每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 胡健 楊芮    

每經(jīng)記者 胡健 楊芮

話題緣起

繼上周三、周四和周五連續(xù)三個(gè)交易日觸及跌停后，本周一和周二銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元即期匯率盤中再度觸及交易區(qū)間下限。中國10月外匯占款近4年來首次下降，說明熱錢正回流歐美。引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的擔(dān)憂，以及人民幣難以維持堅(jiān)挺的預(yù)期。據(jù)中金公司最新利率策略周報(bào)估計(jì)，10月“熱錢”流出中國的規(guī)模大約為1800億元。此外，中國第三季度增加的外匯儲(chǔ)備規(guī)模較第二季度縮小了509億美元。這些都表明，熱錢外流在加劇，而且規(guī)模龐大。

人民幣匯率為何連續(xù)5天觸及跌停？人民幣匯率異動(dòng)與人民幣國際化步伐有何關(guān)聯(lián)？我們應(yīng)怎樣審視未來人民幣國際化的前途？帶著上述問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了三位專家。

對(duì)話記者

胡健 楊芮

對(duì)話嘉賓

孫立堅(jiān)復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長

張茉楠 國家信息中心副研究員

魯政委 興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

貶值源頭仍在歐債危機(jī)

NBD：人民幣連續(xù)5個(gè)交易日大幅貶值，原因在哪里？

魯政委：人民幣貶值的直接原因是美元的波段走強(qiáng)。具體原因主要有兩個(gè)方面：一是歐債危機(jī)向縱深發(fā)展，歐美金融機(jī)構(gòu)不得不再度去杠桿；二是中國經(jīng)濟(jì)減速，加上海外經(jīng)濟(jì)減速令國際投資者對(duì)未來中國出口前景感到悲觀，境外資本也普遍認(rèn)為中國明年將長時(shí)間為穩(wěn)定出口做準(zhǔn)備，讓其預(yù)期人民幣對(duì)美元已很難繼續(xù)升值。

孫立堅(jiān)：主要還是世界經(jīng)濟(jì)不太好。2009年的時(shí)候，全球市場(chǎng)都不太景氣，中國通過一系列的政府刺激經(jīng)濟(jì)手段，成為全球經(jīng)濟(jì)增長最為迅速的國家，外加美國等國家對(duì)于人民幣施加了很多政治壓力，人民幣更多成為外國人投資的一個(gè)方向。然而，現(xiàn)在歐債危機(jī)難以見到實(shí)質(zhì)性的解決辦法，在此背景之下，就重回“現(xiàn)金為王”的思想，于是大批資金撤離，轉(zhuǎn)而投向國際貨幣美元。

張茉楠：近期，在全球金融局勢(shì)急劇惡化之時(shí)，恐慌情緒和做空動(dòng)能集結(jié)，加大了人民幣下跌的態(tài)勢(shì)。今年以來，在主權(quán)債務(wù)危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退兩大風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，導(dǎo)致金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不定的大背景下，全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好嚴(yán)重受挫，避險(xiǎn)需求迅速攀升，“去風(fēng)險(xiǎn)化”成為短期國際金融市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。

美債被降級(jí)和美聯(lián)儲(chǔ)的 “扭曲操作”之后，全球的資產(chǎn)價(jià)值重估空間被完全打開。伴隨著全球金融市場(chǎng)短期美元流動(dòng)性吃緊，美元需求緊張驅(qū)動(dòng)避險(xiǎn)資金回流美元，避風(fēng)港效應(yīng)重啟美元升值通道，歐元以及新興經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元開始大跌，其實(shí)人民幣離岸價(jià)也呈現(xiàn)下跌之勢(shì)，美元/人民幣無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）兩年期以內(nèi)合約已經(jīng)明顯隱含人民幣貶值趨勢(shì)。

NBD：除了歐債危機(jī)引發(fā)熱錢撤離外，中國的外匯機(jī)制有沒有問題呢？

魯政委：這個(gè)問題確實(shí)值得反思，我們一直以來都在一個(gè)怪圈之中打轉(zhuǎn)。簡單說就是，當(dāng)熱錢進(jìn)來時(shí)，我們的金融機(jī)構(gòu)、我們的輿論都非?？只?；而當(dāng)熱錢流出時(shí)，我們還是恐慌，這其實(shí)不正常。外國投資者無論是做多中國、還是做空中國都是可以解釋的，比如這次他們選擇做空中國，事實(shí)上，明年中國確實(shí)經(jīng)濟(jì)存在很大的減速可能，所以我們自身有問題，這個(gè)問題主要就來源于我們的剛性匯率機(jī)制。人民幣對(duì)美元的波動(dòng)幅度只有千分之五，而世界普遍水平可以達(dá)到千分之二十五以上，我們一直是由政府扛著，避免升得太快，這就導(dǎo)致我們并沒有避險(xiǎn)安排，給了投資者套利空間。

