每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨    

每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨

很多人都在猜為什么央行會(huì)這么快下調(diào)存準(zhǔn)率，直到12月1日中國(guó)公布制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）。數(shù)據(jù)本身很難看：11月下降至49，為2009年2月以來(lái)首次跌破50這一臨界點(diǎn)。但我們并不孤單。同月，除美國(guó)外，歐元區(qū)和英國(guó)PMI均大幅走低，顯示全球制造業(yè)正加劇萎縮。

產(chǎn)成品庫(kù)存新高預(yù)示經(jīng)濟(jì)底部？

事實(shí)上，匯豐版PMI早在今年7月就已跌破50，表明中國(guó)制造業(yè)由景氣轉(zhuǎn)為衰退，但官方PMI直到11月才跌破這一臨界線。這意味著兩者之間足足相差了4個(gè)月。

盡管如此，中國(guó)的制造業(yè)陷入萎縮已是不爭(zhēng)的事實(shí)。資料顯示,11月官方PMI為49，較10月下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)，為2009年2月以來(lái)新低。耐人尋味的是，在公布這一令人失望的PMI前一天晚上，中國(guó)央行意外下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)。

相比之下，11月匯豐PMI降至47.7，低于10月的51，并創(chuàng)下自2009年3月以來(lái)新低。而在過(guò)去5個(gè)月中，該P(yáng)MI有5個(gè)月低于50這一分水嶺。對(duì)此，匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌稱，11月份PMI終值反映中國(guó)制造業(yè)商業(yè)環(huán)境急劇惡化，考慮到通貨膨脹放緩速度快于預(yù)期，這意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將取代（控制）通貨膨脹成為中國(guó)政府的首要調(diào)控目標(biāo)。

資料顯示，11月，七大分項(xiàng)數(shù)據(jù)中只有進(jìn)口訂單和產(chǎn)成品庫(kù)存環(huán)比上升。其中，新訂單由上月50.5降至47.8，出口訂單由48.6降至45.6，采購(gòu)量及購(gòu)進(jìn)價(jià)格則分別下滑至49.8和44.4。

這堆數(shù)據(jù)到底意味著什么呢？出口訂單下降，反映了全球需求放緩。這很好理解，歐債危機(jī)影響了歐元區(qū)國(guó)家的進(jìn)口需求；購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降，是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)下滑推低了大宗商品價(jià)格；原材料庫(kù)存下降，因人們預(yù)期商品價(jià)格會(huì)走低，不愿囤貨；生產(chǎn)指數(shù)下滑則反映生產(chǎn)熱情下降。事實(shí)上，由于國(guó)內(nèi)外需求整體放緩，很多制造商并不愿意盲目開(kāi)工。

制造業(yè)萎縮無(wú)疑會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景蒙上一層陰影，那么何時(shí)才是底部？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存在11月出現(xiàn)了背離，前者降至46.7，后者卻升至53.1，創(chuàng)下歷史新高。對(duì)此，國(guó)泰君安分析師解釋稱，兩項(xiàng)指標(biāo)一升一降顯示經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷快速去庫(kù)存。另外，由于產(chǎn)成品庫(kù)存高點(diǎn)通常對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)比低點(diǎn)，因此經(jīng)濟(jì)很可能即將環(huán)比見(jiàn)底，同比增速也有望在明年上半年見(jiàn)底回升。預(yù)計(jì)12月PMI為49.5。

美國(guó)釋放被壓抑的需求

如果只是中國(guó)制造業(yè)出問(wèn)題，那么我們可能要反思經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。但如果這是一個(gè)全球性問(wèn)題呢？

11月，全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)均加速萎縮。歐元區(qū)PMI從上月47.1下滑至46.4，創(chuàng)28個(gè)月新低；英國(guó)PMI跌至47.6，為2009年6月以來(lái)新低。全球PMI則降至49.6%，連續(xù)3個(gè)月低于50。相比之下，美國(guó)PMI升至52.7，竟比預(yù)期還高出0.7，創(chuàng)5個(gè)月來(lái)新高。

