量，讓處于幼年的創(chuàng)業(yè)板健康成長？

為進一步健全創(chuàng)業(yè)板市場優(yōu)勝劣汰機制，提高創(chuàng)業(yè)板公司質(zhì)量，促進創(chuàng)業(yè)板市場長期健康發(fā)展，在研究借鑒主板、中小企業(yè)板和海外成熟市場退市制度經(jīng)驗和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，深交所最新完善的創(chuàng)業(yè)板退市制度提出6大方案，備受關(guān)注的便是新增的兩大退市條件。

在之前的11個退市條件的基礎(chǔ)上，深交所規(guī)定創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個月內(nèi)累計受到交易所公開譴責(zé)三次的，其股票將終止上市，而創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值的，其股票也將終止上市。

銀河證券分析認(rèn)為，三年譴責(zé)三次，其股票終止上市，在一定程度上有利于遏制上市公司的不規(guī)范和不誠信。但譴責(zé)本身是人的行為，人治的方式也有其弊端；另外，新規(guī)拒絕僵而不死的“仙股”，連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值的股票將終止上市，這增加了投資者用腳投票的籌碼。

退市后創(chuàng)業(yè)板公司還能否起死回生，恢復(fù)上市呢？

深交所在新規(guī)里給出答案，對暫停上市公司恢復(fù)上市的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，參照首次公開發(fā)行和再融資的計算方法，以扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低作為盈利判斷標(biāo)準(zhǔn)。同時，不支持暫停上市公司通過借殼方式恢復(fù)上市。

另外，對于退市時間，深交所此次縮短部分退市條件，旨在加快退市制度。其中，觸發(fā)凈資產(chǎn)為負(fù)退市條件的，一旦經(jīng)審計的年度財務(wù)會計報告顯示公司凈資產(chǎn)為負(fù)，則其股票暫停上市；連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)，則其股票終止上市。

此外，新規(guī)還對改進創(chuàng)業(yè)板退市風(fēng)險提示方式；實施 “退市整理期”制度，設(shè)立“退市整理板”；以及明確退市公司去向安排做出了新的規(guī)定。

開板兩年 無公司遭公開譴責(zé)

三年譴責(zé)三次才退市，A股歷史上有過這樣三年遭到三次譴責(zé)的公司嗎？答案是否定的。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前A股尚無3年連遭三次譴責(zé)的公司，而在近三年中，倒是有20多家上市公司遭到兩次譴責(zé)，其中有11只ST或*ST股遭到譴責(zé)，從滬深兩大交易所的譴責(zé)力度來看，上交所譴責(zé)的頻率更高。

從2008年11月至今，有7只深市個股遭到深交所公開譴責(zé)，分別是*ST吉藥、光華控股、*ST廣夏、茂化實華、承德露露、勁嘉股份以及彩虹精化。其中，*ST廣夏在一年半時間內(nèi)已被兩次公開譴責(zé)，2010年9月16日，深交所連發(fā)《關(guān)于對浙江長金實業(yè)有限公司及朱關(guān)湖給予公開譴責(zé)處分的公告》、《關(guān)于對中聯(lián)實業(yè)股份有限公司及梁勝權(quán)、馬國慶、單河、金愛軍給予公開譴責(zé)處分的公告》兩則譴責(zé)公告，雖然譴責(zé)對象不同，但是由同一事項引發(fā)，遭到兩次譴責(zé)。

而在滬市，近三年已有19只個股遭到譴責(zé)，包括大元股份、格力地產(chǎn)、長城電工、青海華鼎、南寧百貨等。其中，新黃浦于2010年8月26日和當(dāng)年8月30日分別遭到兩次譴責(zé)，同樣科達(dá)股份也曾于2010年7月26日和當(dāng)年8月26日連遭兩次譴責(zé)。

記者注意到，深交所的處罰按嚴(yán)厲程度分為內(nèi)部批評、通報批評和公開譴責(zé)。但是在創(chuàng)業(yè)板開板兩年時間內(nèi)，尚沒有一只個股遭到公開譴責(zé)，僅有聚龍股份、南風(fēng)股份以及豫金剛石3家公司曾遭通報批評。

深交所在答記者問時表示，現(xiàn)行退市條件中缺乏有關(guān)上市公司規(guī)范運作的指標(biāo)，部分上市公司雖然財務(wù)指標(biāo)未達(dá)退市標(biāo)準(zhǔn)，但經(jīng)常發(fā)生重大不規(guī)范行為，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益，因此非常有必要增加相應(yīng)的指標(biāo)作為退市條件，以將此類“害群之馬”清除出市場，并提高監(jiān)管的威懾力。由于規(guī)范運作涉及公司運作的諸多方面，難以全面列舉，因此以受到交易所公開譴責(zé)這一綜合性指標(biāo)作為一項退市條件的操作性更強。