僅升值難以國際化

NBD：人民幣經(jīng)歷較大幅度的升值周期后，突然連續(xù)貶值，人民幣國際化碰到什么問題？

孫立堅(jiān)：這恰恰是一個(gè)我們反思人民幣國際化的好時(shí)間窗口。說實(shí)話，我一直不是很支持人民幣加速國際化，這次人民幣被外國資本做空恰恰說明我們的國際化道路不成功，應(yīng)該好好思考一下這個(gè)問題了。雖然資金外流、人民幣貶值都是暫時(shí)的，因?yàn)檫@不是中國經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致，而是因歐美債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的流動(dòng)性恐慌導(dǎo)致，但市場(chǎng)對(duì)人民幣態(tài)度的逆轉(zhuǎn)卻說明，此前市場(chǎng)對(duì)人民幣的追捧，并非人民幣具有高度的安全性及流通性，而是因?yàn)槿嗣駧派祹淼奶桌?、套匯的投機(jī)需求。當(dāng)真正的危機(jī)來臨時(shí)，當(dāng)真正的“現(xiàn)金為王”思想回歸時(shí)，更多的人還是去把錢去兌換成美元和日元這樣的世界貨幣，這也說明人民幣離作為國際貨幣的流動(dòng)性地位還差得很遠(yuǎn)。

僅靠升值來推進(jìn)人民幣國際化不夠，還需在經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力上下工夫，這次連續(xù)的貶值已經(jīng)給了我們經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

以升值為主要方式的國際化進(jìn)程已經(jīng)遭到了當(dāng)頭棒喝，外國資本并沒有真正視人民幣為具有避險(xiǎn)功能的幣種，還不僅僅是這么簡單，最近兩年我經(jīng)常去江浙的中小企業(yè)調(diào)研，我太了解企業(yè)的痛處了，長期積累起來的依靠加工、低廉勞動(dòng)力等撐起的“中國制造”并非是船小好掉頭那么簡單，他們的轉(zhuǎn)型升級(jí)需要一個(gè)很長的時(shí)間段，如果人民幣升值過快，可能會(huì)加速經(jīng)濟(jì)的衰退。

這主要是源自兩方面?zhèn)鲗?dǎo)：一方面，如果歐美經(jīng)濟(jì)不景氣甚至可能惡化的預(yù)期，會(huì)令海外資金回流本土市場(chǎng)；另一方面，由于中國民間資本對(duì)未來財(cái)富增長預(yù)期悲觀以及對(duì)民間借貸市場(chǎng)整頓的恐慌，出現(xiàn)資本外流。

盲目升值、盲目國際化，會(huì)給資本大進(jìn)大出留下太多空間，比如1997年的泰國，為什么泰銖會(huì)被大舉做空，就是源于本身并不具備太強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，卻為境外資本提供了一個(gè)非常暢通的來去通道，而人民幣的堅(jiān)挺正是來源于我們穩(wěn)定的匯率機(jī)制。

張茉楠：人民幣的國際化，不能再走日元國際化的老路。雖然這些年一直說日元是國際貨幣，但是它并未享受到國際貨幣的紅利，反而不斷成為各個(gè)投資機(jī)構(gòu)和金融大鱷的阻擊目標(biāo)，包括現(xiàn)在日本央行非常尷尬地要對(duì)匯市進(jìn)行持續(xù)性的干預(yù)，是因?yàn)樗呀?jīng)形成了一個(gè)非常良好的投資標(biāo)的，利率低、好操作、目標(biāo)集中，所以不斷地被國際市場(chǎng)投資者作為投資貨幣，但這也加速了日元長期加速的被動(dòng)升值，對(duì)日本的宏觀經(jīng)濟(jì)造成了很大傷害，因?yàn)樗茈y根據(jù)自己的節(jié)奏來控制漲跌，而是不斷被人炒高或者套利融資。

而目前在人民幣國際化的進(jìn)程中，一定要避免成為投資標(biāo)的和套利貨幣，這是非常重要的一點(diǎn)，因?yàn)檫@就等于失去了貨幣的自主權(quán)和定價(jià)權(quán)。