歐元區(qū)表現(xiàn)糟糕，這和歐債危機(jī)有很大關(guān)系。一方面，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景悲觀，不愿擴(kuò)大生產(chǎn)。另一方面，部分國(guó)家如希臘由于實(shí)施財(cái)政緊縮，已傷害到脆弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

但美國(guó)PMI逆勢(shì)走高令人費(fèi)解。首先，歐元區(qū)是美國(guó)很大的貿(mào)易伙伴，前者衰退勢(shì)必影響后者；其次，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)推出QE3。唯一可以解釋的是，美國(guó)汽車(chē)銷量急增，使制造商將生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大至3年來(lái)新高。值得一提的是，節(jié)假日因素成了消費(fèi)的主要推動(dòng)力。在感恩節(jié)假期間，美國(guó)消費(fèi)者支出創(chuàng)524億美元?dú)v史新高。同時(shí)，很多汽車(chē)經(jīng)銷商也在瘋狂打節(jié)日促銷牌。

南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，與其他經(jīng)濟(jì)體相比，美國(guó)現(xiàn)在環(huán)境還不錯(cuò)。這主要因其核心競(jìng)爭(zhēng)力是創(chuàng)新，且其制造業(yè)又屬于高端地位。相反，其他很多國(guó)家更依賴出口。至于全球經(jīng)濟(jì)前景，這將取決于中國(guó)和美國(guó)。

存準(zhǔn)率或繼續(xù)下調(diào)

面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩，中國(guó)還將在貨幣政策上采取哪些措施？

齊魯證券宏觀分析師劉啟元向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，本周存準(zhǔn)率下調(diào)首先應(yīng)該考慮為對(duì)沖行為，實(shí)際上貨幣政策的大方向還沒(méi)有完全轉(zhuǎn)向的趨勢(shì)。10月外匯占款下降，主要由于資本和金融賬戶下非直接投資項(xiàng)目大幅逆差，顯示資本外流速度加快，因此這可以說(shuō)是首次因資本外流和外圍需求轉(zhuǎn)弱雙重作用造成的月度新增外匯占款負(fù)增長(zhǎng)。另外，對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控短期內(nèi)還看不到政策轉(zhuǎn)向的跡象，而降息不符合結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策方向，因此，還不會(huì)動(dòng)用降息這種價(jià)格手段。

值得關(guān)注的是，11月新增信貸情況變化。據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，截至11月28日，四大國(guó)有商業(yè)銀行新增貸款僅1400多億元，預(yù)計(jì)金融機(jī)構(gòu)全月新增貸款在5000億元左右，大大低于市場(chǎng)預(yù)期的6000億元。對(duì)此，光大證券指出，11月新增信貸是否會(huì)如預(yù)期仍維持在6000億元左右，是判斷政策放松力度的關(guān)鍵。在通脹再度反彈擔(dān)憂尚未消除前，目前貨幣政策還未到 “雙率齊動(dòng)”。保證信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度是當(dāng)前貨幣政策的首要目標(biāo)。預(yù)計(jì)年內(nèi)基準(zhǔn)利率不會(huì)調(diào)整。

東方證券首席宏觀分析師邵宇認(rèn)為，在10月當(dāng)月外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)后，數(shù)量化貨幣政策調(diào)整的預(yù)期在加強(qiáng)，外加歐債危機(jī)的深度演化促使全球貨幣采取更保守的 “持有美元”的避險(xiǎn)策略，因此加速了國(guó)內(nèi)貨幣政策調(diào)整的節(jié)奏。在明年二季度后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落速度才能得到緩和，將達(dá)到控制GDP增速在8.0%～8.5%的水平。目前貨幣政策調(diào)整主要是指向偏緊的流動(dòng)性。明年前半年存準(zhǔn)率或?qū)⒗^續(xù)有2～3次的向下調(diào)整。