每經(jīng)編輯 每經(jīng)評論員 葉檀    

每經(jīng)評論員 葉檀

未來市場究竟如何？12月13日，上證指數(shù)收報于2248.59點，回到2001年6月14日的原點。

各種反思、痛罵接踵而來，包括機構投資者都對擴容大張撻伐。對于A股市場的反思泥沙俱下，其中三個觀點很典型：A股大跌是因為擴容所致、證券市場不走牛是因為資金匱乏、散戶居多導致市場不理性。這不僅在理論上是錯誤的，以此指導未來的改革、指導市場操作也是極其有害的。

A股市場的立足根基錯誤。中國推出證券市場是作為銀行間接融資的補充，終于有一個市場可以不回報、不分紅、不付息卻拿到源源不斷的資金。

A股市場從誠信、從回報而言，位居世界末流，從規(guī)模擴張而言，卻處于全球領先地位。2001年6月14日，A股市場上市公司總數(shù)為1064家，總市值為48740.81億元；2011年12月13日，A股上市公司總數(shù)已增至2329家，總市值達到219942.09億元，為10年前的4.5倍。A股流通市值大幅增長到167685.81億元，為2001年6月14日(16284.55億元)的10.29倍。

股市擴容不是錯，沒有回報的擴容大錯特錯，相當于把民眾的財富通過合法的渠道轉(zhuǎn)移到上市公司手中，而這些公司以股價上升、分紅提升市盈率為由，變成市場鐵公雞，實際上是資產(chǎn)質(zhì)量下降、利潤增長靠壟斷與經(jīng)濟貨幣周期。中鋁等央企如此，多數(shù)民企同樣如此。

當上市銀行表示賺錢多到不好意思時，所謂有安全護城河的金融股卻跌勢不止，各家銀行展開再融資競賽，僅今年上半年，16家上市銀行中有14家公布了再融資計劃，融資規(guī)模總計達5156.5億元，這還不算證券市場之外的債券融資。根據(jù)中央轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式要求，假設未來5年GDP年均增速8%或9%，以歷史經(jīng)驗，相應的貸款年均增速為15%或18%，則未來5年銀行業(yè)需新增一級資本22000億至29000億，年均4400億至5800億。把證券市場當作排泄口，當作救急的資金來源，最終的結果是讓A股市場與渤海一樣，成為死海，所有的污水排泄于此，從事養(yǎng)殖者永遠得不到合理的賠償。

A股市場走低是因為資源被錯配到低效率企業(yè)、失信的高管手里，他們憑借控股權，任何時候都可以在證券市場點石成金。如果A股市場大部分企業(yè)能夠給投資者帶來回報，擴容、融資都不是問題。

后一個錯誤認識緊隨前一個錯誤而來。因為沒有回報，因為資源錯配，導致A股市場下行往往與擴容聯(lián)袂而來，而上行則與貨幣擴張性政策一道翩然而至。

在如此強烈的刺激下，很多投資者有了巴甫洛夫反應，誤以為A股市場就是因為擴容，而上行的前提就是放松貨幣。因此，每到A股市場周期病發(fā)作之時，投資者呼吁的是放松貨幣，暫停新股發(fā)行，決策者回應民意，行政決定就是暫停新股發(fā)行。這樣做的結果是，A股市場制度上沒有任何改進，只是獲得了喘息之機，讓權貴的企業(yè)與個人可以預留下一輪饕餮大餐的胃口。

貨幣政策只是一輪牛市并不那么重要的前提，大規(guī)模放松貨幣不可能迎來牛市。原因很簡單，通脹無牛市，滯脹更無牛市。看日經(jīng)指數(shù)，現(xiàn)在仍在8000點的泥潭里掙扎，在長達20年的時間里，日本央行沒有量化寬松嗎？再看A股市場，M2占GDP的總量位居世界第一，A股市場形成長期健康牛市了嗎？6124點是寬松貨幣政策造成的嗎？都不是，那是股改之后全流通尚未真正實行的空窗期，讓投資者得到了片刻的喘息機會。

因為股市下行，有人指責中國投資者不理性，散戶太多。這個理由更搞笑，是誰在以價值投資的名義做趨勢投資？是誰在賭博式地投資重慶啤酒？是誰給創(chuàng)業(yè)板百倍市盈率？是機構，機構，還是機構。在出老千的賭場里，不可能出現(xiàn)太理性的投資者，想作弊獲利的人總是越來越多。

看看12月13日華夏基金副總張后奇發(fā)表的微博，其言辭激烈，表示“股票市場如此慘跌，百姓血淚斑斑，權貴盆滿缽滿。世界上絕對不存在持續(xù)踐踏二級市場投資人利益、一邊倒偏向籌資者利益的單邊資本市場！在這樣血淋淋的市場形勢下，還在那里大幅擴容、高調(diào)空談所謂發(fā)行制度市場的人實在是不懂市場經(jīng)濟的基本邏輯！”市場已經(jīng)糟糕到蝦米被吃完、大魚火并的程度。偷著樂的，是已經(jīng)套現(xiàn)了數(shù)百億的高管們、投資家們，是獲得了上千萬業(yè)務收入的投行們。

十年前，A股是賭場；現(xiàn)在，A股仍然是賭場，而且是最可怕的老千遍地的賭場。不鏟除老千生存土壤，沒有對等回報，藍海必成死海。