每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 胡健    

每經(jīng)記者 胡健

話題緣起

本周宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一番大喜大悲。11月30日，央行突然下調(diào)存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)，第二天開(kāi)盤滬指便放量上漲。然而，12月1日中國(guó)官方PMI公布后，所有人都大跌眼鏡——PMI指數(shù)不僅跌到榮枯線以下，而且49%的數(shù)據(jù)還是自2009年初以來(lái)新低。

存準(zhǔn)率下調(diào)是否意味著決策層看到經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下降的前景？明年穩(wěn)增長(zhǎng)會(huì)取代抗通脹而成為調(diào)控首要目標(biāo)嗎？中國(guó)經(jīng)濟(jì)還有哪些長(zhǎng)期的“地雷”可能會(huì)被踩響呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請(qǐng)三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家為大家解析以上問(wèn)題。

對(duì)話記者 胡健

對(duì)話嘉賓

黃益平 巴克萊資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

魯政委 興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

曹遠(yuǎn)征 中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

降存準(zhǔn)率難支撐政策轉(zhuǎn)向說(shuō)

NBD：存準(zhǔn)率下調(diào)并不意外，但市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)是在明年初，從時(shí)間上，央行此次下調(diào)存準(zhǔn)率超出預(yù)期了，這是為什么？

魯政委：下調(diào)的時(shí)點(diǎn)早于預(yù)期，可能因?yàn)?1月29日股市暴跌觸發(fā)的。當(dāng)然，政府不會(huì)因?yàn)楣墒械淖兓妥龀瞿稠?xiàng)政策，考慮到國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和市場(chǎng)對(duì)即將公布的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擔(dān)憂，我覺(jué)得未來(lái)避免國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩對(duì)經(jīng)濟(jì)可能造成進(jìn)一步的影響，央行作出這種反應(yīng)可以理解。

曹遠(yuǎn)征：經(jīng)過(guò)一輪的調(diào)控，中國(guó)的通脹水平已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，貨幣政策具有適度放松的條件；加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑的跡象，而且大型金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率已經(jīng)達(dá)到了21.5%的歷史高點(diǎn)，這不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；另外，國(guó)際社會(huì)一直認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是全球經(jīng)濟(jì)走出衰退的主要途徑，中國(guó)作為全球主要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎將和國(guó)際社會(huì)一道，通過(guò)鼓勵(lì)增長(zhǎng)共同應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退。我認(rèn)為央行下調(diào)存準(zhǔn)率肯定意味著緊縮貨幣政策的結(jié)束，但是緊縮結(jié)束不代表就會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

黃益平：其實(shí)現(xiàn)在更多層次上，我們的貨幣政策與前幾年相比已經(jīng)有很大差別。以前我們看M2或銀行信貸總額，而央行現(xiàn)在更關(guān)注社會(huì)融資總量。區(qū)別就是，第一，國(guó)內(nèi)外資本流動(dòng)越來(lái)越多，資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性是有影響的。也就是說(shuō)，這兩個(gè)月流入的錢少了，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的增長(zhǎng)就不是像過(guò)去那么快，這時(shí)候央行做一些調(diào)整，調(diào)存準(zhǔn)率也好，其他的公開(kāi)市場(chǎng)操作也好，可能是為了保持相對(duì)比較穩(wěn)定的流動(dòng)性總量，不一定是寬松。

第二，我們現(xiàn)在的表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)越來(lái)越多，比如說(shuō)理財(cái)產(chǎn)品、信托等。這些最近幾個(gè)月一直在下降，10月份信貸增長(zhǎng)有所加快，有很多人認(rèn)為是全面性的寬松開(kāi)始，我覺(jué)得可能還不是。因?yàn)楸硗赓Y產(chǎn)下降，信貸必須上升，這樣才能保持社會(huì)融資總量的相對(duì)穩(wěn)定，所以，看上去很多調(diào)整，但也可能仍然是微調(diào)。

不可低估通脹的影響

NBD：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開(kāi)，明年的調(diào)控取向大致是什么？

曹遠(yuǎn)征：2012年宏觀經(jīng)濟(jì)的總基調(diào)是保持不變的，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策、穩(wěn)健的貨幣政策，當(dāng)然會(huì)有部分微調(diào)。與此同時(shí)，利率市場(chǎng)化、貨幣自由化會(huì)加速。

積極的財(cái)政政策意味著要通過(guò)財(cái)政的擴(kuò)張來(lái)支持投資的擴(kuò)張。中國(guó)的投資，一個(gè)是出口部門，另一個(gè)是房地產(chǎn)部門。出口這塊，世界形勢(shì)不太好，今年廣交會(huì)的訂單就不太理想。房地產(chǎn)積壓也比較嚴(yán)重，這很可能對(duì)明年的投資形成一個(gè)很大的影響，而房地產(chǎn)部門又是整個(gè)經(jīng)濟(jì)部門中關(guān)聯(lián)鏈條最長(zhǎng)的，上到水泥、鋼材，下到床上用品，維持房地產(chǎn)這一塊就很重要了。民間不愿意投，政府就投，于是保障房建設(shè)會(huì)加速，它是在維持一定的投資規(guī)模。那么，在這個(gè)基礎(chǔ)上，財(cái)政政策肯定是積極的，而且會(huì)在積極的基礎(chǔ)上更偏積極一點(diǎn)。