“仙股”出現(xiàn)概率微乎其微

股價低于1元面值，這有可能嗎？有可能！但是連續(xù)20個交易日都低于1元面值，可能性大嗎？或許只有天知道！

A股大面積出現(xiàn)“仙股”的時代，還要追溯到2005年，當(dāng)時大盤處于歷史最熊的千點上下，當(dāng)時ST東海A、*ST盛潤A以及*ST廣夏股價都曾經(jīng)跌破1元大關(guān)，不過前面兩只個股股價在1元之下并沒有待過2個交易日，只有*ST廣夏股價曾經(jīng)超過30個交易日停留在1元之下，最低股價僅為0.74元。

而在當(dāng)前已經(jīng)退市的三板市場上，則有大量個股股價低于1元，例如比特1、花雕1、海洋3、信聯(lián)1等，其中股價最低的為華圣1和龍科1，股價均為0.65元，然而值得注意的是，這些個股在退市之前，股價都在1元之上。

有市場人士指出，深交所這次添加連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值的股票將終止上市，可能是為了跟國際接軌，在美國納斯達(dá)克股市退市制度里，最低報買價低于1美元30天的個股將會接到首次退市通知。

不過，納斯達(dá)克股市有一個自救規(guī)定，即被告的公司如果在被告發(fā)的90天里，仍然不能采取相應(yīng)的措施進行自救以改變其股價，將被宣布停止股票交易。這也稱“一美元退市規(guī)則”，至于未來此條件如何運用，還得看監(jiān)管層。

在A股市場，或許很難見到低于1元面值的仙股，但是在海外市場，這種情況可謂是相當(dāng)普遍。由于今年納斯達(dá)克市場一直走弱，諸多中國赴美上市的概念股股價已經(jīng)跌破1美元，如果中國風(fēng)力發(fā)電、聯(lián)游網(wǎng)絡(luò)、武漢通用等，其中武漢通用跌破1美元市場長達(dá)7個月，已經(jīng)被推到了 “一美元退市規(guī)則”的邊緣。

反觀當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板市場，整個板塊個股收盤最低價是由金亞科技創(chuàng)造，為7.13元，而要該股跌破1元面值，該股股價至少還要下跌85.97%，且保持持續(xù)20天不再上漲，這種可能性，似乎微乎其微！

有業(yè)內(nèi)人士說道，“以創(chuàng)業(yè)板股本較小，只要瀕臨退市邊緣時，找個關(guān)系好的私募在收盤時抬高股價，就鐵定完成了不退市，國內(nèi)股市說到底尚不成熟，投機氣氛過重，所以這種低于面值退市的條件，只能說華而不實，基本形同虛設(shè)。”

A股四大“毒藥”

毒藥之“斷腸草”：高價IPO發(fā)行

斷腸草是葫蔓藤科植物葫蔓藤，一年生的藤本植物，其主要的毒性物質(zhì)是葫蔓藤堿。據(jù)記載，吃下后腸子會變黑粘連，人會腹痛不止而死。在A股投資場上，最讓人腹痛不止的便是IPO新股，炒新資金不厭其煩地涌入新股，但是當(dāng)行情冷淡之時，這些資金往往會被“三高”發(fā)行的新股折磨得痛不欲生！

2009年IPO重啟以來，最讓投資者神傷的便是高價發(fā)行的個股，這些高價、高市盈率、高募集資金的新股“騰空出世”，投資者買也不是，不買也不是，去一級市場打新，或許能先賺一把，但是稍有猶豫，便處于萬劫不復(fù)的地步。

148元，A股史上最高發(fā)行價被海普瑞奪魁，上市次日創(chuàng)了歷史最高價188.88元，如此多的“發(fā)”，并沒有給投資者帶來財富，上市之后，海普瑞股價不斷下跌，隨著今年高送轉(zhuǎn)預(yù)期的實現(xiàn)，再沒有題材支撐海普瑞股價。4月份的急速下跌，海普瑞股價最終跌破百元大關(guān)，截至昨日收盤，海普瑞復(fù)權(quán)股價僅為59.16元，較其148元發(fā)行價暴跌60.03%，較其188.88最高價，慘跌68.68%，如此“悲催”的走勢，令投資者傷心欲絕，損失慘重。

如果說海普瑞是中小板的悲劇，那么國民技術(shù)就是創(chuàng)業(yè)板的警示鐘。當(dāng)年國民技術(shù)以87.5元的股價發(fā)行，本已是天高的發(fā)行價，上市后在一輪非理性的炒作中，國民技術(shù)股價被飛炒至183.77元，不過這種高價IPO最終結(jié)果還是價值回歸，一路向下的走勢不堪回首。截至昨日收盤，國民技術(shù)復(fù)權(quán)股價只有61.6元，較其最高價幾乎縮水2/3。

