每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

上世紀90年代，改革開放初期，為了解決資本難題，減小國家財政負擔，讓正在煎熬的企業(yè)能夠解決燃眉之急，于是股市誕生了。這是企業(yè)向社會集資的重要手段，作為信貸的補充，股市一直擔任著為上市公司融資的重任。一些公司憑借股市融資，快速成長，在行業(yè)里脫穎而出，成為佼佼者。然而，隨著時間的遷移，融資漸漸“變味”，甚至變得令人難以理解，企業(yè)通過融資實現(xiàn)快速發(fā)展成為一句“笑話”。近幾年來，市場怪象連連，不管缺錢是否，上市公司總對“圈錢”樂此不疲。違背股市初衷的融資不再成為發(fā)展的手段，反而成為壓榨股民的“利器”，一把尖刀懸在A股上空，市場不敢抬頭，以致上證指數(shù)十年漲幅接近為零。

融資竟淪落成圈錢，豈不悲哉！豈不怪哉！

融資行為頻頻“出軌”企業(yè)熱衷圈錢令股民失望

有錢也愁，沒錢也愁。股市這一融資平臺，一晃已有20余年歷史，他既成了企業(yè)高速發(fā)展的“助推器”，也成了企業(yè)圈錢腐敗的“幫兇”。上市企業(yè)，有的成功，有的失敗，有的不斷成長壯大，有的墮落自毀前程。俗話說，心有多大舞臺就有多大，就如同樣的一部戲，不同人演繹的效果也都不一樣，給你一筆錢，你可能憑借努力創(chuàng)出一番天地，也可能轉(zhuǎn)眼花掉就此平庸一生。

近三年來，隨著IPO重啟開閘，A股融資潮再起，上百家企業(yè)搭上這列“快車”開始新的歷程。雖不乏有遠大抱負的公司，但是自甘平庸的公司也出現(xiàn)不少。融資頻頻“出軌”，企業(yè)手握重金卻難以利用，令投資者失望，無言以對！

融資：資源配置手段

簡單來說，融資的直接目的就是為了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，最終目的還是獲取更多的收益，以便擴大規(guī)模再生產(chǎn)以錢生錢。任何企業(yè)只有通過自身努力和資金優(yōu)勢不斷發(fā)展，才能逐漸成為所處行業(yè)的主角。

在改革開放初期，由于融資渠道的匱乏，很多企業(yè)的融資方式主要是向銀行借款，這些錢最后要連本帶息償還，企業(yè)負擔很重。在股市開立后，企業(yè)通過上市融資，解決了生存的燃眉之急，不少已處在生死邊緣的企業(yè)實現(xiàn)了“復活”，并不斷的成長發(fā)展。

股市設立，廣泛地動員、積聚和集中了社會的閑散資金，起到了“利用內(nèi)資不借內(nèi)債”的效果。同時也可以充分發(fā)揮市場機制，打破條塊分割和地區(qū)封鎖，促進資金的橫向融通和經(jīng)濟的橫向聯(lián)系，提高資源配置的總體效益。

不過，股市融資固然是好，但是動機不純時，也存在隱患，畢竟以股市救企業(yè)，銀行的風險降低了，風險轉(zhuǎn)移到了股市。由于以融資為主，難免有上市公司對股東的利益重視不夠，損害股東利益。所以，這是一把“雙刃劍”，用好了公司與股東投資者實現(xiàn)“雙贏”，但用不好最受傷的卻是股民！

好的融資助推企業(yè)高速成長

科學利用融資平臺，企業(yè)一定能夠不斷強大，成為市場的強者，最成功的便是蘇寧電器。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，20年前，蘇寧電器不過是一個不足200平方米的專賣店，而20年后，其已經(jīng)成為家電連鎖大鱷，家喻戶曉，取得這樣的成就，跟其合理利用融資不斷擴張有著直接聯(lián)系。

在蘇寧上市前，國內(nèi)家電零售業(yè)全面進入連鎖經(jīng)營時代，以蘇寧、國美為首的家電零售企業(yè)開始進軍全國各大城市，而永樂、大中、五星、三聯(lián)等企業(yè)也開始了在區(qū)域市場的連鎖步伐。數(shù)據(jù)顯示，從2001年到2004年，蘇寧電器門店數(shù)由25家增至84家，其中，僅在2004年，蘇寧電器便新增46家門店，而2004年，正是蘇寧電器登陸中小板的時間。