適度增加人民幣彈性

NBD：接下來人民幣國際化、匯率機(jī)制改革應(yīng)該如何進(jìn)行？

孫立堅(jiān)：我們也不可能關(guān)起門來搞人民幣國際化，只能是在人民幣國際化的過程中將步伐放慢一些。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)最小的路徑選擇應(yīng)該是：先理順國內(nèi)價(jià)格市場(chǎng)化改革，再推進(jìn)利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化，繼而推進(jìn)金融市場(chǎng)開放，提高金融創(chuàng)新能力，最后把人民幣推向國際舞臺(tái)。在目前國內(nèi)利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化尚未完成的情況下，人民幣國際化的各個(gè)步驟都應(yīng)該先考慮條件是否成熟，不能一下子跳到最后一步。

張茉楠：這么多年來，包括金融危機(jī)爆發(fā)3年來，中國的匯率機(jī)制非常被動(dòng)，無論漲跌，話語權(quán)都幾乎掌控在國外金融資本上，現(xiàn)在也是中國與外圍博弈的極有利時(shí)機(jī)。盡管人民幣近期的波動(dòng)可能會(huì)引起心理恐慌等風(fēng)險(xiǎn)，但是中國要想實(shí)現(xiàn)向市場(chǎng)化的這種轉(zhuǎn)軌，包括匯率形成機(jī)制及資產(chǎn)價(jià)格的利率形成機(jī)制，都應(yīng)該是自然的，是去看市場(chǎng)的臉色，是市場(chǎng)認(rèn)為你有向下做空的動(dòng)能和趨勢(shì)，央行也是順勢(shì)而為。

不必對(duì)人民幣貶值過度擔(dān)憂，匯率漲漲跌跌恰恰充分說明人民幣正在反映本國經(jīng)濟(jì)客觀現(xiàn)實(shí)。中國可以利用當(dāng)前外匯市場(chǎng)供求趨于平衡的機(jī)會(huì)，確立一套明確的、貫徹匯改目標(biāo)的人民幣匯率雙向浮動(dòng)規(guī)則，加快人民幣匯率形成機(jī)制等一系列金融制度改革，讓人民幣真正“彈起來”。也許這才是中國的機(jī)會(huì)。

NBD：如果人民幣增加彈性，更加密切聯(lián)系市場(chǎng)，會(huì)不會(huì)對(duì)外貿(mào)企業(yè)造成沖擊呢？

魯政委：其實(shí)這個(gè)是不會(huì)的，就以近期人民幣連續(xù)升值和突然貶值為例，當(dāng)人民幣連續(xù)升值的時(shí)候，企業(yè)會(huì)自覺地采取避險(xiǎn)措施，比如提前結(jié)匯等辦法。人民幣波動(dòng)比較大時(shí)會(huì)不會(huì)造成外貿(mào)企業(yè)的恐慌？其實(shí)也不盡然，舉例來說，人民幣長時(shí)間來與美元掛鉤，但是中國也同澳大利亞和歐盟做生意，結(jié)算時(shí)也會(huì)有用歐元結(jié)算的時(shí)候，但從外貿(mào)數(shù)據(jù)來看，人民幣對(duì)歐元的波動(dòng)似乎并沒有對(duì)中歐貿(mào)易造成實(shí)質(zhì)性的影響。

我們現(xiàn)在最應(yīng)該做的就是趁歐債危機(jī)、美元區(qū)間震蕩的寶貴“機(jī)遇之窗”，切實(shí)增強(qiáng)人民幣對(duì)美元的彈性，真正實(shí)現(xiàn)可升可貶；同時(shí)，也應(yīng)考慮港幣當(dāng)前聯(lián)系匯率的可持續(xù)性問題。否則，一旦歐債平復(fù)、美元反轉(zhuǎn)，人民幣或港幣難免成為投機(jī)資本攻擊的下一個(gè)對(duì)象，現(xiàn)在還僅僅是美元因?yàn)楸茈U(xiǎn)需求而走高，如果未來美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，美元持續(xù)上升的情況下，人民幣恐怕難以承受投機(jī)資本的沖擊，即便我們的外匯儲(chǔ)備并不少。

結(jié)束語：人民幣連續(xù)觸及跌停雖然出乎意料，但十分合乎情理。伴隨匯率數(shù)字走低，我們最需要靜下心來看清的問題是，人民幣并非那么國際化，當(dāng)大難臨頭各自飛時(shí)，眾多投機(jī)資本還是選擇棲息在美元這一硬通貨上。如此來看，我們也沒必要一味通過升值而換回虛幻名頭，更多還是要在本國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)型中下苦功夫，最終讓國際市場(chǎng)認(rèn)可人民幣。謝謝三位專家。