高價發(fā)行“傷人”不僅僅出現(xiàn)在小盤股，大盤股同樣出現(xiàn)過類似狀況。只要是高價IPO，買單的永遠(yuǎn)是中小投資者，以90元高價發(fā)行的華銳風(fēng)電，上市后其股價就沒有一秒鐘站上過發(fā)行價，有點諷刺的是該股最高價為88.8元，三個“發(fā)”的結(jié)局是——華銳風(fēng)電當(dāng)前復(fù)權(quán)價只有45.28元，幾乎較其發(fā)行價攔腰斬斷！

毒藥之“見血封喉”：權(quán)證末日輪

見血封喉又名箭毒木，為?？埔娧夂韺僦参?，是世界上木本植物中最毒的一種樹。人們?nèi)绻恍⌒某粤怂?，心臟也會麻痹，以致停止跳動。如果汁液濺至眼里，眼睛馬上也會失明，若用這種毒汁涂在箭頭上，或把箭頭插于樹干上，取之射獸，獸中箭三步之內(nèi)立即死亡。這種死亡方式極其突然，在A股市場上，能夠突然取了投資者的“命”，便只有權(quán)證——這張瘋狂的“廢紙”。

2010年寶鋼CWB1在退市前第二個交易日突遭游資襲擊，盤中兩度被上交所停牌。而在收盤前5分鐘再度復(fù)牌后，在大筆賣單傾斜下，最終報價僅剩0.011元，價格較復(fù)牌前價格狂瀉近一半。寶鋼CWB1單日振幅高達(dá)100%，為前一個交易日的翻倍。從盤中最高價0.024元到最低價0.010元，寶鋼CWB1最大跌幅達(dá)到58.33%。

權(quán)證經(jīng)歷末日輪，一旦沒有行權(quán)價值，其就形同一張廢紙。2010年2月24日是石化CWB1權(quán)證最后一個交易日。當(dāng)日，該權(quán)證以0.017元開盤，最高達(dá)到0.018元，但最終以0.001元收盤，跌幅達(dá)到94.12%。由于石化權(quán)證目前的行權(quán)價格為19.15元，比2月25日收盤價11.3元高出近70%。因此該權(quán)證已淪為廢紙，最后依舊持有該權(quán)證的投資者，只能眼睜睜看著真金白銀化為烏有。

毒藥之“鴆酒”：造假公司

鴆是一種傳說中的猛禽，比鷹大，鳴聲大而凄厲。其羽毛有劇毒，用它的羽毛在酒中浸一下，酒就成了鴆酒，毒性很大，幾乎不可解救。在A股歷史上，諸多造假公司在未被發(fā)現(xiàn)之前，他們走勢凌厲，漲幅驚人，時刻吸引投資者參與其中，然而他們身上的“毒”卻十分強烈，一旦碰上引發(fā)毒性爆發(fā)，結(jié)果必定是不可解救。

A股史上最惡劣的造假案當(dāng)屬*ST廣夏（銀廣夏A），2000年，在銀廣夏A未被發(fā)現(xiàn)造假之時，由于其業(yè)績飛速增長，引起投資者注意，該股股價被炒至歷史最高的37.99元，后復(fù)權(quán)后股價超過300元。然而，高超的造假也有被揭穿的一天，2001年銀廣夏A通過偽造購銷合同、偽造出口報關(guān)單、虛開增值稅專用發(fā)票、偽造免稅文件和偽造金融票據(jù)等手段，虛構(gòu)主營業(yè)務(wù)收入，虛構(gòu)巨額利潤7.45億元，其中2000年虛增5.67億元。造假被揭開后，銀廣夏A連遭15跌停，股價由30.78元瞬間跌至6.34元，跌幅達(dá)到驚人的79.4%！銀廣夏案件成為2001年A股一枚重磅炸彈，無數(shù)股民損失慘重，有的頓時傾家蕩產(chǎn)，而為其審計的中天勤會計事務(wù)所最后也跟著遭殃。

而這兩年引人關(guān)注的造假案便是*ST大地（綠大地），今年3月17日，綠大地發(fā)布公告稱，董事長何學(xué)葵因涉嫌欺詐發(fā)行股票罪被公安機關(guān)逮捕。4天后，證監(jiān)會在其網(wǎng)站上表示，證監(jiān)會在2010年3月就因綠大地涉嫌信息披露違規(guī)立案稽查，發(fā)現(xiàn)公司存在涉嫌虛增資產(chǎn)、虛增收入、虛增利潤等多項違法違規(guī)行為，事發(fā)后，綠大地隨即遭到跌停，一個半月后，該股被實施退市風(fēng)險警示，連遭4跌停，股價從事發(fā)時23.99元最低跌至10.91元，近兩個月跌幅高達(dá)54.52%，這枚重磅炸彈，直接導(dǎo)致一些“蒙在鼓里”的私募基金遭到清盤解散！