眾所周知，要支持快速擴張，資金必不可少。2004年蘇寧新增門店存在的資金缺口達到16.17億元，而這缺口在2005年變得更大，因此只能依賴融資。2003年～2005年，蘇寧的銷售收入增長率和凈資產(chǎn)收益率的變化顯示，蘇寧的銷售收入增長率一直高于其上年度的凈資產(chǎn)收益率，說明其凈利潤根本不足以支持銷售收入增長的資金需求，從而形成對外融資的依賴。

2004年首發(fā)IPO融資后，2005年蘇寧電器融資陷入困境，直到2006年5月8日，證監(jiān)會關(guān)于再融資規(guī)定實施當日，蘇寧電器才松一口氣，當日便發(fā)布再融資議案以獲取8億元的融資額，而這筆錢，絕大部分將用于公司100家連鎖店發(fā)展項目的投資。2007年，蘇寧電器再次融資約24億元，用于開設250家連鎖店，正是這樣的模式循環(huán)發(fā)展，蘇寧電器才成為家電連鎖絕對巨頭，在自身高速發(fā)展的同時，蘇寧電器帶給股東的回報也是豐厚的，截至2011年12月9日收盤，蘇寧電器復權(quán)收盤價高達676.72元。

同樣，馬云的阿里巴巴也是通過融資不斷發(fā)展，公司通過三輪融資，不僅創(chuàng)辦淘寶網(wǎng)，創(chuàng)辦支付寶，收購雅虎中國，創(chuàng)辦阿里軟件，而且一度成為中國市值最大的互聯(lián)網(wǎng)公司。

壞的融資生出兩大“頑疾”

縱然成功案例不少，但是近三年來，股市融資卻漸漸失去作用。不差錢的企業(yè)通過上市實現(xiàn)財富增值，差錢的企業(yè)一夜暴富之后則失去奮斗動力。

據(jù)巨靈數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2011年12月8日，自IPO重啟以來，A股市場通過IPO方式一共募集9354.39億元，雄踞全球股市之首。其中，2009年一共完成129起IPO，募集2189億元，2010年完成338起IPO，募集4830億元，而今年已經(jīng)完成247起IPO，募集資金達到2335億元。

據(jù) 美 國 專 業(yè)IPO統(tǒng) 計 商RenaissanceCapital數(shù)據(jù)，截至12月8日，今年以來美國市場IPO合計募資328億美元，折合人民幣2087億元，這一數(shù)據(jù)較去年下降10.8%。除了A股以外的證券市場，只有美國、英國、新加坡和西班牙市場融資金額超過50億元，而中國香港地區(qū)融資額則超過280億元。不難看出，A股市場今年IPO融資額比這5家證券市場融資總額還多得多。

另外，增發(fā)融資也是上市公司補充資金的一大手段，據(jù)巨靈數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從2009年1月4日至今，A股通過增發(fā)實現(xiàn)融資5642.53億元，其中，浦發(fā)銀行和華夏銀行增發(fā)融資超過200億元，分別達到392億元和201億元。

尚且不說融資后，上市公司合理運用資金實現(xiàn)自我成長來報答股東，單單看每年的分紅能力，他們已將股東拋在腦后。數(shù)據(jù)顯示IPO重啟后上市的公司，三年累計分紅僅為647億元，分紅占融資比利只有7%，完全不顧股東利益。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，近幾年來，A股形成“趕場式”上市，不管缺錢與否，企業(yè)都要謀求上市，這樣一來，形成兩大“頑疾”，一是不缺錢企業(yè)上市圈錢，二是缺錢企業(yè)上市巨變。

例如奇正藏藥，該企業(yè)一點不缺錢，主營業(yè)務就是現(xiàn)金奶牛，產(chǎn)能足夠其未來的市場容量增長，完全可以利用自有資金完成擴張，但還是進行IPO上市。再如剛剛過會的威卡威，公司的負債率低于同行且資金周轉(zhuǎn)率高于同行，同類產(chǎn)品毛利率遠遠高出同行競爭者，盈利能力極強，現(xiàn)金流充裕，銀行融資渠道暢通，連續(xù)四年高額分紅，可謂是一個十足的 “富人”，他們的上市到底有何意義？或許僅僅是為了財產(chǎn)證券化，使其個人財富增值罷了。

