何志成（經(jīng)濟學(xué)家）

相比身處歐債危機中的歐洲各國股市，A股市場的表現(xiàn)最令人擔(dān)憂。以法國和德國股市為例，半年多來，雖然沒有明顯上漲，但也沒有明顯下跌，尤其是從9月歐債危機進(jìn)入高危期以后，股市走勢反而是穩(wěn)定的。反觀中國，都說全球經(jīng)濟最亮的一點在中國，但A股市場卻經(jīng)常出現(xiàn)在年度跌幅榜的前兩位，最近半個月更是一路下探，比希臘、意大利股市還“熊”。

必須維護資本市場信心

現(xiàn)在很多學(xué)者的分析告訴市場：中國經(jīng)濟很好，9%的增速仍然是全球第一；目前的增速回落是主動減速，絕對不會出現(xiàn)硬著陸。而人民幣兌美元匯率已經(jīng)連續(xù)7天觸及跌停，冷眼旁觀深陷歐債危機中的歐元，十天來走的卻是上漲K線，真讓人看不懂。

表面上，歐洲主要國家、歐洲央行都在拼命地護盤——不斷地買入歐元區(qū)高負(fù)債國家的債券，位于大西洋彼岸的美聯(lián)儲也聯(lián)合全球五大央行共同救市——以歐元11月底的匯率作貨幣互換的基準(zhǔn)價格，直到2013年2月底。而A股市場似乎是沒人管的孩子，不僅沒有人救，還要擠壓泡沫。殊不知，股市是實體經(jīng)濟的晴雨表，是市場信心的溫度計，股市徹底地走熊，投資者都不玩了，實體經(jīng)濟的投資率也會大幅度下降；資本市場的泡沫都擠掉了，經(jīng)濟也就硬著陸了——資本市場中有很多養(yǎng)老金和勞動者的血汗錢。這就是護盤與不護盤的區(qū)別。

本周末，全球市場都在等待兩個最重要的會議：一是歐盟峰會；二是全球投資者更關(guān)心的中國的中央經(jīng)濟工作會議。關(guān)于歐盟峰會，目前所有報道幾乎沒有方向，它被形容為“挺峰派與倒峰派”的決戰(zhàn)。默克爾是豁出去了，誓言不達(dá)目的不離開談判桌，但投資者很可能倒向“倒峰派”，準(zhǔn)備一旦默克爾“倒下”立即反手做空歐元。很顯然，峰會開不好，歐元會暴跌；開好了，歐元及全球股市都將迎來大幅度的反彈。中國股市的投資者也可能將歐盟峰會作為救命“稻草”，雖然它與中國經(jīng)濟看似直接相關(guān)度不大。對中國經(jīng)濟而言，另一個更重要的會議才是關(guān)鍵的，它將對中國經(jīng)濟作出客觀的評價，同時對明年的宏觀調(diào)控定調(diào)。按照往年規(guī)律，“定調(diào)會”應(yīng)該召開了，為什么推遲了呢？別小看對十幾個字（明年宏觀調(diào)控的主基調(diào)）的拿捏，很難。是保增長，還是穩(wěn)增長，或者繼續(xù)抗通脹？將哪一個放在最前面都會有反對聲音，難以形成共識。因此還要等（數(shù)據(jù)），還要觀察，還要更多地聽一聽來自基層同志的意見。

上面在等，A股市場卻不耐煩，滬指本周一個勁地危及2300點，同時人民幣連續(xù)7天觸及跌停板。很顯然，股市和人民幣在考驗管理層的耐心，同時也在試探會不會有保增長的力量出來護盤。我高興地看到，在周二、周三、周四市場空頭力量連續(xù)三次向下攻擊2300點時，多頭力量不斷地發(fā)威，其中周四上午在最危急的時刻，強勁上揚40多點，頑強地守住了2300點。一場將破未破的防守戰(zhàn)之所以能夠成功，一場充滿懸念的保衛(wèi)戰(zhàn)之所以能夠獲得初勝，是因為市場多頭背后有一只神秘的手，它通過不斷地護衛(wèi)2300點，并發(fā)出強烈的信號：明年無論是將“保增長”還是“穩(wěn)增長”放在宏觀調(diào)控的第一位，反正是要增長，而增長的前提之一是必須維護資本市場信心，而不是擠泡沫。

經(jīng)濟本來可以軟著陸

必須看到，我們今天面臨的所有困難都與操之過急相關(guān)，包括2008年~2009年的大規(guī)模救市，以及2010年~2011年的擠泡沫，當(dāng)然也包括我們的經(jīng)濟發(fā)展方式，過多地依賴進(jìn)出口、依賴房地產(chǎn)?，F(xiàn)在要糾正，要改變經(jīng)濟發(fā)展方式，但也不能太急。