毒藥之“曼陀羅”：盛炒后的周期股

曼陀羅是一年生有毒草本，夏秋開花，花冠漏斗狀，其全株有毒，以果實以及種子毒性最大，干葉的毒性則比鮮葉小，一旦誤食，可能會導(dǎo)致中毒，重者會導(dǎo)致中樞神經(jīng)系統(tǒng)麻痹，有生命危險。曼陀羅可以讓人神經(jīng)系統(tǒng)麻痹而死。A股里能讓人麻痹的就只有瘋狂盛炒的周期股，周期股的火爆上行，會令投資者漸漸放松警惕，在享受暴漲的同時身心受到麻痹，待到心神歸位，其實早已深套其中。

由盛到衰，時間也許不用太久，在不經(jīng)意期間，便已完成轉(zhuǎn)換。

2007年是有色金屬等周期性行業(yè)個股的天下，云南銅業(yè)是當(dāng)年有色金屬的龍頭股之一，不過他跟弛宏鋅鍺不同的是，它是二線股，但湊巧的是當(dāng)時二線藍(lán)籌恰恰為市場熱點。2007年3月1日，云南銅業(yè)通過定向增發(fā)收購云銅集團的玉溪礦業(yè)等4家礦山股權(quán)，使公司擁有銅資源總儲量達(dá)148.93萬噸，平均品位為0.93%，云南銅業(yè)原材料瓶頸將得到徹底改觀，這將使2007年業(yè)績大幅提高。另外，中國銅進口創(chuàng)下歷史新高、銅庫存持續(xù)回落以及不時傳出的供應(yīng)中斷威脅，吸引了投機資金的繼續(xù)跟進，銅價重返8000美元/噸以上。

正是在這樣的刺激下，云南銅業(yè)2007年年漲幅達(dá)到驚人的401.46%，股價由最低10.59元飆漲至54.81元，若以該股2007年最高價98.02元計算，該股2007年最大漲幅接近1000%！

然而，2008年金融危機爆發(fā)，受到國內(nèi)外銅價不斷走低的影響，云南銅業(yè)股價大幅下跌，伴隨股價下跌，其凈利潤也同比銳減近9成，2008年全年跌85.4%，股價收至8元，甚至低于2007年的最低價，一年之間，云南銅業(yè)市值巨幅蒸發(fā)，投資者一年的投資積蓄瞬間灰飛煙滅，不得不說是災(zāi)難性的毀滅。

周期性股票盛炒不只是有色金屬，2007年的牛股澳洋科技、中船股份、廣船國際以及中國船舶等個股都于2008年遭到絞殺，令投資者承受巨虧的結(jié)果，由于漲跌太快，稍有不甚，便難以翻身。

市場觀點

創(chuàng)業(yè)板退市股票 “毒性”僅排A股第五

那么，有了上述4大毒性劇烈的投資風(fēng)險，上市公司退市到底又暗藏多少“劇毒”呢？

某券商一不愿具名分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“上市公司退市制度的確立，主要還是規(guī)范整個交易制度，特別是在創(chuàng)業(yè)板市場，這樣的退市制度出現(xiàn)，他的效果可能不會立竿見影，但是能夠起到抑制惡性炒作的作用，一旦出現(xiàn)退市前兆，風(fēng)險肯定是巨大的，但是投資者可以有效規(guī)避，回避這類股票投資，即使不甚買入，虧損風(fēng)險也不會比諸如造假這類問題公司大。”

中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求表示，高效、快捷、簡單的創(chuàng)業(yè)板退市，有助于抑制投機行為及創(chuàng)業(yè)板泡沫，使創(chuàng)業(yè)板回到理性增長狀態(tài)。對于三高問題，不能起到任何作用，還需采取其他方式。超高的募集資金對延緩創(chuàng)業(yè)板退市起到保護作用。不過，退市制度有減小操縱股市的可能，對于抬拉股價問題，還需要2年～3年左右時間考證。

長城證券研究所所長向威達(dá)日前則指出，創(chuàng)業(yè)板新退市規(guī)則無視了上市公司中小股東的利益。因為上市公司通過IPO和再融資圈走了大量資金，新股東上市后和中間炒作的主力可能也賺了不少錢，退市損害的主要還是中小股民。

的確，當(dāng)前退市制度并沒有對中小股民受損害的利益進行考慮，由于創(chuàng)業(yè)板三高發(fā)行，超募資金數(shù)量巨大，而其上市后多數(shù)個股暴跌，投資其中的股民損失慘重，一旦退市，同樣來自投資者的募集資金該如何使用，閑置資金是退還還是如何操作，尚沒有明確表示。這樣一來，創(chuàng)業(yè)板個股草率退市，傷害的依舊是中小投資者。