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券商研報擺烏龍 賣方分析師獨立性受質(zhì)疑

本報記者 吳婷婷

今年以來，券商研報“烏龍”事件頻頻曝出。

從中國寶安(000009)石墨礦事件、寧波聯(lián)合(600051)“被銻礦”，到銀河證券“衛(wèi)星研報”，再到雙匯發(fā)展(000895)瘦肉精、綠大地財務(wù)造假等一系列事件，將券商研報推向輿論的風(fēng)口浪尖，引發(fā)了市場對券商研報的信用危機，也引起業(yè)內(nèi)對券商賣方研究市場現(xiàn)狀的廣泛討論。

券商研報頻曝烏龍

中國寶安石墨礦門可以說是今年影響范圍最廣的一起券商研報失誤事件。2010年9月到2011年2月，湘財證券、平安證券、國泰君安和信達(dá)證券先后發(fā)布了關(guān)于中國寶安的《中國寶安：房地產(chǎn)和新能源的價值明顯低估》、《中國寶安：坐擁負(fù)極龍頭、新能源業(yè)務(wù)風(fēng)生水起》、《中國寶安：價值奠定底線，石墨烯打開巨大發(fā)展空間》和《中國寶安：石墨烯讓股價飛》等研究報告。

在上述研究報告中，這四家券商都無一例外地肯定了中國寶安擁有豐富的石墨礦資源。在券商研報的力挺下，今年1月18日到2月22日，中國寶安的股價由13.60元漲至24.90元。3月15日，中國寶安發(fā)布澄清公告稱：公司沒有石墨礦。股價應(yīng)聲回落，兩天內(nèi)中國寶安先后出現(xiàn)4.47%和6.71%的跌幅。

4月19日，北京問天律師事務(wù)所的張遠(yuǎn)忠代理投資者將一紙《申請書》遞交給證監(jiān)會，要求對中國寶安“石墨礦”事件涉及的4家券商及相關(guān)分析師以涉嫌虛假陳述的行為進(jìn)行查處。5月17日，中國寶安的一位投資者進(jìn)一步以欺詐客戶案由正式向北京市第一中級人民法院提起民事訴訟，要求被卷入中國寶安“石墨礦門”四家券商之一的信達(dá)證券賠償其損失。雖然該申請最終因為缺乏“行政處罰前置程序”被法院不予受理，但這開創(chuàng)了國內(nèi)投資者就誤導(dǎo)性研報狀告券商的首例。

實際上，今年以來由于券商研報造成股價異動，被迫發(fā)布澄清公告的上市公司今年已有多家。3月27日日信證券發(fā)布的一則名為《業(yè)績拐點 “銻”升價值》的報告，報告稱寧波聯(lián)合“在土耳其屈塔西亞省蓋帝茲礦位于世界重要銻礦帶上，礦區(qū)面積約15平方公里，目前勘探接近尾聲，礦區(qū)品位較高，預(yù)計銻儲量達(dá)到10萬噸。”日信證券據(jù)此估算，“寧波聯(lián)合持有蓋帝茲礦50.05%權(quán)益市值為21.8億元，合計每股7.21元。”，并據(jù)此給予“買入評級”。自2011年3月25日開始，寧波聯(lián)合股價短期內(nèi)快速上漲，由11元左右上漲至4月18日最高的16.7元。由于股價異動，寧波聯(lián)合3月31日作出澄清，公司從未接待過相關(guān)券商的工作調(diào)研，并未向該公司提供過任何未披露的信息資料，研究報告所述數(shù)據(jù)無從考證，尤其該份研究報告中所預(yù)測的公司未來兩年經(jīng)營業(yè)績嚴(yán)重失實。

5月5日，東海證券分析師桂長元發(fā)布了一篇名為《烏雞變鳳凰公司深度調(diào)研報告》的研報，稱深國商價值被嚴(yán)重低估，目標(biāo)價55元/股，并首次給予公司“買入”評級。而截至5月6日收盤，深國商股價尚不足20元/股。針對研報內(nèi)容，深國商隨后進(jìn)行了澄清，表示公司最近一年內(nèi)未曾接待過東海證券的調(diào)研，該東海證券分析師最近一年內(nèi)也未曾對公司進(jìn)行過調(diào)研。

除此之外，今年將券商研報拖入信用危機泥潭的還包括大肆唱多深陷“瘦肉精”風(fēng)波的雙匯發(fā)展、財務(wù)造假的綠大地。在雙匯發(fā)展復(fù)牌前夕，多家券商甚至有影響力的大券商發(fā)表“推薦、買入評級”的研究報告，而公司股價在復(fù)牌之后卻連續(xù)兩個一字跌停。頻頻曝出的負(fù)面消息使得券商研究報告的可信度大打折扣，甚至有投資者將券商研報當(dāng)做“反向指標(biāo)”來運用。

賣方分析師或閉門造車

作為賣方研究機構(gòu)，券商研究所的客戶主要為機構(gòu)投資者，包括基金、私募和QFII等。在這些客戶中，尤以基金最為重要。根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，去年60家基金公司總共為93家券商貢獻(xiàn)了62.41億元的傭金收入，分倉傭金收入是券商研究所主要的收入來源。在這種經(jīng)營模式下，不論是券商還是券商旗下的分析師，都不得不在出具研究報告時候有所考量，對于基金重倉股，在公開的券商研報中很少有看空的。分析師缺乏自主性、獨立性；閉門造車、調(diào)研不足等是券商研究報告問題頻出的根本原因。

根據(jù)今年1月1日起施行的《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》明確規(guī)定，“證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)發(fā)布證券研究報告，應(yīng)當(dāng)有效防范利益沖突，公平對待發(fā)布對象，禁止傳播虛假、不實、誤導(dǎo)性信息，禁止從事或者參與內(nèi)幕交易、操縱證券市場活動。”上述規(guī)定還要求“證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全與發(fā)布證券研究報告相關(guān)的利益沖突防范機制，明確管理流程、披露事項和操作要求，有效防范發(fā)布證券研究報告與其他證券業(yè)務(wù)之間的利益沖突。”

分析人士認(rèn)為，隨著監(jiān)管的加強和輿論環(huán)境的壓力，將在未來對券商賣方研究市場帶來重大影響，促使分析師和研究機構(gòu)提高研究報告的質(zhì)量。