而對于缺錢上市謀求發(fā)展的公司，由于超高的募集資金，讓其失去持續(xù)成長動力，最明顯的便是創(chuàng)業(yè)板公司。處在創(chuàng)業(yè)階段，正需要錢大力發(fā)展的時候，他們卻拿錢不干事，竟然出現(xiàn)業(yè)績變臉丑聞。僅今年三季度，便有78只創(chuàng)業(yè)板個股凈利潤同比下滑，其中當升科技、康芝藥業(yè)凈利潤同比下降超過80%，令人汗顏！

融資變味 股民“傷不起”

如果融資失去了本身的意義、起不到設想的作用，那么其還有存在的理由嗎？他的存在，只會讓投資者高呼“傷不起”，因為他們投資的是成長性公司，而并非安于現(xiàn)狀、不思進取的腐朽企業(yè)！

皮海洲曾經(jīng)分析評論，股市融資并沒有達到優(yōu)化資源配置的目的，一些上市公司通常并非是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。最明顯的是，最近這一年半以來，中小板、創(chuàng)業(yè)板大規(guī)模融資，但一些上市公司的質(zhì)量卻缺少保證。像涪陵榨菜、嘉寓股份這種缺少成長性的公司，像寶德股份、南都電源這種業(yè)績變臉公司都混到股市里來了，這是對股市資源的巨大浪費。

同時，大量超募資金的涌現(xiàn)，更是股市資源的最大浪費。很多新股募集資金超過了資金使用計劃，如今創(chuàng)業(yè)板公司的超募資金甚至是其計劃募資的2倍以上。這部分資金大量被閑置，甚至用于買樓買車，這也是對股市資源的最大浪費。

或許正因如此，日前證監(jiān)會擬推出強制分紅制度，比如要求上市公司完善分紅政策及其決策機制、將強化對上市公司利潤分配決策過程和執(zhí)行情況的監(jiān)管等。而要求首發(fā)公司在招股說明書中細化回報規(guī)劃、分紅政策和分紅計劃，并作為重大事項加以提示，提升分紅事項的透明度的舉措，則格外受到投資者關(guān)注。

不過，北京某券商投行人士表示，分紅計劃關(guān)系到公司的未來資本結(jié)構(gòu)和融資安排，類似于IPO過程中的募投項目的規(guī)劃，需要進行嚴格的論證，倉促決定的話，不排除一些公司可能并沒有達到其所提的分紅計劃的實力，但為了成功發(fā)行而信口開河，最終難以達成其分紅承諾，使得承諾成為一紙空談。

事實上，不論是企業(yè)自我發(fā)展，還是推出更完善的分紅制度來保障投資者股東利益，最根本還是需要市場健康融資，需要把融資與上市公司的回報結(jié)合起來，真正起到優(yōu)化資源配置的效果，杜絕超募資金的出現(xiàn)，造成資源浪費，使得融資能夠發(fā)揮出最大的效益。不然，這種變了味的融資還將繼續(xù)“禍害”整個股市，還將繼續(xù)扮演坑投資者的角色！

“敗家子”公司馬腳終露 細數(shù)變味融資“五宗罪”

錢多的煩惱正在上映中……

IPO還未重啟前，或許有不少企業(yè)日夜為生計冥思苦想，但是隨著IPO重啟，融資潮一輪一輪的來襲，諸多企業(yè)已經(jīng)忘了成長煩惱，取而代之的是對如何花錢實在沒轍，只有存銀行吃利息，拿著投資者的錢存銀行令人痛心。

三年的融資潮，鮮有上市公司出現(xiàn)高成長，數(shù)百家公司里倒是誕生不少“敗家子”。隨性花錢、隨性工作，甚至成為大股東的“提款機”，種種奇怪的現(xiàn)象在這些剛剛闖蕩A股的公司里出現(xiàn)。本周，《每日經(jīng)濟新聞》將細數(shù)上市公司融資“五宗罪”，將揭露其敗家的馬腳。