與此同時(shí)，貨幣政策是穩(wěn)健的，雖然央行下調(diào)了存準(zhǔn)率，但是我們認(rèn)為并不是政策轉(zhuǎn)向，貨幣政策依然是穩(wěn)健的。

魯政委：明年還是會(huì)提物價(jià)、增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)三塊內(nèi)容。我認(rèn)為應(yīng)該是“兩穩(wěn)一調(diào)”，即穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)物價(jià)和調(diào)結(jié)構(gòu)。如果提保增長(zhǎng)，可能會(huì)給人全力以赴的感覺(jué)，這不符合目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，因此用“穩(wěn)”字更加柔和。而中國(guó)通脹水平目前已經(jīng)不是一個(gè)問(wèn)題，但是絕對(duì)價(jià)格還是很高，所以對(duì)于物價(jià)還是需要穩(wěn)定，而不會(huì)因?yàn)槲飪r(jià)正在下降，就不提物價(jià)的事兒。

至于穩(wěn)增長(zhǎng)會(huì)不會(huì)位置更加核心，這個(gè)應(yīng)該說(shuō)是有可能的，尤其是在明年的前兩個(gè)季度，但大規(guī)模刺激不會(huì)有，明年三季度時(shí)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)可能就已經(jīng)被撐起來(lái)，因?yàn)槟壳斑z留的一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資以及保障房建設(shè)等，已經(jīng)足夠撐起中國(guó)經(jīng)濟(jì)。到明年下半年，為防范風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策可能還將維持一個(gè)中性偏緊的狀態(tài)。

明年需謹(jǐn)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

NBD：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正在下行，有說(shuō)法是“未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)仍將平穩(wěn)，出現(xiàn)較大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)不大”；也有人認(rèn)為“是很多系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)正在與增長(zhǎng)的動(dòng)力并存”，如何分析增速下行的原因？

曹遠(yuǎn)征：中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生深刻的轉(zhuǎn)型，這個(gè)轉(zhuǎn)型就是從過(guò)去出口導(dǎo)向型和投資內(nèi)需型轉(zhuǎn)為消費(fèi)主導(dǎo)型。我們現(xiàn)在面臨的困難是在舊的火箭在減弱的時(shí)候，新的火箭還沒(méi)有點(diǎn)燃，消費(fèi)和內(nèi)需還沒(méi)有點(diǎn)燃，這時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)新的問(wèn)題，這就是短期的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

此外，剩余勞動(dòng)力不再充裕，劉易斯拐點(diǎn)的出現(xiàn)將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的約束性問(wèn)題。由于這個(gè)拐點(diǎn)的出現(xiàn)，勞動(dòng)力不再形成供給。如果勞動(dòng)力工資上漲，那么物價(jià)就不會(huì)太低。

黃益平：官方統(tǒng)計(jì)地方政府融資平臺(tái)的借貸為10.7萬(wàn)億元，實(shí)際可能更高一些，這些錢大部分投向了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。目前到期的貸款基本上都無(wú)法歸還，因此只能允許這些項(xiàng)目進(jìn)行貸款展期或者重組。問(wèn)題是過(guò)去很多地方政府的財(cái)政收入有約30%~40%來(lái)自土地出讓，現(xiàn)在房?jī)r(jià)下跌，地價(jià)已經(jīng)不保。地方政府缺乏財(cái)力，有可能令部分地方融資立馬變成不良貸款。

影子銀行業(yè)務(wù)的規(guī)模大致在10萬(wàn)億元，他們其實(shí)是對(duì)銀行業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，問(wèn)題是他們的發(fā)展并不規(guī)范，一旦個(gè)別項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，就可能引發(fā)普遍的贖回。投資項(xiàng)目出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，不可能與銀行毫無(wú)干系，況且銀行往往是這些直接融資的中介。

政府應(yīng)對(duì)大致有三種可能性：一是像過(guò)去那樣視民間借貸、影子銀行如洪水猛獸，現(xiàn)在有風(fēng)險(xiǎn)，再度大舉打壓；二是順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展，大力推進(jìn)金融改革；三是大幅放松宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以吹起新的泡沫緩解短期痛苦。第一條路其實(shí)已經(jīng)很難再走，第二條路應(yīng)該最有利于長(zhǎng)期發(fā)展，而第三條路有誘惑力但最危險(xiǎn)。