每經(jīng)編輯 原預(yù)測(cè)為0.72元    

據(jù)媒體報(bào)道，近期國(guó)內(nèi)純堿市場(chǎng)低價(jià)頻現(xiàn)，以華東、華中地區(qū)最為明顯。從今年6月中下旬到目前為止，江蘇地區(qū)輕質(zhì)堿出廠價(jià)格由2000元/噸下跌至1700元/噸左右，價(jià)格跌幅近15%。東方證券認(rèn)為，山東藥玻（600529，收盤價(jià)12.84元）在成本壓力減輕，產(chǎn)品需求剛性情況下，估值存安全邊際。

成本壓力將減輕

在公司藥用玻璃生產(chǎn)成本構(gòu)成中，純堿和煤炭各占總成本的15%。東方證券測(cè)算得到，純堿價(jià)格每波動(dòng)10%，對(duì)公司整體毛利率的影響在1.1個(gè)百分點(diǎn)。

2010年底至今，公司主要的生產(chǎn)材料包括煤炭、石英砂，純堿等出現(xiàn)不同幅度的上漲，對(duì)成本造成較大壓力，其中純堿價(jià)格從2010年9月份開(kāi)始上漲，從1400元/噸上漲至2010年底的2300元/噸左右，今年1~9月份價(jià)格維持在1900元~2000元/噸左右，這直接導(dǎo)致公司2011年前三季度毛利率為26.7%，同比下降5.74個(gè)百分點(diǎn)。

東方證券判斷未來(lái)生產(chǎn)成本壓力將逐步減輕，以純堿為例，一方面下游需求萎縮，傳統(tǒng)玻璃對(duì)純堿需求占近一半，房地產(chǎn)開(kāi)工不足導(dǎo)致的玻璃行業(yè)景氣下行開(kāi)始帶動(dòng)上游原材料價(jià)格大幅下降，另一方面純堿本身產(chǎn)能過(guò)剩。另外其他成本因素如煤炭短期內(nèi)也有下降趨勢(shì)。

需求相對(duì)剛性

公司產(chǎn)品需求主要來(lái)自于兩個(gè)方面，一方面是模制瓶業(yè)務(wù)，在2010年占總營(yíng)業(yè)收入的50%，其主要下游使用對(duì)象為抗生素粉針制劑，另一方面是棕色瓶，主要用于保健品包裝，70%以上業(yè)務(wù)來(lái)自于海外市場(chǎng)。從2010年至2011年的單季度收入報(bào)表來(lái)看，需求相對(duì)剛性。

隨著純堿及其他原材料價(jià)格的下降，公司業(yè)績(jī)彈性較大，中性和樂(lè)觀預(yù)期下，2012年業(yè)績(jī)分別有望達(dá)到0.73元和0.79元，另外如果公司2012年成功申請(qǐng)到所得稅率優(yōu)惠，2012年中性預(yù)期下的業(yè)績(jī)則預(yù)計(jì)可達(dá)到為0.78元、樂(lè)觀預(yù)期下的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)為0.86元。東方證券以中性預(yù)期+25%所得稅率為依據(jù)，預(yù)測(cè)2011年~2013年每股收益分別為0.57元、0.73元（原預(yù)測(cè)為0.72元）和0.86元，目前對(duì)應(yīng)2012年為18倍市盈率，有明顯安全邊際，未來(lái)純堿價(jià)格的持續(xù)下滑有望成為公司股價(jià)短期催化劑，而一類玻璃制品開(kāi)始貢獻(xiàn)收入則拉升估值水平，維持公司增持評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注。 東方證券