一宗罪：

不務正業(yè) 買理財產(chǎn)品

就如普通市民錢多，偶爾買兩張刮刮彩消遣一般，上市公司錢多沒處花了，他們也要找消遣花費的項目，投資理財產(chǎn)品就是他們消費的一大去處。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者粗略統(tǒng)計，今年已經(jīng)有超過30家上市公司動用100多億元用于投資者各種不同類型的理財產(chǎn)品。今年6月22日，兆馳股份發(fā)布公告稱，公司擬使用6億元自有閑置資金購買低風險保本浮動收益型理財產(chǎn)品，預計年化收益率為5.7%，理財期限從7天至一年，由公司根據(jù)資金情況選擇理財期限。這樣，今年以來兆馳股份用于購買理財產(chǎn)品的資金已達9.26億元，值得注意的是，該公司2010年6月10日剛剛在中小板上市，IPO共募集資金16.33億元，拿出募集資金半數(shù)投資理財產(chǎn)品，只能說兆馳股份錢太多！

當然，光從投資額度來看，兆馳股份還不算破費，今年5月19日才通過證監(jiān)會批復公開發(fā)行總規(guī)模不超過95億元債券的海螺水泥，6月14日便發(fā)布公告將用40億元購買理財產(chǎn)品，既發(fā)債融資又花錢買理財產(chǎn)品，試問，海螺水泥，你到底是缺錢還是不差錢？

更有甚者，偷偷挪用募集資金購買理財產(chǎn)品。今年4月19日，圣萊達從募集資金專戶劃出資金1200萬元，于4月22日從募集資金專戶劃出資金3540萬元，累計8次購買銀行推出的21天期和7天期理財產(chǎn)品，但未及時履行相關(guān)審批程序和信息披露義務，最終遭到深交所處罰。

不少市場人士呼吁，證監(jiān)會需要加強對募集資金的監(jiān)督和管理，否則可能會有更多的募集資金變相進入銀行理財市場，而不是用于發(fā)展主業(yè)，謀求長期發(fā)展。

二宗罪：

隨意更改募投項目

融資時，募集資金項目美妙地勾勒募投項目前景，錢到手后卻隨意更改募投項目，請問進行融資的上市公司，你們是在畫餅充饑？餅想怎么畫就怎么畫，方圓尖扁想怎么改就怎么改？

今年2011年8月19日才在創(chuàng)業(yè)板上市的星星科技，不到兩個月時間便將募投項目改變。10月17日，該公司稱，公司擬對“高強度超薄手機視窗玻璃防護屏生產(chǎn)線建設項目”的實施方式、實施地點及投資金額等進行變更。其中，實施方式由“新建廠房”改為“租賃廠房”，實施地點由“廣東省東莞市石排鎮(zhèn)黃家壆村黃泥湖地段”改為“東莞市石排鎮(zhèn)石排大道大基工業(yè)區(qū)8號”，投資金額由3.58億元降為3.48億元。

投資額僅僅從3.58億元降至3.48億元，就差1000萬元，便將建設改為租賃，給出理由還是募集資金不夠，這種說法難道不可笑？比計劃少募集1個億，既然如此，在這里節(jié)約1000萬元，能起到何作用？

增發(fā)融資也有費解之事發(fā)生。2008年8月，上海普天通過增發(fā)融資近7億元，在使用了3.8億元后，于今年11月8日以一句“競爭加劇，盈利能力下滑”為由終止了原定的募投項目，并將剩余的約3.5億元改用于增資普天信息。且不說三年時間才花3.8億元，一個項目三年后才說盈利能力下滑，是否也太后知后覺？三年后終止原項目，也就意味著前期投入打水漂，這讓參與增發(fā)的投資者情何以堪！

三宗罪：

募投項目“龜速”投資

其實，更改募投項目有時是上市公司不得已而為之，因為，在變更之前，原募投項目要么還未正式投資，要么就是進展緩慢，“龜速”投資。不少投資者質(zhì)疑，“融資前沒有想好項目投資，卻要硬規(guī)劃個項目，這就是赤裸裸為了融資而融資，坑騙投資者的錢！”

2010年5月上市的中?？萍迹趯⑵涠鄠€募投項目變更，而在變更前，其募投項目幾乎處于停滯狀態(tài)。招股時，中海科技擬向智能配電板項目投入3139萬元，但是1年過去了，該項目僅僅投入139.85萬元，占計劃投資額的4%！