人民幣連續(xù)7天觸及跌停板，A股市場連續(xù)3天向2300點發(fā)起攻擊，背后是什么？是對歐債危機演化為全球金融危機的擔(dān)心，是對中國經(jīng)濟有可能失速的擔(dān)心。所謂中國經(jīng)濟不會硬著陸，10月以前可以這么說，現(xiàn)在則越來越難說。我在實地調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，很多投資者對未來的投資選擇越來越迷茫，越來越多的民營企業(yè)老板已經(jīng)轉(zhuǎn)行，甚至選擇移民海外。當(dāng)滬指跌至2300點時，越來越多的資本市場投資者其實已經(jīng)離場走人。這一切不是股市的問題，甚至也不是房地產(chǎn)市場的問題，而是中國經(jīng)濟會不會硬著陸的問題。

2300點這么重要嗎？非常重要。滬指一旦跌破2300點，很可能直奔2000點，到那時，幾乎一半股票還要下跌30%左右，房地產(chǎn)市場價格的平均跌幅也差不多。這似乎很讓一些人舒服，因為泡沫終于擠干了，但經(jīng)濟學(xué)規(guī)律會再一次告訴我們：沒有一個國家能夠在資本市場走進(jìn)長期熊市的時期實現(xiàn)經(jīng)濟的正常增長，更不要說強勁增長。而一旦滬指失守2300點，未來很長時間想回到2500點一帶都將十分困難，更莫再幻想牛市——連牛糞都見不到。股市困難，房價暴跌，傷害面還可控，可怕的是投資者信心受損，投資率嚴(yán)重下滑，我們將更多地依賴國家投資，依賴貨幣救市，未來的中國經(jīng)濟不僅將更困難，而且將陷入惡性循環(huán)：股市暴跌之后是樓市暴跌，然后是人民幣暴跌，中國經(jīng)濟硬著陸，隨后是不斷地放松貨幣，財政加大赤字，中央銀行不斷地印鈔票，于是引發(fā)惡性通貨膨脹。

對危機的超前預(yù)見是對抗危機的最佳辦法，尤其是中國，因為中國經(jīng)濟本來可以軟著陸，甚至可以很快地恢復(fù)強勁增長。關(guān)鍵在怎么微調(diào)預(yù)調(diào)，怎樣對待虛擬金融市場。

特殊時期更需呵護股市

近期，人民幣升值變貶值，很好；采購人經(jīng)理指數(shù)跌破榮枯線，很好；滬指一而再，再而三地逼近2300點，也很好。我們很需要這樣的提醒。危機有時候真是自己制造的，但沒有危機的影子，宏觀調(diào)控的管理者們還會為是否需要保增長而傷透腦筋。

我堅信一點：中國政府一定要保經(jīng)濟，保經(jīng)濟就必須旗幟鮮明地提出保增長。而在宏觀調(diào)控政策方向（適度從緊的貨幣政策和促使樓價下跌的房地產(chǎn)政策）不能大轉(zhuǎn)彎的背景下，在暫時不能減輕樓市調(diào)控壓力的特殊時期，更需要呵護股市——因為它是市場信心唯一的“溫度計”和調(diào)節(jié)器了。樓市冷了，股市再冷，中國經(jīng)濟就真的要進(jìn)入冰凍期了。

當(dāng)前，為什么要提出保股市？因為在保增長的邏輯鏈條中，股市穩(wěn)定運行具有特殊意義。穩(wěn)住了股市才能穩(wěn)住全球投資者對中國經(jīng)濟大環(huán)境的信心，才能通過輕微的刺激措施立即發(fā)揮正面作用——實際是少發(fā)貨幣。股市垮了，將來可能需要強刺激，更多地發(fā)鈔票，那才是“沒有危機而制造危機”。

目前，全世界都在看著中國，中國經(jīng)濟能夠強勁增長，全球經(jīng)濟就可以加快復(fù)蘇，而全球經(jīng)濟復(fù)蘇加速，也可以幫助中國完成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這是良性循環(huán)。相反，中國經(jīng)濟若硬著陸，全球經(jīng)濟危機、債務(wù)危機，包括金融危機都將先后而至，而且會一浪高過一浪。在這個關(guān)鍵時刻，我們希望看到默克爾的那種“不達(dá)目的不睡覺”的精神，一定要在保增長或穩(wěn)增長上形成統(tǒng)一意見。我相信，只要大家取得共識，無論是保增長還是穩(wěn)增長，滬指都能守住2300點，中國經(jīng)濟一定能實現(xiàn)軟著陸，在2012年二季度以后恢復(fù)高增長。若如此，不僅能看到牛糞，還會到小牛犢。