觀察2011年9月份及10月份的用電量數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)用電量增速發(fā)生了明顯的下滑，兩個月的單月環(huán)比增速遠低于近6年的平均水平。若剔除去年基數(shù)較低影響，則今年9月、10月份用電量增速僅5.6%和5.3%，增速放緩明顯。最新數(shù)據(jù)顯示，11月發(fā)電量增速由10月份的9.3%回落至8.5%，這一數(shù)據(jù)再創(chuàng)年內(nèi)新低。

安信證券分析認為，用電量增速放緩的原因在于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的加速，主要表現(xiàn)在四大高耗能行業(yè)用電量增速下降和沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)用電量增速下降，西部高耗能區(qū)域用電量增速上升明顯。若此現(xiàn)象延續(xù)下去，預(yù)計2012年用電量增速將僅為9%，未來將逐步下降至8%甚至更低。

未來煤炭價格增速有望放緩

今年煤炭價格延續(xù)了一貫的上升趨勢，主要來自于下游需求的旺盛，但是安信證券預(yù)計未來煤炭需求增速將逐漸減弱，主要來自于電力行業(yè)、化工、鋼鐵和水泥等耗煤量增速的下降。海外市場煤炭價格的逐步下跌促使凈進口量不斷上升，伴隨著我國陜西、內(nèi)蒙和新疆等地區(qū)煤炭供給逐漸加大，安信證券預(yù)計未來煤炭需求嚴(yán)重大于供給的情況將得到反轉(zhuǎn)，自2002年以來的煤炭價格大幅上升的趨勢有望被終結(jié)。

電力行業(yè)盈利能力有望提升

僅僅通過上調(diào)電價來改善火電行業(yè)基本面已經(jīng)很難行通，安信證券猜測本次電價上調(diào)后隨即限制煤炭價格即是為了防止電煤價格隨之大漲。安信證券認為隨著用電量需求及下游高耗煤炭行業(yè)增速的快速下降，煤炭的需求面將呈現(xiàn)快速下降趨勢，煤炭行業(yè)自2002年以來的快速增長態(tài)勢有望被終結(jié)，對于火電行業(yè)來說，一旦煤價能夠走穩(wěn)甚至下降，通過本次上調(diào)電價，其基本面將得到很大改善。

需要指出的是，在通脹壓力如此大的背景下，國家兩次上調(diào)電價，意味著相關(guān)決策部門已經(jīng)開始認識到電力行業(yè)存在非常大的問題。如果明年煤炭價格未能得到很好控制，火電行業(yè)虧損進一步加劇，安信證券預(yù)計電價可能會再度上漲，直到發(fā)電公司的盈利能力逐步恢復(fù)到正常水平。

電力機制改革有望重啟

我國的電力體制改革自2002年至今，僅僅實現(xiàn)了發(fā)電端的拆分和部分市場競爭，其余環(huán)節(jié)進展緩慢。安信證券猜測政府換屆后改革有望得到進一步推動，屆時 “市場煤、計劃電”的困境將有望被打破。

總體來說，一方面，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，安信證券預(yù)計未來電力需求增速將下降一個臺階，電煤需求增速隨之下降，連同高耗能行業(yè)增速的下降，未來煤炭需求增速下降明顯，煤價上漲趨勢有望得到一定緩解；若未來煤炭價格能夠得到一定控制，本次上調(diào)電價將極大改善行業(yè)基本面；另一方面，從估值角度，目前“電力行業(yè)PB/大盤PB”的比值在0.83左右，具有較高的安全邊際。在目前這種較弱的市場環(huán)境下，安信證券認為安全邊際較高、基本面即將觸底回升的電力行業(yè)獲得超額收益的可能性較大，因此安信證券維持行業(yè) “領(lǐng)先大市-A”的投資評級。

重點推薦三類公司

為了避免對于煤炭價格預(yù)期過于樂觀，安信證券假定明年煤炭價格分別上漲2%和5%兩種情況進行盈利預(yù)測測算，綜合考慮本次電價上調(diào)后，重點推薦以下幾類公司：第一類，沿海地區(qū)煤炭需求增速下降和進口煤炭大幅增加，所以安信證券認為沿海地區(qū)煤炭價格上漲空間不大，由此看好沿海地區(qū)電廠比重較大的公司，如華能國際（600011，收盤價5.03元）、粵電力（000539，收盤價5.13元）、上海電力（600021，收盤價4.55元）、大唐發(fā)電（601991，收盤價4.73元）等；第二類，有資產(chǎn)注入預(yù)期的公司，如內(nèi)蒙華電（600863，收盤價8.03元）、京能熱電（600578，收盤價6.80元）、黔源電力（002039，收盤價13.57元）等；第三類，非電業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績，如大唐發(fā)電（601991，收盤價4.73元）等。

不過，如果明年電煤價格大幅上漲或用電量增速高于預(yù)期的情況出現(xiàn)，一切都需要重新評估。安信證券