這其實還不算夸張，有的上市公司1年多還可以一分不投入！在今年11月下旬，輝豐股份也擬變更募投項目，而原募投項目農(nóng)村營銷網(wǎng)絡建設在1年多時間內(nèi)，分文沒有投入。在其招股說明書里，輝豐股份用了6頁篇幅宣講農(nóng)藥基層營銷網(wǎng)絡建設項目，口口聲聲要通過此項目培育“四位一體”的基層直銷零售店20000家，最后，建設ERP信息管理系統(tǒng)。事實上，1年過去了，不說20000家，輝豐股份就連1家都沒有開建，因為他們沒有投入，招股說明書的募投項目就是一個美妙的故事！

目前，兩市仍有超過400家涉及上千個投資項目的資金投入不到位，其中半數(shù)公司資金使用率低于50%，像棕櫚園林、達華智能等16家公司的資金使用率甚至不足10%。而今年以來完成增發(fā)的公司，其資金使用情況也同樣不夠理想，今年上半年實施增發(fā)的268家公司中，目前有54家資金使用率不足10%，其中包括渤海租賃等25家公司的投產(chǎn)項目甚至一分未用。

四宗罪：

超募資金多數(shù)躺銀行

IPO的三高發(fā)行，一夜之間頓時富了上市公司，但是有時幸福也是煩惱的，因為錢多了，該怎么使用？缺乏規(guī)劃的上市公司最終選擇便是還貸以及存銀行。

如果說還貸還能理解的話，那么將超募資金拿去存銀行就令人想不通。IPO重啟以來，超募現(xiàn)象很嚴重，之前的公司可以想不到如何使用超募資金，但是后面上市的公司，為什么就一點不考慮如何使用超募資金，就簡簡單單的存銀行吃利息？

從今年上市公司超募資金的使用情況來看，有超過700億元存放在銀行里，占超募資金比重的70%以上，若以一年期存款利率3.50%計算，這些新上市的公司憑借超募資金“吃利息”都能獲利20億元以上。而這種存銀行的現(xiàn)象，在創(chuàng)業(yè)板里更為明顯。

根據(jù)10月中旬平安證券一份研究報告顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司84.66%的超募資金閑置于銀行；公布的使用計劃也以償還銀行貸款和補充流動資金為主，這兩項的投入比例占整體投入的51.42%。

同樣，在去年，超募資金存銀行的現(xiàn)象也非常瘋狂，去年以148元發(fā)行的海普瑞，超募近51億元，當時公司將48億元用來存銀行，這無疑是對該公司高價發(fā)行的巨大諷刺。

也正是有了這樣的怪象，使得銀行瞄上了上市公司的超募資金。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年上半年，中行深圳分行獲IPO募集資金存款近5億元。如果不能解決超募資金的使用，未來融資還會造成大量的資金浪費。

五宗罪：

委托貸款賺外快

除了存銀行，玩轉(zhuǎn)富余資金賺錢的還有委托貸款，手中拿著大量超募資金的中小盤新股，不少將超募資金用到了委托貸款上。

2010年4月上市的力生制藥，曾將IPO超額募集資金中的4500萬元用于解決全資子公司的流動資金短缺的困難。而當年1月上市的得利斯，上市沒多久就向控股子公司提供不超過4000萬元的委托貸款，期限12個月，利息不低于同期銀行貸款基準利率。

同樣，還有公司計劃利用定向增發(fā)的資金發(fā)放委托貸款。如海馬股份2010年5月公告稱，公司董事會決定定向增發(fā)，將不超過5億元的募集資金通過金融機構(gòu)委托貸款的方式投入到海馬鄭州，用于新產(chǎn)品研發(fā)項目，委托貸款利率為央行同期貸款基準利率下浮10%。

而今年，中南傳媒通過民生銀行長沙分行向湘電集團發(fā)放3億元委托貸款，年化收益率不低于8%。而香溢融通、閏土股份、時代出版等今年也都通過銀行向外委托貸款。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者粗略統(tǒng)計，今年以來，除金融類上市公司外，今年以來80余家上市公司發(fā)放委托貸款，金額合計超200億元。

知名財經(jīng)評論家葉檀日前表示，上市公司委托貸款盛行更讓人擔心中國金融生態(tài)惡化，一方面是資金浪費溢出實體經(jīng)濟獲取高額利潤，另一方面是無數(shù)的實體經(jīng)濟坐困信貸緊縮愁城，嗷嗷待哺。資金配置的不公、資金配置的無效人為造就資金實利階層，使中國的資金惡性套利行為向證券市場延展，毒化證券市場的投資環(huán)境。