每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)蔚然成風(fēng)，從中國(guó)概念股延伸到人民幣，但人民幣馬其諾防線沒(méi)有失守。有陰謀論者認(rèn)為，人民幣貶值是美國(guó)陰謀，通過(guò)資金回撤推動(dòng)歐美經(jīng)濟(jì)，中國(guó)除了一地雞毛什么也沒(méi)有得到。

以陰謀論為綱思考問(wèn)題，與以階級(jí)斗爭(zhēng)為綱思考問(wèn)題沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。中國(guó)擁有3.2萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，資本項(xiàng)目尚未全面開(kāi)放，此時(shí)大規(guī)模地戰(zhàn)略做空人民幣，成本極大，無(wú)法緩解美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表，不可能徹底擊垮中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

擊垮日元是在日本成為全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)之后，日本急于讓日元擁有國(guó)際地位，因此1985年日本政府懷著欣喜之情看著日元升值，所提出的升值幅度超過(guò)最大膽的預(yù)言家的想象。目前擊垮人民幣，不過(guò)是逼迫中國(guó)加速向內(nèi)需經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，而刺破房地產(chǎn)泡沫與提振內(nèi)需，正是此輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的兩大抓手，是中國(guó)主動(dòng)為之。國(guó)外資金跟隨在中國(guó)調(diào)控政策背后走，而不是中國(guó)市場(chǎng)的指揮棒。

從今年上半年開(kāi)始，從全球大宗商品（原油、黃金除外）到A股市場(chǎng)，出現(xiàn)了一輪雪崩式下挫，從9月以來(lái)，人民幣進(jìn)入兩輪階梯式下行的平臺(tái)整理期。截至12月5日的交易日，外匯間交易市場(chǎng)出現(xiàn)人民幣兌美元連續(xù)4天跌停。

這絕不是全面做空中國(guó)的開(kāi)始。從中國(guó)5年期國(guó)債的主權(quán)信用違約掉期價(jià)格就可以窺見(jiàn)一斑。

近兩年的最低點(diǎn)在2010年的10月13日，為52；從今年1月8日開(kāi)始脫離平臺(tái)急速上升，當(dāng)天價(jià)格為87.5；到今年10月3日到達(dá)最高點(diǎn)，達(dá)到201.015，說(shuō)明當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信用降到最低位。而到12月2日，價(jià)格已經(jīng)回落到133.643，這當(dāng)然與全球央行救市有關(guān)，但從趨勢(shì)圖上可以看出，中國(guó)國(guó)債CDS價(jià)格已經(jīng)處于下降周期，中國(guó)十年期國(guó)債的國(guó)際CDS價(jià)格走勢(shì)與五年期國(guó)債基本如出一轍?？梢?jiàn)，全球投資者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法莫衷一是，忽而看多，忽而看空。

做空是一種市場(chǎng)博弈行為，還沒(méi)有上升到戰(zhàn)略行為。做空并非從現(xiàn)在開(kāi)始，也非始于熱錢(qián)大規(guī)模流出的10月。做空中國(guó)者早在次貸危機(jī)之后就看空中國(guó)房地產(chǎn)，當(dāng)時(shí)流行的話是做空迪拜、孟買(mǎi)和上海，原因就是這三個(gè)地區(qū)都是房地產(chǎn)泡沫的高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。

看空中國(guó)市場(chǎng)的人振振有詞，認(rèn)為深陷巨大的房地產(chǎn)泡沫與債務(wù)危機(jī)的中國(guó)政府，不可能實(shí)行大規(guī)模的積極財(cái)政與貨幣政策，如果不推行積極的財(cái)政政策，隨著全球市場(chǎng)的疲軟與投資的下降，今明兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可能有太大的起色。如果經(jīng)濟(jì)不振，人民幣貶值提振出口就成為必然之選。但做空者遭遇到強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，麥嘉華看空，羅杰斯看多，雙方旗鼓相當(dāng)。

西方投資者2009年成功做空迪拜，2010年歐債危機(jī)爆發(fā)，而孟買(mǎi)與上海至今沒(méi)有垮塌。做空沒(méi)有成為風(fēng)潮，直到2011年下半年，資金才從新興市場(chǎng)逐步退出。筆者曾撰文指出，今年9月開(kāi)始逐步看空包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)：基金產(chǎn)業(yè)調(diào)查公司Eureka-hedge的資料顯示，偏重亞洲的對(duì)沖基金9月資金凈流出19億美元，為17個(gè)月來(lái)首次單月凈流出。Eureka-hedge的亞洲對(duì)沖基金指數(shù)9月下跌4.31%，為2000年開(kāi)始編纂指數(shù)以來(lái)的第四大單月跌幅。今年11月繼續(xù)流出。

今年6月，《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表《是誰(shuí)在做空人民幣》的文章，畫(huà)出美國(guó)國(guó)內(nèi)做空人民幣的路線圖：投資者從一家銀行買(mǎi)進(jìn)一張賣出期權(quán)合約，獲得按某種約定價(jià)格出售人民幣、買(mǎi)進(jìn)等額美元的權(quán)利，但并沒(méi)有這樣做的義務(wù)。一張?jiān)试S投資者在一年后以低于當(dāng)前水平20%的價(jià)格出售價(jià)值1000萬(wàn)美元人民幣的合約，目前的成本只有0.15個(gè)百分點(diǎn)，也就是15000美元。如果人民幣跌至這個(gè)執(zhí)行價(jià)以下，比如說(shuō)跌至低于當(dāng)前匯率30%的1美元兌8.5元人民幣水平，那么這張賣出合約就會(huì)升值，投資者就以15000美元的投資獲得了850000美元左右的利潤(rùn)，回報(bào)率約為5500%。有越來(lái)越多的投資者開(kāi)始收割人民幣貶值的羊毛，他們收獲的是機(jī)構(gòu)小利。

真正的戰(zhàn)略是，美國(guó)高調(diào)重返亞太地區(qū)，在軍事、外交兩方面形成鉗形包圍鏈；11月中旬在亞太經(jīng)合組織峰會(huì)上力推“泛太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）”，建立亞太地區(qū)又一個(gè)規(guī)模巨大的自由貿(mào)易區(qū)。

包圍圈已經(jīng)做好，可進(jìn)可退，如同現(xiàn)在美元對(duì)歐元，可以吃大餐，何必吃小餐？人民幣馬其諾防線目前尚未失守，如果沒(méi)有第二次公平高效的市場(chǎng)化改革，或者人民幣國(guó)際化虧功一簣，那時(shí)才談得上城堡淪陷。